43號文周年考：地方融資平臺趁穩增長再度加杠桿
時間：2015-10-05 14:35:17 來源：唐娜轉 作者：
43號文印發后，各種渠(qu)道(dao)融(rong)資(zi)都很難(nan)。但今年(nian)7、8月間各類金融(rong)機構都蜂擁而至希(xi)望放(fang)款。“融(rong)資(zi)比以(yi)前容易得(de)多(duo)，實體經(jing)濟困(kun)難(nan)，金融(rong)機構難(nan)以(yi)找到好的項目，又轉向平臺。”
“有時候我們也覺得理解不了，去年43號文嚴厲限制平臺融資，但現在一看情況又不一樣了。”
江浙地區一區縣金融辦主任對21世紀經濟報道記者表示，他所謂的不一樣是指目前融資平臺借助政府穩增長再度擴大融資。
去年10月2日，國務院印發的《關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發43號文，簡稱43號文）稱，要剝離地方政府融資平臺的融資功能，對地方政府融資只留下發行地方政府債券和引入社會資本兩種模式。基于此，有評論稱43號文或將全面改變中國。
但是文件印發一年之后，融資平臺的融資功能并未剝離甚至有所強化。21世紀經濟報道記者多方采訪了解到，今年下半年以來，融資平臺不僅能通過銀行貸款、企業債、信托等傳統渠道融資，一些銀監會名單外的平臺還試圖通過新興的公司債等方式融資，但融資成本較此前已有所下降。穩增長壓力下城投公司擴大融資，其債務有可能再度膨脹。
按照43號文的規定，融資平臺今年新增融資只能認定為企業債務。但是融資平臺承擔政府性投資的職能，其在過渡期內依然享有政府信用背書，這有可能加劇地方政府隱性負債風險。
“市領導親赴北京爭取專項金融債”
43號文下發之后，地方融資平臺的融資呈收緊之勢。以企業債為為例，根據Wind資訊統計，今年1-6月企業債的發行量為1810億元，相比去年同期降低了63.75%。
與此同時，宏觀經濟面臨下行風險。國家統計局的數據顯示，今年前8月固定資產投資以10.9%的增速創下自2001年以來的新低。在房地產投資及制造業投資增速雙雙下滑的背景下，以基礎設施投資帶動經濟增長成為宏觀經濟穩增長的關鍵。
基建投資主要由政府主導。在政府收入體系內，由于財政收入及土地出讓金下滑，地方政府很難有更多的增量資金投入基建。中部省份一地級市財政局負責人對21世紀經濟報道記者表示，由于資本金不足，一些已經預備開工的項目無法開工。
為解決這一問題，發改委在今年7月創設了專項金融債，以中央加杠桿的形式向地方投入項目資本金。
“專項金融債非常好，相當于地方完全不用出錢，項目資本金和后期投入都是通過借款完成項目投資。”江蘇省一縣級市分管財金的負責人對21世紀經濟報道記者表示。他介紹，當地為了爭取到專項金融債，直接由地級市領導赴北京面見國開行領導，最終爭取到二十多億的專項金融債。
對一個地級市而言，這一額度尚小。在43號文的框架內，地方政府融資的渠道只有發行地方政府債券和引入社會資本兩種方式。今年新增地方政府債券的規模為6000億，平均每個省份只有200億左右的規模，同樣面臨著額度不足的問題。
至于引入社會資本，前述中部省份地級市財政局負責人向21世紀經濟報道記者介紹，融資平臺以前直接從金融系統融資，現在引入社會資本成立項目公司后再進行項目融資。“但目前這種模式相對較少，PPP項目落地還很少。”他說
金融機構蜂擁至融資平臺放款
實際上，從5月初開始，發改委、銀監會等相關部門已經放開城投公司的融資，此后城投公司的融資緊張得到緩解。
西南地區一縣級融資平臺負責人向21世紀經濟報道記者表示，43號文印發后，各種渠道融資都很難。但今年7、8月間各類金融機構都蜂擁而至希望放款。“融資比以前容易得多，實體經濟困難，金融機構難以找到好的項目，又轉向平臺。”他說。
前述江浙地區金融辦主任表示：“上半年融資形勢還是比較吃緊，但置換債券發行后融資難等問題有所減緩，地方還是出于穩增長的需要。”他介紹，從7、8月份開始，證券公司、信托機構找到當地城投公司希望做業務，開出的成本已經由以前的10%以上下降到7%左右。銀行貸款主要從國家開發銀行、農業發展銀行獲取。
省級平臺從銀行融資甚至能享受利率下浮的優惠。華東地區一省級融資平臺投融資部負責人介紹，去年從銀行貸款，資金成本要在貸款基準利率上浮2%，今年五月份以來資金成本已經下降10%。“市場面資金寬松，我們又是省級融資平臺，從銀行貸款也方便并且利率也能下浮。”他說。
21世紀經濟報道記者了解到，上述案例并非孤例，諸多地方已出現這一情況。對于融資平臺而言，傳統的融資渠道均在使用，新興的融資渠道如融資租賃、公司債等方式也在嘗試。
在置換債券并未改變融資平臺債務余額的情況下，融資平臺出于基建穩增長的需要大幅融資，其債務余額勢必有所增長，財務杠桿必將上升。因為城投公司承擔政府性投資，在融資平臺尚未完成市場化改制的前提下，融資平臺的擴張使得地方政府背負隱性負債的風險。
融資平臺控成本：省級5%以下
前述江浙地區金融辦主任介紹，目前市場資金成本低，當地希望通過置換債券等方式調整債務結構、降低成本：2014年以前當地債務成本在12%以上，今年希望通過置換以及舉借低成本的資金償還舊賬等方式將成本控制在10%以內。
根據Wind資訊，截至9月29日，地方政府債券共發行2.45萬億，其中絕大部分是置換債券，其資金成本在4%左右。通過債券置換，疊加相對充裕的資金市場，地方政府可以有效降低資金成本。
前述西南地區城投公司負責人介紹，目前公司資金成本降了2-3個點。融資結構主要以銀行貸款為主，信托基本不做。
重慶市一區縣相關負責人則介紹，最近兩三個月內融資相對寬松，信托也在做，但是做得非常少。“原來成本都是在10%以上，現在不論哪種方式融資，成本控制在9.5%以內。”他說。
更高行政級別的平臺融資成本控制得更低。前述華東省級平臺負責人介紹，此前公司需要借新還舊，自從地方債置換之后，很大一部分資金通過置換債券去償還。“公司融資成本由此降下來，去年整體成本略高于7%，預計今年全年的資金成本將在5%。”他說。
21世紀經濟報道記者采訪了解到，一些制度性的改革也在推進，如43號文要求將財政部門作為地方債管理的第一責任人。前述浙江地區金融辦負責人介紹，此前金融辦負責協調城投公司融資以及統計城投公司的融資數據，今年已經將這部分職能移交財政部門。“由財政部門統一管理，將強化融資平臺的預算約束。”他說。
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