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    昨日，央行公布的5月金融和社融增量統計數據顯示，當月金融數據呈現表內信貸增長平穩、表外融資持續萎縮，廣義貨幣（M2）增速跳水等特征。尤為值得注意的是，5月末M2同比增長9.6%，比上月末低0.9個百分點，是有統計數據以來歷史上首次跌破10%。
M2低增速可能成新常態
    當月M2增速創歷史新低，是當前金融持續去杠桿推進的結果。央行有關負責人表示，近期M2增速有所放緩，這主要是金融體系降低內部杠桿的反映，具體表現在與同業、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯的商業銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。5月份商業銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。
    除了銀行因部分業務的調整導致貨幣派生能力下降外，貨幣持有主體的變化也影響貨幣派生能力，主要表現為金融體系持有M2的增速遠低于非金融部門。央行提供的數據顯示，5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%，比整體M2增速低8.9個百分點；與此同時，非金融部門持有的M2增長10.5%，比整體M2增速高0.9個百分點。
    M2增速近幾個月以來的持續走低或將維持一段時間。央行有關負責人稱，隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。
    這也就意味著，即便今年的政府工作報告中，對M2增速設定的目標是12%，但央行可能并不打算為實現這一目標而調整貨幣政策。招商證券宏觀研究主管謝亞軒預判，中性情形預計2017年末M2同比增速將下行至9.7%，悲觀情況M2增速將降至9%。
    此外，值得注意的是，雖然M2增速告別高增長時代，但這并不意味著經濟將失去增長支撐的動力。央行方面認為，隨著市場深化和金融創新，影響貨幣供給的因素更加復雜，M2的可測性、可控性以及與經濟的相關性亦有下降，例如，表外理財產品快速發展，一定程度上亦具有貨幣屬性，但未計入M2；因此，對M2的變化可不必過度關注和解讀。
表外融資繼續大幅萎縮
    5月融資需求呈現“表內旺、表外縮”的特征。當月新增人民幣貸款保持穩定，達到1.11萬億元，同比多增1264億元。從結構上來看，與此前幾個月相差不大，仍主要體現在按揭貸款和企業中長期貸款的增長，但在房地產調控以及按揭貸款利率難以覆蓋銀行資金成本的情況下，按揭貸款增量也在放緩，企業中長期貸款增量也有一定程度的放緩。相比表內信貸的穩定增長，表外融資受去杠桿政策的影響，繼續大幅萎縮。中金公司分析師陳健恒認為，在銀監會針對銀行套利空轉的從嚴監管下，導致非標、債券投資需求減弱，其凈融資量均明顯下降，社融結構因此發生明顯的轉變：一是當月信托貸款、委托貸款占新增社融規模的比例從前期的20%以上降至14%；二是5月信用債凈融資-2462億元，創歷史新低。招商銀行資管部高級分析師劉東亮也表示，5月表外融資出現大幅萎縮，較上月減少了約3400億，其中債券融資受影響最大，顯示在利率高企、資金緊張的局面下，企業通過債券市場融資的能力和意愿大幅降低，同時股票融資、委托貸款受到政策影響，也顯著減少。
    監管力推金融去杠桿，在對金融領域帶來一系列變化的同時，也引發市場對是否會波及實體經濟的擔憂。劉東亮稱，5月金融數據最大的問題在于，表外減少的融資，并沒有能夠通過表內融資完全承接起來，導致社融總量出現減少，典型的例子是減少的債券融資并沒有相應出現在表內貸款的規模上。“雖然控制實體經濟的杠桿率也是監管的重要目標之一，但也要考慮再融資問題，如果表外特別是債券市場融資功能不能盡快恢復，未來發生更多信用違約的風險會進一步上升。”
    陳健恒也表示，從5月份經濟數據來看，房地產和基建投資增速已經有所放緩，主要是受到資金來源增速放緩的影響，這也顯示金融杠桿去化已經開始作用于經濟。
    不過，央行方面并不這么認為。上述央行負責人稱，從5月狹義貨幣（M1）的增量結構看，單位活期存款較上月多增5646億元，顯示企業用于支付的流動性比較充足。有關調研也顯示，商業銀行在控制同業等業務的同時，擴大了對實體經濟的信貸投放。這些都表明金融尤其是信貸對實體經濟的支持力度依然較大。
    央行(xing)(xing)方面(mian)強調(diao)(diao)，將(jiang)堅持積極穩妥(tuo)去(qu)杠桿的(de)總方針不動搖(yao)。當然，也要注意加強監(jian)管協調(diao)(diao)，把(ba)握好政(zheng)策(ce)的(de)力度、節奏，穩定市場預期，使結(jie)構調(diao)(diao)整(zheng)總體(ti)平穩有序(xu)。“央行(xing)(xing)將(jiang)把(ba)握好去(qu)杠桿與(yu)維(wei)護流動性基本穩定之間的(de)平衡(heng)，為供(gong)給側結(jie)構性改革營造中性適度的(de)貨幣(bi)金融環(huan)境。”

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