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進入二季度以(yi)來，中國經(jing)濟出現(xian)邊際好轉跡象，其中生產端表(biao)現(xian)得更為明顯。日前公布(bu)的(de)(de)5月(yue)制造業PMI由上月(yue)的(de)(de)51.4%回(hui)升(sheng)至51.9%，達到2017年(nian)10月(yue)以(yi)來最高水平(ping)，也是2012年(nian)以(yi)來同期最好表(biao)現(xian)。

　　PMI各分(fen)項(xiang)指(zhi)標表(biao)現整體向好。一是(shi)(shi)(shi)供需兩旺(wang)。5月(yue)生產指(zhi)數(shu)和(he)(he)新訂單(dan)指(zhi)數(shu)分(fen)別為54.1%和(he)(he)53.8%，比上月(yue)高出1和(he)(he)0.9個百(bai)分(fen)點，升至年內高點。二是(shi)(shi)(shi)進(jin)出口(kou)(kou)好轉。新出口(kou)(kou)訂單(dan)指(zhi)數(shu)和(he)(he)進(jin)口(kou)(kou)指(zhi)數(shu)為51.2%和(he)(he)50.9%，分(fen)別比上月(yue)高0.5和(he)(he)0.7個百(bai)分(fen)點，均連續三(san)個月(yue)位于擴(kuo)張(zhang)區間(jian)。三(san)是(shi)(shi)(shi)價(jia)格(ge)(ge)回(hui)(hui)升。主(zhu)要原(yuan)材料購進(jin)價(jia)格(ge)(ge)指(zhi)數(shu)和(he)(he)出廠價(jia)格(ge)(ge)指(zhi)數(shu)為56.7%和(he)(he)53.2%，分(fen)別比上月(yue)回(hui)(hui)升3.7和(he)(he)3個百(bai)分(fen)點。四(si)是(shi)(shi)(shi)庫存(cun)(cun)(cun)去化(hua)。原(yuan)材料庫存(cun)(cun)(cun)指(zhi)數(shu)從49.5%提高至49.6%，而產成品庫存(cun)(cun)(cun)指(zhi)數(shu)從47.2%下降(jiang)至46.1%。五(wu)是(shi)(shi)(shi)結(jie)構優化(hua)。裝備制造業(ye)和(he)(he)高技術(shu)制造業(ye)PMI為53%和(he)(he)54.8%，分(fen)別比上月(yue)高1.3和(he)(he)1個百(bai)分(fen)點。

　　這些數據同5月高爐(lu)開工率、發電耗煤量等高頻指標(biao)的(de)回升相一致，可(ke)以(yi)看出，企(qi)(qi)(qi)業(ye)在(zai)春節(jie)因素消退(tui)、限(xian)產(chan)禁令解除之后正開足馬力(li)生產(chan)。在(zai)生產(chan)端好(hao)(hao)轉的(de)同時，政策的(de)邊際放(fang)松、外需的(de)相對穩健和企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)經(jing)營向好(hao)(hao)也推動需求端企(qi)(qi)(qi)穩，從而使中國經(jing)濟(ji)再度(du)展現出強韌性。

　　政(zheng)策層面，4月23日的(de)中(zhong)央(yang)政(zheng)治(zhi)局會議提出(chu)，“注重引導(dao)預期，把(ba)加(jia)快(kuai)調整結(jie)構(gou)與持續擴大(da)內需結(jie)合起(qi)來，保持宏觀(guan)經(jing)濟(ji)平穩運行”，此后各地方、各部委(wei)相(xiang)繼(ji)出(chu)臺了一系(xi)列擴大(da)內需的(de)措施(shi)，包括加(jia)快(kuai)財政(zheng)支出(chu)、簡化項(xiang)目(mu)審批(pi)、啟動新(xin)的(de)PPP項(xiang)目(mu)等，再加(jia)上央(yang)行下調存款準備金率、延長資管(guan)新(xin)規過渡期等舉措，預計投資特別(bie)是基建(jian)投資增速正接(jie)近(jin)底部區域，消(xiao)費(fei)增速有望小幅反彈。

　　外(wai)需方面，由于特朗(lang)普執意推(tui)行貿(mao)易保護主義，中國同日本、韓國等周邊國家(jia)以及歐盟等貿(mao)易伙伴的經(jing)濟聯系進一(yi)步增強(qiang)，一(yi)定程度上對出口形成支撐。

　　微觀層面，以原油為代表的國(guo)際大宗商品價(jia)格(ge)(ge)(ge)明(ming)顯反(fan)彈(dan)，國(guo)內購(gou)進(jin)價(jia)格(ge)(ge)(ge)指數和工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)品出廠價(jia)格(ge)(ge)(ge)相應走(zou)高，推動(dong)工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)(ye)主營業(ye)(ye)(ye)(ye)務收入和利潤(run)增速(su)在4月明(ming)顯好轉，進(jin)而帶動(dong)產成品庫存加速(su)去(qu)化(hua)、原材料庫存回(hui)補(bu)和設備工(gong)器具購(gou)置增速(su)反(fan)彈(dan)，企業(ye)(ye)(ye)(ye)特別是制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)(ye)正在獲得(de)新動(dong)能。

　　從目前的量價(jia)特征(zheng)來看，預(yu)計二季度經濟(ji)有望保(bao)持在6.7%-6.8%的水平，從而修復(fu)此前市場的悲觀預(yu)期。但(dan)就下半年而言，我們(men)仍(reng)需(xu)對經濟(ji)面(mian)臨(lin)的下行壓力保(bao)持警惕。

　　一是小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)面臨(lin)融(rong)(rong)資困境。今年以來，在防控金(jin)融(rong)(rong)風(feng)險和強(qiang)監管的政策環境下，去杠桿從金(jin)融(rong)(rong)體(ti)系(xi)轉向實體(ti)經(jing)濟，融(rong)(rong)資渠道明(ming)顯收窄。在表內信貸和直接融(rong)(rong)資成為主渠道之后，大企(qi)業(ye)(ye)(ye)更(geng)受青睞，小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)則(ze)將加(jia)速出清，產業(ye)(ye)(ye)集中度將會繼(ji)續提(ti)升。從下半年來看，即便央行有條件(jian)降準，資金(jin)流向小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的渠道仍(reng)然狹窄。

　　二是房地產投(tou)資(zi)高位回落。目前(qian)房地產銷(xiao)售增(zeng)(zeng)速持續放(fang)緩，資(zi)金(jin)(jin)來源增(zeng)(zeng)速已轉(zhuan)為(wei)負(fu)增(zeng)(zeng)長(chang)，開發商將面臨更大的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)壓(ya)力。雖然庫存(cun)處于(yu)(yu)低(di)位，各地也都加(jia)大了(le)推地力度(du)，但由于(yu)(yu)受到限價的(de)(de)(de)約束，企業開發意愿(yuan)并不強，竣工速度(du)更是出(chu)現了(le)負(fu)增(zeng)(zeng)長(chang)。在土(tu)地購置費遞延支付的(de)(de)(de)因(yin)素消退后，房地產投(tou)資(zi)可能難以(yi)保持兩位數以(yi)上的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)，從而拖(tuo)累投(tou)資(zi)整(zheng)體增(zeng)(zeng)速。

　　三是出(chu)口仍有(you)下(xia)(xia)行風(feng)(feng)險。今(jin)年(nian)全(quan)球經濟(ji)并(bing)未(wei)復蘇共振(zhen)，美國(guo)維(wei)持(chi)快(kuai)速增長，歐洲和(he)日本(ben)則出(chu)現(xian)了(le)小(xiao)幅放緩，新(xin)興經濟(ji)體在美聯(lian)儲縮表(biao)加息和(he)美元反彈(dan)過(guo)程中面(mian)臨(lin)資(zi)本(ben)外流、風(feng)(feng)險上升和(he)增長下(xia)(xia)滑，加之貿易戰的陰(yin)影始終揮之不去，下(xia)(xia)半年(nian)外需未(wei)必能繼(ji)續維(wei)持(chi)穩健。今(jin)年(nian)春季廣交(jiao)會成交(jiao)額僅同(tong)比(bi)增長0.2%，預(yu)示著下(xia)(xia)半年(nian)出(chu)口仍然面(mian)臨(lin)著不小(xiao)的壓力(li)。

　　所以，下半年(nian)政(zheng)策可能仍需(xu)在(zai)“加(jia)快調(diao)(diao)整結構與持(chi)續擴(kuo)大(da)內需(xu)”的(de)(de)(de)基調(diao)(diao)下進行(xing)預(yu)調(diao)(diao)微(wei)調(diao)(diao)，同(tong)時我們將會(hui)看到產業(ye)集中(zhong)度的(de)(de)(de)持(chi)續提升(sheng)(sheng)、經(jing)濟新動能的(de)(de)(de)加(jia)速(su)釋(shi)放、消(xiao)費升(sheng)(sheng)級的(de)(de)(de)繼續推進，以及由高速(su)增長向高質量發展(zhan)的(de)(de)(de)平(ping)穩過渡(du)。全年(nian)有望收在(zai)6.6%左右的(de)(de)(de)水平(ping)，經(jing)濟仍有韌性，并無失速(su)之虞。

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