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　　⊙見習記者 張瓊斯 記者 李丹丹

　　○編輯 陳羽

　　銀監會(hui)近(jin)日下發《關于中(zhong)銀金融資(zi)產投資(zi)有(you)(you)限(xian)公司開業的批復(fu)》，這意(yi)味著四大行(xing)的債轉股(gu)實(shi)施機構全部落地(di)。此時(shi)，距離國務院出臺債轉股(gu)“總綱領(ling)”已(yi)經過去一年有(you)(you)余。

　　這一年多的時間里，債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股的動靜并不小，已簽約的債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股金額也不少(shao)，但是“擲地(di)有聲”的落(luo)地(di)項目卻不多。有券商報(bao)告測算，市場化債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股只有不到14%的項目已經執行。

　　記(ji)者采訪的專家指出(chu)，簽(qian)約(yue)容易落(luo)地難的現象，恰(qia)恰(qia)是(shi)遵循市場(chang)(chang)化、法治化路徑的表現。因(yin)為簽(qian)約(yue)僅僅是(shi)反映市場(chang)(chang)潛在需求空間和初步意向，落(luo)地則需要企業(ye)、銀行、原有股東和債(zhai)務人等多方(fang)磨(mo)合(he)(he)。市場(chang)(chang)目前(qian)的進展是(shi)正常合(he)(he)理的，不(bu)能一味強調速(su)度和規模(mo)。

　　四大行債(zhai)轉股實施(shi)機構(gou)均(jun)已(yi)落地(di)

　　隨著銀監會正式批準中(zhong)銀金(jin)融資產投資有(you)限公司開業，四(si)大(da)行的債轉股實施(shi)機構均已順利落(luo)地(di)。

　　去(qu)年(nian)10月(yue)，國務院出臺《關(guan)于市場化銀行(xing)(xing)債(zhai)權轉股(gu)(gu)權的指導意見(jian)》，允(yun)許銀行(xing)(xing)申(shen)請設(she)立(li)符(fu)合規定的新機構開展市場化債(zhai)轉股(gu)(gu)，由此拉開了四大行(xing)(xing)布局債(zhai)轉股(gu)(gu)實施機構的序幕(mu)。2016年(nian)底，四大行(xing)(xing)陸續(xu)發布公(gong)(gong)告，宣布擬出資成立(li)專營債(zhai)轉股(gu)(gu)業務的資產管理(li)子(zi)公(gong)(gong)司。

　　建行(xing)首先行(xing)動，其(qi)旗下的(de)(de)建信投資于今(jin)年7月20日獲批開(kai)業(ye)，注冊(ce)(ce)資本(ben)(ben)金(jin)120億(yi)元(yuan)(yuan)，主要從(cong)事市場化債轉股及配套支持業(ye)務；7天后，農銀(yin)投資也(ye)獲批開(kai)業(ye)，注冊(ce)(ce)資本(ben)(ben)金(jin)100億(yi)元(yuan)(yuan)，是農行(xing)系統內注冊(ce)(ce)資本(ben)(ben)金(jin)規(gui)模最大(da)的(de)(de)全資子公司；工行(xing)旗下的(de)(de)工銀(yin)投資也(ye)在9月獲批開(kai)業(ye)，注冊(ce)(ce)資本(ben)(ben)金(jin)120億(yi)元(yuan)(yuan)。

　　從獲批到(dao)正(zheng)式(shi)開業，這幾家(jia)機(ji)構(gou)籌備速度驚人。上證報記者統計，上述(shu)三家(jia)機(ji)構(gou)從銀監會獲批開業到(dao)正(zheng)式(shi)開業均僅用了兩周左右的時(shi)間(jian)。

　　各大行也在努力(li)拼搶債(zhai)轉股(gu)(gu)市場，最(zui)早布(bu)局的建(jian)行似乎正(zheng)領跑市場。建(jian)信投資執(zhi)行董(dong)事、總裁(cai)張明合曾在接受(shou)采訪時表示，截至9月8日(ri)，建(jian)行已(yi)與42家企(qi)(qi)業達成市場化債(zhai)轉股(gu)(gu)合作意向，簽訂(ding)了合計(ji)5542億元的框架協議，其中(zhong)11家企(qi)(qi)業的15個項(xiang)目已(yi)落地資金(jin)633.8億元，簽約金(jin)額和(he)落地金(jin)額占(zhan)據目前債(zhai)轉股(gu)(gu)市場的一半(ban)左右。

　　工(gong)行(xing)在債(zhai)轉(zhuan)股市場同樣加重(zhong)砝碼。9月(yue)26日工(gong)銀投資開業當天(tian)，該公司(si)即與6家企(qi)業簽署(shu)了合(he)(he)計830億(yi)元的(de)債(zhai)轉(zhuan)股合(he)(he)作框架協(xie)議。截至當日，工(gong)行(xing)已經與28家企(qi)業簽訂總額3455億(yi)元的(de)市場化債(zhai)轉(zhuan)股合(he)(he)作協(xie)議。

　　農(nong)行(xing)則正加緊布(bu)局。近日，農(nong)行(xing)與農(nong)銀投(tou)資(zi)、農(nong)銀國際、農(nong)銀匯理(li)等(deng)子公司聯合(he)推(tui)動河南(nan)交通投(tou)資(zi)集(ji)團(tuan)有限公司的(de)首筆37.5億元(yuan)債轉股項目落地，這(zhe)也是農(nong)行(xing)為大(da)型(xing)地方國企辦理(li)的(de)首單債轉股基金(jin)。

　　簽約容易執行(xing)難并非(fei)壞事

　　大型(xing)國有銀(yin)行并不(bu)是債(zhai)轉股(gu)市場(chang)里的唯(wei)一玩家。11月(yue)18日，西昌礦(kuang)業市場(chang)化債(zhai)轉股(gu)項目完成工商(shang)登記(ji)變更，背后的牽(qian)頭者是中(zhong)國信達。山東銀(yin)監(jian)局公布的數據(ju)顯(xian)示，截至(zhi)10月(yue)末，其轄區內(nei)銀(yin)行業簽約“債(zhai)轉股(gu)”項目1138億(yi)(yi)元，落地近180億(yi)(yi)元。

　　梳理(li)四大行(xing)、資產管理(li)公司以及各地(di)情況均可發現，簽(qian)約(yue)相(xiang)對容(rong)(rong)易(yi)，但是從目前(qian)進展情況看(kan)，落(luo)地(di)或者執行(xing)起來并不容(rong)(rong)易(yi)。例如(ru)，建行(xing)已落(luo)地(di)的(de)項目金額僅占已簽(qian)約(yue)金額的(de)11.44%。

　　此前，瑞(rui)銀(yin)發布報告(gao)稱，市場化債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)已正式推出一年(nian)，但(dan)執(zhi)行進度仍(reng)然(ran)緩慢(man)。瑞(rui)銀(yin)根據(ju)公開數(shu)據(ju)建立的債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)數(shu)據(ju)庫顯(xian)示(shi)，目前共公布了(le)81個案例(li)，總規模1.04萬億元(yuan)，其(qi)中只有13.7%已經執(zhi)行。

　　對此，社科(ke)院金融所(suo)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)業(ye)研究(jiu)中心主任曾剛指出，“簽約容(rong)易落地(di)難(nan)”恰恰是遵(zun)循市(shi)場化、法治化路徑(jing)的(de)表現，是對的(de)節(jie)奏。因為簽約僅(jin)僅(jin)是反映市(shi)場潛在需求空(kong)間(jian)和(he)初步意向，落地(di)則需要(yao)(yao)企業(ye)、銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、原有(you)股東和(he)債(zhai)務人等多方(fang)磨合、認可方(fang)案，“真要(yao)(yao)快的(de)話(hua)，就成(cheng)行(xing)(xing)(xing)政命令了”。

　　他解釋稱，從內(nei)部環(huan)境(jing)看，債(zhai)(zhai)轉股(gu)的(de)(de)(de)(de)對象(xiang)一(yi)般都是(shi)已(yi)經出現(xian)經營問(wen)題的(de)(de)(de)(de)企業(ye)，重(zhong)組(zu)肯定(ding)(ding)牽扯各方利(li)益，不可能一(yi)帆(fan)風順；從外部環(huan)境(jing)看，目前(qian)(qian)市場資(zi)金(jin)成本在上升(sheng)，債(zhai)(zhai)轉股(gu)的(de)(de)(de)(de)過程中，需(xu)要用新的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)來源把(ba)舊(jiu)債(zhai)(zhai)換掉，而(er)新的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)來源必(bi)定(ding)(ding)需(xu)要較高的(de)(de)(de)(de)回(hui)報，但是(shi)債(zhai)(zhai)轉股(gu)的(de)(de)(de)(de)企業(ye)不一(yi)定(ding)(ding)同(tong)意，所(suo)以資(zi)金(jin)環(huan)境(jing)是(shi)制(zhi)約債(zhai)(zhai)轉股(gu)落地(di)的(de)(de)(de)(de)核心環(huan)節(jie)；從制(zhi)度環(huan)境(jing)看，目前(qian)(qian)配套退出政策(ce)欠缺(que)，存(cun)在投資(zi)人收益和回(hui)報不確定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)問(wen)題。

　　“所以我(wo)個人(ren)覺得，市(shi)場目前的進(jin)展是正常的、合(he)理(li)的，而且也不能一味強調(diao)速度和規模，不然會偏離初衷(zhong)，大家都(dou)變成(cheng)(cheng)為了完成(cheng)(cheng)任務來做這件事，反倒會導致(zhi)風險。”曾剛表示。

　　曾(ceng)剛認為，債轉股(gu)是配(pei)合企業改革(ge)的(de)輔(fu)助手段，要把(ba)它放到(dao)企業去(qu)杠桿的(de)大(da)框架中去(qu)討論，不必刻(ke)意強調規模(mo)，否則會舍本逐末。