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年末利率承壓 央行公開市場“削峰填谷”

　　資金面緊平衡引市場加息猜想

　　12日，央行(xing)(xing)進行(xing)(xing)了800億(yi)元(yuan)7天逆(ni)(ni)回(hui)購(gou)操作、700億(yi)元(yuan)28天期逆(ni)(ni)回(hui)購(gou)操作，因1100億(yi)元(yuan)逆(ni)(ni)回(hui)購(gou)到期，當日實現(xian)凈投放400億(yi)元(yuan)。業內人士(shi)表示，臨近年(nian)末“錢緊”常見(jian)，不過考慮到財政存款(kuan)支出和外匯(hui)占款(kuan)變化，今年(nian)12月(yue)商業銀(yin)行(xing)(xing)體系(xi)可供資金(jin)(jin)相對(dui)(dui)充足，且央行(xing)(xing)“削峰(feng)填谷”維(wei)穩資金(jin)(jin)面(mian)的(de)意圖不變，預(yu)計(ji)12月(yue)資金(jin)(jin)面(mian)緊平衡格局將延續。值得注意的(de)是，近期央行(xing)(xing)金(jin)(jin)融(rong)研究所所長孫國鋒關于(yu)(yu)“不能(neng)給市場(chang)營造長期低利率(lv)水平的(de)預(yu)期”的(de)言論，引(yin)發了市場(chang)對(dui)(dui)央行(xing)(xing)提高(gao)利率(lv)預(yu)期的(de)升溫(wen)。但目前市場(chang)對(dui)(dui)于(yu)(yu)加(jia)息討(tao)論分歧較大(da)，也有部分人士(shi)認(ren)為(wei)加(jia)息可能(neng)性(xing)不大(da)。

　　今(jin)年10月以來(lai)(lai)，“債熊(xiong)”威力升(sheng)級(ji)，其(qi)中(zhong)流(liu)(liu)動性(xing)預期偏(pian)緊起到了推波助(zhu)瀾的(de)(de)作用(yong)，尤(you)其(qi)11月以來(lai)(lai)中(zhong)長期資(zi)(zi)金利率明(ming)顯上(shang)行(xing)，表明(ming)市場對年底的(de)(de)流(liu)(liu)動性(xing)風(feng)險較為擔憂(you)。目(mu)前(qian)來(lai)(lai)看，在(zai)跨(kua)年、美聯儲加息等因素的(de)(de)擾動下，12月資(zi)(zi)金面的(de)(de)確存在(zai)收緊壓力。“銀(yin)(yin)行(xing)同(tong)業(ye)存單和發(fa)行(xing)利率近期不斷走(zou)高，反映(ying)銀(yin)(yin)行(xing)對流(liu)(liu)動性(xing)和表外存款(kuan)的(de)(de)需(xu)求競爭愈發(fa)強勁。”國泰君(jun)安證券指出，10月以來(lai)(lai)銀(yin)(yin)行(xing)同(tong)業(ye)存單3個月、6個月發(fa)行(xing)利率從(cong)低點大幅走(zou)高近50BP至(zhi)4.8%-5%左右，同(tong)時銀(yin)(yin)行(xing)理(li)財收益率也攀升(sheng)至(zhi)4.8%左右，跨(kua)年的(de)(de)3個月短期資(zi)(zi)金需(xu)求更為強烈，反映(ying)出隨著(zhu)年末和MPA考(kao)核臨近，銀(yin)(yin)行(xing)在(zai)負債端對短期資(zi)(zi)金的(de)(de)需(xu)求愈發(fa)強勁，年末流(liu)(liu)動性(xing)緊張風(feng)險仍不容(rong)小覷。

　　不(bu)過，今年(nian)以來，央(yang)行(xing)一(yi)(yi)直秉持穩健中性的(de)(de)貨幣政策(ce)取向，通(tong)過“削峰填谷”的(de)(de)方式(shi)熨平(ping)流動(dong)性的(de)(de)臨(lin)時性波動(dong)，維持流動(dong)性總體(ti)水平(ping)的(de)(de)中性適度。12月6日，央(yang)行(xing)半年(nian)來首次分(fen)批續(xu)(xu)作(zuo)MLF，引發市(shi)場一(yi)(yi)定波動(dong)。對此，中信證券固收首席(xi)分(fen)析(xi)師明明分(fen)析(xi)稱，分(fen)批續(xu)(xu)作(zuo)MLF有助(zhu)于(yu)平(ping)滑資金(jin)面，不(bu)再一(yi)(yi)次性續(xu)(xu)作(zuo)全月到期的(de)(de)MLF也為應(ying)對美聯儲可能(neng)的(de)(de)加息留(liu)足了“彈藥”。

　　市場對(dui)美聯儲加息的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)期(qi)愈(yu)加明(ming)確，而近期(qi)央(yang)(yang)行(xing)金融(rong)研究(jiu)所所長孫國(guo)(guo)鋒的(de)(de)(de)(de)(de)一番言論(lun)也(ye)引發(fa)了市場對(dui)于(yu)中(zhong)國(guo)(guo)央(yang)(yang)行(xing)加息預(yu)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)升(sheng)溫。在12月5日的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)際(ji)金融(rong)學(xue)會年會上，央(yang)(yang)行(xing)研究(jiu)所所長孫國(guo)(guo)峰也(ye)再次提(ti)出央(yang)(yang)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)應當抑(yi)制銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)冒(mao)險行(xing)為(wei)，特別是(shi)不能(neng)給予(yu)市場長期(qi)處(chu)(chu)于(yu)低位的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)期(qi)，防止市場通過過度的(de)(de)(de)(de)(de)冒(mao)險行(xing)為(wei)倒逼中(zhong)央(yang)(yang)銀行(xing)將利(li)率長期(qi)處(chu)(chu)于(yu)低位。并強(qiang)調(diao)(diao)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)際(ji)協調(diao)(diao)，新(xin)興市場經濟體(ti)應當啟(qi)動(dong)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)正常化的(de)(de)(de)(de)(de)進程。對(dui)此(ci)，華泰(tai)證券宏(hong)觀(guan)研究(jiu)團(tuan)隊發(fa)表報告稱，綜合判斷金融(rong)穩定和國(guo)(guo)際(ji)收支平衡仍(reng)是(shi)央(yang)(yang)行(xing)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)主要目標，央(yang)(yang)行(xing)處(chu)(chu)于(yu)跟隨提(ti)高政(zheng)(zheng)策(ce)利(li)率的(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要窗口期(qi)。政(zheng)(zheng)策(ce)利(li)率調(diao)(diao)整是(shi)量調(diao)(diao)整的(de)(de)(de)(de)(de)后驗性指標，不是(shi)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)收緊的(de)(de)(de)(de)(de)前(qian)瞻性指標，市場沒有較(jiao)大反映(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)情況(kuang)下，央(yang)(yang)行(xing)提(ti)高政(zheng)(zheng)策(ce)利(li)率的(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性明(ming)顯提(ti)高。

　　明明認為(wei)(wei)，“時點(dian)”是央行加(jia)(jia)息的(de)重要考(kao)量部分，“我認為(wei)(wei)早加(jia)(jia)不如(ru)晚(wan)加(jia)(jia)，今(jin)年(nian)底前(qian)加(jia)(jia)息的(de)話會使明年(nian)政策操作(zuo)更加(jia)(jia)靈活，等(deng)到(dao)美聯儲加(jia)(jia)息之后可能會較(jiao)為(wei)(wei)被動。”他說。

　　部分(fen)機構對于(yu)加(jia)(jia)息也持謹慎觀望態度，長(chang)(chang)江證券發表研(yan)究報(bao)告稱，從匯率與資本外流的角度，當(dang)前(qian)國(guo)內央行跟(gen)隨加(jia)(jia)息的概率較小(xiao)，但不排(pai)除央行基于(yu)抑制商業(ye)銀行“加(jia)(jia)杠桿”的冒險行為以及國(guo)際貨幣政策(ce)協調(diao)等考慮而(er)上調(diao)利(li)率。“倘若加(jia)(jia)息，我(wo)們(men)認(ren)為結果可能反(fan)而(er)是收益率曲線更加(jia)(jia)平坦，當(dang)前(qian)長(chang)(chang)端相對于(yu)基本面已(yi)有(you)(you)(you)所超(chao)調(diao)，市場也對加(jia)(jia)息有(you)(you)(you)所預期(qi)，政策(ce)利(li)率的上調(diao)難(nan)以傳(chuan)導至長(chang)(chang)端，反(fan)而(er)隨著(zhu)靴子(zi)落地(di)，市場有(you)(you)(you)望小(xiao)幅反(fan)彈。”該(gai)報(bao)告稱。

　　央(yang)行調查統計司前司長(chang)盛松成日前表示，金融市(shi)場利(li)率(lv)已經相(xiang)當高了，不主張對基準利(li)率(lv)存貸款利(li)率(lv)加息，資本外(wai)流壓力總體可控的(de)，預計人民幣(bi)長(chang)期是升值的(de)，美國稅改之后，人民幣(bi)會短(duan)期受壓，長(chang)期向(xiang)好。

　　對于未來(lai)貨幣(bi)政(zheng)策，業內普遍(bian)認為，保持流動性(xing)基(ji)(ji)本平穩(wen)、中性(xing)適(shi)度是中性(xing)貨幣(bi)政(zheng)策的(de)要求，未來(lai)貨幣(bi)政(zheng)策也(ye)仍將保持這一基(ji)(ji)調，不會轉向(xiang)(xiang)。明明認為，定向(xiang)(xiang)降準(zhun)將于2018年初(chu)開始實施，將向(xiang)(xiang)市場(chang)提供流動性(xing)支持，央行大概率會在12月底做出公(gong)開市場(chang)操作安(an)排，對沖降準(zhun)對資金面的(de)沖擊(ji)。

　　民(min)生銀行首席研究員溫彬(bin)則(ze)認為，盡管明年(nian)初(chu)會有定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)的實施，但(dan)當前法定(ding)存(cun)款準(zhun)備金(jin)率仍(reng)然較高，因此就明年(nian)全年(nian)看仍(reng)有進(jin)一(yi)(yi)步降(jiang)準(zhun)空間(jian)。“進(jin)一(yi)(yi)步降(jiang)準(zhun)能(neng)夠(gou)提(ti)高資金(jin)使用效率以及銀行使用資金(jin)成本，有利于市(shi)場穩定(ding)。”他說。

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