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 業內人(ren)士(shi)建議進(jin)一(yi)步(bu)完善信用(yong)債(zhai)市場配套制度

　　央行(xing)日前宣(xuan)布，適(shi)當擴(kuo)大中期借貸便利（MLF）擔保品(pin)范圍(wei)。機(ji)(ji)構(gou)紛(fen)紛(fen)表示，此舉釋放(fang)出“積極信號”，體現出央行(xing)對信用(yong)債市場流動(dong)性的(de)(de)“審慎呵護”。業內人士表示，機(ji)(ji)構(gou)應(ying)摒棄靠“信用(yong)下沉”博取高收益的(de)(de)做法。一(yi)方面，投(tou)資者需理性看待(dai)違約事件；另一(yi)方面，相關配套制度應(ying)進一(yi)步完(wan)善。

　　釋放積極信號

　　機構紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)將MLF擔保品擴圍解(jie)讀為央行對(dui)市場釋放“積極信(xin)號”。

　　央行(xing)網站6月1日消息顯(xian)示，為進一(yi)步加大(da)對(dui)小微企(qi)業、綠色經濟(ji)等領域的支持力度，并促進信用債市(shi)場健康發展(zhan)，中國人(ren)民(min)銀行(xing)近日決(jue)定(ding)適當擴大(da)中期借貸便利（MLF）擔保品(pin)范(fan)圍(wei)。

　　央行表(biao)示，新納入中期(qi)借貸(dai)便利擔保(bao)品范圍的有：不低于AA級的小微企業、綠(lv)色(se)(se)和“三農”金融債(zhai)券(quan)(quan)，AA+、AA級公司信用(yong)類(lei)債(zhai)券(quan)(quan)（優(you)先(xian)接受涉及小微企業、綠(lv)色(se)(se)經濟的債(zhai)券(quan)(quan)），優(you)質(zhi)的小微企業貸(dai)款(kuan)和綠(lv)色(se)(se)貸(dai)款(kuan)。

　　某(mou)股份制銀(yin)行(xing)資產與負債(zhai)(zhai)部人(ren)士告(gao)訴中(zhong)國(guo)證券報記(ji)者(zhe)，在MLF擔保品擴圍后(hou)(hou)，銀(yin)行(xing)可用更(geng)多(duo)類型的(de)信用債(zhai)(zhai)替換(huan)此(ci)前用于質押擔保的(de)利率(lv)債(zhai)(zhai)，以減輕利率(lv)債(zhai)(zhai)占(zhan)用。這部分(fen)利率(lv)債(zhai)(zhai)被替換(huan)下來后(hou)(hou)，可用于銀(yin)行(xing)間市(shi)場其它操作，從而向(xiang)市(shi)場釋(shi)放(fang)流動性(xing)。

　　某國有大行投資銀(yin)行部負(fu)責人表(biao)(biao)示(shi)，MLF擔保(bao)品(pin)擴容具有“象征(zheng)性(xing)(xing)意義”。另一(yi)機構投資者介紹，“銀(yin)行間隔夜質(zhi)押回購(gou)利率（DR001）”4日(ri)處于階(jie)段性(xing)(xing)低位，在一(yi)定程度上表(biao)(biao)明銀(yin)行間市場資金(jin)較(jiao)寬松。

　　東方(fang)金(jin)融(rong)控股(gu)（香港）資(zi)產管理部朱啟表示，信(xin)(xin)(xin)用(yong)債違約近期頻發(fa)，部分(fen)房企、城(cheng)(cheng)投機構融(rong)資(zi)困難。機構對中(zhong)低評級信(xin)(xin)(xin)用(yong)債需(xu)求降(jiang)低，信(xin)(xin)(xin)用(yong)債市場(chang)整體流(liu)動性下(xia)降(jiang)。目前市場(chang)風(feng)險偏好仍較(jiao)低。例如，房企、城(cheng)(cheng)投境(jing)外債近期收益率波動較(jiao)大，個別券價(jia)格日(ri)內波動甚至超過(guo)20%。他(ta)表示，市場(chang)預(yu)期反轉需(xu)要時間，但監管層出手(shou)有助(zhu)于市場(chang)信(xin)(xin)(xin)心(xin)恢(hui)復。

　　一(yi)位知名機構固定收(shou)益基金經理(li)表(biao)示(shi)，在MLF擔保品擴容后(hou)，他所在的機構小幅(fu)提升風險偏好，預計市場反應還需時間(jian)。

　　理性看待違約事件

　　業內人(ren)士(shi)認為，信用(yong)(yong)債違(wei)約近期頻(pin)發，投資(zi)者需理性看待違(wei)約事件。投資(zi)機構(gou)簡單(dan)依(yi)靠(kao)“信用(yong)(yong)下(xia)沉”博高收益的做法應終結(jie)。

　　上海銀葉投(tou)資固定收益部總監黎至峰表(biao)示，目前信用債市場避險情(qing)緒濃厚，部分機(ji)構在(zai)犧牲收益換取流(liu)動性(xing)(xing)，涌向(xiang)高流(liu)動性(xing)(xing)個券，高評(ping)級和低評(ping)級債券之(zhi)間利差擴大。

　　黎至(zhi)峰認(ren)為，一(yi)方面(mian)，投資(zi)(zi)者需對違約(yue)事件(jian)(jian)有準(zhun)備，不應指望“出幾個(ge)文件(jian)(jian)，流(liu)動性(xing)馬(ma)上就好起來”；另一(yi)方面(mian)，投資(zi)(zi)者應理(li)性(xing)看待(dai)違約(yue)事件(jian)(jian)。實際上，相(xiang)當一(yi)部(bu)分機(ji)(ji)構投資(zi)(zi)者對“剛兌(dui)”預期過高，風(feng)險(xian)管理(li)能力(li)不足。此類機(ji)(ji)構應警(jing)醒。債券(quan)投資(zi)(zi)機(ji)(ji)構需摒(bing)棄以往完(wan)全(quan)靠“信用(yong)下(xia)沉(chen)”博取(qu)“高收益”的(de)做法(fa)，不應隨意選擇(ze)低評級債券(quan)，忽視(shi)債券(quan)本身所蘊(yun)含的(de)風(feng)險(xian)。

　　澳大利亞安(an)保(bao)集(ji)團動(dong)態資產配置(zhi)部主任(ren)納(na)達爾·納(na)艾米(mi)表示(shi)(shi)，無需過度(du)擔(dan)心信用債違(wei)約。目前顯(xian)示(shi)(shi)出來的(de)違(wei)約是局部性的(de)，多(duo)集(ji)中在房地(di)產、城投及周期性行業，違(wei)約并未傳(chuan)導到(dao)PPI和(he)CPI，表明違(wei)約并未影(ying)響到(dao)宏觀經濟運行。

　　他認為，應(ying)在(zai)更廣闊背景(jing)下(xia)理解(jie)本(ben)輪信(xin)用債違約(yue)。違約(yue)事件有助于(yu)信(xin)用債市(shi)場出清。在(zai)出清后，預計外(wai)資(zi)通過債券通等途徑進入中國債券市(shi)場流(liu)量會增加。

　　亞洲某大型(xing)資(zi)管機構中國(guo)業(ye)務主管告(gao)訴中國(guo)證(zheng)券報記者，其接觸的(de)(de)QFII對國(guo)內信用(yong)(yong)債違約較內資(zi)投資(zi)者反(fan)應更平靜。“在(zai)一定程度上(shang)，QFII將中國(guo)信用(yong)(yong)債違約事件(jian)(jian)解(jie)讀(du)為市場走向規范化的(de)(de)出清行為。沒(mei)有違約事件(jian)(jian)，在(zai)他(ta)們看來反(fan)而(er)是不正常的(de)(de)。”

　　富(fu)達(da)國際(ji)固定收(shou)益(yi)基(ji)金經理黃(huang)嘉誠此前表示，中國市(shi)場違約率目(mu)前只有0.1%至(zhi)0.2%，仍低于許多(duo)地區(qu)和市(shi)場。比如，以(yi)美元計(ji)價的亞(ya)洲高收(shou)益(yi)債券違約率大約能達(da)3%至(zhi)4%。

　　配套制度需完善

　　業內人(ren)士表示(shi)，緩解信用債市場流動性，還需相關配(pei)套(tao)制度完(wan)善。

　　某(mou)城(cheng)商(shang)行負責金融市(shi)(shi)場業務的(de)行長助理告訴中國證券報(bao)記者，在審慎呵護市(shi)(shi)場流動性的(de)同時，需有序引導市(shi)(shi)場接受(shou)打破剛兌(dui)后(hou)的(de)違(wei)(wei)約行為。除(chu)投(tou)資者轉換思路(lu)增(zeng)加對(dui)“違(wei)(wei)約”的(de)包容(rong)度外，相(xiang)關部門配套(tao)措施也應跟上。比如(ru)違(wei)(wei)約后(hou)，如(ru)何(he)追究債(zhai)券發行人、債(zhai)券承銷機構等各方責任。

　　朱啟認為，相關法(fa)律體系需盡(jin)快完善，例如(ru)破產保護機制需盡(jin)快到位。針對(dui)(dui)違約(yue)事件，相關部門需明晰在(zai)違約(yue)發生時，如(ru)何(he)保護各類投資(zi)者(zhe)。投資(zi)者(zhe)對(dui)(dui)違約(yue)看(kan)法(fa)逐漸(jian)趨(qu)于(yu)理性(xing)，有助于(yu)提(ti)升(sheng)其對(dui)(dui)于(yu)信用(yong)債市(shi)場的信心。

　　黎(li)至峰表(biao)示(shi)，嚴(yan)懲在發行(xing)中散布虛假信(xin)息行(xing)為是重建信(xin)用債市(shi)場信(xin)心的重要步(bu)驟(zou)。他表(biao)示(shi)，有(you)效的定(ding)(ding)價(jia)機(ji)制對市(shi)場恢(hui)復信(xin)心也很重要。相關部門需通過引入(ru)更(geng)多交易工(gong)具完(wan)善定(ding)(ding)價(jia)，使信(xin)用債價(jia)格與風險(xian)更(geng)好匹配。