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從政策實踐(jian)來看，2017年匯(hui)率(lv)(lv)政策與貨(huo)幣政策的(de)(de)整體協調效果是較(jiao)好的(de)(de)：偏緊的(de)(de)跨境資本流動管(guan)理和人民幣匯(hui)率(lv)(lv)形(xing)成機制(zhi)的(de)(de)調整有效抑制(zhi)了外(wai)部(bu)金融風險的(de)(de)傳導及內外(wai)金融風險的(de)(de)聯動，在(zai)實現匯(hui)率(lv)(lv)基本穩定的(de)(de)同時給貨(huo)幣政策預留了空(kong)間。

　　2017年延續了(le)2016年偏緊的跨境資本流動(dong)管(guan)理(li)模式，這(zhe)是2017年中國外(wai)匯儲備規(gui)模止(zhi)跌回升和外(wai)匯占款(kuan)不再(zai)趨勢性收縮(suo)的重要原因。2017年資本大規(gui)模外(wai)流得到了(le)根(gen)本遏制，從而(er)有效抑(yi)制了(le)對外(wai)金融風險以及內(nei)外(wai)金融風險的惡性聯動(dong)。

　　偏緊的(de)跨境資(zi)本流動(dong)管理也給2017年(nian)的(de)貨(huo)(huo)幣政策(ce)預留了空(kong)間(jian)。由于資(zi)本外流和人民幣貶值預期得(de)到了有效遏制，因(yin)此(ci)雖然2017年(nian)美(mei)國(guo)加息(xi)三次、歐(ou)日貨(huo)(huo)幣政策(ce)正常化預期漸強以及(ji)美(mei)國(guo)稅改法案得(de)以通過，但中國(guo)并沒有因(yin)此(ci)而跟隨大幅加息(xi)。被(bei)預留的(de)貨(huo)(huo)幣政策(ce)空(kong)間(jian)，從理論上講可以用于實現國(guo)內經(jing)濟穩定的(de)目標。

　　近年(nian)來，美國(guo)經濟(ji)(ji)(ji)復蘇(su)態勢強勁，歐(ou)元(yuan)區(qu)經濟(ji)(ji)(ji)繼續改善，日本和英國(guo)經濟(ji)(ji)(ji)也總體(ti)穩健(jian)。在此(ci)背景下，主要(yao)發達經濟(ji)(ji)(ji)體(ti)啟動(dong)了或者(zhe)正在醞釀貨幣政策正常(chang)化進(jin)程，全球流動(dong)性有收(shou)緊的趨勢。美聯(lian)儲于2017年(nian)加息三(san)次(ci)、提高聯(lian)邦基金利率(lv)目(mu)標區(qu)間(jian)至1.25%—1.50%，2017年(nian)10月又(you)開始縮減(jian)資產負(fu)債表，預計2018年(nian)還會加息3次(ci)。歐(ou)洲央行2017年(nian)10月宣(xuan)布從2018年(nian)1月份起削減(jian)每月購債規(gui)模至300億歐(ou)元(yuan)。英格蘭銀(yin)行2017年(nian)11月決定上調基準利率(lv)25個基點至0.5%。加之美國(guo)稅改會增加美國(guo)對全球資本的吸引力(li)，因此(ci)，近年(nian)來中國(guo)依然面臨較(jiao)大的對外金融風險，資本外流壓力(li)依然不(bu)容忽視。

　　防范對外金融(rong)風險的(de)同時確保貨幣政(zheng)策的(de)有效性(xing)

　　宏(hong)觀(guan)(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)旨在(zai)實現(xian)經濟(ji)穩(wen)(wen)定(ding)和金(jin)融(rong)穩(wen)(wen)定(ding)“雙(shuang)穩(wen)(wen)定(ding)”目標，這就需(xu)要各類宏(hong)觀(guan)(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)之間進行有效(xiao)的(de)協(xie)調(diao)(diao)配合(he)。在(zai)開放經濟(ji)環(huan)境下(xia)(xia)，實現(xian)“雙(shuang)穩(wen)(wen)定(ding)”的(de)難度進一(yi)步加大，經濟(ji)內外部(bu)平(ping)衡必(bi)然要求(qiu)匯(hui)率(lv)(lv)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)加強與其(qi)他宏(hong)觀(guan)(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)協(xie)調(diao)(diao)配合(he)，尤其(qi)是與貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)協(xie)調(diao)(diao)配合(he)。中國的(de)匯(hui)率(lv)(lv)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)包(bao)含資本管制(zhi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)和人民(min)幣匯(hui)率(lv)(lv)形成機(ji)制(zhi)兩(liang)部(bu)分(fen)。在(zai)經濟(ji)下(xia)(xia)行壓力(li)猶存、對外金(jin)融(rong)風險(xian)較大的(de)形勢下(xia)(xia)，從理(li)論上講(jiang)匯(hui)率(lv)(lv)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)與貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)協(xie)調(diao)(diao)的(de)關(guan)鍵是：在(zai)防(fang)范對外金(jin)融(rong)風險(xian)的(de)同時確保貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)有效(xiao)性。具體來(lai)說，做(zuo)好以(yi)下(xia)(xia)兩(liang)點尤為重要。

　　第一，要適當(dang)(dang)(dang)加(jia)強跨(kua)(kua)境資(zi)本流(liu)動(dong)(dong)管理(li)(li)，這是(shi)(shi)防范(fan)對(dui)外(wai)金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)、避免內(nei)(nei)外(wai)金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)惡(e)性聯動(dong)(dong)以及維護貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)有(you)效(xiao)性的(de)(de)必(bi)要舉措(cuo)。對(dui)跨(kua)(kua)境資(zi)本流(liu)動(dong)(dong)的(de)(de)適當(dang)(dang)(dang)管理(li)(li)應該被(bei)視為一種中性政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，當(dang)(dang)(dang)今國(guo)(guo)際規則也允(yun)許合(he)理(li)(li)的(de)(de)跨(kua)(kua)境資(zi)本流(liu)動(dong)(dong)管理(li)(li)。從(cong)國(guo)(guo)際經(jing)驗來看(kan)，發達經(jing)濟體（尤(you)其是(shi)(shi)美(mei)國(guo)(guo)）收緊貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)往往是(shi)(shi)誘發新(xin)興經(jing)濟體貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)危機(ji)和金(jin)(jin)融(rong)(rong)危機(ji)的(de)(de)重要因素。而(er)且，在(zai)當(dang)(dang)(dang)前(qian)國(guo)(guo)內(nei)(nei)金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)（如高債務風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)、房(fang)地(di)產風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)）較大(da)的(de)(de)情(qing)形下，內(nei)(nei)外(wai)部金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)存在(zai)惡(e)性聯動(dong)(dong)的(de)(de)可能。考慮(lv)到美(mei)元的(de)(de)世界貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)地(di)位，當(dang)(dang)(dang)美(mei)國(guo)(guo)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)出現較大(da)變(bian)動(dong)(dong)時，對(dui)于外(wai)圍國(guo)(guo)家來說，傳統的(de)(de)“三元悖(bei)論”會(hui)退化為“二元悖(bei)論”。即無論外(wai)圍國(guo)(guo)家實施的(de)(de)是(shi)(shi)固定匯率(lv)制還是(shi)(shi)浮動(dong)(dong)匯率(lv)制，資(zi)本自由流(liu)動(dong)(dong)與(yu)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)獨立性二者只能取其一。如果(guo)美(mei)元加(jia)息(xi)和“縮表”引發的(de)(de)對(dui)外(wai)金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)與(yu)國(guo)(guo)內(nei)(nei)金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)惡(e)性聯動(dong)(dong)，引起國(guo)(guo)內(nei)(nei)金(jin)(jin)融(rong)(rong)市場失(shi)序(xu)，那么中國(guo)(guo)的(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)將完全失(shi)效(xiao)。即使沒(mei)有(you)導致國(guo)(guo)內(nei)(nei)金(jin)(jin)融(rong)(rong)市場失(shi)序(xu)而(er)僅僅是(shi)(shi)造成了大(da)規模資(zi)本外(wai)流(liu)，貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)也會(hui)因外(wai)匯占款大(da)幅(fu)減少(shao)而(er)被(bei)動(dong)(dong)緊縮。要想(xiang)減弱(ruo)美(mei)國(guo)(guo)和其他(ta)主(zhu)要經(jing)濟體貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)正常化進程對(dui)中國(guo)(guo)金(jin)(jin)融(rong)(rong)系(xi)統和貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)有(you)效(xiao)性的(de)(de)沖(chong)擊，適當(dang)(dang)(dang)加(jia)強跨(kua)(kua)境資(zi)本流(liu)動(dong)(dong)管理(li)(li)是(shi)(shi)必(bi)要的(de)(de)。

　　第二，需要較為靈活的人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)形(xing)成(cheng)機(ji)(ji)制(zhi)與貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)協調(diao)配合，這(zhe)既(ji)有(you)(you)利(li)(li)于(yu)(yu)釋(shi)(shi)放外匯(hui)(hui)風(feng)險，也是(shi)(shi)(shi)(shi)使得貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)獲得充分獨(du)(du)立性從(cong)而(er)能夠有(you)(you)效“穩增(zeng)長”的前提條(tiao)件。無(wu)論是(shi)(shi)(shi)(shi)“三元悖(bei)論”還是(shi)(shi)(shi)(shi)“二元悖(bei)論”理論都認為，在(zai)(zai)(zai)完(wan)全(quan)資(zi)(zi)本管(guan)制(zhi)時(shi)(shi)(shi)，貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)能夠獲得完(wan)全(quan)獨(du)(du)立性。但是(shi)(shi)(shi)(shi)，適(shi)當(dang)(dang)加強跨(kua)境資(zi)(zi)本流動(dong)管(guan)理并不是(shi)(shi)(shi)(shi)也不應(ying)該是(shi)(shi)(shi)(shi)完(wan)全(quan)資(zi)(zi)本管(guan)制(zhi)，正(zheng)常、合理的跨(kua)境資(zi)(zi)本流動(dong)是(shi)(shi)(shi)(shi)存在(zai)(zai)(zai)的，也是(shi)(shi)(shi)(shi)允許的。在(zai)(zai)(zai)非完(wan)全(quan)資(zi)(zi)本管(guan)制(zhi)的情形(xing)下(xia)，更(geng)靈活的人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)形(xing)成(cheng)機(ji)(ji)制(zhi)有(you)(you)利(li)(li)于(yu)(yu)增(zeng)強貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)獨(du)(du)立性，而(er)獨(du)(du)立、有(you)(you)效的貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)對(dui)于(yu)(yu)中國這(zhe)樣的大(da)型經(jing)濟體來(lai)說其重要意(yi)義(yi)是(shi)(shi)(shi)(shi)不言而(er)喻的。允許人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)對(dui)國際國內經(jing)濟金融形(xing)勢(shi)做出及時(shi)(shi)(shi)調(diao)整，有(you)(you)利(li)(li)于(yu)(yu)發揮匯(hui)(hui)率(lv)的價格發現(xian)和(he)風(feng)險提示功能。這(zhe)既(ji)有(you)(you)利(li)(li)于(yu)(yu)及時(shi)(shi)(shi)釋(shi)(shi)放人民(min)幣(bi)面臨(lin)的貶(bian)值(zhi)或升值(zhi)壓力從(cong)而(er)穩定(ding)市(shi)場預期(qi)，也有(you)(you)利(li)(li)于(yu)(yu)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)制(zhi)定(ding)不再過多關注匯(hui)(hui)率(lv)穩定(ding)因素(su)，從(cong)而(er)更(geng)主動(dong)、更(geng)獨(du)(du)立地發揮“穩增(zeng)長”作用。實際上，在(zai)(zai)(zai)適(shi)當(dang)(dang)加強跨(kua)境資(zi)(zi)本流動(dong)管(guan)理的同時(shi)(shi)(shi)，匯(hui)(hui)率(lv)的波動(dong)性會(hui)降低(di)，發生貨(huo)(huo)幣(bi)危(wei)機(ji)(ji)的概率(lv)會(hui)大(da)大(da)減小，貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)寬松時(shi)(shi)(shi)不必過于(yu)(yu)擔心人民(min)幣(bi)大(da)幅(fu)貶(bian)值(zhi)。

　　從政(zheng)(zheng)策(ce)實(shi)踐來(lai)看，2017年匯(hui)(hui)率(lv)政(zheng)(zheng)策(ce)與貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)整體協調效(xiao)果是(shi)較好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)：偏緊(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)跨(kua)境(jing)資(zi)本(ben)(ben)流動(dong)管(guan)理和人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)形(xing)(xing)成機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)調整有(you)(you)效(xiao)抑(yi)制(zhi)(zhi)(zhi)了(le)(le)外(wai)(wai)部金(jin)融風險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)傳導及(ji)內外(wai)(wai)金(jin)融風險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)聯動(dong)，在實(shi)現匯(hui)(hui)率(lv)基本(ben)(ben)穩(wen)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)同(tong)時給(gei)貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)預(yu)(yu)留了(le)(le)空(kong)(kong)間(jian)(jian)。2017年延續了(le)(le)2016年偏緊(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)跨(kua)境(jing)資(zi)本(ben)(ben)流動(dong)管(guan)理模式，這(zhe)是(shi)2017年中(zhong)國(guo)外(wai)(wai)匯(hui)(hui)儲備規(gui)(gui)模止跌回升(sheng)和外(wai)(wai)匯(hui)(hui)占款不再趨勢性收縮的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要原(yuan)因(yin)。2017年資(zi)本(ben)(ben)大規(gui)(gui)模外(wai)(wai)流得到了(le)(le)根本(ben)(ben)遏制(zhi)(zhi)(zhi)，從而(er)有(you)(you)效(xiao)抑(yi)制(zhi)(zhi)(zhi)了(le)(le)對外(wai)(wai)金(jin)融風險(xian)(xian)(xian)以(yi)(yi)及(ji)內外(wai)(wai)金(jin)融風險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)惡性聯動(dong)。較強的(de)(de)(de)(de)(de)(de)跨(kua)境(jing)資(zi)本(ben)(ben)流動(dong)管(guan)理力(li)度，連同(tong)美(mei)元(yuan)匯(hui)(hui)率(lv)自身走軟、新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)形(xing)(xing)成機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)有(you)(you)效(xiao)穩(wen)定(ding)了(le)(le)匯(hui)(hui)率(lv)預(yu)(yu)期等原(yuan)因(yin)，共同(tong)推動(dong)了(le)(le)2017年人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)兌(dui)美(mei)元(yuan)匯(hui)(hui)率(lv)升(sheng)值(zhi)了(le)(le)6%之(zhi)多。偏緊(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)跨(kua)境(jing)資(zi)本(ben)(ben)流動(dong)管(guan)理也給(gei)2017年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)預(yu)(yu)留了(le)(le)空(kong)(kong)間(jian)(jian)。由于資(zi)本(ben)(ben)外(wai)(wai)流和人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)貶值(zhi)預(yu)(yu)期得到了(le)(le)有(you)(you)效(xiao)遏制(zhi)(zhi)(zhi)，因(yin)此(ci)雖(sui)然2017年美(mei)國(guo)加息(xi)三(san)次、歐(ou)日貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)正常化預(yu)(yu)期漸強以(yi)(yi)及(ji)美(mei)國(guo)稅改法案得以(yi)(yi)通(tong)過，但中(zhong)國(guo)并沒有(you)(you)因(yin)此(ci)而(er)跟隨大幅(fu)加息(xi)。央行只是(shi)在美(mei)聯儲2017年12月13日宣布年內第三(san)次加息(xi)后象征性地(di)將(jiang)逆回購、中(zhong)期借(jie)(jie)貸便利以(yi)(yi)及(ji)常備借(jie)(jie)貸便利的(de)(de)(de)(de)(de)(de)利率(lv)分別(bie)調升(sheng)5個(ge)基點。被(bei)預(yu)(yu)留的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)空(kong)(kong)間(jian)(jian)，從理論上講可以(yi)(yi)用于實(shi)現國(guo)內經濟穩(wen)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)目標。

　　但是，目前(qian)的(de)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)政策(ce)與貨幣(bi)政策(ce)協調機(ji)制仍需改(gai)進，主要(yao)問題是新的(de)人民(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)形(xing)(xing)成機(ji)制在(zai)(zai)長(chang)期內不(bu)利于匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)向合理均衡水平調整(zheng)，如(ru)果長(chang)期執行會(hui)限制貨幣(bi)政策(ce)的(de)獨立(li)性(xing)和有(you)效性(xing)。2017年5月底央(yang)行宣(xuan)布(bu)，在(zai)(zai)人民(min)(min)幣(bi)兌美(mei)(mei)(mei)元(yuan)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)形(xing)(xing)成機(ji)制中(zhong)引(yin)入第三個因(yin)子(zi)，即所謂(wei)的(de)“逆周期因(yin)子(zi)”。“收盤匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)+一(yi)籃子(zi)貨幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)變(bian)化+逆周期因(yin)子(zi)”這一(yi)新的(de)人民(min)(min)幣(bi)兌美(mei)(mei)(mei)元(yuan)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)中(zhong)間(jian)價(jia)形(xing)(xing)成機(ji)制，實際上增強了央(yang)行維持人民(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)穩(wen)定(ding)的(de)能力。它(ta)使(shi)得人民(min)(min)幣(bi)兌美(mei)(mei)(mei)元(yuan)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)從(cong)機(ji)制上更加(jia)接近(jin)固定(ding)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)，而只對國內外匯(hui)(hui)市(shi)場(chang)的(de)供求變(bian)化做出較為有(you)限的(de)反(fan)應(ying)。不(bu)可(ke)否(fou)認，在(zai)(zai)短期內新的(de)人民(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)形(xing)(xing)成機(ji)制在(zai)(zai)一(yi)定(ding)程度上起到了穩(wen)定(ding)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)預期的(de)效果。

　　目前的(de)協調機(ji)制仍需改進

　　但從長(chang)期視角來(lai)看，新(xin)匯(hui)率(lv)機制與以(yi)前相(xiang)比(bi)變得更加(jia)不(bu)(bu)(bu)(bu)靈活了(le)(le)，其偏離(li)了(le)(le)匯(hui)率(lv)市(shi)場化改革(ge)的(de)(de)長(chang)期目(mu)標。一(yi)旦(dan)未來(lai)美元重(zhong)新(xin)進入升值階(jie)段(duan)或(huo)(huo)者(zhe)國內(nei)國際(ji)經濟基本面發生(sheng)重(zhong)大變化，人民幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)貶值或(huo)(huo)升值預期就會重(zhong)新(xin)形(xing)成，新(xin)匯(hui)率(lv)機制將不(bu)(bu)(bu)(bu)利于(yu)(yu)人民幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)向(xiang)合理均衡水平調整，進而使(shi)得外匯(hui)風(feng)險積聚而不(bu)(bu)(bu)(bu)能較(jiao)快(kuai)釋放。實際(ji)上(shang)，2017年貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策的(de)(de)獨立性和有效性已(yi)經因此(ci)受到(dao)一(yi)定程(cheng)度(du)削(xue)弱，其主要(yao)表現(xian)為基礎(chu)貨(huo)幣(bi)(bi)投(tou)放力度(du)不(bu)(bu)(bu)(bu)足。就基礎(chu)貨(huo)幣(bi)(bi)與季(ji)度(du)名義GDP之(zhi)比(bi)來(lai)看，2017年每一(yi)季(ji)度(du)該比(bi)值都低(di)于(yu)(yu)2016年同期值，2017年第(di)四季(ji)度(du)該比(bi)值已(yi)達到(dao)三(san)年來(lai)的(de)(de)最(zui)低(di)水平。因偏緊(jin)的(de)(de)跨境資(zi)本流(liu)動管理而獲得的(de)(de)寶(bao)貴貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策空(kong)間沒有被有效使(shi)用，這在一(yi)定程(cheng)度(du)上(shang)削(xue)弱了(le)(le)2017年貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策“穩增長(chang)”的(de)(de)功能。

　　2018年(nian)(nian)中(zhong)國依然面臨一定程度(du)的(de)(de)(de)(de)經濟(ji)下行壓力和對外(wai)金融風(feng)險，且在內(nei)部金融風(feng)險依然較大的(de)(de)(de)(de)形勢下存在著內(nei)外(wai)金融風(feng)險惡性(xing)聯動(dong)的(de)(de)(de)(de)可能。因(yin)(yin)(yin)此(ci)，2018年(nian)(nian)需(xu)要完善當(dang)前的(de)(de)(de)(de)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)政策(ce)與貨(huo)幣(bi)政策(ce)協(xie)調機制(zhi)(zhi)：一方面，要維持(chi)偏緊的(de)(de)(de)(de)跨境資(zi)本流動(dong)管理，防(fang)范大規模跨境資(zi)本流動(dong)沖(chong)擊；另一方面，要改進人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)形成機制(zhi)(zhi)、使(shi)其更靈活，以保證(zheng)貨(huo)幣(bi)政策(ce)獲得充(chong)分的(de)(de)(de)(de)獨立性(xing)和有效(xiao)性(xing)。值(zhi)得注意的(de)(de)(de)(de)是(shi)，據報(bao)道(dao)，2018年(nian)(nian)年(nian)(nian)初(chu)央行重新調整了(le)人(ren)(ren)民幣(bi)兌美元匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)中(zhong)間價(jia)形成機制(zhi)(zhi)，將“逆周期(qi)(qi)因(yin)(yin)(yin)子”的(de)(de)(de)(de)系數調整為(wei)(wei)0，但仍然保留了(le)該(gai)調控因(yin)(yin)(yin)子。此(ci)次調整主要是(shi)因(yin)(yin)(yin)為(wei)(wei)人(ren)(ren)民幣(bi)兌美元匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)近(jin)期(qi)(qi)升值(zhi)過快，央行維持(chi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)穩(wen)定的(de)(de)(de)(de)動(dong)機仍十分明顯。央行應(ying)該(gai)適(shi)當(dang)上調人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)形成機制(zhi)(zhi)中(zhong)收盤(pan)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)（市場供求）因(yin)(yin)(yin)素的(de)(de)(de)(de)占比，使(shi)得貨(huo)幣(bi)政策(ce)不再過度(du)關(guan)注匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)因(yin)(yin)(yin)素。只有如此(ci)，貨(huo)幣(bi)政策(ce)的(de)(de)(de)(de)“手腳”才能夠被解放出來，以更好地去實現經濟(ji)穩(wen)定的(de)(de)(de)(de)目標。

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