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 從外部環(huan)境看，中美利差約70個(ge)基點(dian)，仍然處于(yu)較(jiao)舒(shu)適區間，這降低(di)了(le)(le)跟隨美聯儲(chu)加(jia)息的緊迫性(xing)(xing)；而人民幣匯率貶值預期(qi)走弱和(he)外匯占款變動穩定(ding)，進一步降低(di)了(le)(le)我國央(yang)(yang)行(xing)加(jia)息的必要性(xing)(xing)。此(ci)次不(bu)跟隨加(jia)息也表明了(le)(le)中國央(yang)(yang)行(xing)呵護市場流動性(xing)(xing)、保持市場流動性(xing)(xing)合理(li)穩定(ding)的態度。

 

　　北京時(shi)間6月14日(ri)凌(ling)晨，美(mei)(mei)聯(lian)儲再度加息(xi)25個基點(dian)，這(zhe)是(shi)美(mei)(mei)聯(lian)儲年(nian)內第二(er)次加息(xi)，也在市(shi)場(chang)各方的(de)預料之中(zhong)。從(cong)2015年(nian)底至今，美(mei)(mei)聯(lian)儲已(yi)經加息(xi)7次。此次在加息(xi)同(tong)時(shi)釋放(fang)出(chu)的(de)“鷹派”信號更引發(fa)市(shi)場(chang)的(de)廣泛(fan)關(guan)注。接下來，美(mei)(mei)聯(lian)儲加息(xi)若加快步(bu)伐，對(dui)新興(xing)市(shi)場(chang)將造成怎樣的(de)影響(xiang)？美(mei)(mei)聯(lian)儲加息(xi)當日(ri)，我國央行“無動(dong)于衷”，此后可(ke)能(neng)如何(he)應對(dui)？

 

　　美加息步伐或快于預期

 

　　“此次加(jia)(jia)息完全符合市場預(yu)期。”交(jiao)通(tong)銀行金融(rong)研究中(zhong)心(xin)首席金融(rong)分析師鄂永健認為(wei)，此前市場就普遍預(yu)期此次會(hui)議加(jia)(jia)息幾乎是“板上釘(ding)釘(ding)”，這主(zhu)要(yao)是由于今(jin)年以(yi)來美國經濟(ji)(ji)基本面持(chi)(chi)續向好(hao)，經濟(ji)(ji)增(zeng)長保持(chi)(chi)穩步復(fu)蘇，勞動力市場表現尤為(wei)強勁，5月(yue)份非農失業率(lv)降至3.8%，為(wei)18年來新低，通(tong)脹(zhang)也(ye)接(jie)近2%的目標。

 

　　多數(shu)(shu)美聯儲官員預(yu)計今年加(jia)息次(ci)數(shu)(shu)增加(jia)到4次(ci)，這超出了市場(chang)(chang)預(yu)期。“勞動力(li)市場(chang)(chang)表現強勁是年內加(jia)息次(ci)數(shu)(shu)超預(yu)期提高的主要原因。”鄂永(yong)健進一步分析，目前(qian)美國失業率已經降至新低，在就業市場(chang)(chang)沒(mei)有發生結構(gou)性變化的情況下，這意味著(zhu)未來通脹(zhang)可能加(jia)快。再(zai)考慮到美國減稅政策逐步產生效果，以及(ji)可能實(shi)施基礎設施建設計劃，預(yu)計美國中長期通脹(zhang)風險可能顯(xian)著(zhu)上升。

 

　　“加(jia)息作為常用的(de)(de)政(zheng)策(ce)工(gong)具，有(you)著明確的(de)(de)數量(liang)目(mu)標（溫(wen)和通(tong)脹率(lv)(lv)）和完備的(de)(de)前瞻指(zhi)引，能夠(gou)將政(zheng)策(ce)信號(hao)高效傳遞至(zhi)市(shi)場。”工(gong)銀國際首席(xi)經(jing)濟學家程實表(biao)示(shi)，通(tong)過加(jia)息，美聯(lian)儲(chu)將使緊縮(suo)信號(hao)從短端(duan)利(li)率(lv)(lv)傳導向長端(duan)利(li)率(lv)(lv)。在(zai)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)正常化(hua)的(de)(de)前期，尤其(qi)是在(zai)通(tong)脹加(jia)速上(shang)行的(de)(de)當下，效率(lv)(lv)高、不確定性小的(de)(de)加(jia)息無疑會(hui)首先受(shou)到(dao)美聯(lian)儲(chu)倚重。等到(dao)政(zheng)策(ce)利(li)率(lv)(lv)達到(dao)溫(wen)和通(tong)脹率(lv)(lv)后，加(jia)息必要性降(jiang)低，美聯(lian)儲(chu)才會(hui)轉(zhuan)而加(jia)快縮(suo)表(biao)步伐。

 

　　在(zai)美聯(lian)儲加快加息步伐的同時(shi)，市(shi)場對歐央行(xing)宣布(bu)退出量(liang)化寬(kuan)松的預(yu)期(qi)(qi)(qi)升溫。市(shi)場預(yu)期(qi)(qi)(qi)，歐央行(xing)可能在(zai)年(nian)(nian)內(nei)終(zhong)止量(liang)化寬(kuan)松，并可能于2019年(nian)(nian)中期(qi)(qi)(qi)首次(ci)加息。

 

　　我貨(huo)幣政策保持獨立(li)性(xing)

 

　　6月14日，中(zhong)國人民銀行公布的(de)公開(kai)市場(chang)7天(tian)、14天(tian)和28天(tian)逆回購中(zhong)標利(li)(li)率分別為(wei)2.55%、2.70%和2.85%，均與此前(qian)持平。這表明我(wo)國“復(fu)制”了2017年6月份美聯(lian)儲(chu)加息后的(de)操作，決定“不跟”。除此之外，2016年以來(lai)，美聯(lian)儲(chu)上調聯(lian)邦基金目標利(li)(li)率當日，我(wo)國央行都上調了中(zhong)期(qi)借(jie)貸便(bian)利(li)(li)（MLF）利(li)(li)率等予(yu)以跟進(jin)。

 

　　“這顯示出我(wo)(wo)國(guo)貨幣(bi)政策聚焦(jiao)國(guo)內(nei)矛盾，保持(chi)貨幣(bi)政策獨立(li)性。”中信固定(ding)收益首席分(fen)析師明明表示，我(wo)(wo)國(guo)加(jia)息(xi)(xi)與否需權衡考慮目前(qian)的(de)(de)(de)(de)內(nei)外(wai)(wai)(wai)部(bu)因素(su)。當前(qian)，從(cong)外(wai)(wai)(wai)部(bu)環境(jing)看，中美(mei)利差約70個基點，仍然(ran)處于較舒(shu)適區間，這降(jiang)低(di)了(le)跟隨(sui)(sui)美(mei)聯(lian)儲加(jia)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)緊(jin)迫(po)性；而人民幣(bi)匯率貶值(zhi)預期走弱和(he)外(wai)(wai)(wai)匯占款變(bian)動(dong)(dong)穩定(ding)，進(jin)一(yi)步降(jiang)低(di)了(le)我(wo)(wo)國(guo)央行(xing)加(jia)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)必要性。從(cong)內(nei)部(bu)環境(jing)來看，則主(zhu)要考慮去杠(gang)(gang)桿(gan)與穩增(zeng)長的(de)(de)(de)(de)平衡。隨(sui)(sui)著金融(rong)去杠(gang)(gang)桿(gan)的(de)(de)(de)(de)持(chi)續深化推進(jin)，金融(rong)監(jian)管(guan)加(jia)碼(ma)，商業銀行(xing)表外(wai)(wai)(wai)非標業務(wu)大幅收縮，近期公布的(de)(de)(de)(de)社會融(rong)資規(gui)模(mo)增(zeng)速下行(xing)，對實體經濟融(rong)資構成一(yi)定(ding)壓力。因此，明明認為，本次央行(xing)不跟隨(sui)(sui)加(jia)息(xi)(xi)是(shi)權衡內(nei)外(wai)(wai)(wai)部(bu)因素(su)后的(de)(de)(de)(de)結果，展現了(le)貨幣(bi)政策主(zhu)動(dong)(dong)性和(he)靈活性。

 

　　我國央行“不(bu)跟(gen)”，還考慮到(dao)當前市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)流(liu)動性(xing)的(de)狀(zhuang)況。鄂永健認為，當前，我國公開市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)操(cao)作利率和市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)利率仍(reng)存在差距，是否順(shun)勢上(shang)(shang)調(diao)僅有象征意義，對市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)整(zheng)體影響并不(bu)大。但此次(ci)不(bu)跟(gen)隨上(shang)(shang)調(diao)也表明了呵(he)護市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)流(liu)動性(xing)、保持(chi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)流(liu)動性(xing)合理穩定(ding)的(de)態(tai)度(du)。展望未來，鑒(jian)于近期(qi)社會(hui)融資額增速下(xia)降，預(yu)計貨幣政(zheng)策會(hui)在穩健中性(xing)的(de)總(zong)基調(diao)下(xia)，加大靈(ling)活調(diao)整(zheng)、定(ding)向支持(chi)的(de)力(li)度(du)，以應對可能發生的(de)不(bu)確定(ding)性(xing)、控制融資成(cheng)本過度(du)上(shang)(shang)升。

 

　　有(you)人(ren)認(ren)為，美聯儲加息(xi)之(zhi)后，人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)可能(neng)承壓，這(zhe)可能(neng)迫使(shi)貨幣(bi)政策(ce)出現調(diao)整(zheng)。明明則表(biao)示，當(dang)前我(wo)國熱(re)錢波(bo)動(dong)明顯(xian)減少，資本管制也尚未(wei)完(wan)全放開，人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)雙向波(bo)動(dong)明顯(xian)增大，人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)總體仍然較為平穩，不再(zai)是貨幣(bi)政策(ce)的最主要矛盾。

 

　　接下(xia)來(lai)，我(wo)(wo)國貨幣政(zheng)策調整仍有(you)空間。中國民(min)生銀行首席研究員溫彬表示，從我(wo)(wo)國宏(hong)觀經濟背景(jing)來(lai)看(kan)，我(wo)(wo)國的(de)貨幣政(zheng)策有(you)調控(kong)的(de)空間。從二季(ji)度(du)整體來(lai)看(kan)，外需(xu)比較平穩；內需(xu)方面，盡(jin)管投(tou)資有(you)所回(hui)落(luo)(luo)，但房地產(chan)投(tou)資保持高(gao)位，對沖了(le)基礎設(she)施建設(she)投(tou)資回(hui)落(luo)(luo)的(de)影響，包括工業(ye)增(zeng)加值增(zeng)長也(ye)超出市(shi)場(chang)預期，因此，二季(ji)度(du)GDP增(zeng)速或與一季(ji)度(du)持平。但防范金融風險，控(kong)制(zhi)杠桿率仍是重點。從后期操作來(lai)看(kan)，市(shi)場(chang)人(ren)士建議(yi)，為(wei)保持市(shi)場(chang)流(liu)動性合理穩定(ding)，考慮到目前(qian)仍然高(gao)企(qi)的(de)MLF存量，接下(xia)來(lai)使(shi)用(yong)定(ding)向降準置換MLF的(de)操作仍需(xu)要繼續進行。

 

　　世界新興市場繼續承壓

 

　　在美聯(lian)儲宣(xuan)布加(jia)息后，中國香港(gang)金(jin)管局、沙特央(yang)行緊隨(sui)其(qi)后，均宣(xuan)布加(jia)息25個(ge)基點(dian)，以(yi)對沖(chong)當地貨幣面(mian)臨的(de)走(zou)低壓力以(yi)及(ji)緩沖(chong)流動(dong)性趨緊的(de)狀況。

 

　　隨著(zhu)美(mei)聯儲加息(xi)(xi)節奏變(bian)化，新(xin)興市場(chang)貨(huo)(huo)幣可能(neng)進一(yi)步承(cheng)壓。鄂永(yong)健認(ren)(ren)為，“鷹派”加息(xi)(xi)也(ye)(ye)是對美(mei)國(guo)經濟(ji)基本(ben)面(mian)增(zeng)長(chang)(chang)前景的確認(ren)(ren)，除非遭(zao)到(dao)不確定(ding)性因素顯著(zhu)沖擊，否(fou)則短期來(lai)看美(mei)國(guo)經濟(ji)相(xiang)(xiang)對歐元(yuan)區、日(ri)本(ben)等其他國(guo)家增(zeng)長(chang)(chang)更為強勁(jing)，美(mei)聯儲貨(huo)(huo)幣政策緊縮節奏相(xiang)(xiang)對其他央行也(ye)(ye)更快(kuai)。

 

　　在此(ci)前美聯儲的加(jia)息節奏(zou)下，美國貨幣(bi)緊縮步(bu)伐(fa)就(jiu)已經大幅(fu)超過新興市(shi)場承受程度。近期，阿根廷(ting)等新興市(shi)場爆發貨幣(bi)危(wei)機(ji)，印度、印尼(ni)(ni)兩國央(yang)行也(ye)呼吁美聯儲放慢緊縮步(bu)伐(fa)。阿根廷(ting)央(yang)行在一(yi)周內接連3次加(jia)息，4月份從27.25%上調至(zhi)30.25%，之后又分別于5月3日和(he)4日上調至(zhi)33.25%和(he)40%，共上調1275個(ge)基點。土(tu)耳(er)(er)其里(li)拉(la)在年初(chu)開(kai)始下跌，截(jie)至(zhi)目前，里(li)拉(la)今年總跌幅(fu)已超過20%。5月24日，土(tu)耳(er)(er)其央(yang)行緊急會議后，上調利率300個(ge)基點至(zhi)16.5%，6月8日，土(tu)耳(er)(er)其再度超預期加(jia)息至(zhi)17.75%。此(ci)外，巴西、印尼(ni)(ni)和(he)墨西哥等國的金融市(shi)場同樣震蕩加(jia)劇。

 

　　溫彬表示，對于新(xin)(xin)興市(shi)場(chang)而言(yan)，貶值壓力(li)使得這些國(guo)(guo)家(jia)央行不(bu)(bu)得不(bu)(bu)提高利(li)率來控制匯率。這些新(xin)(xin)興市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家(jia)，尤(you)其(qi)是(shi)美(mei)元(yuan)負(fu)債(zhai)(zhai)較(jiao)高、貿(mao)易(yi)赤字較(jiao)大的，最(zui)容(rong)易(yi)受(shou)到美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)加(jia)(jia)息影響。接下來，隨著美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)加(jia)(jia)息步伐加(jia)(jia)快，美(mei)元(yuan)負(fu)債(zhai)(zhai)較(jiao)高的企業和國(guo)(guo)家(jia)債(zhai)(zhai)務成本會繼續上升，溫彬認(ren)為，疊加(jia)(jia)貨幣錯配的因(yin)素，新(xin)(xin)興市(shi)場(chang)債(zhai)(zhai)務風險可能(neng)更(geng)加(jia)(jia)突出。

 

　　鄂永健(jian)預計，下半年美元(yuan)指數還會(hui)進一(yi)步上行，甚至可能再創階(jie)段新(xin)高，屆時部分新(xin)興市場貨幣還將承受貶值壓力。