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從90年代初的“老八股(gu)”，到(dao)(dao)2003年的“五(wu)朵金花(hua)”，再(zai)到(dao)(dao)2017年“漂(piao)亮50”與“要命(ming)3000”，除了股(gu)票A股(gu)市場涌(yong)現出過各種投(tou)資（投(tou)機）產品：配股(gu)權(quan)(quan)證、認購(gou)權(quan)(quan)證、認沽權(quan)(quan)證、場內基金（典型(xing)如(ru)分級(ji)基金）、分離債(zhai)、公司債(zhai)、國債(zhai)期貨、回購(gou)及逆回購(gou)等。一些品種已經(jing)淹沒(mei)在歷(li)史的塵埃(ai)中。

　　史海成鉤

　　2017年(nian)，多重(zhong)原(yuan)因推動可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)重(zhong)回一級市(shi)場融資主流。但(dan)這一品種從誕生(sheng)到發(fa)展也是歷經多次挫折，才有了今天的成(cheng)熟、穩定的互(hu)利（發(fa)行人與投資人）模(mo)式(shi)。但(dan)我(wo)們對轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)的專(zhuan)(zhuan)注專(zhuan)(zhuan)心，始于(yu)初始。

　　1992年底(di)，中國寶安企(qi)業（集團）股(gu)(gu)份有限公司發(fa)行(xing)(xing)5億元(yuan)(yuan)寶安轉債，并于(yu)1993年2月(yue)在(zai)深交所掛牌上市(shi)。該轉債面值每張5000元(yuan)(yuan)、期限3年、初(chu)始轉股(gu)(gu)價(jia)25元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、票面利率3%。由于(yu)當時股(gu)(gu)市(shi)并不(bu)成熟，市(shi)場對此類產品的認知度也(ye)不(bu)高。更重要的是，二級(ji)市(shi)場股(gu)(gu)市(shi)行(xing)(xing)情不(bu)支持(chi)，深寶安股(gu)(gu)價(jia)遠遠徘徊于(yu)轉股(gu)(gu)價(jia)之下(xia)，導(dao)致第(di)一(yi)支可轉債在(zai)存(cun)續(xu)期內并沒有轉換成功，而這(zhe)一(yi)次失敗，幾乎把第(di)一(yi)次可轉債的試發(fa)行(xing)(xing)全(quan)部搞(gao)砸(za)。以(yi)至于(yu)之后，可轉債的發(fa)行(xing)(xing)方(fang)式出(chu)現了重大的變(bian)化(hua)。

　　自那之(zhi)后5年，直(zhi)到(dao)1998年，第二次可轉(zhuan)債(zhai)試驗開始。當時主要發行了三只可轉(zhuan)債(zhai)。

　　分別為吳江絲綢轉(zhuan)債(zhai)，南寧化(hua)工轉(zhuan)債(zhai)，茂名煉化(hua)轉(zhuan)債(zhai)。值得一提的是，當時這三只轉(zhuan)債(zhai)可轉(zhuan)換的股票都不是上(shang)市(shi)(shi)公司流通股，本身(shen)這三家公司并不是上(shang)市(shi)(shi)公司。換言之，這三只可轉(zhuan)債(zhai)對標的是未上(shang)市(shi)(shi)公司的原(yuan)始股。

　　由(you)于我(wo)國市場素有新(xin)股(gu)(gu)不(bu)敗的傳說，而原始(shi)股(gu)(gu)上(shang)市都會出現不(bu)錯的漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)，所(suo)以(yi)這(zhe)三只(zhi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債一開始(shi)就脫(tuo)離了(le)他們的債券屬性，市場純粹按照新(xin)股(gu)(gu)的定(ding)位給與爆炒，市場好的時候，投(tou)資者憧憬新(xin)股(gu)(gu)漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)增加(jia)，三券也跟著暴漲(zhang)(zhang)；行情不(bu)好的時候，莫說漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)，市場又悲(bei)觀(guan)預期可(ke)能轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債到期也發不(bu)出IPO來（這(zhe)樣只(zhi)能還本(ben)付息或者按照回售(shou)條款回收，債券直奔面值而去）這(zhe)也導(dao)致了(le)這(zhe)三只(zhi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債的價格出現大幅(fu)(fu)度波動(dong)。

　　最(zui)后(hou)，南化(hua)轉(zhuan)債(zhai)和(he)絲綢轉(zhuan)債(zhai)終于修成正(zheng)果。在發(fa)行人成功在A股(gu)上市(shi)，轉(zhuan)債(zhai)達(da)到200-300元的(de)價(jia)格。而茂煉卻因(yin)為(wei)種種原因(yin)最(zui)終放棄上市(shi)計劃，引(yin)發(fa)了(le)不怎么著名的(de)茂煉轉(zhuan)債(zhai)維權事(shi)件(jian)。

　　債券投(tou)資(zi)者堅持(chi)認為茂(mao)(mao)(mao)(mao)煉(lian)(lian)轉(zhuan)債的(de)上(shang)(shang)市(shi)失(shi)敗是因為茂(mao)(mao)(mao)(mao)名(ming)煉(lian)(lian)化的(de)大股(gu)東中(zhong)國石化不(bu)愿(yuan)意上(shang)(shang)市(shi)造(zao)成的(de)，并援引招(zhao)股(gu)說明書中(zhong)的(de)相關條(tiao)款希望得到(dao)賠償。（當時(shi)的(de)情(qing)況是市(shi)場普遍預期茂(mao)(mao)(mao)(mao)煉(lian)(lian)將遞(di)交上(shang)(shang)市(shi)申請，茂(mao)(mao)(mao)(mao)煉(lian)(lian)一直出于比較高溢價的(de)交易狀態，溢出30-50%，相當于對茂(mao)(mao)(mao)(mao)名(ming)煉(lian)(lian)化新(xin)股(gu)上(shang)(shang)市(shi)時(shi)的(de)漲幅估計）而(er)最終(zhong)茂(mao)(mao)(mao)(mao)煉(lian)(lian)宣布(bu)放棄上(shang)(shang)市(shi)而(er)僅以115左右(you)的(de)價格回售。

　　茂煉轉債(zhai)投資(zi)者都(dou)遭(zao)受了損失(shi)。于(yu)是投資(zi)者組織維權，這可算是日(ri)后(hou)債(zhai)券維權行為之(zhi)鼻祖之(zhi)一(yi)。

　　由于茂煉轉債事(shi)件，這(zhe)種先(xian)(xian)發債后(hou)上市的(de)模(mo)式(shi)又(you)試驗失(shi)敗，A股(gu)可(ke)轉債又(you)改回了先(xian)(xian)股(gu)后(hou)債的(de)模(mo)式(shi)。

　　無厘頭烏龍指開啟轉債黃金時代

　　第一個(ge)重回(hui)視野(ye)的(de)標志性券種(zhong)是(shi)2000年(nian)發(fa)(fa)行(xing)的(de)機場轉債。發(fa)(fa)行(xing)人是(shi)后來2003年(nian)五(wu)朵(duo)金花標桿(gan)之一——上海機場（600009.SH）。時至今日，依然是(shi)“漂亮(liang)50”中的(de)一匹(pi)白馬。

　　然(ran)而造化(hua)弄人，機(ji)場轉(zhuan)債(zhai)上市的(de)(de)第一天(tian)，又出(chu)(chu)現了(le)(le)一次嚴重交易失誤的(de)(de)事件。雖然(ran)可轉(zhuan)債(zhai)已(yi)經(jing)發行過幾波了(le)(le)，無奈投資者(zhe)對此類(lei)產(chan)品還是不(bu)了(le)(le)解，機(ji)場轉(zhuan)債(zhai)的(de)(de)發行面值為100元(yuan)，當日(ri)(ri)基(ji)準價本應(ying)以100元(yuan)開(kai)始(shi)，但是不(bu)知(zhi)道出(chu)(chu)于什么(me)原因，有人誤以為轉(zhuan)債(zhai)和基(ji)金的(de)(de)交易價格類(lei)似，當日(ri)(ri)開(kai)盤僅給出(chu)(chu)了(le)(le)一元(yuan)的(de)(de)開(kai)盤價。

　　然后(hou)市場將錯(cuo)就錯(cuo)，在(zai)一元(yuan)處(chu)出現了不(bu)少成交，等回(hui)過神來(lai)的時候(hou)，雖然交易價格回(hui)到了將近(jin)100，但是從1元(yuan)開(kai)始不(bu)斷有(you)人進行換手，出現了重大(da)(da)的交易失誤。后(hou)來(lai)由于(yu)這個烏龍(long)實在(zai)太(tai)大(da)(da)，上交所強行回(hui)檔，75元(yuan)之下成交的都不(bu)算。

　　后(hou)人把機場(chang)轉債事件(jian)比(bi)喻(yu)為路上窨井(jing)蓋(gai)不小心掉下去(qu)了(le)。所以事后(hou)交(jiao)易(yi)所對債券(quan)交(jiao)易(yi)的價(jia)格偏離作了(le)一定的規定，以杜(du)絕此類事件(jian)的再(zai)次發(fa)生。

　　機場轉債是轉債從蠻荒時代走(zou)向黃金時代的分水嶺，它通過一(yi)次無厘頭的烏龍讓大家記(ji)住了(le)這(zhe)個(ge)產(chan)品，也為后面發行的上百只可(ke)轉債奠(dian)定了(le)各項條款的框(kuang)架基(ji)礎，可(ke)謂有標(biao)志性意義(yi)的一(yi)支可(ke)轉換(huan)債券。

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