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醞釀多(duo)時(shi)的(de)(de)資(zi)管統(tong)一監管標準出臺。11月17日中(zhong)國人民(min)銀行會同(tong)銀監會、證(zheng)監會、保監會、外匯(hui)局等部門起草了《關于規范金融機構(gou)資(zi)產(chan)管理業(ye)務的(de)(de)指導意(yi)見（征求(qiu)意(yi)見稿）》（下稱“指導意(yi)見”），正式向社會公(gong)開(kai)征求(qiu)意(yi)見。

　　指導意見針對部(bu)分資管(guan)(guan)業務發展不(bu)規(gui)范、多層(ceng)嵌套、剛性(xing)兌(dui)付、規(gui)避金(jin)融監管(guan)(guan)和宏觀調(diao)控等問題(ti)進(jin)行(xing)了規(gui)范，這(zhe)意味著金(jin)融監管(guan)(guan)協調(diao)機制(zhi)邁(mai)出一大(da)步，我國(guo)資管(guan)(guan)行(xing)業首次迎來統(tong)一的監管(guan)(guan)標準(zhun)。

　　同時，指導(dao)(dao)意見還將設置過渡(du)期(qi)，允(yun)許存(cun)量產(chan)品(pin)自然存(cun)續至(zhi)(zhi)所投資(zi)(zi)資(zi)(zi)產(chan)到期(qi)，即實行“資(zi)(zi)產(chan)到期(qi)”。過渡(du)期(qi)為(wei)指導(dao)(dao)意見發布實施后至(zhi)(zhi)2019年6月30日。

　　打破剛兌：不得承諾保本保收益

　　對于外界最關(guan)注(zhu)的資管計劃剛性(xing)兌(dui)付(fu)問題，指(zhi)導意(yi)見指(zhi)出，資產(chan)管理業務(wu)是金(jin)(jin)融機構(gou)的表外業務(wu)，金(jin)(jin)融機構(gou)開(kai)展資產(chan)管理業務(wu)時不(bu)得承諾保本保收益。出現兌(dui)付(fu)困難時，金(jin)(jin)融機構(gou)不(bu)得以任(ren)何形(xing)式墊資兌(dui)付(fu)。

　　指導意(yi)見要求，金融機構對(dui)資(zi)管產品實行凈值(zhi)化管理(li)，凈值(zhi)生成應(ying)當符合公允價值(zhi)原(yuan)則(ze)，及時(shi)反映(ying)基(ji)礎資(zi)產的(de)(de)收益和風險，讓投資(zi)者(zhe)(zhe)明晰風險，同(tong)時(shi)改變(bian)投資(zi)收益超額留存(cun)的(de)(de)做法，管理(li)費之外的(de)(de)投資(zi)收益應(ying)全(quan)部給(gei)予投資(zi)者(zhe)(zhe)。指導意(yi)見明確，金融管理(li)部門(men)對(dui)剛(gang)性兌付(fu)行為(wei)采取相應(ying)的(de)(de)處罰(fa)措施。

　　在通道(dao)業務(wu)方面(mian)，指導意見(jian)(jian)要求(qiu)金(jin)(jin)(jin)融監督管(guan)理部門(men)對各(ge)類金(jin)(jin)(jin)融機(ji)構開展資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)業務(wu)平等(deng)準(zhun)入、給予(yu)公平待(dai)遇，不(bu)得(de)(de)根據金(jin)(jin)(jin)融機(ji)構類型(xing)設置市場(chang)準(zhun)入障礙。對于抑(yi)制嵌套問題，指導意見(jian)(jian)明確資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)產品僅可投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)一層資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)產品，所投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)產品不(bu)得(de)(de)再投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)其他資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)產品（投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)公募證(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)除外），并要求(qiu)金(jin)(jin)(jin)融機(ji)構不(bu)得(de)(de)為其他金(jin)(jin)(jin)融機(ji)構的資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)產品提供規避投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)范圍、杠桿約束等(deng)監管(guan)要求(qiu)的通道(dao)服務(wu)。

 

　　此外(wai)，指導意(yi)見(jian)還明(ming)確禁止資金池業務；非金融機(ji)構不(bu)得(de)發行、銷售資管產品等。在負債杠桿方面，指導意(yi)見(jian)對公募(mu)和私(si)募(mu)產品的(de)(de)負債比例分別設定(ding)140%和200%的(de)(de)上限，分級(ji)私(si)募(mu)產品的(de)(de)負債比例上限為(wei)140%等。

　　行業諸多問題推動資管新規出臺

　　近年來，我國(guo)金融機構資(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)業(ye)務快速(su)發(fa)展，規模不斷(duan)攀升(sheng)。央行(xing)數據顯示，截至(zhi)2016年末，銀(yin)行(xing)表(biao)(biao)內、表(biao)(biao)外產品資(zi)(zi)(zi)金余(yu)額分別為(wei)(wei)5.9萬(wan)億元、23.1萬(wan)億元；信托(tuo)公司受(shou)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)理的資(zi)(zi)(zi)金余(yu)額為(wei)(wei)17.5萬(wan)億元；公募基金、私募基金、證券(quan)公司資(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)計劃(hua)、基金及其(qi)子公司資(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)計劃(hua)的規模分別為(wei)(wei)9.2萬(wan)億元、10.2萬(wan)億元、17.6萬(wan)億元、16.9萬(wan)億元；保險資(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)計劃(hua)余(yu)額為(wei)(wei)1.7萬(wan)億元。

　　但由于(yu)同類資管(guan)(guan)(guan)業務的(de)監(jian)管(guan)(guan)(guan)規則(ze)和標準(zhun)不一(yi)致，資管(guan)(guan)(guan)業務也存在(zai)不少問題，比如資金池(chi)操作存在(zai)流動性(xing)風(feng)險(xian)(xian)隱患、產(chan)品(pin)多層嵌套導致風(feng)險(xian)(xian)隱患、影子銀行面臨(lin)監(jian)管(guan)(guan)(guan)不足、剛性(xing)兌(dui)付使風(feng)險(xian)(xian)仍停留在(zai)金融(rong)體系、部分非金融(rong)機構無序(xu)開展資產(chan)管(guan)(guan)(guan)理(li)業務等(deng)。這些問題在(zai)指導意見中都被“點名”。

　　上述問題(ti)如果不(bu)能有效解決，將給(gei)金(jin)融市(shi)場(chang)帶來(lai)不(bu)穩定(ding)因素(su)。比如，2015年(nian)通過銀行渠道進入股市(shi)的(de)資金(jin)就高達1.5萬(wan)億元，催生了杠(gang)桿牛(niu)，也為股市(shi)巨震埋下伏筆。

　　此外，資管產品進入債券市場，催生2015年-2016年的債券牛市，從業人員為了個人私利，盲目擴大杠桿，2016年國海證券債券代持事件，就反映(ying)了背后的風險。

　　進入大資管統一監管時代

　　部(bu)分資(zi)管業(ye)務存在不少(shao)問題，迫切(qie)要求大資(zi)管統一監(jian)管的出臺(tai)。

　　今年初，有媒體爆出監管(guan)層(ceng)醞釀大資管(guan)統(tong)(tong)一管(guan)理。兩(liang)會時，大資管(guan)統(tong)(tong)一監管(guan)得(de)到官方(fang)認(ren)可(ke)。

　　今(jin)年(nian)兩會期間，央(yang)行(xing)行(xing)長周小川談到(dao)過大資管(guan)統一監(jian)管(guan)。3月3日，全(quan)國政協委(wei)員(yuan)、央(yang)行(xing)副行(xing)長易(yi)綱在(zai)回答記者提問時表示，大資管(guan)統一監(jian)管(guan)標準的政策正在(zai)研(yan)究之(zhi)中。在(zai)此之(zhi)前證監(jian)會、銀監(jian)會及保監(jian)會對此也均有所表態。

　　保監(jian)會(hui)(hui)副(fu)(fu)主席陳文輝表示(shi)，由央行(xing)牽頭，一(yi)(yi)(yi)行(xing)三(san)會(hui)(hui)一(yi)(yi)(yi)直在緊鑼密(mi)鼓制(zhi)定(ding)監(jian)管(guan)框架的(de)統(tong)一(yi)(yi)(yi)設(she)計(ji)。整(zheng)個(ge)資管(guan)業務(wu)有(you)共同的(de)規律，統(tong)一(yi)(yi)(yi)的(de)監(jian)管(guan)規則(ze)非常有(you)必要(yao)。銀(yin)(yin)(yin)監(jian)會(hui)(hui)副(fu)(fu)主席曹宇則(ze)表示(shi)，目前中(zhong)國(guo)人(ren)民(min)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)牽頭、會(hui)(hui)同三(san)會(hui)(hui)正(zheng)在制(zhi)定(ding)統(tong)一(yi)(yi)(yi)的(de)資產(chan)管(guan)理產(chan)品(pin)標準規制(zhi)。銀(yin)(yin)(yin)監(jian)會(hui)(hui)積(ji)極(ji)配(pei)合中(zhong)國(guo)人(ren)民(min)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)和(he)其他(ta)部(bu)門(men)做好相(xiang)關工作。證監(jian)會(hui)(hui)主席劉士余則(ze)表示(shi)，一(yi)(yi)(yi)行(xing)三(san)會(hui)(hui)和(he)有(you)關機構制(zhi)定(ding)資管(guan)產(chan)品(pin)的(de)統(tong)一(yi)(yi)(yi)監(jian)管(guan)辦法，這是中(zhong)國(guo)金融市場(chang)防范風險、健康發展必須要(yao)做的(de)一(yi)(yi)(yi)件(jian)大事，證監(jian)會(hui)(hui)正(zheng)積(ji)極(ji)配(pei)合。

　　此(ci)番指導意見(jian)出臺(tai)，意味著資管行業迎來(lai)統(tong)一(yi)的監管標準。

　　追問

　　資管新規對銀行影響幾何？

　　中央(yang)財經大學銀(yin)行(xing)業(ye)(ye)研究中心主任郭田勇告(gao)訴新京報記(ji)者，目前的資管行(xing)業(ye)(ye)，有(you)持(chi)牌(pai)的，有(you)的沒(mei)有(you)，產品的種類和量都很(hen)大，不規范的情況也很(hen)多(duo)，特別是對于一些私募(mu)性的資管產品，雖(sui)然量很(hen)大，但不是專業(ye)(ye)化的金融機(ji)構在(zai)做，沒(mei)有(you)一些必要的限制(zhi)和規定(ding)的話(hua)，可能存在(zai)一定(ding)風險隱(yin)患。

　　“ 大資管 時代，資管做的人多，自然規則、方法不一樣，由此也帶來了一些問題。”中國農業銀行(xing)資(zi)(zi)管部總經理彭向東對新(xin)京報記者表示(shi)，資(zi)(zi)管新(xin)規(gui)的立足點(dian)就是為資(zi)(zi)管行業制定統(tong)一的規(gui)則(ze)，按(an)照這個規(gui)則(ze)，將有(you)助于避免(mian)資(zi)(zi)管行業監管套(tao)利、多重(zhong)嵌套(tao)等(deng)行為發生。

　　中融信托常務副總裁(cai)游(you)宇在接受(shou)新京報記者(zhe)采訪時(shi)表示，指(zhi)導意見(jian)利(li)于資管行業(ye)監管標準統一，使(shi)得金融機構有規可循，有章可依(yi)，有利(li)于信托業(ye)、金融業(ye)的發展。

　　國泰君(jun)安證(zheng)券銀(yin)行業(ye)首席分析(xi)師王劍撰文稱，資管(guan)新規實施后(hou)，銀(yin)行業(ye)借(jie)資管(guan)業(ye)務做監管(guan)套利的空間被壓縮。

　　王劍認為(wei)(wei)(wei)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)借助自身的(de)資管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)或借助其(qi)他金(jin)融機構的(de)資管(guan)(guan)(guan)(guan)作(zuo)為(wei)(wei)(wei)通(tong)(tong)道(dao)，實現監管(guan)(guan)(guan)(guan)套(tao)利。底層(ceng)全部(bu)穿(chuan)透之后(hou)，借通(tong)(tong)道(dao)實現加杠(gang)桿(gan)、加久期(qi)、降(jiang)信(xin)用的(de)行(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)難以為(wei)(wei)(wei)繼(ji)。如果統計系統功(gong)能(neng)夠強，那么(me)產品之間利益輸送、剛性兌付等行(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)也(ye)能(neng)一(yi)定程度(du)上暴(bao)露(lu)于系統之中(zhong)。因此，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)監管(guan)(guan)(guan)(guan)套(tao)利的(de)空(kong)間被壓(ya)縮，這將有力地配(pei)合近(jin)期(qi)正在展(zhan)開的(de)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)監管(guan)(guan)(guan)(guan)檢(jian)查。對于其(qi)他非(fei)銀(yin)(yin)部(bu)門的(de)資管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)，王劍認為(wei)(wei)(wei)，它們協助銀(yin)(yin)行(xing)(xing)或其(qi)他金(jin)融機構進行(xing)(xing)監管(guan)(guan)(guan)(guan)套(tao)利的(de)業(ye)務(wu)(wu)(wu)會(hui)明顯(xian)收(shou)縮，這其(qi)中(zhong)包括(kuo)一(yi)大部(bu)分通(tong)(tong)道(dao)業(ye)務(wu)(wu)(wu)。因此，預計各類(lei)金(jin)融機構的(de)資管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)的(de)總(zong)量(liang)會(hui)收(shou)縮，但業(ye)務(wu)(wu)(wu)質量(liang)將顯(xian)著(zhu)提(ti)升(sheng)。

　　銀行非保本理財還能不能買？

　　指導意(yi)見明確提出了打破“剛性兌(dui)付”，明確了資管業(ye)(ye)務(wu)是(shi)“受人之托、代人理財”的金融服務(wu)，金融機構開展資管業(ye)(ye)務(wu)時不得承(cheng)諾保(bao)(bao)本保(bao)(bao)收益，金融管理部門(men)對(dui)剛性兌(dui)付行為采取相(xiang)應的處罰措施。

　　一位銀行資管行業人士表示，因為銀行非保本理財是一種投資、管理的產品，本質來講與銀行的存貸產品不同，但是過去老百姓覺得是銀(yin)行(xing)的(de)產(chan)品(pin)，就要(yao)保本保息(xi)，然(ran)而事實上理(li)財產(chan)品(pin)的(de)收益比(bi)銀(yin)行(xing)存款的(de)收益目前要(yao)高兩(liang)個百(bai)分點左右，有(you)一定所謂的(de)投資風險，需要(yao)投資人來獨(du)立判(pan)斷、承擔。

　　不過(guo)上述(shu)人(ren)士亦強(qiang)調，對(dui)比(bi)來看，即使明確(que)打破剛兌，銀行非(fei)保本(ben)理財依然是(shi)一(yi)種低風(feng)險的產品(pin)。郭(guo)田勇亦表(biao)示(shi)，無論是(shi)保本(ben)還是(shi)非(fei)保本(ben)，銀行在對(dui)接金(jin)融資產上，在風(feng)控能力等方面擁有專業、豐富的經驗(yan)。

　　對于理財產品的(de)收(shou)益(yi)率(lv)，有專業人士告訴(su)記(ji)者，打(da)破剛兌后，還要看整(zheng)個資(zi)本市(shi)場的(de)變化(hua)，包括貨幣(bi)市(shi)場變化(hua)的(de)情況，政策只是影響收(shou)益(yi)率(lv)的(de)因素(su)之一。

　　對于剛性(xing)兌付(fu)的(de)問題(ti)，游宇認為，資管新規進一步(bu)明確了對剛性(xing)兌付(fu)的(de)監(jian)管要求，因(yin)為信托業此前已(yi)經明確了監(jian)管政(zheng)策，所以影(ying)響較小。

　　游宇(yu)認為(wei)(wei)，信(xin)托業(ye)風險(xian)處置(zhi)應按照(zhao)賣者盡(jin)責、買者自負(fu)的原則進行，這條原則是信(xin)托業(ye)最(zui)重要(yao)最(zui)基本的原則。在風險(xian)發生(sheng)時，如果信(xin)托公司(si)未能(neng)盡(jin)責，則信(xin)托公司(si)要(yao)承擔相(xiang)應責任。投資人作為(wei)(wei)購(gou)買信(xin)托方，要(yao)有風險(xian)意識，并不是所(suo)有的投資都穩(wen)賺不賠。

　　互聯網資管業務怎么辦？

　　指導意見明確提出(chu)，資管(guan)(guan)(guan)業務(wu)作為金(jin)融業務(wu)，必須納入金(jin)融監管(guan)(guan)(guan)。針對(dui)非金(jin)融機構違法(fa)違規開展(zhan)資管(guan)(guan)(guan)業務(wu)的(de)情況，尤(you)其是(shi)利(li)用互(hu)聯網平臺分拆銷售具有投(tou)資門(men)檻的(de)投(tou)資標的(de)、通過增信措施掩(yan)蓋產品風(feng)險、設立產品二級交易市場等(deng)行(xing)為，根(gen)據(ju)《互(hu)聯網金(jin)融風(feng)險專項整治工作實施方(fang)案》進行(xing)規范清理(li)。非金(jin)融機構違法(fa)違規開展(zhan)資管(guan)(guan)(guan)業務(wu)并承諾或進行(xing)剛性(xing)兌付的(de)，加重處(chu)罰。

　　“對(dui)于資管(guan)產品的(de)準入來說，還是有(you) 門檻 為好。”郭田勇說。他指出，目前(qian)一(yi)些非金融(rong)機(ji)構發行的(de)類資管(guan)產品比較多，如第三方(fang)理(li)財機(ji)構，還有(you)一(yi)些都是沒有(you)金融(rong)牌照的(de)機(ji)構。

　　在(zai)郭(guo)田勇(yong)看來，很多產(chan)品(pin)(pin)的(de)投資(zi)尚不規范，包括互聯網上的(de)一些(xie)機構，發行很多產(chan)品(pin)(pin)，“拆東墻(qiang)補西墻(qiang)”，甚(shen)至有些(xie)產(chan)品(pin)(pin)存在(zai)一定的(de)龐氏融資(zi)行為(wei)。

　　對于此前互聯網上一些“智能投顧”的業務，本次征求意見稿也明確提出了“持牌監管”的要求：金融機構運用人工智能技術、采用機器人(ren)投(tou)資顧(gu)問開展資產(chan)管(guan)理(li)業務應當經金融監督管(guan)理(li)部門許(xu)可，取得相應的(de)投(tou)資顧(gu)問資質，充分披露信息，報(bao)備智能投(tou)顧(gu)模型的(de)主要參數(shu)以及資產(chan)配(pei)置的(de)主要邏輯。