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近兩個(ge)月，采用“隨行就市”之新(xin)定(ding)價標準(zhun)（即(ji)(ji)以發行期首日為(wei)定(ding)價基準(zhun)日）實施的定(ding)增項目，其參與方的平均浮(fu)盈僅(jin)為(wei)3%，已低于貸款基準(zhun)利率。而隨著(zhu)“新(xin)老(lao)劃斷”前存(cun)留(liu)的定(ding)增方案逐一實施，輕松套利的定(ding)增盛宴(yan)即(ji)(ji)將徹(che)底成為(wei)歷(li)史。

　　8月2日，天(tian)賜材料定(ding)增(zeng)股份上市(shi)，41.62元/股的(de)(de)發(fa)行價較底價溢價61.38%，但仍(reng)比(bi)申(shen)購報價日前(qian)一交易(yi)日折(zhe)價12.49%，即定(ding)增(zeng)參與方(fang)獲配便(bian)可得到10%以(yi)上的(de)(de)賬(zhang)面浮盈。不過，類(lei)似天(tian)賜材料這樣的(de)(de)存量定(ding)增(zeng)項目已(yi)是(shi)(shi)實施一單少(shao)一單。按今(jin)年2月出爐的(de)(de)再(zai)融資新規，所有定(ding)增(zeng)再(zai)融資方(fang)案的(de)(de)定(ding)價基準(zhun)日只能(neng)是(shi)(shi)發(fa)行期首(shou)日，預設的(de)(de)套利空間已(yi)不復存在。

　　在(zai)分析人(ren)士看來(lai)，再(zai)融資新(xin)規、減持新(xin)規等政策(ce)推(tui)出，令持續存在(zai)多年(nian)的(de)定增套利空間幾(ji)近消弭(mi)，取而代之(zhi)的(de)是由市場(chang)化定價機(ji)制來(lai)發揮決(jue)定性作用(yong)。對參與機(ji)構來(lai)說，選擇(ze)定增項目更多地是在(zai)考驗其對行業、公司的(de)判斷力。諸(zhu)多力量推(tui)動(dong)下，優勝劣汰、自(zi)我提升的(de)環境將在(zai)資本市場(chang)自(zi)發形成。

　　最后的預設浮盈

　　回(hui)到近半年前，證監會(hui)2月17日出臺(tai)再(zai)融(rong)資(zi)新規，以罕有的力度(du)規范上市公司(si)再(zai)融(rong)資(zi)行為(wei)，劍指過度(du)融(rong)資(zi)、差價套利，其中就包括“定價基準日只能(neng)是發行期首日”等硬性要求(qiu)，并以發布日是否受理為(wei)界線進行新老(lao)劃斷。

　　在此情況下，未受(shou)新規影響而繼續推進的“老”定(ding)增方案無疑備(bei)受(shou)市場資金(jin)青睞。畢竟(jing)在定(ding)價基(ji)準日為董事會決議公告(gao)日時(shi)，只要(yao)設計合理，套利空間頗(po)為可觀。

　　以近期備受矚目的洛(luo)陽鉬(mu)業定(ding)(ding)增方案(an)為例，7月26日，洛(luo)陽鉬(mu)業募資高(gao)達180億元的定(ding)(ding)增順利收官，16家參(can)與報價(jia)的機構最終勝出8家，發(fa)行價(jia)格確定(ding)(ding)為3.82元/股(gu)，較3.12元/股(gu)的發(fa)行底價(jia)溢(yi)價(jia)22.44%。

　　然而，3.82元/股(gu)的發行(xing)價卻遠低于申購報價日前一交易(yi)日收盤價6.09元/股(gu)，折價率高(gao)達37.27%。換言之，上述(shu)8家機構搶到定增門票之時，其(qi)浮(fu)盈比(bi)例(li)已高(gao)達59.42%。

　　有機(ji)構(gou)人士表示，洛陽鉬業(ye)的定增方案依照(zhao)老辦法執行(xing)，近(jin)期(qi)股價較(jiao)發行(xing)底(di)價的上浮(fu)空間(jian)已非常巨(ju)大，機(ji)構(gou)在報價時(shi)哪(na)怕報得高一些，也能(neng)賺得盆滿缽滿。

　　情(qing)況的(de)確如此(ci)，翻(fan)閱公司(si)的(de)定增報(bao)價(jia)單，個別機構甚(shen)至報(bao)出了5.39元/股的(de)價(jia)格，較發行底價(jia)溢(yi)價(jia)72.76%，但依(yi)然距(ju)離公司(si)彼(bi)時市價(jia)有不(bu)小差距(ju)。

　　具有超高浮(fu)盈的項(xiang)目，無一例外地以董事會(hui)決議公告日(ri)為定價(jia)基(ji)準(zhun)日(ri)。文投控股(gu)(gu)6月28日(ri)完成(cheng)的定增方(fang)案中，其按照11.18元/股(gu)(gu)的價(jia)格鎖價(jia)發(fa)行(xing)2.06億股(gu)(gu)，募集約23億元。而(er)其發(fa)行(xing)日(ri)前一交易日(ri)收盤(pan)價(jia)在(zai)22元以上，這意味著參(can)與方(fang)完成(cheng)定增即浮(fu)盈約100%。

　　與(yu)之(zhi)類似的(de)還有(you)華(hua)峰超纖(xian)、新亞(ya)制程、黑貓股份、華(hua)光股份等公司的(de)定增(zeng)方案，由于可以(yi)董(dong)事會決議公告日作為定價基準日，其定增(zeng)參與(yu)方在交易完成時的(de)浮盈均超過50%。

　　“去暴利”已成常態

　　狂歡過后，本源浮現。由于“新(xin)老(lao)劃斷(duan)”的實施安(an)排設定(ding)(ding)，再融資新(xin)規出臺(tai)前的定(ding)(ding)增方案正(zheng)“發一(yi)單(dan)少(shao)一(yi)單(dan)”。與此同時，執(zhi)行新(xin)規的方案也有條(tiao)不紊(wen)地推進，僅遵循定(ding)(ding)價基準日為發行期首日這一(yi)條(tiao)規則，就已令原(yuan)本“暴利買賣”變為“平常生意(yi)”。

　　數據顯示，再融(rong)資新規(gui)出臺以(yi)來(lai)，共(gong)有25份(fen)定(ding)(ding)增方案(an)以(yi)發行(xing)(xing)(xing)期首日(ri)(ri)作為(wei)定(ding)(ding)價基準日(ri)(ri)，以(yi)此(ci)計算出的平(ping)(ping)均發行(xing)(xing)(xing)當日(ri)(ri)浮盈比例僅(jin)(jin)為(wei)6.14%；如果將統計時間縮(suo)短至最(zui)近兩個月，平(ping)(ping)均浮盈僅(jin)(jin)為(wei)3%，甚至還明顯低于銀行(xing)(xing)(xing)基準貸(dai)款利率的水平(ping)(ping)。考(kao)慮到按照現行(xing)(xing)(xing)規(gui)則(ze)，發行(xing)(xing)(xing)價格(ge)不低于定(ding)(ding)價基準日(ri)(ri)前20個交易(yi)日(ri)(ri)公司股票均價的90%（即可以(yi)給出小幅(fu)的折扣空間），這僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)個位數的浮盈可謂回歸正常。

　　例(li)如，騰邦國(guo)際7月31日(ri)披(pi)露的定(ding)增發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)情況報告書顯示(shi)，其以發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)期首(shou)日(ri)作為定(ding)價(jia)基準日(ri)，發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)價(jia)格(ge)不低(di)于(yu)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)期首(shou)日(ri)前(qian)20個交易日(ri)公司均價(jia)的90%，即不低(di)于(yu)11.60元(yuan)/股(gu)。而其最終確(que)定(ding)的發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)價(jia)格(ge)為12.87元(yuan)/股(gu)，與發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)期首(shou)日(ri)前(qian)20個交易日(ri)的均價(jia)保持(chi)一致。

　　滬上(shang)某私募人士表示，定增(zeng)發行價格與(yu)市(shi)價幾無差別正(zheng)是此次再(zai)融資新規的目標所在，以此來熨平(ping)(ping)一級與(yu)二級市(shi)場的股票價差，維護(hu)市(shi)場的公平(ping)(ping)、公正(zheng)。

　　不僅如此，個別定(ding)(ding)(ding)增(zeng)方案還出現(xian)了(le)倒掛現(xian)象。凱(kai)樂科技6月28日定(ding)(ding)(ding)增(zeng)發(fa)行情況報(bao)(bao)告書顯示，公司確(que)定(ding)(ding)(ding)的(de)發(fa)行底(di)價(jia)為(wei)18.70元(yuan)(yuan)/股(gu)，最(zui)終(zhong)確(que)定(ding)(ding)(ding)的(de)發(fa)行價(jia)格為(wei)23.99元(yuan)(yuan)/股(gu)，較發(fa)行底(di)價(jia)溢價(jia)28.29%。如此高溢價(jia)與機構的(de)熱衷不無關系，根據公司披露(lu)，共有(you)(you)8名符合(he)條(tiao)件的(de)特定(ding)(ding)(ding)投資者向公司提交有(you)(you)效報(bao)(bao)價(jia)，個別機構報(bao)(bao)價(jia)甚至高達26.06元(yuan)(yuan)/股(gu)。

　　據披露，凱樂科技定(ding)增(zeng)的(de)發行期首(shou)日(ri)為(wei)6月5日(ri)，前(qian)一交易日(ri)的(de)收盤價為(wei)21.12元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)，這(zhe)意味著，機構在市場(chang)價為(wei)21.12元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)時(shi)不買，反而通過23.99元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)的(de)定(ding)增(zeng)認購股(gu)(gu)票，且(qie)定(ding)增(zeng)還有鎖定(ding)期。

　　上述私募(mu)人士認(ren)為，與買入即大賺(zhuan)相比(bi)，短期沒有浮(fu)盈、或者(zhe)出現浮(fu)虧(kui)實則(ze)更符合市場(chang)精神，也(ye)更有利(li)于(yu)保護中小投資者(zhe)利(li)益(yi)。

　　市場化促優勝劣汰

　　在采訪中，多位市場人士對記者(zhe)表示，再融(rong)資新規幾乎將以往魚龍混(hun)雜的(de)(de)定增(zeng)套(tao)(tao)利(li)空間“熨平”，頻繁(fan)融(rong)資、過度融(rong)資的(de)(de)上市公司(si)，以及利(li)用定增(zeng)定價機制套(tao)(tao)利(li)的(de)(de)投(tou)機者(zhe)都將被清理(li)出市場，使市場參與者(zhe)重(zhong)回公平、理(li)性的(de)(de)投(tou)融(rong)資環境。

　　“過(guo)去的(de)定增(zeng)，尤其是(shi)(shi)三年期定增(zeng)的(de)參與者很大程度上是(shi)(shi)倚(yi)重(zhong)‘價(jia)差’套利，現(xian)在套利空間不再(zai)，投資機構應把關注重(zhong)點放在公司研究上，跟隨(sui)上市公司一同成(cheng)長(chang)。”有私募人士表示。

　　這一觀點獲得了不少機(ji)構的認(ren)同，一位(wei)北京的私募(mu)人士告訴(su)記(ji)者，過去審視定(ding)增項目(mu)，主要是看折扣(kou)率(lv)能有(you)(you)多(duo)少，對公司的具體情況(kuang)往(wang)(wang)往(wang)(wang)不太關(guan)注。現(xian)在找定(ding)增項目(mu)，首(shou)先要看公司自身(shen)業績情況(kuang)，甚至要提(ti)前(qian)到(dao)相(xiang)關(guan)公司走訪(fang)調(diao)研，往(wang)(wang)往(wang)(wang)是確定(ding)其基本面有(you)(you)良好發展(zhan)前(qian)景，才(cai)會參(can)(can)與報價。“這相(xiang)當于(yu)長期(qi)的價值投資，只要公司情況(kuang)不錯(cuo)，即(ji)使相(xiang)對于(yu)市(shi)價沒有(you)(you)太多(duo)折扣(kou)，機(ji)構也愿意參(can)(can)與。”

　　以近期(qi)備受追捧(peng)的(de)通信領域“白馬”——亨通光電為(wei)例(li)，其8月1日(ri)(ri)披露的(de)定增發行(xing)情況報(bao)告書顯(xian)示，本次發行(xing)底(di)價(jia)為(wei)10.16元(yuan)/股(gu)(gu)，發行(xing)日(ri)(ri)前20個交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)的(de)均價(jia)為(wei)26.92元(yuan)/股(gu)(gu)，而最終確定的(de)發行(xing)價(jia)為(wei)25.83元(yuan)/股(gu)(gu)，為(wei)發行(xing)底(di)價(jia)的(de)254.23%、發行(xing)日(ri)(ri)前20個交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)均價(jia)的(de)95.95%。

　　稍(shao)早時候，亨(heng)通光電(dian)發布了2017年(nian)上半年(nian)業績(ji)預(yu)告(gao)，其預(yu)計凈(jing)利(li)潤(run)為6.88億(yi)元至8.41億(yi)元，同比(bi)增長80%至120%。

　　有投(tou)行(xing)人士(shi)對記者表示(shi)，“市(shi)價發(fa)行(xing)+持(chi)股(gu)鎖(suo)定(ding)”的(de)限制令市(shi)場(chang)資(zi)金更多地關(guan)注公司(si)基本(ben)面，從(cong)而(er)使得優秀的(de)公司(si)更容易通過定(ding)增(zeng)募(mu)集資(zi)金，而(er)缺(que)乏行(xing)業競爭力的(de)公司(si)越來越難(nan)以募(mu)到(dao)錢，這將進一(yi)步(bu)推動各行(xing)業“強者恒強”格局(ju)的(de)產生。