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6月以(yi)來，證(zheng)監(jian)會審核的(de)(de)上市(shi)公(gong)司并(bing)購重(zhong)組(zu)申請數量較前幾個(ge)月大幅增(zeng)加(jia)(jia)，審核速度(du)有(you)所加(jia)(jia)快。專家(jia)認為，這(zhe)并(bing)非監(jian)管部(bu)門有(you)意控制(zhi)節(jie)奏，而是滿足市(shi)場正常需求。隨(sui)著(zhu)“脫虛(xu)向實”政(zheng)策導向的(de)(de)進一步落實，涉及產業整合、國企混(hun)合所有(you)制(zhi)改革等實體經濟領域(yu)的(de)(de)并(bing)購重(zhong)組(zu)將迎來良機。

　　滿足并購重組需求

　　公(gong)開(kai)信息顯(xian)示，截至7月(yue)31日，今年(nian)以來(lai)證監會(hui)共審核99家(jia)公(gong)司的(de)并購(gou)重組申請。其中(zhong)，35家(jia)獲(huo)有條件通過(guo)，57家(jia)獲(huo)無條件通過(guo)，7家(jia)未獲(huo)通過(guo)，通過(guo)率為92.93%。

　　1-5月審核企業(ye)數量分別(bie)為10家(jia)(jia)(jia)、6家(jia)(jia)(jia)、14家(jia)(jia)(jia)、11家(jia)(jia)(jia)、11家(jia)(jia)(jia)，6月增至(zhi)26家(jia)(jia)(jia)，7月為21家(jia)(jia)(jia)。“最近兩個(ge)月審核數量大增并(bing)非監管部(bu)門有(you)意(yi)控制節奏，主要還是(shi)與季節性因素和(he)大環(huan)境有(you)關。”北(bei)京(jing)一家(jia)(jia)(jia)大型投資機構人士(shi)認為，中國正處于一個(ge)大的(de)轉型期，企業(ye)有(you)大量并(bing)購重組需(xu)(xu)求。在(zai)這一過程中，新的(de)業(ye)態替換老(lao)的(de)業(ye)態，逐(zhu)步(bu)淘汰(tai)市(shi)場上的(de)落后產(chan)能與產(chan)業(ye)。近期并(bing)購重組審核申請數量的(de)增加是(shi)滿足市(shi)場正常需(xu)(xu)求。

　　川財證券研究所(suo)所(suo)長陳靂認為，受歷史(shi)原因影響，部分(fen)企業通過尋(xun)求(qiu)殼資源謀求(qiu)快速(su)上(shang)市，催生(sheng)并(bing)購(gou)(gou)市場(chang)“高(gao)溢價、高(gao)承諾(nuo)”的(de)“雙高(gao)”狀況(kuang)。并(bing)購(gou)(gou)市場(chang)的(de)過分(fen)狂熱又反過來(lai)扭曲(qu)二級市場(chang)，促使部分(fen)上(shang)市公司通過“跨界(jie)并(bing)購(gou)(gou)”、“忽(hu)悠式重組”等手段(duan)來(lai)推高(gao)股價。

　　“今年(nian)年(nian)初(chu)一些上(shang)市(shi)公司出(chu)現年(nian)度(du)業績預(yu)測(ce)‘變臉’情況，受到市(shi)場高度(du)關注。‘變臉’很大(da)程(cheng)度(du)上(shang)就是(shi)由于此(ci)前收(shou)購標(biao)的溢價過高，導致后期不得不大(da)幅(fu)計提商譽減值。”陳靂表示，對此(ci)，監管層重拳(quan)頻出(chu)，從嚴審核，嚴厲打擊忽悠式重組，有效地維護(hu)了并購重組市(shi)場的秩(zhi)序。

　　申萬宏源研報指出，并購重組6月上會(hui)數(shu)顯著增加，但審核標準并未放(fang)松。目(mu)前關于互聯網(wang)金融(rong)、房地(di)產等特定行業(ye)的并購審核并未有(you)明顯松動跡象，嚴厲打(da)擊“忽悠式重組”的政策導向(xiang)依然強烈(lie)。

　　標的資產受關注

　　從證監會(hui)審(shen)核(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)申請的(de)(de)(de)情況(kuang)看，未通過審(shen)核(he)的(de)(de)(de)企(qi)業大(da)多(duo)是因(yin)為標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)存(cun)在問題。例(li)如，山東地礦并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)的(de)(de)(de)標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)不(bu)(bu)(bu)利(li)(li)于上(shang)市公司(si)改善財務狀況(kuang)和增強持續(xu)(xu)盈利(li)(li)能力(li)；浙(zhe)江東日并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)的(de)(de)(de)標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)未來(lai)盈利(li)(li)能力(li)具(ju)有(you)重(zhong)大(da)不(bu)(bu)(bu)確定性；北(bei)部(bu)灣港(gang)并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)公司(si)資(zi)產(chan)權屬及持續(xu)(xu)盈利(li)(li)能力(li)披露不(bu)(bu)(bu)充(chong)分(fen)；九洲電氣與標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)公司(si)之間EPC合同履行(xing)情況(kuang)的(de)(de)(de)披露不(bu)(bu)(bu)及時、不(bu)(bu)(bu)充(chong)分(fen)；寧波(bo)熱電并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)的(de)(de)(de)標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)持續(xu)(xu)盈利(li)(li)能力(li)存(cun)在不(bu)(bu)(bu)確定性；金利(li)(li)科技(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)的(de)(de)(de)標(biao)(biao)(biao)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)定價(jia)公允性以及盈利(li)(li)預測的(de)(de)(de)主要業績指標(biao)(biao)(biao)缺(que)乏合理依據。

　　山西焦化是今(jin)年首(shou)家(jia)因中介機構不合規而導(dao)致并(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組未能通過審核的(de)企業(ye)。證監(jian)會并(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組委的(de)反饋意見顯示，本次重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組資(zi)產(chan)(chan)交易定價以資(zi)產(chan)(chan)評估(gu)結果為依據，其(qi)中介機構資(zi)格不符(fu)合《上市公司重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大(da)資(zi)產(chan)(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組管理(li)辦法(fa)(fa)》第十七(qi)條(tiao)的(de)相(xiang)關規定，有關信息披(pi)露不符(fu)合《上市公司重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大(da)資(zi)產(chan)(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組管理(li)辦法(fa)(fa)》第四條(tiao)的(de)規定。

　　陳靂表示，不同(tong)于(yu)簡單的(de)通道類業務，并購重組對證券公司(si)相關業務人員的(de)專業要求很高，更(geng)考驗參與者對行業趨勢(shi)(shi)的(de)理解(jie)判斷、對未(wei)來公司(si)成長戰略的(de)規劃等。如何(he)更(geng)好地“搭積木”、實現客戶資(zi)源的(de)優勢(shi)(shi)互補或縱深發(fa)展非常關鍵(jian)。

　　“并購重組(zu)業(ye)務(wu)市(shi)場空間大，非常消耗資本和時間，更突出券商服務(wu)全業(ye)務(wu)鏈競爭(zheng)實力(li)(li)，需要(yao)不斷積累專(zhuan)業(ye)人(ren)才和調(diao)動資本的能(neng)力(li)(li)。”陳靂補充說(shuo)。

　　從35家獲得有條件通過的(de)公司來(lai)看，標的(de)資(zi)產也是(shi)并購重(zhong)(zhong)組(zu)委(wei)關(guan)注(zhu)的(de)重(zhong)(zhong)點之一(yi)。此外，募(mu)集配套(tao)資(zi)金(jin)的(de)相關(guan)情況是(shi)并購重(zhong)(zhong)組(zu)委(wei)關(guan)注(zhu)的(de)另(ling)一(yi)個重(zhong)(zhong)點。

　　強調服務實體經濟

　　“資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)是服務實體經濟的(de)主(zhu)戰(zhan)場(chang)(chang)，從中央到(dao)地方都(dou)鼓勵健康的(de)并(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)。凡是以做(zuo)(zuo)大(da)做(zuo)(zuo)強主(zhu)業為動機，延(yan)伸主(zhu)業的(de)上下游產(chan)業鏈，做(zuo)(zuo)主(zhu)業關聯(lian)的(de)并(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)，以及行(xing)業整合的(de)并(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)，都(dou)是產(chan)業政策支持(chi)、監(jian)管部門鼓勵的(de)。”武漢(han)科技大(da)學金融證券(quan)研究所(suo)所(suo)長董(dong)登新(xin)表示，純(chun)粹的(de)借殼重(zhong)組(zu)、跨界(jie)并(bing)購(gou)、專(zhuan)門倒(dao)騰(teng)股權差價的(de)投機性(xing)重(zhong)組(zu)將(jiang)受(shou)到(dao)限制。

　　中國社會科學院教授、天風證券首(shou)席經濟(ji)(ji)學家(jia)劉(liu)煜輝表示，資本市場的靈魂就是整合、并購(gou)(gou)和(he)重(zhong)組(zu)。中國經濟(ji)(ji)結構(gou)(gou)轉型重(zhong)構(gou)(gou)對資本市場而言，映射的就是產(chan)業(ye)(ye)整合并購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)，要么行業(ye)(ye)集(ji)中度提高(gao)并煥(huan)發青春，要么把資源轉移給消費升(sheng)級(ji)和(he)新興產(chan)業(ye)(ye)，要么跨境吸收海外優良基因引入國內。

　　“2016年9月(yue)《上(shang)市(shi)公司(si)重(zhong)大資(zi)產重(zhong)組管理辦法》修訂以來，監管部門加大了對并(bing)購重(zhong)組的審查力度，預計未來監管仍將(jiang)繼(ji)續從(cong)嚴。”陳(chen)靂指出，從(cong)業(ye)務方向(xiang)來看，隨著(zhu)“脫(tuo)虛向(xiang)實(shi)”政(zheng)策(ce)導向(xiang)的進一步落實(shi)，涉及(ji)產業(ye)競爭、國企(qi)混(hun)改等實(shi)體(ti)經(jing)濟領域的并(bing)購重(zhong)組業(ye)務將(jiang)迎來發展(zhan)良機。

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