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 19日，人民銀行(xing)(xing)(xing)在開展1000億元逆(ni)回購操作的(de)基礎上，又開展了1年期中期借(jie)貸(dai)便利（MLF）操作2000億元，中標利率持平于前期的(de)3.3%。對于投放原(yuan)因(yin)，人民銀行(xing)(xing)(xing)解(jie)釋稱(cheng)，為對沖稅期高峰、政(zheng)府債券發行(xing)(xing)(xing)繳款、逆(ni)回購到期等(deng)因(yin)素的(de)影響，同時(shi)彌(mi)補(bu)銀行(xing)(xing)(xing)體(ti)系中長期流動性缺(que)口(kou)。

　　結(jie)合人民(min)銀(yin)行6月份開展的(de)一系(xi)列操作，不難看到貨(huo)幣政策的(de)發力點。除(chu)了應對年(nian)中關鍵時點上的(de)流動(dong)性(xing)需(xu)求，維持穩健中性(xing)的(de)貨(huo)幣政策基調，人民(min)銀(yin)行開始更加注重結(jie)構性(xing)調控和引導，解決更深層次(ci)的(de)流動(dong)性(xing)結(jie)構問題。

　　發力結構性引導

　　這是一(yi)筆新(xin)增(zeng)的MLF。今(jin)(jin)年6月(yue)(yue)(yue)6日，人民(min)銀行(xing)已(yi)開展MLF操作4630億(yi)元(yuan)。超額(e)(e)(e)對沖6月(yue)(yue)(yue)到(dao)期量2595億(yi)元(yuan)后(hou)，當日MLF余(yu)額(e)(e)(e)新(xin)增(zeng)2035億(yi)元(yuan)。再加上19日額(e)(e)(e)外(wai)投放的2000億(yi)元(yuan)，相當于6月(yue)(yue)(yue)至今(jin)(jin)累計凈投放4035億(yi)元(yuan)，MLF余(yu)額(e)(e)(e)增(zeng)至44205億(yi)元(yuan)。

　　今年以來，人(ren)民銀行向市(shi)場注(zhu)入流(liu)動性時，不僅(jin)補充(chong)水量，更注(zhu)重流(liu)向；更多采用結構型(xing)貨幣政策，而非(fei)總(zong)量型(xing)貨幣政策。

　　比(bi)如，用定向降(jiang)準(zhun)替代全面(mian)降(jiang)準(zhun)；降(jiang)準(zhun)資(zi)金的一部分(fen)用來(lai)置(zhi)換MLF；增加MLF投放的同時擴大(da)MLF擔保品(pin)范圍；綜合(he)運(yun)用抵(di)押補充貸款（PSL）等(deng)工具加強對重點領域支持力度，等(deng)等(deng)。

　　仔細(xi)剖析銀行體系流(liu)動性的結(jie)構(gou)性問題(ti)，可以從期限、流(liu)向、機構(gou)等不(bu)同視角來(lai)看。

　　首先(xian)，期(qi)(qi)(qi)限的結構(gou)性(xing)(xing)不(bu)平衡(heng)。一直以(yi)(yi)來，銀行(xing)內部都存在中長(chang)期(qi)(qi)(qi)流動(dong)性(xing)(xing)缺口，部分機構(gou)對于中長(chang)期(qi)(qi)(qi)資金需求仍較大。尤其是現在各項政策加(jia)強了(le)對資產負債期(qi)(qi)(qi)限錯配(pei)現象的監管，銀行(xing)方面也(ye)(ye)需要逐步(bu)調整(zheng)負債端以(yi)(yi)符合(he)要求。人(ren)民銀行(xing)此次(ci)投(tou)放1年期(qi)(qi)(qi)MLF，也(ye)(ye)是為了(le)彌(mi)補(bu)銀行(xing)體系中長(chang)期(qi)(qi)(qi)流動(dong)性(xing)(xing)缺口。

　　其次，是資(zi)金流向領域(yu)。從定向降(jiang)準到擴(kuo)大MLF擔(dan)保(bao)品范圍(wei)，可以(yi)看(kan)到人民(min)銀(yin)行通過不同(tong)的貨(huo)幣政策工(gong)具，大力引導資(zi)金流向小(xiao)微企業、三農、綠色(se)環保(bao)、創(chuang)新(xin)經濟等(deng)國(guo)民(min)經濟重點領域(yu)和薄弱環節。

　　最(zui)后，機構間(jian)(jian)(jian)的(de)不(bu)平衡(heng)(heng)問題。在金融(rong)體(ti)系內部，大型銀行(xing)和中(zhong)小銀行(xing)，銀行(xing)機構與非(fei)銀機構之(zhi)間(jian)(jian)(jian)，一(yi)直存在結(jie)構性不(bu)平衡(heng)(heng)的(de)問題。尤(you)其一(yi)到季末等時點，銀行(xing)和非(fei)銀機構之(zhi)間(jian)(jian)(jian)利差走闊(kuo)的(de)趨勢(shi)明顯(xian)，顯(xian)示了流動性分配(pei)不(bu)均衡(heng)(heng)的(de)現(xian)象。

　　其實(shi)(shi)人民銀行擴大MLF擔保品范圍(wei)以及定向降準的(de)措施，有利于中小銀行和(he)機(ji)構(gou)的(de)流動性(xing)，增加貨(huo)幣政策的(de)“普惠性(xing)”。而這些(xie)舉措的(de)最終目(mu)的(de)，也(ye)是為了讓這些(xie)金(jin)融機(ji)構(gou)能更好地服務于實(shi)(shi)體經濟。

　　政策護航 年中資金面波動或降低

　　實際上(shang)，當前的(de)市場流(liu)動性并沒(mei)有那么緊(jin)張(zhang)。和往年(nian)一到年(nian)中就極度緊(jin)張(zhang)相比，今(jin)年(nian)年(nian)中的(de)波動性預期將大概率降(jiang)低。19日(ri)，資金面雖略有收緊(jin)，但主要(yao)是跨季資金價格上(shang)升。存款(kuan)類機構質押式回(hui)購利率顯(xian)示，除了跨季資金價格上(shang)行之外，其余期限資金趨穩，或有所下(xia)降(jiang)。

　　從年初(chu)至今的態勢(shi)來看(kan)，金融市場利(li)率(lv)(lv)企穩，甚至穩中有降(jiang)。目前，10年期國債收益率(lv)(lv)已從去(qu)年底的接近4%下降(jiang)到3.6%左右(you)。2018年5月，同業(ye)拆借加權平均利(li)率(lv)(lv)、質(zhi)押式回購(gou)加權平均利(li)率(lv)(lv)分別為(wei)2.72%、2.82%，比上年同期低0.16和0.11個(ge)百(bai)分點，年初(chu)以來累計(ji)下降(jiang)0.20和0.29個(ge)百(bai)分點。

　　一位銀行資管(guan)(guan)部人士告訴(su)記者(zhe)，現(xian)在投(tou)資經理(li)們(men)擔憂的(de)不是年中流動(dong)性問(wen)題，而是信(xin)用風險和監管(guan)(guan)政策走(zou)向對(dui)(dui)市(shi)場(chang)的(de)影響(xiang)。鑒(jian)于資管(guan)(guan)新規的(de)具體細則(ze)尚未(wei)落(luo)地(di)，表外(wai)資產和負債回(hui)表誰快誰慢還沒有顯(xian)(xian)現(xian)，也(ye)沒有反映到市(shi)場(chang)利率變化上。到了下半(ban)年，隨(sui)著監管(guan)(guan)推進，對(dui)(dui)市(shi)場(chang)的(de)影響(xiang)或將(jiang)逐步顯(xian)(xian)現(xian)。

　　交通銀行金(jin)融研(yan)(yan)究中(zhong)心研(yan)(yan)究員陳冀認為，事(shi)實(shi)上(shang)，當前(qian)市場(chang)流動(dong)性的主要(yao)矛(mao)(mao)(mao)盾(dun)(dun)可(ke)能(neng)并不是(shi)金(jin)融機(ji)構負債端(duan)缺口過大，導致資(zi)產(chan)端(duan)可(ke)運用資(zi)金(jin)不足與實(shi)體企業融資(zi)需求之(zhi)間的矛(mao)(mao)(mao)盾(dun)(dun)，而是(shi)金(jin)融機(ji)構在(zai)表(biao)外(wai)轉(zhuan)表(biao)內后利率定價無法覆(fu)蓋企業信(xin)用風(feng)險溢價之(zhi)間的矛(mao)(mao)(mao)盾(dun)(dun)。

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