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隨著(zhu)企業直接融資比重的不斷(duan)提高(gao)和(he)近期資金面(mian)(mian)的持續緊(jin)張(zhang)，近來債(zhai)券市場呈(cheng)現(xian)發(fa)(fa)行(xing)總量(liang)、發(fa)(fa)行(xing)利率以及(ji)取(qu)(qu)消發(fa)(fa)行(xing)量(liang)“三(san)高(gao)”的局面(mian)(mian)。Wind統計數據顯(xian)示，8月份債(zhai)券發(fa)(fa)行(xing)規模高(gao)達4.39萬億(yi)元，創下單月債(zhai)券發(fa)(fa)行(xing)規模歷史紀錄，同比增長17.4%，環(huan)比增長11.1%。與此同時，整個8月份已經有上百只(zhi)債(zhai)券取(qu)(qu)消發(fa)(fa)行(xing)，涉及(ji)金額(e)723.6億(yi)元，超過6月和(he)7月兩個月的棄(qi)發(fa)(fa)總額(e)。

　　除(chu)了發(fa)(fa)行(xing)量的(de)爆發(fa)(fa)式增長外，8月(yue)份(fen)也是已發(fa)(fa)債券扎堆到期最高(gao)月(yue)份(fen)，總償還(huan)量為3.3萬(wan)(wan)億元(yuan)。因此，從凈(jing)(jing)融(rong)資額(e)來看(kan)，8月(yue)份(fen)并(bing)不(bu)算高(gao)，為1.09萬(wan)(wan)億元(yuan)，環比下降39.83%，在2017年(nian)的(de)前(qian)8個月(yue)中排名第4。今(jin)年(nian)以來，凈(jing)(jing)融(rong)資額(e)最高(gao)出現在7月(yue)份(fen)，為1.81萬(wan)(wan)億元(yuan)，其(qi)次為6月(yue)份(fen)，全月(yue)凈(jing)(jing)融(rong)資額(e)為1.17萬(wan)(wan)億元(yuan)。

　　不過，并非所有種類的(de)(de)債(zhai)券(quan)(quan)都是(shi)放量發(fa)行。從規(gui)模(mo)上來看，地(di)方政府債(zhai)和同業存單是(shi)絕對的(de)(de)主(zhu)力。數據顯示(shi)，國(guo)債(zhai)發(fa)行規(gui)模(mo)為9337.30億元(yuan)，而同業存單則高達16210.6億元(yuan)。國(guo)債(zhai)發(fa)行規(gui)模(mo)環比(bi)(bi)增長(chang)最(zui)高，達到(dao)(dao)196.87%，環比(bi)(bi)增長(chang)6192億元(yuan)。另一個增速靠前的(de)(de)資(zi)產證(zheng)券(quan)(quan)化(hua)發(fa)行是(shi)新(xin)的(de)(de)亮點。統計顯示(shi)，8月份ABS發(fa)行規(gui)模(mo)達到(dao)(dao)1471.51億元(yuan)，達到(dao)(dao)2017年單月發(fa)行規(gui)模(mo)新(xin)高，同比(bi)(bi)增加106.25%，環比(bi)(bi)增加126.44%。

　　“8月份(fen)地方政府債(zhai)成為(wei)債(zhai)券發(fa)行(xing)的主力(li)(li)，主要(yao)原因(yin)是8月底財政部發(fa)行(xing)了6000億元特別國債(zhai)。資產支持證券則(ze)主要(yao)是因(yin)為(wei)制度的日益完善而作為(wei)未來大力(li)(li)推行(xing)的產品(pin)。”有機構人士分(fen)析稱。

　　需要指出的是(shi)，與8月份整個債(zhai)券(quan)發(fa)行(xing)(xing)市場爆(bao)發(fa)性(xing)增長同(tong)時(shi)出現的，卻是(shi)發(fa)行(xing)(xing)利率的水漲船(chuan)高和不少企業(ye)的放棄或中止(zhi)發(fa)行(xing)(xing)。《經濟(ji)參(can)考報》記(ji)者注意到(dao)，不僅大量低(di)評級的民企債(zhai)集體棄發(fa)，就(jiu)連格力電器在內的AAA級債(zhai)券(quan)也(ye)不得(de)不暫(zan)時(shi)中止(zhi)發(fa)行(xing)(xing)。

　　“由于近日市(shi)場(chang)波動原因，本公(gong)司(si)決定(ding)取(qu)消本期超短(duan)期融(rong)資券(quan)的(de)(de)發行。”8月28日，格(ge)力電器在公(gong)告中表示，將繼續做好公(gong)司(si)超短(duan)融(rong)的(de)(de)后續發行、兌付及信(xin)息披露工作(zuo)。

　　在(zai)業內人士看來，債券取消(xiao)發行(xing)一(yi)(yi)般(ban)是兩方(fang)面(mian)(mian)因素，一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)是簿記過程中的(de)認購未(wei)能(neng)達到有效覆蓋，另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)是發行(xing)人無(wu)法接受目前市(shi)場高(gao)企(qi)的(de)發行(xing)成本。“近一(yi)(yi)段(duan)時(shi)間，國債和國開債的(de)利(li)率(lv)再度逼近4月(yue)的(de)水平。以(yi)公司債為例(li)，7月(yue)平均發行(xing)利(li)率(lv)短(duan)暫回(hui)落至5%下方(fang)后，8月(yue)以(yi)后又回(hui)升至5.1278%；企(qi)業債方(fang)面(mian)(mian)，8月(yue)的(de)平均發行(xing)利(li)率(lv)也(ye)從7月(yue)的(de)5.8962%回(hui)升至6.0909%。”

　　對(dui)(dui)此，招商(shang)證(zheng)券固(gu)收(shou)研究報(bao)告表(biao)示，8月以來，因超儲率(lv)偏低(di)緣故，市(shi)場資(zi)金利(li)(li)率(lv)整體(ti)趨緊，二級拆借(jie)資(zi)金到一級拿券的(de)熱情減弱。加之市(shi)場出現調整，各類機構(gou)增(zeng)持力度放緩，多存在(zai)獲利(li)(li)了結情況；同時(shi)，黑(hei)色(se)系價格暴漲(zhang)擾動預(yu)期，利(li)(li)率(lv)債上(shang)行(xing)對(dui)(dui)信用債產生帶(dai)動。負面市(shi)場因素的(de)交(jiao)織(zhi)觸發(fa)本(ben)輪(lun)取消潮的(de)發(fa)生。

　　事實上，發(fa)(fa)行成本在經歷6-7月(yue)的邊際下行后，8月(yue)以來受二級市場影(ying)響呈現出回彈，亦從(cong)供給端擾(rao)動新券發(fa)(fa)行。數據顯示，整(zheng)個8月(yue)份(fen)已經有上百只(zhi)債券取(qu)消發(fa)(fa)行，涉及金額達(da)到723.6億(yi)元，高于6月(yue)和7月(yue)兩個月(yue)的棄發(fa)(fa)總額。

　　具體(ti)來看，整體(ti)取(qu)消發(fa)行(xing)呈(cheng)現中票占(zhan)(zhan)主導，低等(deng)級(ji)發(fa)行(xing)人再融資壓力顯現的(de)特征。8月以來，過半取(qu)消及推遲發(fa)行(xing)的(de)券(quan)(quan)種為(wei)中票品(pin)種，區別與以往的(de)短融占(zhan)(zhan)比偏多的(de)現象。另外(wai)，出現取(qu)消發(fa)行(xing)的(de)企業中，AA-及以下(xia)等(deng)級(ji)個券(quan)(quan)占(zhan)(zhan)比創新(xin)高，達到37%。

　　“今年以來，債務(wu)(wu)融(rong)資成本高企，優質發行人多轉向間接融(rong)資，短融(rong)發行量隨之(zhi)下滑，一級(ji)市(shi)場出現取消(xiao)發行的短融(rong)亦在減少。相(xiang)對(dui)而言，低等級(ji)發行人占比提升。而其貸款可得性(xing)差，對(dui)債務(wu)(wu)融(rong)資仍較為依賴。”招商證券首席(xi)債券分析師徐寒飛(fei)表示。

　　在(zai)他看來，此(ci)類發(fa)行人(ren)募(mu)集(ji)中票多集(ji)中在(zai)兩大使用途徑(jing)，一(yi)方(fang)面(mian)置換有息負債(zhai)，調(diao)整內部融(rong)資結構(gou)，另一(yi)方(fang)面(mian)，用于短期項(xiang)目投資。前者為主要募(mu)集(ji)用途，因此(ci)在(zai)發(fa)行成本劇烈波動(dong)，甚至(zhi)超過(guo)加權貸(dai)款融(rong)資成本后，會選擇取消債(zhai)務融(rong)資。

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