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股權質押市場悄然生變場外融資料增多

時間：2017-09-12 10:00:15 來源：中國證券報作者：

　　滬深(shen)交易所聯合(he)中國(guo)(guo)證券登(deng)記結(jie)算有限(xian)責任(ren)公(gong)司(si)日前發布《股(gu)票(piao)(piao)(piao)質(zhi)(zhi)押(ya)式回購交易及登(deng)記結(jie)算業務辦(ban)(ban)法(fa)（2017年征求意見稿）》（簡稱《辦(ban)(ban)法(fa)》），《辦(ban)(ban)法(fa)》擬規定單只A股(gu)股(gu)票(piao)(piao)(piao)市(shi)場整體質(zhi)(zhi)押(ya)比例不超過50%。據中國(guo)(guo)證券登(deng)記結(jie)算公(gong)司(si)數據，截(jie)至9月11日，滬深(shen)兩市(shi)共有122只股(gu)票(piao)(piao)(piao)的(de)(de)質(zhi)(zhi)押(ya)股(gu)票(piao)(piao)(piao)占總股(gu)本的(de)(de)比例超過50%，8只股(gu)票(piao)(piao)(piao)質(zhi)(zhi)押(ya)股(gu)權比例超過70%。

　　業(ye)內人士(shi)表(biao)示，質押新(xin)(xin)規將對上市(shi)公司及其大(da)(da)(da)股東體內體外資(zi)(zi)(zi)(zi)金鏈循(xun)環造成(cheng)較(jiao)大(da)(da)(da)影響，或加劇(ju)上市(shi)公司及大(da)(da)(da)股東的場外融資(zi)(zi)(zi)(zi)行為，進(jin)而推升其融資(zi)(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)(zi)金成(cheng)本。從中(zhong)長期來看，減(jian)持新(xin)(xin)規和(he)質押新(xin)(xin)規雙管(guan)齊下，純粹“講故事(shi)”套現再融資(zi)(zi)(zi)(zi)難度加大(da)(da)(da)，依靠內生動力做大(da)(da)(da)做強(qiang)主營業(ye)務的龍頭公司將享受高估值溢價。

　　質押業務快速發展

　　此次(ci)質押(ya)(ya)(ya)新(xin)規突(tu)出了(le)(le)“服務(wu)實體經濟”的(de)根本要求，強化股(gu)票質押(ya)(ya)(ya)的(de)風(feng)險管理，制(zhi)定了(le)(le)“單只(zhi)股(gu)票整體質押(ya)(ya)(ya)比例不超過50%，質押(ya)(ya)(ya)率上(shang)限不超過60%”等“紅線”。根據(ju)(ju)中(zhong)國證(zheng)券登(deng)記結算公司的(de)最新(xin)數據(ju)(ju)，滬(hu)深兩市(shi)(shi)共有3305只(zhi)個(ge)股(gu)涉及股(gu)權(quan)質押(ya)(ya)(ya)，占全體A股(gu)的(de)比例達到98.5%，全市(shi)(shi)場只(zhi)剩下(xia)50只(zhi)個(ge)股(gu)沒有涉及股(gu)權(quan)質押(ya)(ya)(ya)，沒有涉及質押(ya)(ya)(ya)的(de)個(ge)股(gu)大部分是2017年上(shang)市(shi)(shi)的(de)新(xin)股(gu)或ST股(gu)。

　　2013年允許證券公司承接股(gu)(gu)(gu)權質(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)業(ye)務后，股(gu)(gu)(gu)權質(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)業(ye)務出現井噴式發展(zhan)，近年來A股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)權質(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)個(ge)股(gu)(gu)(gu)數量(liang)不斷攀升。從2014年到2017年，A股(gu)(gu)(gu)涉及股(gu)(gu)(gu)權質(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)的個(ge)股(gu)(gu)(gu)數量(liang)分別(bie)為2554只、2792只、3008只和3305只。截至9月11日(ri)，以(yi)最新收盤價計算，A股(gu)(gu)(gu)中未解押(ya)(ya)(ya)股(gu)(gu)(gu)票(piao)質(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)市值達6.18萬億元(yuan)，占A股(gu)(gu)(gu)總市值的10%。Wind資訊統(tong)計，今年以(yi)來，A股(gu)(gu)(gu)市場上(shang)共進行了(le)7983次(ci)質(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)行動，總共質(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)了(le)1982.2億股(gu)(gu)(gu)，質(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)參考市值高達2.36萬億元(yuan)。

　　由于(yu)(yu)此次質(zhi)押新規(gui)擬明確提出單只(zhi)A股(gu)(gu)股(gu)(gu)票市場整體質(zhi)押比例(li)(li)(li)不得(de)超過50%。從質(zhi)押比例(li)(li)(li)來看，兩市目前(qian)共有(you)122只(zhi)個股(gu)(gu)的質(zhi)押股(gu)(gu)票占總(zong)(zong)股(gu)(gu)本的比例(li)(li)(li)超過50%，有(you)43只(zhi)個股(gu)(gu)質(zhi)押股(gu)(gu)權比例(li)(li)(li)超過60%。藏(zang)格控股(gu)(gu)、茂業(ye)商(shang)業(ye)、美錦能(neng)源、銀億股(gu)(gu)份、深大(da)通、天夏智慧(hui)、印紀傳媒和建(jian)新礦業(ye)8只(zhi)個股(gu)(gu)質(zhi)押股(gu)(gu)權比例(li)(li)(li)超過70%。其中，藏(zang)格控股(gu)(gu)和茂業(ye)商(shang)業(ye)分別(bie)質(zhi)押了(le)16.54億股(gu)(gu)和13.76億股(gu)(gu)，占總(zong)(zong)股(gu)(gu)本的比例(li)(li)(li)分別(bie)達到(dao)79.85%和79.48%，居(ju)于(yu)(yu)A股(gu)(gu)質(zhi)押比例(li)(li)(li)前(qian)兩位(wei)。

　　從質(zhi)押市值(zhi)來看，上(shang)海萊士(shi)合計質(zhi)押34.67億股(gu)(gu)，占(zhan)總股(gu)(gu)本的69.76%，合計質(zhi)押參考(kao)市值(zhi)701.7億元居于首位(wei)。位(wei)居第二位(wei)的順豐控股(gu)(gu)被(bei)質(zhi)押的市值(zhi)也(ye)達489.41億元，此外還有民生銀行(xing)、巨人網絡、包鋼股(gu)(gu)份、康美(mei)藥(yao)業(ye)等(deng)9家上(shang)市公司股(gu)(gu)票被(bei)各自股(gu)(gu)東質(zhi)押參考(kao)市值(zhi)超過三百億元。

　　股(gu)票(piao)質(zhi)押市(shi)場(chang)火爆(bao)的(de)背后，今年以來上市(shi)公(gong)司(si)大股(gu)東(dong)(dong)頻頻拉響“爆(bao)倉”警報，股(gu)權質(zhi)押風險也(ye)越(yue)來越(yue)引起市(shi)場(chang)關注。洲際油氣7月(yue)25日發(fa)布公(gong)告，控股(gu)股(gu)東(dong)(dong)廣西正和(he)質(zhi)押給長江證(zheng)券的(de)8680萬股(gu)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)，占總股(gu)本的(de)3.83%，因觸及平(ping)倉線被資(zi)金提供方平(ping)安銀行強(qiang)制平(ping)倉，質(zhi)押股(gu)票(piao)將在六個月(yue)內被減持(chi)。這也(ye)成為2017年內首家控股(gu)股(gu)東(dong)(dong)因股(gu)權質(zhi)押爆(bao)倉而被強(qiang)平(ping)的(de)上市(shi)公(gong)司(si)。

　　還有(you)包括歡瑞(rui)世(shi)紀、銀河生物、科(ke)林環保(bao)等數(shu)十(shi)家(jia)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)發布控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)質押(ya)(ya)股(gu)票觸及平倉線的警示公(gong)(gong)告，不少上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)直接停(ting)牌(pai)，以便給(gei)控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)補(bu)充(chong)質押(ya)(ya)。同時(shi)，上百家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)發布了補(bu)充(chong)股(gu)權質押(ya)(ya)公(gong)(gong)告。

　　場外融資料增多

　　華(hua)泰證券策略分析師(shi)戴康指出，質(zhi)押(ya)新規擬通(tong)過提高準(zhun)入條件，從規模(mo)和渠(qu)道上限制(zhi)股(gu)權質(zhi)押(ya)融(rong)(rong)資規模(mo)，通(tong)過15%、30%、50%的警戒線(xian)限制(zhi)單一股(gu)票的質(zhi)押(ya)比(bi)例(li)，使中小市值及次新股(gu)公司(si)通(tong)過股(gu)權質(zhi)押(ya)再融(rong)(rong)資的難度增(zeng)加。

　　某私募(mu)機構人士劉(liu)盛宇(yu)向中國證(zheng)券報記者表(biao)示，質(zhi)押(ya)新規(gui)出臺后(hou)最大(da)(da)的(de)影響是，打破了上市公(gong)司及其大(da)(da)股東(dong)體內體外的(de)資(zi)金鏈循(xun)環(huan)，對上市公(gong)司大(da)(da)股東(dong)整體的(de)融資(zi)能力(li)有(you)較(jiao)大(da)(da)影響。

　　“上市公(gong)司大(da)股東(dong)做股票質(zhi)押，主要是(shi)為(wei)了滿足(zu)自己體(ti)外資金(jin)循環的需求。包括(kuo)(kuo)孵化培育(yu)、償債、并購，這一(yi)套(tao)資金(jin)循環體(ti)系(xi)是(shi)在體(ti)外的。此(ci)前大(da)股東(dong)可以(yi)通過增減持、股票質(zhi)押等完成大(da)股東(dong)層(ceng)面資金(jin)的循環，而今年減持新規(gui)出臺(tai)，包括(kuo)(kuo)此(ci)次的質(zhi)押新規(gui)，使大(da)股東(dong)的資金(jin)鏈(lian)受到(dao)沖(chong)擊。”劉盛宇說。

　　劉盛宇表示，以(yi)前大股(gu)(gu)東可以(yi)通(tong)過股(gu)(gu)票(piao)(piao)質(zhi)押(ya)滿足并(bing)購重組的需求，先通(tong)過股(gu)(gu)票(piao)(piao)質(zhi)押(ya)獲得現金，把標的物買下后注入上(shang)市公司(si)，并(bing)購完成后通(tong)過股(gu)(gu)價(jia)上(shang)漲帶動股(gu)(gu)票(piao)(piao)市值的增長，將(jiang)此前質(zhi)押(ya)的股(gu)(gu)票(piao)(piao)解抵押(ya)。質(zhi)押(ya)新規(gui)出臺(tai)后，大股(gu)(gu)東的并(bing)購重組行為將(jiang)受限。

　　不過，此(ci)次《辦法(fa)》采取了新老劃(hua)斷原則。戴康(kang)指出，質押(ya)新規(gui)是減持新規(gui)的延續(xu)，新老劃(hua)斷對股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)存量質押(ya)的影響(xiang)不大(da)，但(dan)通過股(gu)權質押(ya)的警戒線(xian)影響(xiang)中(zhong)小(xiao)市(shi)值(zhi)及次新股(gu)的再融資。從中(zhong)長期來(lai)看(kan)，減持新規(gui)和質押(ya)新規(gui)雙管齊下，純粹“講故事(shi)”套現再融資難度加(jia)大(da)，依靠內(nei)生(sheng)動(dong)力做(zuo)大(da)做(zuo)強主(zhu)營(ying)業務的龍頭(tou)公司將享(xiang)受更高估(gu)值(zhi)溢價(jia)，股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)流動(dong)性溢價(jia)進一步提升。

　　劉(liu)盛宇認為，新老劃斷之后，未來上(shang)市公司(si)股(gu)票(piao)質(zhi)押(ya)比例大幅(fu)降低，將加劇上(shang)市公司(si)及(ji)大股(gu)東(dong)的場外(wai)融(rong)資(zi)行為，有可能(neng)進一步推升(sheng)場外(wai)融(rong)資(zi)利率，進而推升(sheng)其(qi)融(rong)資(zi)的資(zi)金(jin)成本，目前已經開始出現這種跡象。

　　“質押新規出臺(tai)后，上市公(gong)(gong)司肯(ken)定(ding)也會(hui)有(you)應對措施。譬如(ru)有(you)些(xie)公(gong)(gong)司股票(piao)質押率已經(jing)達70%，而根據(ju)新規不能超過50%。那(nei)公(gong)(gong)司肯(ken)定(ding)會(hui)想辦法解決，譬如(ru)換一個思路，做成產業基(ji)金或(huo)者(zhe)信用(yong)貸，將這些(xie)股票(piao)作為(wei)產業基(ji)金或(huo)者(zhe)信用(yong)貸的(de)增信措施。”某私募人士向中國證券報記者(zhe)透(tou)露(lu)。

　　制度套利行為受抑制

　　部分(fen)機構認(ren)為，質(zhi)押(ya)新規對(dui)質(zhi)押(ya)比(bi)例(li)高企(qi)的(de)(de)個股有(you)一定影(ying)響。同時，由(you)于股票(piao)質(zhi)押(ya)比(bi)例(li)較高的(de)(de)公司集中于中小市值股票(piao)，這會讓投資(zi)者給予流動(dong)性更好(hao)的(de)(de)白馬(ma)股更好(hao)流動(dong)性溢價。

　　天風證券分(fen)析師徐彪指出，質(zhi)押(ya)新規(gui)對市(shi)場影響(xiang)有(you)限，因為(wei)在(zai)之前的(de)實際操作中(zhong)，券商的(de)合規(gui)風控體系已經很(hen)大部分(fen)考慮到這些(xie)層面。新規(gui)主要限制的(de)是那些(xie)跟實體生產無(wu)關的(de)、加杠桿的(de)純資金行為(wei)。據了解，從(cong)當前市(shi)場質(zhi)押(ya)率一(yi)般水平看，主板一(yi)般在(zai)50%到60%之間，普通中(zhong)小(xiao)創(chuang)在(zai)30%到40%之間，優質(zhi)中(zhong)小(xiao)創(chuang)（入選權重指數(shu)成分(fen)標的(de)的(de)）可(ke)以做到40%至50%。

　　中銀國際首席策略分析師(shi)陳(chen)樂天認為(wei)，《辦法》中關鍵條款變更(geng)較大，監管層(ceng)去杠(gang)桿(gan)決心非常堅決；若新政按征求意(yi)見稿實施，將有(you)效降低上市公司以及配套金融(rong)機構(gou)的整體杠(gang)桿(gan)率水(shui)平，防范市場潛(qian)在(zai)風(feng)險。

　　“單獨拿場內(nei)質押業務來說，5月(yue)債券質押規(gui)則調整，提升了可質押債券的(de)信用評(ping)級門檻，此次調整股(gu)票質押規(gui)則，監(jian)管(guan)精神是一以貫之(zhi)的(de)。此后(hou)，預(yu)計監(jian)管(guan)層依(yi)然會有(you)貼合金融去杠桿的(de)新規(gui)出(chu)臺。”陳樂(le)天表示。

　　他認為(wei)，新規的重要影響是未(wei)來(lai)一級半(ban)市場純(chun)(chun)套利(li)行(xing)為(wei)或(huo)消(xiao)失。質(zhi)(zhi)(zhi)押新規取消(xiao)了金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)或(huo)金(jin)融(rong)產品(pin)場內(nei)(nei)質(zhi)(zhi)(zhi)押的資格(ge)，結(jie)合(he)此(ci)前的定(ding)增(zeng)新規、減持新規綜合(he)考(kao)慮(lv)(lv)，未(wei)來(lai)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)或(huo)金(jin)融(rong)產品(pin)參(can)與(yu)的定(ding)增(zeng)將(jiang)(jiang)在限售期內(nei)(nei)完全鎖定(ding)，無法進行(xing)再融(rong)資；在市價定(ding)價的規則(ze)下，定(ding)增(zeng)參(can)與(yu)方(fang)(fang)的安全區間本(ben)已(yi)被大(da)(da)大(da)(da)壓縮，而(er)在減持新規延長了退出周期，質(zhi)(zhi)(zhi)押新規杜絕了場內(nei)(nei)流動性回籠的可能性后，未(wei)來(lai)定(ding)增(zeng)的參(can)與(yu)方(fang)(fang)將(jiang)(jiang)更多地考(kao)慮(lv)(lv)公司的基本(ben)面，單純(chun)(chun)制度套利(li)的行(xing)為(wei)或(huo)消(xiao)失。

　　質押參考市值居前的股票

　　單(dan)一股票質押比(bi)例(li)（中國(guo)結算每周公布）

　　數據來源：中國(guo)證券(quan)登記結算公(gong)司

　　證券代碼證券簡稱質押筆數無(wu)限售股份有限售股份質押比(bi)例（%）質押參考

　　(筆) 質(zhi)押數量(liang)(萬) 質(zhi)押數量(liang)(萬) 市(shi)值（億元）

　　002252 上(shang)海萊(lai)士 180 302600.18 44101.60 69.76 701.72

　　002352 順豐控股 108 145.60 97132.78 22.05 489.41

　　600016 民生銀行 814 574412.37 0.00 19.44 478.49

　　002558 巨人網絡 114 4499.58 105002.08 54.09 468.67

　　600010 包鋼股份 187 1081062.14 362822.81 31.67 410.06

　　600518 康美(mei)藥業 238 147354.74 47534.82 39.40 399.72

　　000333 美(mei)的集團(tuan) 605 96986.07 0.00 14.82 390.95

　　600297 廣(guang)匯(hui)汽車 135 62649.69 367698.55 60.18 360.63

　　000408 藏格控股 32 4715.56 160743.47 79.85 322.65

　　002625 光啟技術 126 4662.46 76992.29 64.42 296.90

　　000723 美錦能源 73 299.19 302875.38 73.84 281.95

　　600157 永泰能源 132 99293.69 649689.32 60.28 280.87

　　000627 天茂集團 157 19924.79 266744.46 67.31 270.04

　　000046 泛海(hai)控股 92 320066.64 9583.33 63.44 269.98

　　證券代碼證券簡稱質(zhi)押(ya)筆數(shu) 無限(xian)售(shou)股份(fen) 有(you)限(xian)售(shou)股份(fen)質(zhi)押(ya)數(shu)量(萬) 質(zhi)押(ya)比例（%）質(zhi)押(ya)參(can)考市(shi)值（億元(yuan)）

　　(筆) 質押數量(萬)

　　000408 藏格(ge)控股(gu) 32 4715.56 160743.47 79.85 322.65

　　600828 茂(mao)業商業 38 38861.11 98800.00 79.48 99.12

　　000723 美錦(jin)能(neng)源(yuan) 73 299.19 302875.38 73.84 281.95

　　000981 銀億股份 98 178284.92 43722.00 72.59 217.57

　　000038 深大(da)通 81 277.51 37655.08 72.56 75.03

　　000662 天夏智慧 85 5344.98 55282.69 72.10 97.00

　　002143 印(yin)紀傳媒(mei) 108 15417.79 111823.12 71.89 197.61

　　000688 建(jian)新礦業 76 81199.45 0.00 71.40 88.91

　　002252 上海萊(lai)士 180 302600.18 44101.60 69.76 701.72

　　600892 大(da)晟文(wen)化(hua) 52 8385.49 30413.76 69.35 45.24

　　002356 赫美集(ji)團 28 14813.72 6610.00 69.00 54.22