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早前，九泰基(ji)金(jin)旗下(xia)兩只(zhi)(zhi)定增基(ji)金(jin)接連暫停開放(fang)。近日，將于本周轉型為開放(fang)式(shi)基(ji)金(jin)的財(cai)通(tong)多(duo)策(ce)略升(sheng)級(ji)也(ye)因多(duo)只(zhi)(zhi)持倉(cang)個股與(yu)大宗交易成交明細重合度較高備受關注(zhu)。除了財(cai)通(tong)多(duo)策(ce)略升(sheng)級(ji)，接下(xia)來還(huan)有6只(zhi)(zhi)定增基(ji)金(jin)將在年(nian)內到期轉為普(pu)通(tong)開放(fang)式(shi)基(ji)金(jin)。

 

　　有基(ji)金公(gong)司(si)人士透露，自(zi)5月減持(chi)新規出(chu)臺以(yi)來，公(gong)司(si)共接到(dao)(dao)兩(liang)次來自(zi)監管(guan)要求的(de)(de)(de)流(liu)動性壓力測試反饋，不過截至目(mu)前，仍沒有收到(dao)(dao)針對(dui)(dui)定增(zeng)(zeng)基(ji)金的(de)(de)(de)指(zhi)導(dao)意(yi)見。針對(dui)(dui)定增(zeng)(zeng)基(ji)金到(dao)(dao)期(qi)時定增(zeng)(zeng)個(ge)股無(wu)法解禁(jin)賣出(chu)的(de)(de)(de)問題(ti)，也(ye)有業內人士建言，可以(yi)借鑒此前應用于基(ji)金專戶的(de)(de)(de)側袋交易(yi)制度。

　　大宗交易減持存爭議

　　時間進入(ru)首(shou)只定增基金(jin)轉為開放式基金(jin)的最后一周，基金(jin)如何應對申贖，解決(jue)50%定增個股仍需繼(ji)續鎖定一年的難題，成為各(ge)方(fang)關注的焦(jiao)點(dian)。

　　根據5月(yue)27日的(de)(de)減(jian)(jian)持(chi)(chi)新規，非公開發行股票1年內(nei)減(jian)(jian)持(chi)(chi)數量不超過(guo)定增持(chi)(chi)股量的(de)(de)50%，在任意連續90個自然(ran)日內(nei)，通(tong)過(guo)大宗交易減(jian)(jian)持(chi)(chi)相應股份的(de)(de)數量不得超過(guo)公司股份總數的(de)(de)2%；受讓方(fang)須遵守6個月(yue)禁止轉讓限制。減(jian)(jian)持(chi)(chi)新規之下，大宗交易市場(chang)或已成為定增基金轉讓限售流通(tong)股的(de)(de)一條(tiao)路徑。

　　8月25日披露的大宗(zong)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)記錄顯示，當(dang)(dang)天(tian)大宗(zong)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的54只(zhi)(zhi)個股(gu)(gu)名單中，有35只(zhi)(zhi)個股(gu)(gu)與財通多策略升級(ji)持倉重(zhong)合，而從成交(jiao)(jiao)價格(ge)來(lai)看，大部(bu)分都以當(dang)(dang)天(tian)二級(ji)市場價格(ge)的九折成交(jiao)(jiao)。其中，有18只(zhi)(zhi)股(gu)(gu)票已經過了(le)此前老規定的一(yi)年期鎖定期，仍有50%無(wu)法流(liu)通，其余個股(gu)(gu)在7~8月份陸續迎來(lai)解禁期。

　　不(bu)過，對于采用大(da)宗(zong)交(jiao)易方(fang)式減持(chi)繼(ji)續(xu)面(mian)臨(lin)鎖定(ding)期(qi)的(de)(de)定(ding)增個股(gu)，業內存在不(bu)小爭議。有基(ji)(ji)金(jin)經理認為，定(ding)增基(ji)(ji)金(jin)若是到期(qi)無(wu)法贖回(hui)，將違反基(ji)(ji)金(jin)契約規定(ding)。雖然大(da)宗(zong)交(jiao)易減持(chi)存在折價，但也解決了定(ding)增基(ji)(ji)金(jin)到期(qi)客戶贖回(hui)的(de)(de)問題，減少了剩余個股(gu)繼(ji)續(xu)鎖定(ding)一年的(de)(de)機會成本。若是自己(ji)管(guan)理的(de)(de)定(ding)增基(ji)(ji)金(jin)也面(mian)臨(lin)贖回(hui)壓力，大(da)宗(zong)交(jiao)易也不(bu)失為一種減持(chi)策(ce)略(lve)。

　　也(ye)有基金公司產品部人士認為，大宗交(jiao)易采取協(xie)議轉(zhuan)讓，不是二級市場競價成交(jiao)，大宗交(jiao)易這(zhe)一方式放(fang)在公募基金里仍有待(dai)商榷。

　　建議側袋交易機制

　　也有基金公司專戶投資經理建議，此前(qian)在(zai)專戶產品中已經應(ying)用的(de)側(ce)袋交易制度(du)或許(xu)可以考慮運用在(zai)目前(qian)定(ding)增基金遭遇的(de)問題(ti)上。

　　所謂側袋賬戶，是指當基金(jin)組(zu)合中某一項(xiang)或(huo)幾項(xiang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)流動(dong)性缺失(shi)時，因無法有效(xiao)地(di)對(dui)這(zhe)些資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)估值(zhi)，可(ke)以將這(zhe)部分(fen)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)另袋存放，稱為(wei)側袋，剩余正(zheng)常資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)稱為(wei)主(zhu)袋。投資(zi)(zi)(zi)者贖回基金(jin)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)時，將先(xian)得到主(zhu)袋資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)對(dui)應的現金(jin)，同(tong)時客戶將等到側袋資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)交易活躍后(hou)再(zai)收(shou)到兌現的現金(jin)。

　　上述(shu)基金(jin)(jin)公(gong)(gong)司(si)產(chan)品(pin)(pin)部人(ren)士稱(cheng)，專(zhuan)戶(hu)中的側袋交易(yi)基本應(ying)用于產(chan)品(pin)(pin)到(dao)期(qi)贖回(hui)清(qing)算，公(gong)(gong)募基金(jin)(jin)目前并沒有先例。不(bu)過，部分基金(jin)(jin)產(chan)品(pin)(pin)在基金(jin)(jin)合同(tong)中規定(ding)，基金(jin)(jin)財產(chan)清(qing)算的期(qi)限(xian)為6個月(yue)，但基金(jin)(jin)所持證券的流動(dong)性受到(dao)限(xian)制而(er)不(bu)能及時(shi)變現的，清(qing)算期(qi)限(xian)相應(ying)順(shun)延，這實際上也為側袋交易(yi)留有“口子(zi)”。

　　“可(ke)以把基(ji)金資產(chan)(chan)分為側(ce)袋(dai)和(he)主(zhu)賬戶，主(zhu)賬戶在(zai)開(kai)放(fang)期(qi)時正常(chang)申贖，但有(you)可(ke)能涉及(ji)母基(ji)金和(he)子基(ji)金兩個凈值。目前定增基(ji)金若是實施(shi)側(ce)袋(dai)交易，短期(qi)會面臨基(ji)金契約、估值以及(ji)清算(suan)系統調整(zheng)等一系列問題。事實上，基(ji)金專(zhuan)戶也只有(you)碰到開(kai)放(fang)期(qi)大額贖回(hui)，資產(chan)(chan)中受(shou)限資產(chan)(chan)占比(bi)過高時才會采用(yong)側(ce)袋(dai)交易機制。”上述基(ji)金公司專(zhuan)戶投資經理(li)稱。

　　監管關注流動性壓力測試

　　除了財通多策略升級(ji)混合基金，今年還(huan)有博時睿遠、信誠(cheng)定增等6只定增基金即(ji)將到期轉(zhuan)為開放式基金。

　　監管是否有針對公募(mu)定(ding)增基金(jin)的另(ling)行規定(ding)，或(huo)是出臺新(xin)的估值(zhi)指引，也(ye)備受業內關注。

　　“5月份減持新(xin)規(gui)出臺之后(hou)，監管(guan)層兩(liang)次讓基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司對(dui)旗(qi)下定(ding)增基(ji)(ji)金(jin)(jin)做(zuo)壓力測(ce)試(shi)(shi)并反饋測(ce)試(shi)(shi)結果(guo)，但目前還(huan)暫時未對(dui)這類基(ji)(ji)金(jin)(jin)做(zuo)出新(xin)的指示。”上海一位定(ding)增基(ji)(ji)金(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)透露。

　　據他介紹，所謂流動性壓力(li)測試，就是看基金(jin)能承(cheng)受多大比例的贖回(hui)金(jin)額。不過，實際贖回(hui)壓力(li)還取決(jue)于客戶(hu)結構以(yi)及客戶(hu)贖回(hui)意愿等因(yin)素，目前(qian)仍(reng)難判斷(duan)。

　　“以前定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)基金(jin)持(chi)有的定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)股(gu)票按(an)照一年(nian)期攤余成(cheng)本(ben)法估(gu)值(zhi)，未來新(xin)的估(gu)值(zhi)指(zhi)(zhi)引(yin)(yin)或將考慮到減(jian)持(chi)新(xin)規(gui)影(ying)響，定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)股(gu)票50%比例按(an)照兩年(nian)時間(jian)攤余成(cheng)本(ben)，按(an)照新(xin)的估(gu)值(zhi)指(zhi)(zhi)引(yin)(yin)，基金(jin)凈(jing)值(zhi)折價(jia)幅度擴大(da)，受大(da)宗交易折價(jia)賣出的影(ying)響也會(hui)減(jian)少(shao)。”北京(jing)一位定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)基金(jin)經理分析稱。

　　“目前看(kan)來，公(gong)(gong)募基(ji)金難(nan)以獲得減持新規(gui)的特批政策，專戶、券(quan)商資(zi)(zi)管(guan)產品(pin)都受到新規(gui)影響，這些(xie)也都是投(tou)資(zi)(zi)者的錢，預(yu)計監管(guan)部門很難(nan)對(dui)公(gong)(gong)募基(ji)金特別批示。”上述上海定增基(ji)金經理(li)稱。