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　　證監會(hui)從(cong)嚴監管，不夠優(you)秀的公司IPO愈加困難。choice數據顯(xian)示，截止(zhi)到4月16日，共有26家(jia)(jia)IPO企(qi)(qi)業上會(hui)未通(tong)過，此外，還有4家(jia)(jia)企(qi)(qi)業被“取消審(shen)核”，3家(jia)(jia)企(qi)(qi)業“暫緩表決”。在65家(jia)(jia)上會(hui)企(qi)(qi)業中（不考慮新三(san)板上市企(qi)(qi)業），僅(jin)32家(jia)(jia)企(qi)(qi)業完成過會(hui)，過會(hui)率(lv)為49.23%。這一數字大幅低于2017年(nian)79.33%的過會(hui)率(lv)。

　　除過(guo)會率下(xia)降，IPO排(pai)隊(dui)企業還出現了(le)集體(ti)撤材(cai)料(liao)的情況，其中(zhong)3月30日(ri)有38家(jia)IPO排(pai)隊(dui)企業終止(zhi)審(shen)查(cha)，創下(xia)歷史(shi)紀錄。交易所數據顯示，2018年終止(zhi)審(shen)查(cha)企業共128家(jia)，其中(zhong)上交所47家(jia)，深交所81家(jia)(中(zhong)小板(ban)22家(jia)，創業板(ban)59家(jia))。

　　督導

　　凈利潤指標“卡”住企業？

　　證監(jian)會(hui)持續加強(qiang)督(du)導是大批(pi)IPO企業(ye)“撤(che)材料(liao)”的原因之(zhi)一，去年(nian)底(di)至今年(nian)初，證監(jian)會(hui)數次督(du)導保薦(jian)(jian)機(ji)構切(qie)實發揮“看門(men)人”作(zuo)用(yong)。此(ci)前，證監(jian)會(hui)發行部召開年(nian)度券商通報會(hui)，強(qiang)調保薦(jian)(jian)機(ji)構在IPO過程中的責任，要求(qiu)保薦(jian)(jian)機(ji)構及時撤(che)回不合格(ge)企業(ye)。

　　證監會在上述會議(yi)上要求保薦機構正確選(xuan)擇(ze)企(qi)業，切實(shi)發揮“看門人”作用(yong)，其中不(bu)符(fu)合標準(zhun)的不(bu)報，拿(na)不(bu)準(zhun)的也不(bu)要報，持續盈利不(bu)穩定(ding)或者報告(gao)期存(cun)在重大違法(fa)違規的，要運行規范一段時間(jian)后再申(shen)報，已經(jing)有的問題(ti)要及(ji)時整改(gai)，不(bu)要存(cun)僥(jiao)幸心理。

　　此外(wai)，證監會(hui)還要求保薦(jian)機構(gou)及時(shi)撤回(hui)不(bu)符(fu)合條件(jian)的(de)企業。證監會(hui)強調，發(fa)行部會(hui)對(dui)在會(hui)項(xiang)目尤其是被否決的(de)項(xiang)目進行梳理，對(dui)于問題多的(de)保薦(jian)機構(gou)進行提醒(xing)或者通(tong)報，納入發(fa)行部誠信檔(dang)案。各保薦(jian)機構(gou)需要對(dui)現有項(xiang)目進行梳理，不(bu)符(fu)合條件(jian)需把(ba)材料撤回(hui)。

　　除了監(jian)(jian)管加強(qiang)審核，北京(jing)一(yi)家大型投行(xing)人(ren)士(shi)介(jie)紹稱，“業(ye)內流傳證監(jian)(jian)會的新(xin)要(yao)求，一(yi)是(shi)IPO在審企業(ye)，近三年(nian)凈利潤合計要(yao)超(chao)過(guo)1個億(yi)，且最(zui)(zui)后(hou)一(yi)年(nian)超(chao)過(guo)5000萬(wan)；一(yi)是(shi)IPO新(xin)申報的企業(ye)，主板(ban)要(yao)求最(zui)(zui)近一(yi)年(nian)凈利潤超(chao)過(guo)8000萬(wan)，創業(ye)板(ban)不(bu)低(di)于5000萬(wan)。”“一(yi)些投行(xing)覺(jue)得不(bu)符合標(biao)準(zhun)，可能(neng)跟企業(ye)溝(gou)通后(hou)，就(jiu)先把材料(liao)撤下來了。”

　　對(dui)于業(ye)內流傳的(de)“證(zheng)監會(hui)”標準，接近證(zheng)監會(hui)發行(xing)部(bu)人士稱：“據我了解，目前沒有上述規定，不過3000萬(wan)凈利(li)潤的(de)標準已經實行(xing)多年，投行(xing)在保薦(jian)時(shi)也會(hui)考慮推薦(jian)質量更(geng)高的(de)企業(ye)上市。”

　　北京一(yi)家(jia)券商人士表示(shi)，在IPO發(fa)(fa)行(xing)常態化的(de)情況下，從嚴監管可以讓好企(qi)業(ye)順利上市(shi)，讓“渾(hun)水摸魚(yu)”的(de)企(qi)業(ye)無法(fa)過關，有利于提高(gao)IPO發(fa)(fa)行(xing)質量，保護投資(zi)者合法(fa)權益(yi)。

　　問詢

　　財務真實性被高度關注

　　記者(zhe)梳理企業上會(hui)問答可以發現，關聯交易、持續盈(ying)利能力、股權問題(ti)(ti)(ti)、財(cai)務問題(ti)(ti)(ti)、合法合規(gui)問題(ti)(ti)(ti)、內部控制問題(ti)(ti)(ti)、獨立(li)性問題(ti)(ti)(ti)、客(ke)戶(hu)依賴等(deng)問題(ti)(ti)(ti)仍是(shi)發審委(wei)關注的重點。

　　此外，在(zai)(zai)部分上市(shi)公(gong)司的發審(shen)會(hui)問答中，發審(shen)委(wei)員還(huan)更多關注(zhu)了財務數據的內部關系，包括毛利率(lv)和應收賬款等(deng)指標(biao)對應的財務真(zhen)實性、會(hui)計(ji)處(chu)理內在(zai)(zai)聯(lian)系、客戶(hu)和經銷商關聯(lian)情況、盈利可持續(xu)性、募(mu)投項目合理性等(deng)。

　　以(yi)年初被(bei)否的(de)欣(xin)賀股(gu)份有限(xian)公(gong)司(si)(si)為(wei)例，發(fa)審委員對(dui)公(gong)司(si)(si)發(fa)出質疑稱，公(gong)司(si)(si)營(ying)業收入和凈利潤持(chi)續大幅(fu)(fu)下(xia)降，要求(qiu)公(gong)司(si)(si)說明，店(dian)鋪大幅(fu)(fu)減(jian)少且存在(zai)經銷門(men)店(dian)轉為(wei)自營(ying)門(men)店(dian)的(de)原因(yin)和合(he)理(li)性，是否對(dui)公(gong)司(si)(si)持(chi)續盈利能力產生重大影響。

　　此外(wai)，發審委員還(huan)要(yao)求公司說明，經(jing)銷商(shang)、管理商(shang)、聯(lian)營商(shang)場等(deng)客戶(hu)是(shi)否(fou)與公司存在關聯(lian)關系(xi)，要(yao)求公司說明，主要(yao)經(jing)銷商(shang)進銷存情況以及大量備貨合理性，最終銷售(shou)是(shi)否(fou)真實(shi)，相關收入(ru)是(shi)否(fou)真實(shi)。

　　對于廣東(dong)格(ge)林(lin)精密部(bu)件，發(fa)審委員關注到，2011年發(fa)行(xing)人與新(xin)加坡人Benedict Wong HingLung 簽訂《市場(chang)開拓代理協(xie)議》，委托其(qi)拓展海外(wai)市場(chang)業務，發(fa)行(xing)人支付服(fu)務費(fei)。

　　發(fa)審委(wei)員要求公司說(shuo)明，委(wei)托新加坡人拓展海外(wai)市場業務是否(fou)具有真(zhen)實(shi)的交易背(bei)景和合理的商業目的，是否(fou)與發(fa)行人存在(zai)關聯關系或其他(ta)特殊利益安(an)排(pai)，市場開拓費(fei)用不(bu)是按年支付而(er)是4年合并支付的原(yuan)因，是否(fou)涉及(ji)商業賄(hui)賂、洗(xi)錢(qian)、逃匯套匯或其他(ta)利益安(an)排(pai)，是否(fou)存在(zai)違(wei)反境內、境外(wai)相(xiang)關法律的問(wen)題或潛在(zai)風險(xian)。

　　暫停

　　無法借中止審查“避風頭”

　　在終止(zhi)審(shen)查企業(ye)激增的同(tong)時，中止(zhi)審(shen)查企業(ye)大幅減少。

　　數(shu)據(ju)顯示，截至4月(yue)16日，處于中止審核(he)狀態的企(qi)業(ye)僅有13家。而去年四季(ji)度(du)(du)有44家IPO排(pai)隊(dui)企(qi)業(ye)中止審查，較三季(ji)度(du)(du)8家環比增加389%。

　　主要(yao)因為證監會(hui)完善了兩則監管(guan)問答，修訂了首(shou)發(fa)申(shen)請的(de)反饋回復時間(jian)、中(zhong)(zhong)止(zhi)(zhi)審查、恢(hui)復審查、終止(zhi)(zhi)審查及預先披露(lu)等有關規(gui)定(ding)，其中(zhong)(zhong)還專門(men)規(gui)定(ding)，發(fa)行人更換(huan)律所、會(hui)計所、資產評估(gu)機構無需中(zhong)(zhong)止(zhi)(zhi)審查，發(fa)行人更換(huan)簽字(zi)保薦人、簽字(zi)律師、簽字(zi)會(hui)計師、簽字(zi)資產評估(gu)師無需中(zhong)(zhong)止(zhi)(zhi)審查。此前(qian)發(fa)生中(zhong)(zhong)介機構或(huo)簽字(zi)人員更換(huan)的(de)，應限期在30日內或(huo)10日內提(ti)交完成更換(huan)的(de)相關文件(jian)。

　　市場人士認為(wei)，這減少了企業申(shen)請中(zhong)止審查(cha)的理由(you)。

　　據悉(xi)，中(zhong)止審查可以理解為暫停，什么時(shi)候(hou)解決問(wen)題什么時(shi)候(hou)重(zhong)啟(qi)，終(zhong)止審查則(ze)意味(wei)著企業若想IPO，還需重(zhong)新排隊(dui)。

　　終止

　　上市失敗后三年內不能“借殼”

　　2018年從單個月(yue)份來看，1月(yue)份36家(jia)企(qi)(qi)業(ye)(ye)上(shang)會(hui)(hui)(hui)，14家(jia)企(qi)(qi)業(ye)(ye)成功過(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)，過(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)率(lv)為(wei)38.89%；2月(yue)份10家(jia)企(qi)(qi)業(ye)(ye)上(shang)會(hui)(hui)(hui)，6家(jia)企(qi)(qi)業(ye)(ye)過(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)，過(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)率(lv)為(wei)60%；3月(yue)份9家(jia)企(qi)(qi)業(ye)(ye)上(shang)會(hui)(hui)(hui)，5家(jia)企(qi)(qi)業(ye)(ye)過(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)，過(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)率(lv)為(wei)55.56%；4月(yue)份至今(jin)10家(jia)企(qi)(qi)業(ye)(ye)上(shang)會(hui)(hui)(hui)，7家(jia)企(qi)(qi)業(ye)(ye)過(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)，過(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)率(lv)為(wei)70%。

　　從監管政策來看，2月(yue)份以來，證(zheng)監會加(jia)快推進IPO改革，同(tong)時加(jia)大了對IPO公司現(xian)場檢查的力度。

　　2月23日，證(zheng)監會在(zai)一(yi)則(ze)監管問(wen)答中(zhong)明確提出：

　　證監(jian)(jian)會(hui)將區分交易(yi)類型，對(dui)標的(de)資產曾申報IPO被否(fou)決的(de)重組項(xiang)目加強監(jian)(jian)管(guan)(guan)：對(dui)于(yu)重組上(shang)(shang)市類交易(yi)(俗稱借殼上(shang)(shang)市)，企(qi)業在(zai)IPO被否(fou)決后(hou)至(zhi)少應運(yun)行3年才可籌劃重組上(shang)(shang)市；對(dui)于(yu)不構成重組上(shang)(shang)市的(de)其他交易(yi)，證監(jian)(jian)會(hui)將加強信息(xi)披露監(jian)(jian)管(guan)(guan)，重點關(guan)(guan)注IPO被否(fou)的(de)具體原因及(ji)整改情況(kuang)、相關(guan)(guan)財(cai)務(wu)數據及(ji)經營情況(kuang)與(yu)IPO申報時相比是否(fou)發生重大變動及(ji)原因等情況(kuang)。

　　這意(yi)味著，一旦IPO企業(ye)過(guo)會被否，企業(ye)想(xiang)要(yao)通過(guo)并購(gou)重組(zu)的(de)(de)路子(zi)“曲線”上(shang)市將面臨極大(da)的(de)(de)時間成本，“借殼”就要(yao)等三年。上(shang)述(shu)投行人士認為(wei)：“上(shang)市失敗帶來(lai)的(de)(de)成本損失大(da)幅提高了。”

　　另一方面，證監會發(fa)審(shen)委(wei)改革后，IPO過會率大(da)幅(fu)下(xia)降。去(qu)年11月，證監會主席劉(liu)士(shi)余(yu)在發(fa)審(shen)委(wei)員(yuan)任職儀式上(shang)表示，證監會將強化(hua)發(fa)審(shen)委(wei)制(zhi)度運行監管(guan)，切實(shi)提升發(fa)行審(shen)核質量，嚴把(ba)上(shang)市(shi)公(gong)司質量關。劉(liu)士(shi)余(yu)講話中(zhong)表示，要健(jian)全監督制(zhi)約機制(zhi)，堅持無禁(jin)區、全覆蓋、零(ling)容忍，終身追責。

　　新(xin)發審委就任后，IPO過(guo)會(hui)率下降(jiang)，上市項目(mu)6過(guo)1、3過(guo)0的情況開始出(chu)現(xian)。同時，證監會(hui)加強了(le)對IPO企業的現(xian)場檢(jian)查，業內人士稱，一些“美容”項目(mu)要露(lu)出(chu)素顏了(le)。