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近(jin)期各路(lu)資金分(fen)化(hua)態勢加劇(ju)，表(biao)(biao)現在(zai)盤面上就是(shi)A股陷入了回(hui)調(diao)整固和成交縮量的困局當中，這(zhe)一情況(kuang)在(zai)周二后的市場中表(biao)(biao)現得(de)尤為(wei)明顯，如何(he)布局跨(kua)年(nian)行情再度成為(wei)市場關心的熱點話題。

　　根據行(xing)業指(zhi)(zhi)數輪動的(de)(de)年度(du)效應(ying)，申(shen)萬宏源表示，當前(qian)(qian)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)依然青睞基本面，而ROE仍是(shi)核(he)心(xin)。從A股整(zheng)體(ti)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)月度(du)效應(ying)來(lai)看(kan)，11月、12月市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)風(feng)格(ge)易(yi)切換至(zhi)大市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值標的(de)(de)，低估值將大概率跑贏高估值行(xing)業。因此(ci)，就當前(qian)(qian)而言，業績改善確定(ding)性高，估值仍相對較低的(de)(de)大金融板塊已(yi)極具(ju)性價比(bi)。近日，新(xin)興市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)之(zhi)父莫比(bi)烏斯也指(zhi)(zhi)出，包(bao)括中(zhong)國(guo)在(zai)內的(de)(de)新(xin)興市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，牛市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)多于熊市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)，牛市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)比(bi)熊市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)周期(qi)更長，其增幅也比(bi)熊市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)跌幅更高。因此(ci)，當前(qian)(qian)包(bao)括中(zhong)國(guo)在(zai)內的(de)(de)新(xin)興市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)國(guo)家依然具(ju)備投資吸引力，而如(ru)果(guo)說投資的(de)(de)話(hua)，最好(hao)的(de)(de)時機就是(shi)現(xian)在(zai)。

　　回調中不乏機會

　　上(shang)(shang)周，滬深兩(liang)市回(hui)調，上(shang)(shang)證綜指全周跌(die)(die)幅(fu)1.45%，深證成指全周跌(die)(die)幅(fu)為(wei)3.02%，創業板指跌(die)(die)幅(fu)達(da)3.51%。在(zai)市場乏(fa)力資(zi)金(jin)分化的(de)(de)背景下，上(shang)(shang)周盤(pan)面呈(cheng)現出了先(xian)揚后(hou)抑的(de)(de)走勢(shi)，滬指再度失(shi)守(shou)3400點(dian)(dian)。截至(zhi)收盤(pan)，滬指報3382.91點(dian)(dian)。在(zai)此背景下，“謹(jin)(jin)慎(shen)”和“觀望”似乎再度成為(wei)了市場的(de)(de)關(guan)鍵詞。3400點(dian)(dian)關(guan)口儼然已成為(wei)了多頭們心中的(de)(de)“夢魘”，既能(neng)引(yin)發投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)對后(hou)市無限的(de)(de)遐想，也(ye)隨(sui)時(shi)提示著(zhu)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)盤(pan)面回(hui)調的(de)(de)警訊，資(zi)金(jin)也(ye)在(zai)此“心結”困擾之中始(shi)終顯(xian)露出焦躁與謹(jin)(jin)慎(shen)相交織的(de)(de)復雜(za)情緒(xu)。

　　自(zi)9月以(yi)(yi)來，略顯(xian)糾結的盤(pan)面顯(xian)然仍(reng)(reng)未因(yin)盤(pan)面數度上(shang)破(po)3400點后出(chu)現回(hui)落而(er)出(chu)現根本性轉折。缺乏清晰投資(zi)(zi)(zi)主線(xian)以(yi)(yi)及熱(re)點方面的后繼乏力，也使得(de)當(dang)前投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)感到既無奈(nai)(nai)又焦躁。無奈(nai)(nai)的是由于(yu)場內(nei)外資(zi)(zi)(zi)金在當(dang)前點位仍(reng)(reng)未形成一致，一邊是場內(nei)主力資(zi)(zi)(zi)金離(li)場的現象仍(reng)(reng)未“止血”，另一邊則是以(yi)(yi)杠桿(gan)資(zi)(zi)(zi)金為代表的場外資(zi)(zi)(zi)金入場步伐的提速，截至(zhi)11月16日兩(liang)融余額報10402.06億元，再度刷(shua)新(xin)階(jie)段新(xin)高。

　　在此(ci)市(shi)況中，因資金未(wei)能圍(wei)繞熱(re)點(dian)形成良(liang)好(hao)輪(lun)動，“賺錢效(xiao)應”仍然(ran)較弱(ruo)。焦躁的(de)則是(shi)，雖然(ran)當前(qian)熱(re)點(dian)間雖未(wei)能形成持續的(de)賺錢效(xiao)應以及良(liang)好(hao)的(de)輪(lun)動格局，但(dan)從(cong)板塊(kuai)(kuai)來看(kan)，部分板塊(kuai)(kuai)估值仍未(wei)高企，顯然(ran)也(ye)已具備了一定(ding)的(de)投資價值。然(ran)而，由于市(shi)場過(guo)于在乎3400點(dian)關口的(de)得失，追漲殺跌的(de)非(fei)理性因素也(ye)使得資金參與的(de)意愿有些遲(chi)疑(yi)。而上(shang)述的(de)種(zhong)種(zhong)“糾(jiu)結(jie)”其實都一致指向當前(qian)投資者仍未(wei)清(qing)晰(xi)把(ba)握住當前(qian)市(shi)場的(de)投資主線。

　　針對(dui)當前市(shi)場，中信證券表示，方(fang)向(xiang)(xiang)上(shang)市(shi)場仍(reng)偏向(xiang)(xiang)樂(le)觀。對(dui)于市(shi)場方(fang)向(xiang)(xiang)的把握，盡管場外資(zi)金(jin)環境不支(zhi)持(chi)短期出(chu)現全市(shi)場增量資(zi)金(jin)行(xing)(xing)(xing)情，但既(ji)有活躍投(tou)資(zi)者(zhe)進(jin)入(ru)市(shi)場的增量資(zi)金(jin)卻仍(reng)在持(chi)續(xu)，即說明行(xing)(xing)(xing)情在場內投(tou)資(zi)者(zhe)層面(mian)是展開的。而風(feng)險(xian)偏好指數顯示的情緒狀態，三季度正處(chu)于樂(le)觀環境中，支(zhi)持(chi)中短期維持(chi)既(ji)有方(fang)向(xiang)(xiang)。板塊活躍度方(fang)面(mian)，存量博弈格局下，行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)輪動速(su)度呈上(shang)升態勢，市(shi)場主(zhu)(zhu)題行(xing)(xing)(xing)情尚處(chu)于進(jin)一(yi)步(bu)演繹過(guo)程中，預期未來(lai)方(fang)向(xiang)(xiang)上(shang)仍(reng)偏積極。在基金(jin)的行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)配置行(xing)(xing)(xing)為(wei)上(shang)，倉位凈變(bian)化持(chi)續(xu)呈現反(fan)轉狀態，行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)板塊機會(hui)主(zhu)(zhu)要通過(guo)新的倉位布局來(lai)捕捉，這(zhe)種配置行(xing)(xing)(xing)為(wei)特征也支(zhi)持(chi)后市(shi)行(xing)(xing)(xing)情狀況偏樂(le)觀。

　　核心資產仍是“主旋律”

　　根據行業(ye)指數(shu)輪動的(de)(de)(de)年度效應，申(shen)(shen)萬(wan)(wan)宏源(yuan)總結了(le)以下特(te)點即“事不(bu)過三”原(yuan)(yuan)則，沒(mei)有(you)哪個申(shen)(shen)萬(wan)(wan)一級行業(ye)可(ke)以連續三年漲幅(fu)(fu)(fu)排(pai)名(ming)前(qian)(qian)五(wu)(wu)(wu)，除(chu)了(le)2001-2003年的(de)(de)(de)汽車和2004-2006年的(de)(de)(de)白酒(jiu)（細(xi)化到(dao)三級），這(zhe)兩(liang)次例外(wai)均(jun)看(kan)到(dao)了(le)ROE改善；“前(qian)(qian)五(wu)(wu)(wu)后(hou)五(wu)(wu)(wu)”原(yuan)(yuan)則：如果(guo)連續兩(liang)年漲幅(fu)(fu)(fu)均(jun)為前(qian)(qian)五(wu)(wu)(wu)的(de)(de)(de)申(shen)(shen)萬(wan)(wan)一級行業(ye)，第三年行業(ye)漲幅(fu)(fu)(fu)大概率在(zai)后(hou)五(wu)(wu)(wu)名(ming)。當(dang)(dang)前(qian)(qian)2016、2017年連續兩(liang)年漲幅(fu)(fu)(fu)在(zai)前(qian)(qian)五(wu)(wu)(wu)的(de)(de)(de)行業(ye)是(shi)家(jia)電和食品飲料；“差可(ke)以再差”原(yuan)(yuan)則，能否(fou)反轉取決(jue)ROE是(shi)否(fou)改善：歷史上有(you)30次連續2年及(ji)以上表(biao)現(xian)后(hou)10名(ming)的(de)(de)(de)申(shen)(shen)萬(wan)(wan)一級行業(ye)，只有(you)8次下一年出現(xian)反轉，漲幅(fu)(fu)(fu)在(zai)前(qian)(qian)五(wu)(wu)(wu)名(ming)；這(zhe)8次例外(wai)在(zai)于ROE能夠(gou)改善。2016-2017年漲幅(fu)(fu)(fu)連續兩(liang)年在(zai)排(pai)在(zai)后(hou)10年的(de)(de)(de)行業(ye)：傳媒、軍(jun)工、公用事業(ye)、機械設備(bei)，以上這(zhe)些行業(ye)2018年ROE能否(fou)改善是(shi)判斷關鍵(jian)。由(you)此來看(kan)，當(dang)(dang)前(qian)(qian)市(shi)場依然青(qing)睞基本(ben)面，ROE仍是(shi)核心。

　　分析(xi)人士表示(shi)，隨(sui)著世界(jie)經濟步入“低(di)增長(chang)、低(di)通脹、低(di)貨(huo)幣擴張”為特征的(de)時代，資產配(pei)置大方向(xiang)需要從大寬松大泡沫轉(zhuan)向(xiang)精選核心資產。國內也面對相似的(de)經濟環境，研究優質公司競(jing)爭力(li)的(de)重要性遠勝于研究短期擇時和風格(ge)輪(lun)動(dong)，各個行業中(zhong)競(jing)爭力(li)提升的(de)龍頭公司將會成為核心資產。

　　當前針(zhen)對核心資產是(shi)否“泡沫化”的(de)問(wen)題(ti)，機構(gou)間存有分歧。

　　國(guo)(guo)開證券表示，中國(guo)(guo)版(ban)“漂(piao)亮50”在結構(gou)行情下形(xing)成(cheng)估值泡沫的可能性，目(mu)前正以機構(gou)投資(zi)(zi)者追(zhui)捧(peng)核心(xin)資(zi)(zi)產的模式演(yan)化成(cheng)型。藍(lan)籌泡沫依賴于機構(gou)入(ru)(ru)市(shi)資(zi)(zi)金(jin)的節奏(zou)和較低(di)的利(li)率(lv)水平，明(ming)年機構(gou)資(zi)(zi)金(jin)入(ru)(ru)市(shi)趨勢(shi)延續(xu)或將繼(ji)續(xu)支持藍(lan)籌泡沫，但利(li)率(lv)水平仍有提升可能，因此(ci)藍(lan)籌泡沫路徑可能還會出現(xian)很多波折。

　　而(er)中(zhong)(zhong)金公司(si)則認為(wei)，強(qiang)勢板(ban)塊(kuai)(kuai)估值(zhi)(zhi)有(you)(you)所恢復(fu)，但并未“泡沫(mo)化”。中(zhong)(zhong)金公司(si)強(qiang)調在A股(gu)市場開(kai)放的(de)(de)背景下(xia)，估值(zhi)(zhi)標準將越來越國(guo)際化。今年符(fu)合中(zhong)(zhong)國(guo)消費(fei)升級和產業升級趨(qu)勢的(de)(de)大消費(fei)和科技硬件等板(ban)塊(kuai)(kuai)漲(zhang)幅較(jiao)高，部(bu)分股(gu)票估值(zhi)(zhi)修復(fu)幅度(du)較(jiao)為(wei)明顯(xian)，投資(zi)(zi)者對(dui)這(zhe)些強(qiang)勢板(ban)塊(kuai)(kuai)的(de)(de)可(ke)(ke)持續(xu)(xu)性有(you)(you)所擔心。但從歷史和國(guo)際角度(du)對(dui)這(zhe)些板(ban)塊(kuai)(kuai)估值(zhi)(zhi)與盈(ying)利等方面的(de)(de)橫縱比(bi)較(jiao)來看(kan)，在盈(ying)利和估值(zhi)(zhi)方面相(xiang)對(dui)全球(qiu)同業仍(reng)具(ju)備相(xiang)當(dang)的(de)(de)吸引力(li)，而(er)部(bu)分藍(lan)籌股(gu)雖然(ran)持續(xu)(xu)上漲(zhang)，目(mu)前也還具(ju)備基本面支(zhi)持。而(er)在海外(wai)資(zi)(zi)金加大對(dui)A股(gu)配置力(li)度(du)的(de)(de)背景下(xia)，這(zhe)些板(ban)塊(kuai)(kuai)仍(reng)然(ran)有(you)(you)望成為(wei)投資(zi)(zi)者重(zhong)點關注的(de)(de)領域。總體上看(kan)，盡管這(zhe)些個(ge)股(gu)短(duan)線(xian)表現強(qiang)勢后(hou)波動有(you)(you)可(ke)(ke)能加大，但中(zhong)(zhong)期向(xiang)好趨(qu)勢并未改變(bian)。

　　大金融性價比有優勢

　　從A股(gu)整體市場的(de)(de)月(yue)度效應來(lai)看，11、12月(yue)市場風格易切換(huan)至(zhi)大市值標的(de)(de)，低估值大概率跑(pao)贏高估值行業。分析(xi)人士表(biao)示，現在的(de)(de)操作不(bu)是做(zuo)倉位(wei)管理，投資邏輯是精選(xuan)價廉(lian)物美的(de)(de)優(you)質(zhi)公司，長線持有。而縱觀當下(xia)，大金融(rong)板塊已極具性(xing)價比(bi)。

　　總體來看(kan)，天風證券(quan)(quan)表示，目(mu)(mu)前，銀行、券(quan)(quan)商(shang)的(de)(de)估(gu)值(zhi)和(he)公募持(chi)倉(cang)均處于(yu)(yu)(yu)底部(bu)位(wei)置。對于(yu)(yu)(yu)銀行來說(shuo)債轉股的(de)(de)大規模推進是提升估(gu)值(zhi)的(de)(de)重要因(yin)素，但目(mu)(mu)前市場并沒有給予太多預(yu)期，目(mu)(mu)前0.93X的(de)(de)PB至少應當逐步回歸(gui)到歷史中位(wei)數1.2X的(de)(de)PB附近。對于(yu)(yu)(yu)券(quan)(quan)商(shang)來說(shuo)，龍頭公司ROE/PB計算的(de)(de)回報率接近6%，具(ju)(ju)有配置價值(zhi)，疊加兩(liang)融破萬(wan)億、11月(yue)日均交易額再次站(zhan)上5000億，估(gu)值(zhi)處于(yu)(yu)(yu)底部(bu)的(de)(de)券(quan)(quan)商(shang)具(ju)(ju)備彈(dan)性(xing)。而對于(yu)(yu)(yu)保險來說(shuo)，利率是核(he)心變量，在看(kan)到金融監管(guan)靴子落地(di)和(he)總需求快(kuai)速走(zou)弱之(zhi)前，利率環境(jing)將使得(de)保險公司的(de)(de)利潤和(he)價值(zhi)持(chi)續(xu)改善。

　　細分(fen)來看，多數機(ji)構(gou)顯然對銀行和(he)保險板(ban)塊(kuai)更(geng)加(jia)青睞(lai)。

　　針對(dui)11月以來，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)板塊(kuai)(kuai)呈連續(xu)走弱(ruo)態勢，中信證券表(biao)示(shi)，這(zhe)主要(yao)反映出當前(qian)市(shi)場(chang)的(de)(de)兩點(dian)擔憂：首先是(shi)(shi)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)三季報資(zi)產質(zhi)(zhi)量下(xia)行(xing)(xing)(xing)超預期(qi)(qi)；其次(ci)則(ze)是(shi)(shi)對(dui)是(shi)(shi)否將(jiang)加(jia)(jia)速金(jin)融去(qu)杠桿存有疑慮。該機構(gou)認為，三季度(du)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產質(zhi)(zhi)量下(xia)行(xing)(xing)(xing)主要(yao)是(shi)(shi)加(jia)(jia)大不良處(chu)置(zhi)力度(du)的(de)(de)同時加(jia)(jia)大存量風(feng)險暴露，行(xing)(xing)(xing)業(ye)整體信用風(feng)險仍呈現(xian)穩步(bu)向好格局(ju)。而當前(qian)貨幣(bi)政(zheng)策更多是(shi)(shi)配(pei)合鞏固(gu)前(qian)期(qi)(qi)成果(guo)，邊(bian)際進(jin)一步(bu)緊縮可(ke)能性(xing)較低。針對(dui)板塊(kuai)(kuai)后市(shi)，該機構(gou)表(biao)示(shi)，繼續(xu)看好息(xi)差、資(zi)產質(zhi)(zhi)量改善帶來的(de)(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)ROE企穩回升，板塊(kuai)(kuai)估值也仍有20%-30%以上的(de)(de)提(ti)升空間。因此，當前(qian)市(shi)場(chang)的(de)(de)調(diao)整正是(shi)(shi)配(pei)置(zhi)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)板塊(kuai)(kuai)的(de)(de)上佳窗口期(qi)(qi)。

　　海通證券表示，受益于(yu)投(tou)資收(shou)益提升和(he)準備金補提減少等(deng)因素，保險公司三(san)季度單季同比大(da)幅(fu)增長90%，遠超市場預(yu)期(qi)(qi)。隨著750天移動(dong)平均(jun)國債收(shou)益率(lv)曲(qu)線拐頭向上，2018年和(he)2019年保險公司利(li)潤仍(reng)有望持續大(da)幅(fu)增長，“開門(men)紅”預(yu)期(qi)(qi)樂觀(guan)。而當前板塊股價對應(ying)2018E PEV僅(jin)1.1-1.3倍，該機構預(yu)計(ji)有望提升至1.5-2倍，繼續看(kan)好(hao)板塊后市。

　　從大(da)(da)金融整體來看，天(tian)風證券(quan)指出，從市場(chang)結(jie)(jie)構上來說，今年以來市場(chang)最大(da)(da)的(de)(de)(de)特點是大(da)(da)類(lei)(lei)板塊的(de)(de)(de)輪動和結(jie)(jie)構性(xing)機會(hui)。1-2月的(de)(de)(de)周期，3-4月的(de)(de)(de)消(xiao)費(fei)，5月的(de)(de)(de)大(da)(da)金融，6月的(de)(de)(de)消(xiao)費(fei)，7-8月的(de)(de)(de)周期，9-10月的(de)(de)(de)消(xiao)費(fei)。不管期間(jian)指數(shu)如何，都有一(yi)個絕對占優的(de)(de)(de)大(da)(da)類(lei)(lei)風格(ge)出現。展望最后一(yi)個多月，作為(wei)上證50中(zhong)最滯漲(zhang)的(de)(de)(de)板塊，再結(jie)(jie)合經(jing)濟、利率、流(liu)動性(xing)環(huan)境的(de)(de)(de)情況，大(da)(da)金融有望成為(wei)年底(di)占優的(de)(de)(de)大(da)(da)類(lei)(lei)風格(ge)。