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          對監(jian)管層而言，場外(wai)質(zhi)押(ya)情況(kuang)無法通(tong)過場內(nei)系統(tong)集中監(jian)控；對券商而言，場外(wai)股(gu)票質(zhi)押(ya)在(zai)業務流程上的(de)風(feng)險(xian)以(yi)及處(chu)置(zhi)平倉風(feng)險(xian)都較(jiao)大(da)。在(zai)券商場內(nei)股(gu)票質(zhi)押(ya)市場份額承(cheng)壓下滑的(de)背景(jing)下，為防范場外(wai)經營風(feng)險(xian)，叫停券商場外(wai)股(gu)票質(zhi)押(ya)十(shi)分及時和必要(yao)

  　中國證(zheng)券(quan)(quan)業協會日前向各大證(zheng)券(quan)(quan)公司下發(fa)《關于證(zheng)券(quan)(quan)公司辦理場外股權質押(ya)交(jiao)易有關事項的通知》，券(quan)(quan)商場外股票質押(ya)業務全面(mian)暫停。

　　流動性不足風險高

　　股(gu)權質押(ya)，指符合條件的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)融入方以所持有(you)的(de)股(gu)票或其他(ta)證(zheng)券質押(ya)，向符合條件的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)融出方融入資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)，并約定在未來返還資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)、解除質押(ya)的(de)交易(yi)。通(tong)俗地說，是指投資(zi)(zi)者把(ba)手上的(de)股(gu)票作為質押(ya)物(wu)，獲(huo)取金(jin)(jin)(jin)融機構資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)行為。

　　2013年5月份以來，證券公司各項業(ye)(ye)務(wu)創新加速(su)，監(jian)管(guan)部門(men)發布了《股(gu)(gu)票質押(ya)(ya)式回購交易(yi)及(ji)登記結算業(ye)(ye)務(wu)辦(ban)法（試行）》，允許券商(shang)及(ji)其(qi)成立(li)的資(zi)(zi)管(guan)計劃(hua)作(zuo)為(wei)融出方，通過交易(yi)所系統進行業(ye)(ye)務(wu)上報(bao)的流(liu)程化操作(zuo)。由于(yu)操作(zuo)流(liu)程標準化，這項業(ye)(ye)務(wu)整個流(liu)程進度(du)大幅提升(sheng)，也就(jiu)被稱為(wei)“場內股(gu)(gu)票質押(ya)(ya)”。簡單解釋，就(jiu)是投資(zi)(zi)者用股(gu)(gu)票作(zuo)為(wei)質押(ya)(ya)物，獲取券商(shang)資(zi)(zi)管(guan)計劃(hua)的資(zi)(zi)金(jin)。

　　2013年(nian)5月份后(hou)，券商(shang)(shang)股(gu)票質(zhi)押(ya)業務從(cong)無到有、發展(zhan)迅速，以券商(shang)(shang)為(wei)主導的場內股(gu)票質(zhi)押(ya)迅速崛起(qi)，股(gu)票質(zhi)押(ya)市場從(cong)原先(xian)的銀(yin)行(xing)、信托(tuo)“二分(fen)天下”，變為(wei)券商(shang)(shang)、銀(yin)行(xing)、信托(tuo)“三足鼎立”，券商(shang)(shang)后(hou)來居(ju)上。

　　但是(shi)(shi)(shi)，在(zai)快速發展的背(bei)后，股(gu)票質(zhi)押市場(chang)也存在(zai)一定風險。據統計，目前場(chang)內股(gu)票質(zhi)押式回購業務存在(zai)的問題(ti)包括六方面：一是(shi)(shi)(shi)資金使用不(bu)規(gui)范，偏離服(fu)務實(shi)體經濟本源；二是(shi)(shi)(shi)融入方的信用調查不(bu)力；三(san)是(shi)(shi)(shi)質(zhi)押比(bi)例過高(gao)，流動性缺失；四是(shi)(shi)(shi)單(dan)(dan)票集中度過高(gao)；五(wu)是(shi)(shi)(shi)大股(gu)東(dong)質(zhi)押比(bi)例過高(gao)；六是(shi)(shi)(shi)違約處置不(bu)當，簡單(dan)(dan)粗暴，不(bu)考慮市場(chang)影響。

　　場(chang)外(wai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)質(zhi)押的風險更高。與(yu)場(chang)內股(gu)(gu)(gu)票(piao)質(zhi)押僅包(bao)括(kuo)(kuo)A股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)票(piao)和(he)其(qi)他監管部門認可的證券不同，場(chang)外(wai)的股(gu)(gu)(gu)票(piao)質(zhi)押范圍(wei)更廣，除A股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)票(piao)之外(wai)，還包(bao)括(kuo)(kuo)基金、債券、B股(gu)(gu)(gu)、新三板等(deng)，而且在質(zhi)押期限和(he)限售要求等(deng)方面(mian)沒有明確規定。場(chang)外(wai)股(gu)(gu)(gu)權質(zhi)押標的大多是(shi)非流(liu)通(tong)股(gu)(gu)(gu)，與(yu)場(chang)內流(liu)通(tong)股(gu)(gu)(gu)質(zhi)押相比，存在流(liu)動性不足的問題。一旦(dan)出現風險，只能等(deng)待股(gu)(gu)(gu)東補充質(zhi)押物(wu)。

　　據國泰君安證(zheng)券(quan)統(tong)計，截(jie)至2018年6月1日，證(zheng)券(quan)公司作為(wei)質押(ya)方的股(gu)票(piao)質押(ya)參(can)考市值約為(wei)1.72萬億(yi)(yi)元，其(qi)中，場外股(gu)票(piao)質押(ya)業務的占比很低，參(can)考市值約為(wei)860億(yi)(yi)元。

　　此(ci)次發(fa)(fa)布(bu)(bu)(bu)的(de)《關于證券(quan)公(gong)(gong)司(si)辦理(li)場(chang)外(wai)(wai)股(gu)權(quan)質(zhi)押交(jiao)易(yi)(yi)有關事項的(de)通知(zhi)》明確規定：一(yi)是證券(quan)公(gong)(gong)司(si)、證券(quan)公(gong)(gong)司(si)子公(gong)(gong)司(si)及(ji)其(qi)管理(li)的(de)集(ji)合資產(chan)管理(li)計劃或(huo)定向(xiang)資產(chan)管理(li)客(ke)戶(hu)不得(de)作為融出方參與(yu)場(chang)外(wai)(wai)股(gu)權(quan)質(zhi)押交(jiao)易(yi)(yi)。但(dan)因參與(yu)場(chang)內股(gu)票質(zhi)押式回(hui)購交(jiao)易(yi)(yi)業務(wu)(wu)及(ji)本通知(zhi)發(fa)(fa)布(bu)(bu)(bu)前(qian)已存續場(chang)外(wai)(wai)股(gu)權(quan)質(zhi)押回(hui)購交(jiao)易(yi)(yi)業務(wu)(wu)而(er)發(fa)(fa)生的(de)補(bu)充質(zhi)押除(chu)外(wai)(wai)。二是證券(quan)公(gong)(gong)司(si)不得(de)為銀(yin)行(xing)、信托等其(qi)他(ta)機構或(huo)個(ge)人通過(guo)(guo)場(chang)外(wai)(wai)市場(chang)開(kai)展上市公(gong)(gong)司(si)股(gu)票質(zhi)押融資提供(gong)盯市、平倉等第(di)三方中介服(fu)務(wu)(wu)。三是通知(zhi)自(zi)發(fa)(fa)布(bu)(bu)(bu)之日（5月(yue)30日）起實施，發(fa)(fa)布(bu)(bu)(bu)前(qian)已存續合約(yue)(yue)(yue)無需提前(qian)了結(jie)，已存續合約(yue)(yue)(yue)約(yue)(yue)(yue)定可以延期(qi)贖回(hui)的(de)，延期(qi)期(qi)限累計不超過(guo)(guo)1年。

　　規范意在防風險

　　為何(he)要全面暫停券商(shang)場外股(gu)權質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)？國泰君安證券分(fen)析師劉(liu)欣琦認(ren)為，場內股(gu)票(piao)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)項(xiang)目(mu)相對(dui)透明，任何(he)超出質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)比例、質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)集中度上(shang)限的股(gu)票(piao)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)項(xiang)目(mu)將(jiang)無法(fa)上(shang)報，進而無法(fa)融出資金。

　　“通過券(quan)(quan)商(shang)場外(wai)股票質押，客(ke)戶雖然能夠順利(li)融資(zi)(zi)，卻給監(jian)管以(yi)及券(quan)(quan)商(shang)帶來較大風險(xian)(xian)。例如，對監(jian)管層而言，場外(wai)質押情況無法(fa)通過場內系(xi)統集中監(jian)控；對券(quan)(quan)商(shang)而言，場外(wai)股票質押在業務(wu)流(liu)程上的風險(xian)(xian)以(yi)及處(chu)置平倉風險(xian)(xian)都較大，且券(quan)(quan)商(shang)資(zi)(zi)本金水平和銀行不可同日(ri)而語。”劉欣琦(qi)說。

　　從企業角度看，目前至(zhi)少有(you)5類(lei)風(feng)險(xian)(xian)值得融出方(fang)券(quan)商特別關注(zhu)：一(yi)是(shi)(shi)上一(yi)年度虧(kui)損且本(ben)年度仍無法確(que)定能否扭(niu)虧(kui)的；二是(shi)(shi)近(jin)期(qi)漲幅或(huo)市盈率較(jiao)高的；三是(shi)(shi)股票市場(chang)整體質押比例(li)與(yu)其作為融資融券(quan)擔保物的比例(li)合計較(jiao)高的；四是(shi)(shi)存(cun)在退(tui)市風(feng)險(xian)(xian)的；五(wu)是(shi)(shi)公司及高管、實際控制(zhi)人正在被有(you)關部門立(li)案調查的。

　　在防風(feng)險、嚴監(jian)管的大背(bei)景下，隨著資管新規逐步落地，監(jian)管部門力推券(quan)(quan)商表(biao)外(wai)股票(piao)質押回表(biao)，券(quan)(quan)商表(biao)外(wai)股票(piao)質押（通過資管計劃(hua)而非自(zi)有資金）承壓(ya)較大，這(zhe)也是叫停相關業務的重要(yao)原因之一。劉欣琦認為，在券(quan)(quan)商場(chang)內股票(piao)質押市(shi)場(chang)份額承壓(ya)下滑的背(bei)景下，為防范場(chang)外(wai)經營風(feng)險，監(jian)管部門于5月(yue)30日發文正(zheng)式(shi)叫停券(quan)(quan)商場(chang)外(wai)股票(piao)質押十分(fen)及時和必要(yao)。

　　早在(zai)今年2月份，在(zai)滬深交(jiao)易(yi)所聯合(he)舉辦(ban)股票質押(ya)式回(hui)購業務(wu)的(de)(de)培訓會上，監管(guan)部門(men)就(jiu)對證券(quan)公司參與(yu)場(chang)外(wai)股票質押(ya)的(de)(de)行為(wei)(wei)明確表態(tai)，認為(wei)(wei)券(quan)商不得作為(wei)(wei)質押(ya)人參與(yu)場(chang)外(wai)股票質押(ya)，不得為(wei)(wei)場(chang)外(wai)股票質押(ya)提供第三方(fang)服務(wu)，包(bao)括(kuo)交(jiao)易(yi)申報(bao)、盯市、違約處置等(deng)。

　　對行業營收影響較小

　　券商(shang)(shang)股(gu)權質押以場(chang)內為主。根據國泰君安證券對(dui)部(bu)分大券商(shang)(shang)及中型券商(shang)(shang)的(de)調研，券商(shang)(shang)主動參與場(chang)外股(gu)權質押業務的(de)非常(chang)少，多為場(chang)內股(gu)權質押配(pei)套業務，如(ru)場(chang)外補(bu)質押等(deng)。

　　愛建證(zheng)券(quan)分(fen)析師張志鵬表示，叫停券(quan)商(shang)場(chang)外股(gu)權質(zhi)(zhi)押(ya)業(ye)務更多出于風險(xian)防(fang)范(fan)，對以場(chang)內質(zhi)(zhi)押(ya)為主的券(quan)商(shang)股(gu)權質(zhi)(zhi)押(ya)業(ye)務影響不大。

　　國(guo)泰(tai)君安(an)證券統計顯示，按照目前場(chang)外(wai)股(gu)權(quan)質(zhi)押(ya)業(ye)務的股(gu)票市(shi)值(zhi)占比情況，結合2017年28家(jia)上市(shi)券商(shang)股(gu)權(quan)質(zhi)押(ya)利(li)息收(shou)入情況，按場(chang)外(wai)規模占比5%測(ce)算，這部分業(ye)務僅貢(gong)獻券商(shang)整體收(shou)入的0.52%。此(ci)外(wai)，本次叫(jiao)停(ting)將采取新老劃斷，存(cun)量(liang)到期(qi)終止，且(qie)今年初以來大部分券商(shang)新增場(chang)外(wai)股(gu)權(quan)質(zhi)押(ya)業(ye)務已經暫停(ting)，實際業(ye)績影響更(geng)小。

　　今年以(yi)來受股(gu)(gu)權(quan)質(zhi)押(ya)新(xin)規(gui)以(yi)及監管推動券商表外股(gu)(gu)權(quan)質(zhi)押(ya)回表內的雙重影響，券商股(gu)(gu)權(quan)質(zhi)押(ya)規(gui)模告(gao)別高速增長，但由于新(xin)老劃(hua)斷安排(pai)，業務規(gui)模并未(wei)出現大幅下滑。

　　劉欣琦表(biao)(biao)示(shi)，從證(zheng)券行業(ye)(ye)表(biao)(biao)內(nei)股權(quan)(quan)(quan)質(zhi)押(ya)(ya)融(rong)出資(zi)金(jin)來(lai)看，今(jin)年(nian)第一季度末與2017年(nian)底(di)基本持(chi)平。此外，受融(rong)資(zi)成本持(chi)續上(shang)揚和券商(shang)股權(quan)(quan)(quan)質(zhi)押(ya)(ya)業(ye)(ye)務收(shou)縮影響，股權(quan)(quan)(quan)質(zhi)押(ya)(ya)融(rong)資(zi)利率較去年(nian)有所(suo)上(shang)浮(fu)，從去年(nian)的6%至(zhi)(zhi)6.5%上(shang)浮(fu)至(zhi)(zhi)今(jin)年(nian)以來(lai)的7%至(zhi)(zhi)7.5%，這在一定程度上(shang)對(dui)今(jin)年(nian)券商(shang)的股權(quan)(quan)(quan)質(zhi)押(ya)(ya)業(ye)(ye)務起到了“以價補量”的作用。