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　近期，周(zhou)期股延續(xu)(xu)此前(qian)強勢走勢。市(shi)場人(ren)士認為，在(zai)環保督查等因(yin)素的影響下(xia)，預計諸多(duo)周(zhou)期性行(xing)(xing)業的供需緊平衡(heng)趨勢能夠延續(xu)(xu)，并對周(zhou)期品價格形成支撐，甚至不排除部分行(xing)(xing)業繼續(xu)(xu)維持(chi)上游周(zhou)期產品供不應求(qiu)的局(ju)面。

　　分析人士指出(chu)，隨著市(shi)場(chang)逐步消化供給端(duan)影響因(yin)素(su)，需求端(duan)影響權重(zhong)正(zheng)在加(jia)大。當前周期(qi)行業(ye)業(ye)績(ji)改善信號明確(que)，市(shi)場(chang)給予(yu)周期(qi)股(gu)不斷高企的估值(zhi),但是較確(que)定的預(yu)期(qi)在市(shi)場(chang)資(zi)金炒作面前，存(cun)在透支預(yu)期(qi)、獲利(li)回調等壓(ya)力(li)。

　　多舉措影響供給端

　　8月下(xia)旬，環保部、發改委等部門(men)印發《京津冀及(ji)周邊(bian)地區2017-2018年秋冬(dong)季(ji)大(da)氣污染綜合治(zhi)理攻堅行動方(fang)案》。此(ci)次方(fang)案覆蓋北京、天(tian)津、石家莊、太原(yuan)、濟南(nan)、鄭州等“2+26”城市(shi)，方(fang)案中(zhong)多項條款涉及(ji)產能(neng)。

　　具體而言(yan)，煤炭(tan)方面(mian)(mian)，2017年(nian)北京市壓縮(suo)煤炭(tan)消費量260萬(wan)噸、天津市260萬(wan)噸、河北省600萬(wan)噸以上。化(hua)工(gong)方面(mian)(mian)，推進醫藥等行(xing)業VOCs綜合治(zhi)理(li)，未(wei)完成綜合治(zhi)理(li)企(qi)業停產(chan)整(zheng)治(zhi)。有(you)色(se)、鋼鐵等行(xing)業方面(mian)(mian)，推動電力、鋼鐵等行(xing)業煙氣排放(fang)監控，超標(biao)企(qi)業即超即罰，立即整(zheng)改，無法整(zheng)改的停產(chan)整(zheng)治(zhi)；對(dui)電力、鋼鐵、水泥、有(you)色(se)冶煉、電解(jie)鋁等行(xing)業發(fa)放(fang)排污(wu)許可(ke)證，對(dui)不按證排放(fang)的企(qi)業停產(chan)整(zheng)頓。

　　同時(shi)，實(shi)(shi)行(xing)采暖(nuan)(nuan)(nuan)季(ji)(ji)錯(cuo)(cuo)峰(feng)(feng)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)。鋼鐵(tie)焦化鑄(zhu)造行(xing)業(ye)(ye)實(shi)(shi)施部(bu)分錯(cuo)(cuo)峰(feng)(feng)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)，建材(cai)行(xing)業(ye)(ye)全面實(shi)(shi)施錯(cuo)(cuo)峰(feng)(feng)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)。有色化工(gong)行(xing)業(ye)(ye)優(you)化生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)調控，電(dian)解鋁(lv)廠限產(chan)(chan)(chan)30%以(yi)(yi)上(shang)，以(yi)(yi)停產(chan)(chan)(chan)電(dian)解槽的數量計(ji)(ji)。氧化鋁(lv)企業(ye)(ye)限產(chan)(chan)(chan)30%，以(yi)(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)線(xian)計(ji)(ji)；炭(tan)素(su)企業(ye)(ye)達(da)不到特別排放(fang)限值的全部(bu)停產(chan)(chan)(chan)，達(da)到特別排放(fang)限值的，限產(chan)(chan)(chan)50%以(yi)(yi)上(shang)，以(yi)(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)線(xian)計(ji)(ji)。有色再生(sheng)(sheng)(sheng)行(xing)業(ye)(ye)熔鑄(zhu)工(gong)序(xu)，采暖(nuan)(nuan)(nuan)季(ji)(ji)限產(chan)(chan)(chan)50%。大宗物料實(shi)(shi)施錯(cuo)(cuo)峰(feng)(feng)運(yun)輸，結合行(xing)業(ye)(ye)錯(cuo)(cuo)峰(feng)(feng)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)要(yao)求，制(zhi)定(ding)“一廠一策”的采暖(nuan)(nuan)(nuan)季(ji)(ji)錯(cuo)(cuo)峰(feng)(feng)運(yun)輸實(shi)(shi)施方案，同時(shi)保證采暖(nuan)(nuan)(nuan)季(ji)(ji)國四及以(yi)(yi)上(shang)排放(fang)標準運(yun)輸車輛(liang)比例達(da)到80%以(yi)(yi)上(shang)。

　　中(zhong)銀國際證券研(yan)究(jiu)報(bao)告認為，此次限產及排污(wu)(wu)標(biao)準(zhun)相(xiang)對明確，鋼鐵、有色(se)主要集中(zhong)與河北、山東地區，冬季供給減少，鋼價(jia)、有色(se)價(jia)格繼續得(de)到(dao)支撐；煤(mei)炭(tan)(tan)(tan)方面，由于鍋爐設備的排污(wu)(wu)標(biao)準(zhun)收(shou)緊，使得(de)煤(mei)炭(tan)(tan)(tan)需(xu)求相(xiang)對收(shou)縮(suo)，但冬季仍是用煤(mei)高(gao)峰(feng)季節，煤(mei)炭(tan)(tan)(tan)價(jia)格將繼續維持高(gao)位。

　　9月份，國家安全監管總局將組織31個(ge)督(du)查(cha)組，在全國范(fan)圍內(nei)開(kai)展安全生(sheng)產大檢查(cha)綜合督(du)查(cha)，時間(jian)自9月上旬至9月底，督(du)查(cha)對象是地方各級(ji)人民(min)政府及其有(you)關部門和部分(fen)重點企業(ye)，重點抽查(cha)煤礦(kuang)、非煤礦(kuang)山、交通運輸(shu)、建(jian)筑施工、危險(xian)化學(xue)品、煙(yan)花爆竹、粉塵作業(ye)、消防、城鎮燃氣等行業(ye)領域的企業(ye)和人員密集(ji)場所。

　　市(shi)場人士(shi)認為，盡管進入三季度后，部(bu)分(fen)行業一度受需(xu)求下行影響，價(jia)格出(chu)現(xian)走弱跡象(xiang)，但是由于環(huan)(huan)保(bao)督察等因素影響，周期(qi)品(pin)價(jia)格易(yi)漲(zhang)(zhang)難跌(die)。以煤炭為例，9月11日(ri)中國煤炭工(gong)業協會發布的(de)報告(gao)指出(chu)，9月2日(ri)至9月8日(ri)報告(gao)期(qi)，“CCTD秦皇島動(dong)力煤價(jia)格”現(xian)貨(huo)動(dong)力煤價(jia)格方面，CCTD5500報收(shou)于610元(yuan)(yuan)/噸(dun)，比(bi)上(shang)(shang)一期(qi)發布的(de)價(jia)格上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)4元(yuan)(yuan)/噸(dun)；CCTD5000報收(shou)于571元(yuan)(yuan)/噸(dun)，比(bi)上(shang)(shang)一期(qi)價(jia)格上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)14元(yuan)(yuan)/噸(dun)，環(huan)(huan)渤海地區現(xian)貨(huo)動(dong)力煤價(jia)格出(chu)現(xian)全面上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)，而且(qie)漲(zhang)(zhang)幅有(you)所放大。

　　需求端因素不容忽視

　　一些行業(ye)同樣明顯(xian)受益(yi)于(yu)環保限產(chan)等因素(su)，如化工(gong)、造紙(zhi)等。化工(gong)子行業(ye)方面，原料藥漲(zhang)價(jia)效應顯(xian)著。上(shang)周(zhou)維(wei)生素(su)A市場報價(jia)兩次上(shang)調至(zhi)380元(yuan)/千克，環比(bi)每千克上(shang)漲(zhang)45元(yuan)，月度漲(zhang)幅高達127%。維(wei)生素(su)B2月漲(zhang)幅45%，抗生素(su)中(zhong)阿(a)莫(mo)西林月漲(zhang)幅超8%。長期(qi)來看，環保高壓有助于(yu)淘汰原料藥行業(ye)中(zhong)落后的中(zhong)小產(chan)能，龍頭(tou)企業(ye)將占(zhan)據更多市場份額。上(shang)周(zhou)國內聚合(he)MDI報價(jia)繼續上(shang)調，山東(dong)地區(qu)上(shang)調至(zhi)35500元(yuan)/噸(dun)(dun)，上(shang)海、江浙(zhe)、華南地區(qu)上(shang)調至(zhi)35000元(yuan)/噸(dun)(dun)，環比(bi)上(shang)漲(zhang)12%左右。純堿(jian)市場價(jia)格繼續走高，輕質(zhi)純堿(jian)突破2000元(yuan)/噸(dun)(dun)大關，升至(zhi)2068元(yuan)/噸(dun)(dun)，重質(zhi)純堿(jian)每噸(dun)(dun)上(shang)調125元(yuan)。

　　造(zao)紙行業方面(mian)，紙業龍頭企(qi)業9月再(zai)度漲價(jia)(jia)，9月4日浙江(jiang)新勝大再(zai)次發布漲價(jia)(jia)通知，將白板紙價(jia)(jia)格(ge)上(shang)調(diao)200元/噸。隨著9月市場需求(qiu)旺季到來(lai)，而供給端受環保督察影響依(yi)舊短缺，未來(lai)紙價(jia)(jia)有持(chi)續上(shang)漲的動(dong)力(li)。

　　市場(chang)人士認為，從(cong)近期(qi)(qi)環保(bao)政策來看，力(li)度(du)進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)強，冬季環保(bao)限產城市范圍正在(zai)加(jia)大(da)，且執行力(li)度(du)上強于(yu)此前市場(chang)預(yu)期(qi)(qi)，政策面的超預(yu)期(qi)(qi)變化(hua)從(cong)供給側提供了進(jin)一(yi)步(bu)的邊際強化(hua)。當(dang)然，隨著供給側影(ying)響因素逐(zhu)步(bu)被市場(chang)所認識和消化(hua)，下一(yi)階段(duan)需要更關注需求端(duan)因素。

　　此(ci)前(qian)，海(hai)通證(zheng)券(quan)首(shou)席經濟(ji)(ji)學家(jia)姜超表示(shi)，目(mu)前(qian)企(qi)業(ye)(ye)本身(shen)尚未形成收(shou)縮(suo)(suo)供(gong)(gong)(gong)給的(de)自發行(xing)為(wei)，當前(qian)經濟(ji)(ji)還(huan)是需求擴張的(de)邏輯。有私募機構投研人士認為(wei)，當前(qian)周期(qi)股的(de)走強，依靠的(de)是供(gong)(gong)(gong)給端短(duan)時間(jian)快(kuai)速收(shou)縮(suo)(suo)，“如果(guo)需求端并沒(mei)有出(chu)現(xian)實質性的(de)向好(hao)走勢，那么(me)在享受了供(gong)(gong)(gong)給端收(shou)縮(suo)(suo)的(de)紅利后，價格高企(qi)的(de)上游周期(qi)產品將如何(he)應對需求端的(de)嚴峻考驗？到(dao)時候市場(chang)的(de)力(li)量會推動行(xing)業(ye)(ye)邏輯的(de)逆轉。”

　　光(guang)大(da)(da)證券(quan)策(ce)略分析師(shi)張安(an)寧表示，在一系列政策(ce)干預下(xia)，前期(qi)環(huan)(huan)保督查限產(chan)在供給側層(ceng)面起(qi)到(dao)的(de)(de)(de)邊際(ji)強化作(zuo)用有(you)所(suo)消(xiao)退，周(zhou)期(qi)品(pin)價格(ge)(ge)上漲(zhang)得到(dao)抑制(zhi)。在市場對(dui)采暖(nuan)季(ji)環(huan)(huan)保限產(chan)已(yi)(yi)有(you)預期(qi)的(de)(de)(de)情況下(xia)，決定周(zhou)期(qi)品(pin)價格(ge)(ge)后續走勢的(de)(de)(de)邊際(ji)力量將更多由(you)需求端提供，而這需要旺(wang)季(ji)數據的(de)(de)(de)驗證。總(zong)的(de)(de)(de)來說(shuo)，供給受供給側改革和環(huan)(huan)保限制(zhi)、需求受下(xia)游支撐較大(da)(da)的(de)(de)(de)行業(ye)和品(pin)種(zhong)價格(ge)(ge)上漲(zhang)持續性更強，比如化工、造紙等。值得注意(yi)的(de)(de)(de)是，工程機械價格(ge)(ge)有(you)上調跡象，這或許表明，上游原材(cai)料價格(ge)(ge)的(de)(de)(de)大(da)(da)幅上漲(zhang)已(yi)(yi)經(jing)或多或少(shao)地開始(shi)逐漸傳導至中下(xia)游。

　　板塊走勢將分化

　　“從2016年起，我們就看好(hao)周(zhou)期(qi)行業(ye)盈利(li)(li)改善周(zhou)期(qi)的(de)到(dao)來(lai)，這樣(yang)的(de)周(zhou)期(qi)將持續4年左右的(de)時間，如今周(zhou)期(qi)行業(ye)盈利(li)(li)提升(sheng)的(de)周(zhou)期(qi)快要過(guo)半，預計未(wei)來(lai)周(zhou)期(qi)行業(ye)盈利(li)(li)改善的(de)趨勢還將存(cun)在。”有公募(mu)機構投研部門人(ren)士表示。

　　事實上，周(zhou)(zhou)期(qi)股(gu)業績(ji)改善“立竿見影”。統計數據(ju)顯示，A股(gu)上市公(gong)(gong)(gong)司2017年(nian)半年(nian)報顯示，采掘、鋼鐵(tie)、建筑(zhu)材料及有色(se)金(jin)屬(shu)四大(da)周(zhou)(zhou)期(qi)行(xing)業當期(qi)歸(gui)屬(shu)于母公(gong)(gong)(gong)司股(gu)東的凈(jing)(jing)利(li)潤增幅(fu)均超過100%，合計凈(jing)(jing)利(li)潤甚至高達1114.03億元(yuan)。而在(zai)去年(nian)同期(qi)，上述周(zhou)(zhou)期(qi)行(xing)業則深陷泥潭無法自拔，采掘行(xing)業甚至整體虧損18.06億元(yuan)。此外，目前已有多家(jia)周(zhou)(zhou)期(qi)板塊公(gong)(gong)(gong)司在(zai)半年(nian)報中(zhong)提前公(gong)(gong)(gong)告(gao)了三(san)季報業績(ji)預(yu)告(gao)，鋼鐵(tie)、煤炭(tan)、有色(se)金(jin)屬(shu)、化工等周(zhou)(zhou)期(qi)股(gu)三(san)季報有望繼續延續上半年(nian)強(qiang)勁的業績(ji)表現。

　　近期，周期板(ban)塊(kuai)的(de)迅猛表(biao)現，確實讓(rang)人“大(da)吃一(yi)驚”。Wind資訊數據顯(xian)示，截至9月11日，今年下半年以(yi)來(lai)，中證(zheng)申(shen)萬(wan)有色金(jin)屬(shu)指數大(da)幅上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)39.31%，而同期，上(shang)(shang)證(zheng)綜指的(de)漲(zhang)(zhang)幅僅為5.76%。“之前(qian)行業(ye)內的(de)研究(jiu)都(dou)是(shi)集中在需(xu)(xu)求(qiu)端(duan)(duan)，研究(jiu)在需(xu)(xu)求(qiu)端(duan)(duan)的(de)變化。目前(qian)對(dui)需(xu)(xu)求(qiu)端(duan)(duan)的(de)研究(jiu)還(huan)看不清楚，但是(shi)供給側改(gai)革對(dui)供給端(duan)(duan)的(de)盈利產(chan)生了巨大(da)影響，資金(jin)對(dui)供給端(duan)(duan)的(de)周期板(ban)塊(kuai)的(de)追逐有其合理性。”一(yi)位量(liang)化投(tou)資基金(jin)經理表(biao)示。

　　對(dui)于當前(qian)(qian)快速上漲的(de)周(zhou)期(qi)板塊(kuai)，投(tou)資(zi)者擔心其持(chi)續(xu)(xu)性(xing)問題，“需求(qiu)(qiu)無大動(dong)，供給側(ce)改(gai)革先行(xing)”的(de)行(xing)情(qing)是(shi)否是(shi)確(que)定性(xing)較(jiao)強的(de)行(xing)情(qing)。“周(zhou)期(qi)個股的(de)走勢，將(jiang)不可避(bi)免地面(mian)(mian)臨分化的(de)局面(mian)(mian)。供給側(ce)改(gai)革、環保政策等因素，將(jiang)是(shi)推(tui)動(dong)周(zhou)期(qi)行(xing)業(ye)(ye)和個股業(ye)(ye)績(ji)表現的(de)強勁動(dong)力(li)，但是(shi)市場炒作存(cun)(cun)在(zai)(zai)(zai)透支業(ye)(ye)績(ji)改(gai)善預期(qi)的(de)情(qing)況，周(zhou)期(qi)個股的(de)短時快速上漲，存(cun)(cun)在(zai)(zai)(zai)資(zi)金獲利(li)回調(diao)的(de)壓力(li)。因此，在(zai)(zai)(zai)周(zhou)期(qi)股投(tou)資(zi)上，控制風險與博取收益同(tong)樣重要(yao)，建(jian)議(yi)投(tou)資(zi)者在(zai)(zai)(zai)投(tou)資(zi)周(zhou)期(qi)股時，精選有(you)(you)堅(jian)實(shi)下游(you)(you)的(de)行(xing)業(ye)(ye)和個股。堅(jian)實(shi)下游(you)(you)一方面(mian)(mian)是(shi)指相對(dui)確(que)定的(de)、持(chi)續(xu)(xu)的(de)下游(you)(you)需求(qiu)(qiu)；另一方面(mian)(mian)是(shi)指下游(you)(you)存(cun)(cun)在(zai)(zai)(zai)著(zhu)產業(ye)(ye)升(sheng)級、技術革新(xin)的(de)發(fa)展勢頭，有(you)(you)這樣的(de)下游(you)(you)，就意味著(zhu)產業(ye)(ye)鏈(lian)有(you)(you)著(zhu)持(chi)續(xu)(xu)發(fa)展、提升(sheng)的(de)空間(jian)。”前(qian)(qian)述(shu)公募機構投(tou)研部門人士表示(shi)。

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