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同業存單到期與繳稅、地方債集中繳款帶來的沖擊不可等同，其擾動主要體現在在途資金、重新分配方面

　　通過短期限貨幣工具調節資金面，使得各月份間差異減少，更多表現為月內資金利率時點波動的走勢

　　臨近第三季度末，市場(chang)對(dui)流動性的(de)擔憂(you)情緒再度上升。

　　據了解，每(mei)逢月末(mo)(mo)、季度(du)末(mo)(mo)，市(shi)場(chang)資金(jin)面往(wang)(wang)往(wang)(wang)較為緊(jin)張，不僅可能受(shou)到繳(jiao)稅、政府債券(quan)發行繳(jiao)款等(deng)因素影響，機構還得備(bei)足(zu)跨(kua)月、跨(kua)季資金(jin)，流動(dong)性相對不足(zu)。尤其是今年9月份，有(you)高達2.33萬億元(yuan)的(de)同(tong)業存單到期，考慮到這(zhe)一(yi)因素，一(yi)些機構的(de)擔(dan)心(xin)加(jia)劇。

　　天(tian)風證(zheng)券固定收益首(shou)席分(fen)析(xi)師孫(sun)彬彬分(fen)析(xi)稱，整(zheng)體來(lai)看，同業(ye)(ye)存(cun)單巨量到期是同業(ye)(ye)存(cun)單余額(e)自(zi)然(ran)增(zeng)長(chang)，疊加季度(du)發行(xing)規(gui)律的一(yi)個(ge)結果。一(yi)方面，同業(ye)(ye)存(cun)單余額(e)今年以來(lai)仍(reng)在持續(xu)增(zeng)長(chang)，每(mei)個(ge)季度(du)末到期量也會有(you)增(zeng)長(chang)；另一(yi)方面，由于跨季融資發行(xing)量較大，而且發行(xing)的月份又多是3月份、6月份、9月份和12月份，因此容易在某(mou)一(yi)個(ge)季度(du)末疊加形成同業(ye)(ye)存(cun)單巨量到期。

　　但是(shi)，對此不(bu)必過(guo)度(du)憂慮。孫彬彬認(ren)為，同業(ye)存(cun)單到(dao)期與繳稅、地(di)方債集中(zhong)繳款帶來的沖(chong)擊(ji)不(bu)同，其擾(rao)動主要體(ti)現在(zai)在(zai)途資金、重新分配方面。“由(you)于(yu)9月份前三周同業(ye)存(cun)單到(dao)期量較大，對9月份上半月資金利率價格(ge)仍(reng)能(neng)形(xing)成(cheng)一(yi)定壓力。”

　　9月(yue)(yue)份(fen)，政府債(zhai)券發行(xing)(xing)(xing)也會(hui)給(gei)流(liu)動性帶來壓力。同時，9月(yue)(yue)份(fen)也為國債(zhai)的(de)發行(xing)(xing)(xing)高峰(feng)期(qi)。招商宏觀數據(ju)顯示，與8月(yue)(yue)份(fen)相比，記賬式國債(zhai)發行(xing)(xing)(xing)次(ci)(ci)數增加1次(ci)(ci)，預計(ji)(ji)將(jiang)發行(xing)(xing)(xing)4351.35億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；地方(fang)政府債(zhai)下半(ban)(ban)年(nian)發債(zhai)壓力也較大。據(ju)測算，2017年(nian)下半(ban)(ban)年(nian)地方(fang)債(zhai)置換將(jiang)達1.42萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，新增債(zhai)券達1.28萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，合計(ji)(ji)2.7萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。雖然(ran)今年(nian)7月(yue)(yue)份(fen)發行(xing)(xing)(xing)量較大，但8月(yue)(yue)份(fen)又明顯下滑，只完成下半(ban)(ban)年(nian)目標的(de)一少半(ban)(ban)。由于歷年(nian)四季度發行(xing)(xing)(xing)較少，因此不(bu)可低估9月(yue)(yue)份(fen)的(de)地方(fang)債(zhai)發行(xing)(xing)(xing)。此外，疊加7月(yue)(yue)份(fen)和8月(yue)(yue)份(fen)中(zhong)下旬資金(jin)面相對(dui)緊(jin)張等(deng)因素，市場對(dui)流(liu)動性的(de)擔憂(you)再起。

　　9月15日(ri)(ri)，人民(min)銀行開(kai)(kai)展(zhan)了(le)2000億(yi)元(yuan)(yuan)逆回(hui)購(gou)操作，14日(ri)(ri)開(kai)(kai)展(zhan)了(le)1000億(yi)元(yuan)(yuan)逆回(hui)購(gou)操作，13日(ri)(ri)還(huan)開(kai)(kai)展(zhan)了(le)700億(yi)元(yuan)(yuan)逆回(hui)購(gou)。央行在9月7日(ri)(ri)超額續作2980億(yi)元(yuan)(yuan)MLF（中期借(jie)貸便利），并在6日(ri)(ri)重啟28天(tian)逆回(hui)購(gou)，給市場注入了(le)較(jiao)強信心。7日(ri)(ri)，僅有(you)1695億(yi)元(yuan)(yuan)MLF到期，當日(ri)(ri)實現MLF凈(jing)投放(fang)1285億(yi)元(yuan)(yuan)。

　　交通銀行金(jin)融研究(jiu)中心高級研究(jiu)員陳冀表示，9月7日加量操作對市場(chang)預(yu)期(qi)的引(yin)導效應較(jiao)強，短端利率應聲回(hui)(hui)落(luo)。10年(nian)期(qi)國債到(dao)期(qi)收益(yi)率由2.73%重回(hui)(hui)2.38%附近，隔夜(ye)Shibor也回(hui)(hui)落(luo)了20個基點(dian)左(zuo)右。

　　“目前(qian)(qian)央(yang)行(xing)的流(liu)動性(xing)管理越(yue)來越(yue)彰顯‘調(diao)控(kong)(kong)精準’的特征，能夠將(jiang)資金(jin)波動率控(kong)(kong)制在(zai)適(shi)度位置，這是一個很大的變化。” 國泰君安固定收益部(bu)董(dong)事總經理周文淵認為，結合(he)7日MLF超額提(ti)前(qian)(qian)續作(zuo)和6日重啟(qi)28天逆回購操作(zuo)來看，央(yang)行(xing)正在(zai)有節奏地把握公(gong)開市(shi)場(chang)流(liu)動性(xing)投(tou)放的力度和進(jin)程(cheng)，操作(zuo)更為靈活且張弛有度。

　　對(dui)于資金面(mian)(mian)能否順利“跨季”，多位分(fen)析師表(biao)示樂觀。孫彬(bin)彬(bin)認為(wei)，在目前央行“削峰填谷”的(de)操作下，通(tong)過(guo)短期限貨幣工(gong)具(ju)調節(jie)資金面(mian)(mian)，使得各月(yue)份(fen)之間(jian)的(de)差異減少，更多表(biao)現為(wei)月(yue)內資金利率時點(dian)波動的(de)走勢。“一個明顯的(de)例子就(jiu)是，7月(yue)份(fen)和8月(yue)份(fen)從傳統繳稅(shui)因(yin)素來(lai)看分(fen)別(bie)會偏緊和偏松(song)一些，但(dan)今年的(de)情況是，8月(yue)份(fen)的(de)緊張程度(du)與7月(yue)份(fen)相似。”

　　孫彬彬預計，對于9月(yue)份這種傳統季度末(mo)資金(jin)面較“脆弱”的月(yue)份，預計央行的操作應該會(hui)相對溫和(he)一些(xie)。雖(sui)然寬(kuan)松程度不太可(ke)(ke)能達(da)到6月(yue)份的水(shui)平，但整(zheng)體(ti)會(hui)在可(ke)(ke)控范圍內。

　　“9月份流(liu)動性總(zong)體平穩(wen)，雖(sui)險不(bu)驚。”招(zhao)商證券(quan)(quan)首席(xi)宏觀分析師謝亞軒認為，本月MPA考核影(ying)響也(ye)有限。雖(sui)然考慮到同業存單集中到期對流(liu)動性會(hui)有一(yi)定沖擊(ji)、政(zheng)府債券(quan)(quan)發行壓力較(jiao)大等(deng)因素，但(dan)對跨(kua)季流(liu)動性環境不(bu)宜過于擔憂，仍將總(zong)體保持(chi)平穩(wen)。

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