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基礎資產更加多元 產品設計不斷創新

　　監管部門大力支持 我國資產證券化規模再上新臺階

　　在證券化基礎資產更加多元化、產品設計不斷創新、監管部門大力支持等有力因素影響下，我國資產證券化規模再上新臺階。不過，專家認為，目前資產證券化在法律、會計和稅收制度等方面，仍存在制度不健全或有待改善的地方

　　隨(sui)著我國(guo)首單基于區塊鏈技(ji)術的交(jiao)易(yi)所ABS“百度—長安新生—天風(feng)2017年(nian)第一(yi)期資產(chan)(chan)支(zhi)持專項計(ji)劃(hua)”于近(jin)期發行，我國(guo)資產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化產(chan)(chan)品(pin)數量(liang)和發行總(zong)規(gui)模再(zai)上(shang)新臺階。據中(zhong)央結算(suan)公司統計(ji)，近(jin)5年(nian)來，我國(guo)資產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化發行額呈現(xian)逐年(nian)遞增態勢。2017年(nian)上(shang)半年(nian)，全國(guo)共發行資產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化產(chan)(chan)品(pin)4884.1億元(yuan)，同(tong)(tong)比增長68.87%，市場存量(liang)為(wei)14624.78億元(yuan)，同(tong)(tong)比增長66.48%。

　　企業ABS后來居上

　　所謂資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化（簡稱(cheng)“ABS”），是(shi)指以(yi)基礎(chu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)未來所產(chan)(chan)(chan)生的現(xian)金流為償付(fu)支持，通過(guo)結(jie)構化設計信(xin)用增級，在此基礎(chu)上發行(xing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)支持證(zheng)券(quan)(quan)(quan)的過(guo)程。按照資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)類別(bie)，一般(ban)分為信(xin)貸資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化、企(qi)業資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化、資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)支持票(piao)據等幾類。

　　數據(ju)顯示，今年上(shang)半(ban)年，我國信貸資(zi)產支(zhi)持(chi)證券（以(yi)下(xia)簡稱(cheng)“信貸ABS”）發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)1911.82億元，同(tong)比(bi)增長42.05%，占(zhan)發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)總量的39.10%；企業(ye)資(zi)產支(zhi)持(chi)證券（以(yi)下(xia)簡稱(cheng)“企業(ye)ABS”）發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)2864.14億元，同(tong)比(bi)增長89.33%，占(zhan)發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)總量的58.58%；資(zi)產支(zhi)持(chi)票據(ju)（以(yi)下(xia)簡稱(cheng)“ABN”）發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)113.68億元，同(tong)比(bi)增長237.53%，占(zhan)發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)總量的2.32%。

　　惠(hui)金所總經(jing)理楊(yang)冀川介紹，長期以來，銀行(xing)間(jian)(jian)市(shi)(shi)場(chang)信(xin)貸(dai)ABS及(ji)交易所企業ABS發行(xing)市(shi)(shi)場(chang)較大，銀行(xing)間(jian)(jian)市(shi)(shi)場(chang)資(zi)產(chan)支持票據及(ji)保(bao)監(jian)(jian)會主管的(de)資(zi)產(chan)支持計劃(hua)市(shi)(shi)場(chang)相(xiang)對較小。不過(guo)，近期證監(jian)(jian)體(ti)系下(xia)的(de)企業ABS已全(quan)面趕(gan)超信(xin)貸(dai)ABS，保(bao)險資(zi)管ABS也(ye)逐(zhu)步嶄露頭角。

　　中誠信證券(quan)評估有限公司結構融資(zi)(zi)部高級分析師(shi)鄭凱(kai)文表示，2017年上(shang)半年，資(zi)(zi)產證券(quan)化(hua)市場(chang)延續(xu)了2016年快速擴容(rong)態勢。資(zi)(zi)產證券(quan)化(hua)在盤活存(cun)量(liang)資(zi)(zi)產、提高資(zi)(zi)金配置效(xiao)率、服務實體(ti)經濟(ji)方面發揮(hui)著越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)重要的作用。

　　三因素助力大發展

　　近(jin)5年來(lai)，資產證(zheng)券化(hua)產品(pin)快速發(fa)展主要有(you)證(zheng)券化(hua)基礎資產更加多元化(hua)、產品(pin)設計不斷(duan)創新、監管部(bu)門大力支(zhi)持三方面原因。

　　隨(sui)著資(zi)(zi)產(chan)證券化業務(wu)發展日趨常規化，其底層基礎(chu)資(zi)(zi)產(chan)類型(xing)更加(jia)豐富。整體(ti)看，近年來基礎(chu)資(zi)(zi)產(chan)的(de)構成呈現出百花齊放的(de)局面，租賃租金、信(xin)托(tuo)受益權(quan)、保(bao)理債權(quan)、票據收益權(quan)、商業房地產(chan)抵押(ya)貸款(kuan)、保(bao)單質押(ya)貸款(kuan)、個(ge)人消(xiao)費(fei)貸款(kuan)等都成為基礎(chu)資(zi)(zi)產(chan)的(de)重要來源。

　　“同時，資(zi)產證券化在產品(pin)結構設計(ji)不斷創新，投資(zi)主體和發(fa)起機(ji)構類(lei)型不斷豐(feng)富和擴大，也成為ABS大發(fa)展的重要推手。”鄭(zheng)凱文表示，近年來，商業房(fang)地(di)產抵押貸款(kuan)支持證券（CMBS）及消費(fei)金(jin)融類(lei)資(zi)產證券化產品(pin)逐步推廣，循環池結構設計(ji)得(de)到(dao)廣泛應用。

　　值得(de)關(guan)注的(de)是，資(zi)產(chan)(chan)證券(quan)化(hua)產(chan)(chan)品的(de)發起機(ji)(ji)構類型更加(jia)(jia)豐富(fu)。一方(fang)面，互聯網金融(rong)加(jia)(jia)速滲透資(zi)產(chan)(chan)證券(quan)化(hua)市(shi)場(chang)，越來越多的(de)民營融(rong)資(zi)企(qi)業涉足(zu)ABS市(shi)場(chang)，尋求新的(de)融(rong)資(zi)渠道(dao)；另一方(fang)面，事業單位、互聯網公司(si)等更加(jia)(jia)積極(ji)地尋求ABS市(shi)場(chang)的(de)融(rong)資(zi)機(ji)(ji)會。

　　此外，政策層(ceng)面的推動(dong)，成為我(wo)國(guo)資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化發行(xing)提檔升級的重要外部因素。2014年11月(yue)20日，銀監會(hui)(hui)和證(zheng)監會(hui)(hui)分別下(xia)發《關(guan)(guan)于信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化備案(an)登記工作流程的通知》和《證(zheng)券公(gong)司及(ji)基金(jin)管(guan)理公(gong)司子公(gong)司資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化業務(wu)管(guan)理規(gui)定(ding)》及(ji)相關(guan)(guan)配(pei)套規(gui)定(ding)。我(wo)國(guo)資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化時代正式開啟，資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化業務(wu)均由審(shen)批制邁入(ru)了備案(an)制。

　　諸多問題亟待解決

　　在(zai)快(kuai)速發(fa)展的同時，我國資產證券(quan)(quan)化(hua)行業仍存在(zai)不少問題。鄭(zheng)凱文(wen)認為(wei)，盡(jin)管(guan)多(duo)個監管(guan)部門先后(hou)頒布了多(duo)部法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規(gui)，但目前資產證券(quan)(quan)化(hua)在(zai)法(fa)(fa)律、會(hui)計和稅收制(zhi)(zhi)度(du)等方面仍存在(zai)制(zhi)(zhi)度(du)不健全(quan)或(huo)有(you)待(dai)改(gai)善(shan)的地方。

　　“要推動(dong)資產證(zheng)券化(hua)(hua)(hua)發(fa)展，主要應從(cong)法(fa)(fa)律(lv)法(fa)(fa)規支(zhi)(zhi)持(chi)、信(xin)息披露兩方(fang)面(mian)著(zhu)眼。”鄭凱文認為，在法(fa)(fa)律(lv)法(fa)(fa)規上，應強(qiang)化(hua)(hua)(hua)資產證(zheng)券化(hua)(hua)(hua)業務中資產出售過(guo)程(cheng)的合法(fa)(fa)屬性，完(wan)善(shan)行業會計(ji)和稅收(shou)等(deng)方(fang)面(mian)的法(fa)(fa)律(lv)法(fa)(fa)規。對于資產證(zheng)券化(hua)(hua)(hua)存續期突發(fa)風險事件情(qing)況，通過(guo)立法(fa)(fa)和法(fa)(fa)規政策(ce)的完(wan)善(shan)，強(qiang)化(hua)(hua)(hua)已出售資產的破產隔(ge)離支(zhi)(zhi)持(chi)以及破產隔(ge)離的法(fa)(fa)律(lv)屬性，從(cong)而減小行業發(fa)展風險。

　　其次，資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券化業務(wu)信息(xi)披(pi)露(lu)也是當前亟待完善(shan)的(de)領域。針(zhen)對(dui)目前資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券化尤其是企業資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券化掛牌轉讓(rang)(rang)制度，交易場(chang)所的(de)管理部門可在政策以及技術方(fang)(fang)(fang)面完善(shan)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券化業務(wu)的(de)信息(xi)披(pi)露(lu)制度，拓展底(di)層(ceng)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)以及資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)轉讓(rang)(rang)方(fang)(fang)(fang)等方(fang)(fang)(fang)面的(de)信息(xi)披(pi)露(lu)材料覆(fu)蓋(gai)范圍(wei)。

　　此外，在(zai)資產(chan)(chan)證(zheng)券化項目(mu)操作(zuo)方(fang)面(mian)，存在(zai)中(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構信(xin)息不透明和(he)中(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構專業化水平有待(dai)提高的(de)(de)(de)問題。鄭凱文表(biao)示(shi)，資產(chan)(chan)證(zheng)券化行業的(de)(de)(de)發展，需要大量掌握(wo)法(fa)律(lv)、信(xin)用評級、會計(ji)和(he)稅收等(deng)方(fang)面(mian)知識的(de)(de)(de)中(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構的(de)(de)(de)參與，由于監管不到(dao)位或(huo)行業發展過快，存在(zai)部(bu)分中(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構所在(zai)行業尚未形成行業內統(tong)一(yi)標(biao)準，在(zai)對(dui)外信(xin)息披(pi)露(lu)上，部(bu)分中(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構也存在(zai)著信(xin)息披(pi)露(lu)不完善(shan)或(huo)不規范(fan)的(de)(de)(de)情況。

　　“對于筆數眾多的(de)(de)資(zi)產證(zheng)券化(hua)項目，中(zhong)介機構要在投資(zi)者對盡調信息有較高信任度的(de)(de)前提下，提高盡調效率，以便整體縮(suo)短項目周(zhou)期。在證(zheng)券化(hua)項目存續期間，各(ge)中(zhong)介機構如何保(bao)證(zheng)對基(ji)礎資(zi)產現金流實時監控和信息披露，也是行業目前亟(ji)待解決的(de)(de)問題。”鄭凱文說(shuo)。