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1月(yue)4日，國家開(kai)發銀(yin)行(xing)（簡(jian)稱“國開(kai)行(xing)”）時隔1個多月(yue)后重啟發行(xing)10年期金融債，其中(zhong)標利率最終略高(gao)于二級(ji)市(shi)場估值水(shui)平(ping)，整體需求尚可。結合國開(kai)行(xing)當日發行(xing)的其它期限金融債招標情況(kuang)看(kan)，機構“揚短避長”特征明顯。

 

　　市場人士指出，新年后債券(quan)二級(ji)市場持續調整(zheng)，投資者情緒再(zai)度轉弱，尤其對(dui)監管(guan)趨嚴的(de)擔憂(you)有所升溫，在此背景下，此次國開債招標結果(guo)整(zheng)體符(fu)合(he)預期。進一步(bu)看，目前機構(gou)更為(wei)青睞短期限品種(zhong)，表(biao)明短期流動性預期偏(pian)樂觀(guan)有助(zhu)于短端利(li)率下行(xing)；機構(gou)對(dui)長債相對(dui)謹(jin)慎的(de)情緒蔓(man)延，則可能表(biao)明長端利(li)率仍有上行(xing)壓力。

 

　　10年國開債需求尚可

 

　　周四(si)（1月4日），國家開(kai)發銀(yin)行(xing)招(zhao)標發行(xing)了四(si)期金(jin)融債，期限包括91天、3年(nian)、5年(nian)和(he)10年(nian)，總量不超過320億(yi)(yi)元，其中10年(nian)期品種發行(xing)規模不超過90億(yi)(yi)元。

 

　　值得注意(yi)的(de)是，這是國(guo)開行(xing)逾(yu)1個月(yue)(yue)后重啟發(fa)行(xing)10年(nian)期金融債，此舉引發(fa)市(shi)場對供給的(de)擔憂。此前的(de)2017年(nian)11月(yue)(yue)24日(ri)，國(guo)開行(xing)公告稱停發(fa)原定于(yu)當(dang)月(yue)(yue)28日(ri)發(fa)行(xing)的(de)10年(nian)期品種，國(guo)開行(xing)上次發(fa)行(xing)10年(nian)期品種還是在2017年(nian)11月(yue)(yue)21日(ri)。

 

　　不(bu)過從(cong)實際招(zhao)標結果(guo)看，此(ci)次10年期(qi)國開債招(zhao)標需(xu)求(qiu)尚可。據市場人(ren)士(shi)透露，此(ci)次10年期(qi)國開債中標收益率4.9052%，全場倍數2.33，邊(bian)際倍數1.27。

 

　　從定(ding)價水(shui)(shui)平看，此次10年(nian)期國開債(zhai)(zhai)中(zhong)標利率略高(gao)于二級市場(chang)水(shui)(shui)平。據(ju)中(zhong)債(zhai)(zhai)到(dao)期收益(yi)率數據(ju)，1月3日(ri)，10年(nian)期國開債(zhai)(zhai)到(dao)期收益(yi)率為4.8845%。從認購(gou)情況看，此次10年(nian)期全(quan)場(chang)倍(bei)數為2.33，整體(ti)表現尚可。

 

　　此外，國(guo)開行(xing)4日招標發行(xing)的91天、3年、5年期金融債中(zhong)標收益(yi)率分(fen)別(bie)為(wei)3.4141%、4.6312%、4.8177%，全場倍(bei)數分(fen)別(bie)為(wei)4.75、3.27、1.97，邊際倍(bei)數分(fen)別(bie)為(wei)1.68、1.2、3.77。

 

　　上述三期(qi)(qi)國(guo)(guo)開(kai)債(zhai)中標利(li)率(lv)均低于(yu)二(er)級市場(chang)估值水平，且91天、3年期(qi)(qi)品種認購(gou)倍數較高，整體而言機(ji)構更為青(qing)睞短(duan)期(qi)(qi)限品種。據中債(zhai)到期(qi)(qi)收(shou)(shou)益率(lv)數據，1月3日，91天、3年、5年期(qi)(qi)國(guo)(guo)開(kai)債(zhai)到期(qi)(qi)收(shou)(shou)益率(lv)分別為3.8150%、4.7608%、4.8397%。

 

　　長債仍有調整壓力

 

　　業內人士指出，考慮到170215是此前市場(chang)做空的主(zhu)要品種(zhong)，時隔一個(ge)多(duo)月后(hou)10年期(qi)國(guo)開債發行(xing)重啟(qi)，讓(rang)投資者有所擔憂(you)。

 

　　4日二級(ji)市(shi)場(chang)上，10年(nian)期國開債(zhai)活(huo)躍(yue)券170215收益率(lv)一度上行(xing)近7BP至4.9475%，次活(huo)躍(yue)券170210收益率(lv)上行(xing)逾(yu)5BP至5.03%。不(bu)過市(shi)場(chang)人士(shi)指出(chu)，昨日銀行(xing)間現券長端收益率(lv)大(da)幅(fu)上揚(yang)，主要是債(zhai)市(shi)交易(yi)新規沖擊市(shi)場(chang)情緒，此次10年(nian)期國開債(zhai)發行(xing)對市(shi)場(chang)的影(ying)響(xiang)有(you)限。

 

　　招(zhao)商證券指出，國開行當前重啟10年期發行，正是基于流動性回暖(nuan)之下(xia)債市(shi)情緒(xu)可能轉(zhuan)向樂觀，而(er)并(bing)不是不顧市(shi)場(chang)情緒(xu)的“火上澆油”。市(shi)場(chang)盡管對供(gong)給有擔憂，但(dan)可能還不足以造成債市(shi)劇(ju)烈調整。

 

　　也(ye)有(you)機構(gou)持相(xiang)對謹慎觀點，如華(hua)創證(zheng)券(quan)認為，10年(nian)期品種重(zhong)新發行，勢必繼(ji)續受到市(shi)場(chang)影響，也(ye)將(jiang)帶動市(shi)場(chang)情緒(xu)出現逆過程的負向(xiang)反饋(kui)，一(yi)級發行壓力的逐步釋放或將(jiang)帶動收益率(lv)繼(ji)續上行。