“潮(chao)水退去才知道誰(shui)在裸泳。”近期A股(gu)市場經歷(li)調(diao)整，部(bu)分上市公司(si)股(gu)價大(da)幅下(xia)跌，其中不(bu)乏此前被(bei)舉牌(pai)的標的，讓舉牌(pai)方深(shen)陷其中。尤其是一些利用(yong)杠(gang)桿(gan)舉牌(pai)的“野(ye)蠻人”，更因被(bei)杠(gang)桿(gan)“雙刃劍”所傷而陷入資金危(wei)機。
杠(gang)桿雙(shuang)刃劍效應凸顯
隨(sui)著被舉(ju)牌標的股價(jia)持續下跌，杠桿(gan)舉(ju)牌“雙(shuang)刃劍”效應凸顯(xian)。
6月27日，綠(lv)庭(ting)投(tou)資股價收于3.74元(yuan)(yuan)，雖經歷(li)兩個(ge)交易日反彈(dan)，但距離今年前(qian)期(qi)高(gao)點11.77元(yuan)(yuan)已跌近七(qi)成。此前(qian)杠桿(gan)舉牌綠(lv)庭(ting)投(tou)資的(de)上海炳(bing)通，無疑面臨巨大的(de)資金困(kun)難。
綠庭投資(zi)2018年(nian)一(yi)季報顯示，上(shang)(shang)海炳通投資(zi)管理有限公(gong)司持有近4352萬(wan)股(gu)，占總股(gu)本比例為6.12%。其中近5%于2017年(nian)11月陸續買入(ru)。根據數(shu)據測(ce)算(suan)，這部分股(gu)份的交易均價在10.51元/股(gu)左右。據上(shang)(shang)海炳通去(qu)年(nian)11月披露(lu)，用于增(zeng)持上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司股(gu)份的資(zi)金(jin)由兩(liang)部分構成(cheng)：一(yi)是向一(yi)致(zhi)行動人上(shang)(shang)海康斐借(jie)款(kuan)3億元，二是通過(guo)融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)賬戶融(rong)資(zi)1.5億元。
市場人士(shi)表示，按(an)照(zhao)綠庭投資當前(qian)股價推算，若沒有及時(shi)補倉，上(shang)海炳通的融(rong)資賬戶或早已(yi)面臨平(ping)倉風險。
獲利不(bu)成反(fan)而(er)深陷險境，上海(hai)炳(bing)通絕非孤例，舉牌浪(lang)莎(sha)(sha)股份的西藏巨浪(lang)科技有限公(gong)司同(tong)樣(yang)陷入瀕臨平(ping)倉的尷尬境地。自2016年12月13日開始，西藏巨浪(lang)多次(ci)舉牌浪(lang)莎(sha)(sha)股份，截至2018年一季度(du)，持有1928.88萬股，持股比例達(da)19.84%。根據浪(lang)莎(sha)(sha)股份2月13日公(gong)告，西藏巨浪(lang)累(lei)計已辦理(li)股票質押式回購(gou)交(jiao)易1928.44萬股，占浪(lang)莎(sha)(sha)股份總股本的19.83%，占其(qi)持有浪(lang)莎(sha)(sha)股份的99.98%。
5月31日，浪莎股份在(zai)互動平(ping)臺預(yu)警，西藏巨(ju)浪進行股票(piao)質押的平(ping)倉價格為18.77元(yuan)。截(jie)至6月27日，浪莎股份股價已跌至14.46元(yuan)。浪莎股份6月25日在(zai)互動平(ping)臺表示，到(dao)目前為止沒有收到(dao)公司第二大股東西藏巨(ju)浪質押股份被強(qiang)制平(ping)倉的任何(he)信息，若(ruo)被強(qiang)制平(ping)倉，公司會敦(dun)促(cu)其(qi)履行信息披露義務。
根據近期監管(guan)意(yi)見，對于股權(quan)(quan)質押觸(chu)及平(ping)(ping)倉線的(de)(de)，券(quan)商(shang)不會簡單通過(guo)(guo)二級(ji)市場(chang)“一平(ping)(ping)了(le)之”，而是協商(shang)通過(guo)(guo)部分提前購(gou)回、延期購(gou)回、補充標的(de)(de)證券(quan)或者其他質押物等多種方式進行處理。對于最終確(que)需處置的(de)(de)交(jiao)易(yi)，也更(geng)傾向于尋找有意(yi)整體承接股權(quan)(quan)的(de)(de)主體，通過(guo)(guo)協議(yi)轉讓達(da)成交(jiao)易(yi)。在融資環境收緊的(de)(de)背景下，舉牌方是否有能力補倉，尚且存疑。如果缺乏足夠實力，則將“竹籃打水一場(chang)空”。
進退(tui)兩難(nan) 舉牌陷(xian)“深寒”
除(chu)綠庭(ting)投(tou)資(zi)(zi)、浪莎股份以外，因為市場調整(zheng)，舉牌資(zi)(zi)金陷(xian)入“浮虧(kui)”的案例并不鮮見。
據不完全統計，2017年(nian)7月以(yi)(yi)來的舉牌(pai)(pai)案例(li)中，浮盈案例(li)寥寥無幾，多(duo)數上(shang)市公司(si)當前股(gu)價均(jun)在舉牌(pai)(pai)成本價以(yi)(yi)下，個別公司(si)股(gu)價甚至低至五折以(yi)(yi)下。在這種情況(kuang)下，一(yi)邊忍受(shou)著股(gu)權爭奪戰進(jin)展(zhan)不利的狀況(kuang)，另一(yi)方(fang)面又須承受(shou)資(zi)金(jin)壓力(li)，令舉牌(pai)(pai)方(fang)頗感(gan)芒刺在背。
映(ying)(ying)業文化(hua)于(yu)今(jin)年1月(yue)舉(ju)牌神(shen)開(kai)股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)，目前(qian)共持(chi)有6.93%的股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)，根據此前(qian)披露(lu)，其(qi)中5%股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)成本(ben)價(jia)在14.557元/股(gu)(gu)，另有1.30%股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)成本(ben)價(jia)在10.794元/股(gu)(gu)，而6月(yue)27日神(shen)開(kai)股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)已跌至6.60元/股(gu)(gu)。1月(yue)之后映(ying)(ying)業文化(hua)取得神(shen)開(kai)股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)第一(yi)大(da)股(gu)(gu)東業祥投資13.07%股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)的表決權(quan)委托，成為持(chi)表決權(quan)最多的股(gu)(gu)東，但其(qi)提交的關于(yu)增(zeng)補董事(shi)等方面的股(gu)(gu)東大(da)會(hui)臨時提案，遭到(dao)神(shen)開(kai)股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)董事(shi)會(hui)的拒絕。
據6月27日(ri)神開(kai)股(gu)份(fen)(fen)公告(gao)，為(wei)(wei)了給關聯方杭(hang)州同濟醫院提供(gong)借款擔保，映業(ye)文化(hua)此前將(jiang)其持(chi)有的2385萬股(gu)神開(kai)股(gu)份(fen)(fen)質押給江西省科特投(tou)資(zi)有限公司，占(zhan)其直接持(chi)有股(gu)份(fen)(fen)數(shu)量(liang)的94.63%。股(gu)份(fen)(fen)質押預(yu)警價為(wei)(wei)8.05元(yuan)(yuan)，平倉價為(wei)(wei)6.54元(yuan)(yuan)。
不過，截至目(mu)前(qian)，杭(hang)州同濟醫院已向質權人(ren)江(jiang)西科特支(zhi)付了保(bao)證金，平倉價格相應下降。
去“野蠻化”大勢所趨
曾幾何時，一(yi)旦提及“舉(ju)牌(pai)”，讓(rang)人首(shou)先想到的是一(yi)幅(fu)硝(xiao)煙(yan)彌漫的畫面：舉(ju)牌(pai)方攻城略(lve)地，不計成(cheng)本甚至動用(yong)高(gao)杠(gang)桿(gan)；原股(gu)東嚴防死守(shou)，竭(jie)力捍(han)衛主導權。隨著監管環(huan)境(jing)和市場生態變化，尤(you)其是近段時間以來不少(shao)舉(ju)牌(pai)方被杠(gang)桿(gan)“雙刃劍(jian)”所傷，肆(si)意(yi)掠取的“野蠻”舉(ju)牌(pai)勢必“此路不通”。
市(shi)場人士表示，隨著上(shang)市(shi)公司殼資(zi)源價值(zhi)(zhi)降低，以及去(qu)杠桿背景下融(rong)資(zi)難(nan)度的增加，原(yuan)有的舉牌“老套路”已(yi)逐(zhu)漸失效，基于產業協同維度、遵循價值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)原(yuan)則的舉牌或將在下一(yi)階段引領風潮。
統計顯示，近一兩年來，產業(ye)資本對于同業(ye)公司或者(zhe)上下(xia)游產業(ye)鏈公司的舉(ju)(ju)牌(pai)逐漸(jian)增多(duo)，永輝超(chao)市多(duo)次舉(ju)(ju)牌(pai)中百集團、大北農舉(ju)(ju)牌(pai)荃銀高科、長江電力(li)舉(ju)(ju)牌(pai)國投電力(li)、格(ge)力(li)電器(qi)舉(ju)(ju)牌(pai)海(hai)立(li)股份，均體(ti)現了產業(ye)資本的謀篇(pian)布局。
“產業資(zi)本(ben)成為(wei)舉(ju)牌隊伍里的中堅(jian)力量，折(zhe)射資(zi)本(ben)市場投資(zi)環境和投資(zi)邏(luo)輯的深層(ceng)次變化。舉(ju)牌股權(quan)分散的中小市值(zhi)公(gong)司、押注其重組價值(zhi)或者謀求套利空間的模式已成‘明日黃花(hua)’。特別是在去杠桿(gan)(gan)的大背景(jing)下，融資(zi)途徑受到(dao)限制，如果沒有足夠的資(zi)金實力，意圖通過高杠桿(gan)(gan)玩弄財技(ji)，只會玩火自焚。”一位投行(xing)人士表(biao)示。
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