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   為維(wei)護銀行體(ti)系流動(dong)性合(he)理(li)穩定，同時進一步加(jia)大對小(xiao)微(wei)企業(ye)、綠色(se)經(jing)濟等領(ling)域的支持力(li)度(du)，促進信(xin)用債市場健(jian)康發展(zhan)，在(zai)上(shang)周五宣(xuan)布適(shi)當擴(kuo)大MLF擔保品(pin)范(fan)圍的基礎上(shang)，央行6日開展(zhan)MLF操作4630億元，對沖(chong)到期(qi)后(hou)MLF余額新增(zeng)2035億元，無逆(ni)(ni)回(hui)購(gou)操作。另外，當天有1800億逆(ni)(ni)回(hui)購(gou)和2595億MLF到期(qi)。

　　市場人士表示，月初(chu)資金面(mian)改善對(dui)債市情緒(xu)提振有限，目前來看，投資者(zhe)對(dui)年(nian)中流動(dong)性波動(dong)加大、信(xin)用(yong)風險持續釋放(fang)以及美債收益率(lv)繼續上行等(deng)存在擔憂，未來一(yi)段時間(jian)債券市場可能延續震蕩格局。

　　華創債券(quan)認為(wei)，整(zheng)體基(ji)本(ben)面依然不差(cha)，本(ben)周資金到期量較(jiao)大(da)、6月繳準(zhun)基(ji)數(shu)大(da)和MPA考核壓力(li)將(jiang)(jiang)對資金面或將(jiang)(jiang)形(xing)成(cheng)一定擾動；海外市(shi)場(chang)平息(xi)后美聯儲加息(xi)、供給(gei)增加等將(jiang)(jiang)使(shi)得美債收益率(lv)繼續(xu)上行；監管(guan)方面，上周五多項金融(rong)去杠桿政策落地，業務(wu)調(diao)整(zheng)或將(jiang)(jiang)持(chi)續(xu)影(ying)響市(shi)場(chang)，同時(shi)擴大(da)MLF抵押品范圍或意味著降準(zhun)概率(lv)下(xia)降，未來(lai)信(xin)用風險仍(reng)將(jiang)(jiang)持(chi)續(xu)發酵(jiao)，建議機(ji)構(gou)保(bao)持(chi)謹(jin)慎。

　　值得一(yi)提的(de)是，央行上周公布(bu)的(de)2018年5月(yue)中(zhong)期(qi)借(jie)貸(dai)便(bian)利(li)開(kai)展情況顯示，當月(yue)對金融機(ji)構(gou)開(kai)展中(zhong)期(qi)借(jie)貸(dai)便(bian)利(li)操作(zuo)共1560億(yi)元(yuan)，期(qi)限1年，利(li)率為3.3%。5月(yue)末(mo)中(zhong)期(qi)借(jie)貸(dai)便(bian)利(li)余額為40170億(yi)元(yuan)。6月(yue)，中(zhong)期(qi)借(jie)貸(dai)便(bian)利(li)將到期(qi)2595億(yi)元(yuan)。據Wind數據顯示，6月(yue)MLF到期(qi)4980億(yi)。據此測(ce)算，4月(yue)置換降準中(zhong)，替換6月(yue)到期(qi)的(de)MLF規模為2385億(yi)元(yuan)。

　　對(dui)此，光大(da)固收報告(gao)認為，采用“擴大(da)擔保品(pin)范圍+MLF續作(zuo)”的組合拳更為合理；當前進行全局性貨幣(bi)政策放松的迫切性并(bing)不高，而且(qie)結構(gou)性工具對(dui)化解違約(yue)更為有效；此外降準有可(ke)能造成(cheng)流(liu)動性過于寬松，這會帶來一些負面作(zuo)用，例(li)如(ru)加(jia)大(da)債市(shi)和國企(qi)的杠桿(gan)率、使人民幣(bi)匯率重新積聚(ju)壓力。

　　而在中(zhong)信(xin)固(gu)收(shou)看(kan)來，本次MLF增量續(xu)作的政策組合(he)并非大水(shui)漫灌(guan)，而是節水(shui)滴灌(guan)；降準置換(huan)MLF的政策仍將繼續(xu)，但上(shang)半年(nian)再次降準的概率不(bu)大，預計推后至(zhi)下半年(nian)。

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