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11月下旬以來，A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)持續(xu)震蕩走弱。在(zai)(zai)白(bai)馬股(gu)持續(xu)調(diao)整(zheng)的(de)同時，本周以來市(shi)(shi)場(chang)(chang)“一九”分化的(de)格(ge)局再(zai)度明(ming)顯(xian)加(jia)劇。對(dui)于(yu)年(nian)末(mo)A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)整(zheng)體研判(pan)和市(shi)(shi)場(chang)(chang)策略，多家私(si)募機構認為，年(nian)末(mo)時點A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)在(zai)(zai)股(gu)指(zhi)和個股(gu)整(zheng)體走勢(shi)上(shang)，仍難(nan)有(you)超預期(qi)強勢(shi)表現。一方面，今(jin)年(nian)以來作為市(shi)(shi)場(chang)(chang)主線的(de)白(bai)馬股(gu)板塊，被普遍階段性(xing)看淡；另一方面，獲(huo)利了結的(de)防守(shou)情緒出現明(ming)顯(xian)升溫。

　　“八二”轉換成“鏡花水月”

　　本周(zhou)前(qian)兩(liang)個交易(yi)日(ri)，A股(gu)(gu)(gu)市場在上證50、滬深300等大市值指數整體震蕩反(fan)彈的(de)(de)(de)背景(jing)下，以中(zhong)小板、創業板為代(dai)表(biao)的(de)(de)(de)中(zhong)小市值個股(gu)(gu)(gu)，再度(du)意外進(jin)入殺跌(die)模式。僅(jin)以本周(zhou)二（12月5日(ri)）的(de)(de)(de)單(dan)日(ri)市況來(lai)看，A股(gu)(gu)(gu)市場在滬綜指單(dan)日(ri)微跌(die)0.18%的(de)(de)(de)背景(jing)下，滬市個股(gu)(gu)(gu)與深市個股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)漲跌(die)比分別(bie)約達到1：6和1：7，仍然(ran)延(yan)續了前(qian)一交易(yi)日(ri)的(de)(de)(de)個股(gu)(gu)(gu)大面積殺跌(die)態勢。

　　對(dui)(dui)此，北京凌通盛(sheng)泰投資董事長(chang)董寶珍對(dui)(dui)中國證券(quan)報記者(zhe)表示，近期小(xiao)市(shi)值個股大面積普(pu)跌(die)，主要原因仍(reng)然還是整體估(gu)值過(guo)高。他(ta)說：“目前類似(si)創業板四五(wu)十倍的市(shi)盈率估(gu)值，決定了板塊整體沒(mei)有內在(zai)上漲動力，而這也(ye)是今年A股市(shi)場運(yun)行從‘炒股’理念向‘價值投資’理念質變(bian)的體現。”

　　來自財匯(hui)大數(shu)據(ju)終(zhong)端的(de)(de)最(zui)新統計數(shu)據(ju)顯(xian)示，截至12月5日收盤時，上(shang)證(zheng)50、滬深(shen)300、中(zhong)證(zheng)500、創業板(ban)指(zhi)等四(si)個指(zhi)數(shu)的(de)(de)最(zui)新市盈率水平(ping)（整體(ti)法），分別為(wei)(wei)11.78倍(bei)、14.20倍(bei)、28.22倍(bei)和41.45倍(bei)。整體(ti)來看(kan)，目前中(zhong)小市值板(ban)塊相(xiang)對(dui)于藍籌板(ban)塊的(de)(de)估值劣勢，仍然較為(wei)(wei)明顯(xian)。

　　私募慎對白馬股

　　對于(yu)當前A股(gu)市場(chang)的整體運行(xing)態(tai)勢(shi)，董寶珍表示，今(jin)年(nian)以來(lai)(lai)白馬股(gu)經(jing)歷了從(cong)年(nian)初的“明顯低估”到前期的“明顯泡沫”，以及近(jin)期的估值泡沫釋放之(zhi)后，整體估值仍(reng)然處(chu)于(yu)合理估值的上限。從(cong)短中期來(lai)(lai)看(kan)，白馬股(gu)板(ban)塊雖然可能(neng)沒有大(da)幅(fu)下挫的風險，但(dan)整體博弈價值已經(jing)不大(da)。整體而言，年(nian)末(mo)時段及未來(lai)(lai)較長一段時間(jian)，小(xiao)市值個(ge)股(gu)與白馬股(gu)板(ban)塊都將面臨(lin)程(cheng)度(du)不一的估值下修(xiu)壓力，而以銀行(xing)股(gu)、大(da)金融為代表的大(da)盤(pan)藍籌板(ban)塊，則(ze)可能(neng)繼續(xu)有估值水(shui)平提升的投資機會。此外，當前A股(gu)市場(chang)不分市值大(da)小(xiao)、無(wu)處(chu)不在的個(ge)股(gu)分化，未來(lai)(lai)也可能(neng)繼續(xu)長期延續(xu)。

　　上海(hai)一家私(si)募機(ji)構(gou)投研負(fu)責人對中國證券報記者表示，以(yi)(yi)白酒、醫藥(yao)等為代(dai)表的白馬(ma)股板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)，目前(qian)正進入“雞肋時間(jian)”。一方面(mian)，當前(qian)白馬(ma)股板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)中的大多數標的，在靜態估(gu)(gu)值(zhi)上已經(jing)不(bu)再(zai)“便宜(yi)”，估(gu)(gu)值(zhi)繼續提升還(huan)有(you)待(dai)于未來兩年業績和(he)成長的兌現；另一方面(mian)，雖然白馬(ma)股板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)未來不(bu)一定會(hui)以(yi)(yi)股價下(xia)跌消化估(gu)(gu)值(zhi)，但投資(zi)博弈(yi)價值(zhi)已明(ming)顯不(bu)足。該私(si)募投資(zi)人士稱，近期該機(ji)構(gou)的投資(zi)策(ce)略主要以(yi)(yi)“獲(huo)利(li)了(le)結”為主，對于2018年的投資(zi)布局(ju)，則(ze)仍然還(huan)在觀望(wang)之中。

　　上海朱雀投資(zi)日前表(biao)示，近期(qi)A股連續兩(liang)周多的(de)(de)(de)市場(chang)調整顯著對市場(chang)人氣帶(dai)來殺傷，白馬(ma)龍頭(tou)股立即企穩反轉可(ke)能性不大。整體而(er)言，短期(qi)資(zi)金需尋找兩(liang)方面(mian)的(de)(de)(de)新共識。一(yi)(yi)方面(mian)，舊(jiu)的(de)(de)(de)投資(zi)邏(luo)輯已(yi)告(gao)一(yi)(yi)段落，龍頭(tou)白馬(ma)拉(la)估值、唯確定性的(de)(de)(de)投資(zi)思路已(yi)經被市場(chang)短期(qi)否定，重啟(qi)該市場(chang)風格的(de)(de)(de)一(yi)(yi)大必(bi)要條件是其他板塊依舊(jiu)無亮點。另(ling)一(yi)(yi)方面(mian)，新的(de)(de)(de)投資(zi)、選股框(kuang)架(jia)，新的(de)(de)(de)收益風險偏好配比，這往往需要一(yi)(yi)些外部因素配合(he)，如發現新的(de)(de)(de)政策利好、新的(de)(de)(de)宏(hong)觀因素等。

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