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12月20日，國(guo)債期(qi)貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)呈現窄幅震蕩(dang)，主力合約小(xiao)幅收高。市(shi)(shi)場(chang)(chang)人士指出，近期(qi)利率滯漲特征明顯，高位之下(xia)繼續上行風(feng)險有限，如果能得到(dao)資(zi)金面配合，甚(shen)至可能出現一定的下(xia)行，但(dan)還關注央行公開市(shi)(shi)場(chang)(chang)操作及資(zi)金面實(shi)際走向。

　　延續震蕩格局

　　連續兩日(ri)下跌(die)之(zhi)后，20日(ri)，國債期(qi)貨(huo)市場出(chu)現(xian)小幅(fu)反彈。從主力合約走勢(shi)上看，20日(ri)，10年期(qi)國債期(qi)貨(huo)主力合約T1803早間延(yan)續之(zhi)前的弱勢(shi)格局，持續低位震(zhen)蕩(dang)，午(wu)后跌(die)幅(fu)逐(zhu)漸收(shou)(shou)窄(zhai)，尾盤翻紅小漲(zhang)，收(shou)(shou)報(bao)(bao)92.875元(yuan)，漲(zhang)0.025元(yuan)或(huo)0.03%。5年期(qi)國債期(qi)貨(huo)主力合約TF1803收(shou)(shou)報(bao)(bao)96.425元(yuan)，小漲(zhang)0.025元(yuan)或(huo)0.03%。

　　11月中旬以來，國債(zhai)期(qi)貨結束單邊下跌后轉向(xiang)震蕩(dang)格局，運行底部略有所抬升(sheng)。以十年期(qi)國債(zhai)主力(li)合約(yue)為(wei)例，T1803合約(yue)最新(xin)收(shou)盤價仍比(bi)11月低(di)點(dian)反彈了(le)1.1%左右(you)。

　　現券市(shi)場上，11月下旬以來，10年期國(guo)債收(shou)(shou)益率(lv)從接近(jin)4%的(de)位置回落到3.90%一(yi)線(xian)，近(jin)期持續運行在4%下方(fang)；10年期國(guo)開債收(shou)(shou)益率(lv)從4.94%左(zuo)右回落至4.83%一(yi)線(xian)，回落了近(jin)10BP。

　　最近(jin)市(shi)場資金(jin)面(mian)較為平(ping)穩，短期貨幣市(shi)場利率雖呈現季節性(xing)上行，但(dan)絕對水平(ping)仍不高，流(liu)動性(xing)緊張程度(du)有限，市(shi)場對年末流(liu)動性(xing)風險擔(dan)憂情緒緩解。

　　等待資金面配合

　　市場人(ren)士表示，近期利(li)率滯(zhi)漲(zhang)特征比較明顯(xian)，對利(li)空開始表現出一定的(de)抗跌(die)性。

　　以近幾日(ri)期貨行情為例，國債期貨出現一(yi)定的調(diao)整(zheng)，但(dan)幅度很(hen)有限，總(zong)體仍維持(chi)近期震蕩(dang)格局(ju)，對(dui)諸(zhu)如美(mei)聯儲升息(xi)、美(mei)國政府調(diao)整(zheng)財稅(shui)政策、人民銀(yin)行上調(diao)公開市場利率等反映比較平(ping)淡(dan)。

　　分析認為，市(shi)(shi)場(chang)抗(kang)跌性來源于前期(qi)利率(lv)大幅(fu)調(diao)整構筑的(de)(de)(de)緩(huan)沖空間(jian)。今年(nian)前11個月，債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)持續調(diao)整，10年(nian)期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)貨從年(nian)初97.50元(yuan)一(yi)線，一(yi)路跌至(zhi)最低91.83元(yuan)，單邊(bian)下(xia)跌持續時間(jian)長，幅(fu)度大，期(qi)價屢(lv)創上(shang)(shang)市(shi)(shi)以(yi)(yi)來新低。今年(nian)以(yi)(yi)來，宏觀經(jing)濟穩(wen)中向好，下(xia)行(xing)風險降(jiang)低，但(dan)也未見(jian)大幅(fu)度的(de)(de)(de)上(shang)(shang)行(xing)；資金(jin)(jin)面算不(bu)上(shang)(shang)寬松，但(dan)得(de)益于央行(xing)“削峰填谷”，也未見(jian)持續異常的(de)(de)(de)緊張，四季度以(yi)(yi)來貨幣市(shi)(shi)場(chang)利率(lv)波動放緩(huan)。某種程度上(shang)(shang)，債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)調(diao)整已經(jing)超(chao)出基(ji)本面和資金(jin)(jin)面變(bian)化能夠解釋的(de)(de)(de)范疇，主要體現了金(jin)(jin)融(rong)體系去杠(gang)桿的(de)(de)(de)影響。由(you)于利率(lv)上(shang)(shang)行(xing)較多，絕對水平(ping)已不(bu)低，甚至(zhi)出現了超(chao)跌，抵(di)御邊(bian)際擾動的(de)(de)(de)能力(li)有(you)所增強。

　　分(fen)析人士認為，今后一段時間，債(zhai)市收(shou)(shou)益(yi)率繼續上行風險(xian)有限，如果能得(de)到資(zi)金面配(pei)(pei)合(he)，收(shou)(shou)益(yi)率可(ke)能出(chu)現一定(ding)的下行。年底(di)財政投(tou)放在即，資(zi)金面平(ping)(ping)穩跨(kua)年問題不(bu)(bu)大(da)，跨(kua)年后，若能明顯轉(zhuan)暖，配(pei)(pei)合(he)同(tong)業(ye)存(cun)(cun)單利(li)率下行，債(zhai)市有望(wang)迎(ying)來一定(ding)的機會(hui)(hui)。但也應看到，央行公開市場操作在動態調整，隨著(zhu)財政投(tou)放增多，央行很可(ke)能重拾凈(jing)回籠，引(yin)導(dao)流動性向中性適度(du)回歸，未來資(zi)金面實際走向仍(reng)需觀察，應該(gai)不(bu)(bu)會(hui)(hui)持(chi)續偏離緊平(ping)(ping)衡的狀態，因此，當前可(ke)適度(du)參與博反彈的行情，但也不(bu)(bu)能過度(du)樂(le)觀，留足安全邊際，同(tong)業(ye)存(cun)(cun)單利(li)率見頂在即，仍(reng)是較好投(tou)資(zi)品。

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