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業(ye)內(nei)人士(shi)透露，減(jian)持新規(gui)實施兩個月(yue)以來，場內(nei)資金縮(suo)減(jian)，定增市場調(diao)整明顯，“拼(pin)(pin)單”這一定增興盛(sheng)期出現的業(ye)務(wu)模(mo)式遭(zao)受沖擊，試圖通過拼(pin)(pin)單參(can)與(yu)定增的機構面(mian)臨(lin)“找不到朋友”、拼(pin)(pin)不夠份(fen)額的窘境。

　　拼單成難題

　　“現在靠拼(pin)單(dan)很難賺錢(qian)(qian)了。”南(nan)方某定增服務(wu)機(ji)構項目總監介(jie)紹，減持新規實(shi)施后(hou)，定增市場(chang)資(zi)金(jin)熱情退(tui)卻，產品(pin)募集難度(du)增加，拼(pin)單(dan)產品(pin)募集則是難上加難。“拼(pin)單(dan)”此前是該機(ji)構的主要賺錢(qian)(qian)模(mo)式之一，如今業(ye)務(wu)縮水，對其所(suo)在機(ji)構利潤貢獻比例(li)明顯降低。

　　2014年定增(zeng)(zeng)熱催(cui)生了“拼(pin)單(dan)(dan)”這一(yi)業務模式，達(da)不到定增(zeng)(zeng)項目單(dan)(dan)份認購金(jin)額(e)的(de)(de)機(ji)構選(xuan)擇“拼(pin)單(dan)(dan)”參(can)與(yu)定增(zeng)(zeng)。“拼(pin)單(dan)(dan)”也是(shi)基(ji)(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)通道業務的(de)(de)一(yi)種(zhong)。目前(qian)基(ji)(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)一(yi)對(dui)一(yi)專戶的(de)(de)最低投(tou)資(zi)門檻為3000萬元，而不少定增(zeng)(zeng)項目的(de)(de)單(dan)(dan)份認購金(jin)額(e)需要(yao)上億甚至數億元，于是(shi)不少基(ji)(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)選(xuan)擇將多個專戶產品拼(pin)成一(yi)個資(zi)管(guan)計劃(hua)來(lai)報價參(can)與(yu)定增(zeng)(zeng)，由(you)基(ji)(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)擔(dan)任資(zi)管(guan)計劃(hua)管(guan)理(li)(li)(li)人，收(shou)取管(guan)理(li)(li)(li)費（通道費）。九(jiu)泰基(ji)(ji)金(jin)戰略投(tou)資(zi)部(bu)定增(zeng)(zeng)投(tou)資(zi)中心總經理(li)(li)(li)劉開運表示(shi)，定增(zeng)(zeng)市場目前(qian)拼(pin)單(dan)(dan)業務規模達(da)數千億元。

　　上述南方某(mou)定(ding)增(zeng)(zeng)服(fu)務機(ji)(ji)構(gou)項目總監(jian)介紹，減持新(xin)(xin)規實施后，退出風(feng)險(xian)增(zeng)(zeng)加(jia)，“拼(pin)(pin)(pin)單”的(de)不(bu)(bu)確(que)定(ding)性大(da)大(da)增(zeng)(zeng)加(jia)。在(zai)這種(zhong)情(qing)況下(xia)(xia)(xia)，機(ji)(ji)構(gou)拼(pin)(pin)(pin)單熱情(qing)降低(di)。專業撮合(he)拼(pin)(pin)(pin)單的(de)定(ding)增(zeng)(zeng)服(fu)務機(ji)(ji)構(gou)在(zai)新(xin)(xin)形勢下(xia)(xia)(xia)常“愛莫能助”，需(xu)要拼(pin)(pin)(pin)單的(de)機(ji)(ji)構(gou)常常面臨“找(zhao)不(bu)(bu)到朋友”，拼(pin)(pin)(pin)不(bu)(bu)夠資金(jin)報價的(de)局面。據業內(nei)人士透(tou)露，新(xin)(xin)規實施后，通過集(ji)中競價完全退出定(ding)增(zeng)(zeng)項目需(xu)要的(de)時間(jian)比(bi)新(xin)(xin)規實施前延(yan)長。而“拼(pin)(pin)(pin)單”定(ding)增(zeng)(zeng)由于(yu)涉及多家(jia)機(ji)(ji)構(gou)，不(bu)(bu)確(que)定(ding)性比(bi)其它類(lei)產品更(geng)甚。在(zai)入場(chang)資金(jin)整體萎縮(suo)的(de)情(qing)況下(xia)(xia)(xia)，“拼(pin)(pin)(pin)單”業務受(shou)到明顯沖擊。

　　更難的是退出

　　根據新的(de)(de)規(gui)定(ding)，定(ding)增(zeng)投資(zi)者在限售(shou)期(qi)屆滿后12個月內，通過(guo)集(ji)中競價(jia)減(jian)(jian)持(chi)數量不得超(chao)過(guo)其(qi)持(chi)有(you)的(de)(de)此次公開發行(xing)數量的(de)(de)50%。新規(gui)實施后，機(ji)構參與(yu)定(ding)增(zeng)若(ruo)通過(guo)集(ji)中競價(jia)退出(chu)，完全退出(chu)需要(yao)的(de)(de)最短時間(jian)比(bi)新規(gui)發布(bu)前增(zeng)加了一年。而基金(jin)(jin)公司(si)(si)名(ming)下多(duo)個資(zi)管計(ji)劃參與(yu)定(ding)增(zeng)的(de)(de)，參與(yu)定(ding)增(zeng)的(de)(de)資(zi)管計(ji)劃合并處理。即若(ruo)通過(guo)集(ji)中競價(jia)減(jian)(jian)持(chi)，基金(jin)(jin)公司(si)(si)需要(yao)在限售(shou)期(qi)滿一年內決定(ding)如何分配這50%的(de)(de)減(jian)(jian)持(chi)比(bi)例。若(ruo)通過(guo)其(qi)它(ta)方(fang)式減(jian)(jian)持(chi)，則基金(jin)(jin)公司(si)(si)需要(yao)給出(chu)一套方(fang)案來協(xie)調各方(fang)。

　　上述項目總監介紹，若(ruo)采(cai)取集(ji)中競價退(tui)出(chu)，基金公(gong)(gong)司一般會(hui)按照持(chi)有比例(li)來決(jue)定退(tui)出(chu)比例(li)，退(tui)出(chu)后持(chi)有比例(li)還是維持(chi)相(xiang)對均(jun)衡的(de)(de)水平。若(ruo)是“純通道”，基金公(gong)(gong)司不負責管(guan)理，最(zui)終(zhong)減持(chi)的(de)(de)任(ren)務(wu)還會(hui)落到(dao)專戶投資(zi)(zi)人頭上。如果是基金公(gong)(gong)司兼帶(dai)管(guan)理，則基金公(gong)(gong)司會(hui)提供意見或者實(shi)際(ji)的(de)(de)退(tui)出(chu)方(fang)案(an)。兼帶(dai)管(guan)理的(de)(de)通道中，基金公(gong)(gong)司擔負協調各(ge)方(fang)的(de)(de)責任(ren)。其中各(ge)方(fang)信任(ren)問題若(ruo)不能解決(jue)，“拼單”投資(zi)(zi)者易擔心(xin)自己最(zui)后淪為(wei)“滯留者”。

　　劉(liu)開運(yun)表示(shi)針對(dui)減持新規后(hou)的(de)退出問(wen)題，基金也(ye)在探索(suo)解決方案。對(dui)于專戶(hu)(hu)產(chan)(chan)品，若定增限售期屆滿而(er)產(chan)(chan)品尚(shang)未到期，則(ze)基金公司可考(kao)慮與客戶(hu)(hu)協(xie)商變(bian)更基金合(he)同(tong)，讓(rang)客戶(hu)(hu)可以(yi)投資(zi)該公司其它類(lei)型產(chan)(chan)品來緩釋(shi)風險。公募產(chan)(chan)品由于涉(she)及的(de)投資(zi)者數(shu)目較多，變(bian)更基金合(he)同(tong)需要協(xie)調(diao)的(de)投資(zi)者較多，但(dan)也(ye)可以(yi)嘗試(shi)。

　　上述項目(mu)(mu)總監介(jie)紹，目(mu)(mu)前限售期(qi)滿，尋求大(da)(da)宗交易、代持(chi)等方式減持(chi)的(de)需求較(jiao)為(wei)強(qiang)烈。但大(da)(da)宗交易和代持(chi)算下來至(zhi)少(shao)都要打(da)9折，在(zai)退出(chu)風險下，想(xiang)要快速退出(chu)，損失是(shi)難以(yi)避(bi)免的(de)。

　　據互聯(lian)網(wang)定增(zeng)平臺六度金服統計，7月25日(ri)(ri)至7月31日(ri)(ri)的8個解禁(jin)定增(zeng)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)中，只有(you)3個項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)合(he)計約占參與(yu)總資(zi)金37%的投資(zi)呈現浮盈，有(you)的定增(zeng)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)浮虧高達40%以上。業內(nei)人士表示，減(jian)持(chi)新規(gui)之后(hou)，退出難(nan)(nan)度增(zeng)加。浮虧的項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)退出則難(nan)(nan)上難(nan)(nan)。眼下定增(zeng)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)浮虧概率(lv)不(bu)低(di)，這層挑(tiao)戰已(yi)經(jing)反饋到前期產品募集(ji)上。業內(nei)人士表示機構拼(pin)單更慎重了，而找人拼(pin)單也就越發(fa)困難(nan)(nan)了。

　　苦練基本功

　　在(zai)減持新規實施之(zhi)后，定增圈生態(tai)發(fa)(fa)生變(bian)化，機構也在(zai)嘗試尋找新資金，開發(fa)(fa)新產品(pin)。

　　申萬宏(hong)源定增(zeng)月報顯示，2017年5月上市公司公告(gao)的定增(zeng)項(xiang)(xiang)(xiang)目共22個，項(xiang)(xiang)(xiang)目數環比下(xia)降(jiang)50%；募資(zi)總(zong)額(e)約338億元，環比驟降(jiang)64.03%。項(xiang)(xiang)(xiang)目數、募資(zi)總(zong)額(e)同比分別(bie)大幅下(xia)降(jiang)63.93%和72.32%。

　　市場內參與的(de)(de)資金(jin)縮水，相應(ying)的(de)(de)項目折(zhe)價幅度(du)增(zeng)(zeng)加。一(yi)位專注(zhu)定增(zeng)(zeng)的(de)(de)私募人士(shi)告訴記者，其(qi)參與的(de)(de)某實力雄厚的(de)(de)行業龍頭，股價走勢也不錯，最(zui)近定向增(zeng)(zeng)發卻只能(neng)打(da)7折(zhe)，其(qi)經歷的(de)(de)項目折(zhe)價幅度(du)較(jiao)減持新(xin)規實施前均有明顯(xian)提升。

　　記者從多(duo)家有定(ding)增(zeng)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)代(dai)銷(xiao)業(ye)務的(de)(de)三方機(ji)(ji)(ji)構(gou)了(le)解到(dao)，目前三方機(ji)(ji)(ji)構(gou)多(duo)已主動或(huo)被動停止代(dai)銷(xiao)定(ding)增(zeng)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。劉(liu)開運表示(shi)，新規之后(hou)，募資(zi)(zi)難度增(zeng)加，自有資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)充(chong)裕(yu)或(huo)有能(neng)力募集到(dao)長線資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)機(ji)(ji)(ji)構(gou)優勢凸(tu)顯(xian)。劉(liu)開運認(ren)為產(chan)業(ye)資(zi)(zi)本是適合定(ding)增(zeng)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)長線資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)之一(yi)。但要(yao)贏得產(chan)業(ye)資(zi)(zi)本青睞，則(ze)需要(yao)本身對(dui)定(ding)增(zeng)市場熟(shu)悉，項目運營經(jing)(jing)驗豐(feng)富。財通基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)也表示(shi)，主動管理經(jing)(jing)驗豐(feng)富、擅(shan)長產(chan)業(ye)投資(zi)(zi)邏輯與基(ji)本面研究的(de)(de)資(zi)(zi)深機(ji)(ji)(ji)構(gou)比較(jiao)受到(dao)機(ji)(ji)(ji)構(gou)投資(zi)(zi)者的(de)(de)青睞。

　　在(zai)投(tou)資(zi)標(biao)的(de)(de)選擇(ze)上，上述專注于(yu)定增(zeng)的(de)(de)私(si)募人士表示(shi)，退(tui)出期限延長后，做定增(zeng)需要看得更(geng)遠，更(geng)關注企業內在(zai)的(de)(de)成(cheng)長性(xing)。財通(tong)基金(jin)表示(shi)，首先(xian)應向價值型的(de)(de)行業龍(long)頭聚焦，這(zhe)部分標(biao)的(de)(de)契(qi)合當前整(zheng)體經(jing)濟環境和市場環境；其次是選擇(ze)核心資(zi)產優質的(de)(de)標(biao)的(de)(de)；第三是選擇(ze)主業純粹(cui)的(de)(de)標(biao)的(de)(de)；第四是選擇(ze)業績(ji)具有可預測性(xing)和可持(chi)續性(xing)的(de)(de)標(biao)的(de)(de)。由于(yu)定增(zeng)資(zi)金(jin)的(de)(de)參(can)與(yu)周(zhou)期整(zheng)體拉長，選擇(ze)績(ji)優標(biao)的(de)(de)可以提供相(xiang)應的(de)(de)安全墊。

　　不過業內人(ren)士(shi)表(biao)示，“退出(chu)”難(nan)題(ti)依然是機構決定(ding)(ding)是否參與定(ding)(ding)增(zeng)最(zui)關心的問題(ti)。針(zhen)對這個問題(ti)，有私募機構表(biao)示正嘗試以期權或者收益互換等衍生工具，來(lai)對沖限售期滿而不能完全減持那一年的股(gu)價下跌風險(xian)。而財通基金亦表(biao)示在研發(fa)“定(ding)(ding)增(zeng)+”系列(lie)產品，更(geng)好地(di)滿足各(ge)類型客戶(hu)的需求。

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