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日前召開的中國(guo)人(ren)民銀(yin)行貨(huo)幣(bi)政策委員會(hui)2018年第二季度例會(hui)指出，要繼續密切關注國(guo)際國(guo)內經濟金融(rong)走勢，加強形勢預判(pan)和前瞻性預調(diao)微調(diao)。穩健(jian)的貨(huo)幣(bi)政策保持中性，要松(song)緊適度，管好(hao)貨(huo)幣(bi)供給總閘門(men)，保持流動(dong)性合(he)理充裕，引導貨(huo)幣(bi)信(xin)貸及社(she)會(hui)融(rong)資規模合(he)理增長。

　　本(ben)次例會“保持(chi)流(liu)動性(xing)(xing)(xing)合理(li)充裕(yu)(yu)”的(de)(de)表述備受市場關注，這(zhe)也與近期國務院常務會議精神一致。6月20日(ri)召開的(de)(de)國務院常務會議已經指出，要(yao)堅持(chi)穩(wen)健中性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)貨幣政策，保持(chi)流(liu)動性(xing)(xing)(xing)合理(li)充裕(yu)(yu)和金(jin)融穩(wen)定運行。

　　在央行貨(huo)幣政策委(wei)員(yuan)會(hui)2017年(nian)第四(si)季度例(li)會(hui)上(shang)，對于流動性(xing)的(de)表(biao)述是：實施(shi)好(hao)穩健中(zhong)性(xing)的(de)貨(huo)幣政策，切(qie)實管(guan)住(zhu)貨(huo)幣供給(gei)總閘門(men)，維護流動性(xing)合理(li)穩定。

　　對于“流動性合理(li)充(chong)裕”的表述該如何理(li)解？中金固收(shou)團(tuan)隊認為，在(zai)當前內外風險兼具的情況下，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策應該更(geng)靈活。在(zai)提出“松(song)緊適度”的同時，央行強調“管好貨(huo)幣(bi)供給總閘門”，這意味著(zhu)不(bu)會太過寬松(song)。

　　恒大(da)集團首席經(jing)濟學家任澤平也認為，例會重新(xin)強調了(le)繼續深化供(gong)給(gei)側結構性改(gai)革(ge)、打好防范化解金(jin)融風險攻堅戰的要求，這(zhe)也說(shuo)明(ming)絕(jue)非(fei)全面放水。

　　從(cong)央行近(jin)期的(de)操作來看，央行綜合運用(yong)各種貨幣政策工具(ju)，體(ti)現(xian)了(le)保持流動性合理充裕、貨幣政策松緊適度(du)的(de)意(yi)圖。今年以來，央行已經(jing)三次開(kai)展定向(xiang)降準。從(cong)今年起，央行對(dui)普(pu)惠金(jin)融(rong)開(kai)始實(shi)施定向(xiang)降準；隨后又使用(yong)定向(xiang)降準置換中(zhong)期借貸便利（MLF），為市(shi)場提供(gong)更多長期低成本資金(jin)；從(cong)7月5日起，央行還將(jiang)針對(dui)“債轉股”和(he)小微企業融(rong)資實(shi)行定向(xiang)降準，將(jiang)釋放約7000億元資金(jin)。

　　往(wang)年，一到年中時點(dian)，由于稅期高峰、政(zheng)(zheng)府(fu)債券發(fa)行(xing)(xing)(xing)繳(jiao)款等因(yin)(yin)素(su)，流動(dong)性(xing)總(zong)是(shi)(shi)較為(wei)緊(jin)張。今年則不(bu)同，跨半(ban)年的流動(dong)性(xing)并沒那么緊(jin)張。這是(shi)(shi)由于央(yang)行(xing)(xing)(xing)“早做打(da)算”，進一步(bu)強化了(le)(le)預判(pan)和預調微調。6月19日，在開展1000億(yi)元逆回購操(cao)作(zuo)的基礎上，央(yang)行(xing)(xing)(xing)又開展了(le)(le)1年期MLF操(cao)作(zuo)2000億(yi)元。在19日增量續作(zuo)MLF后，6月份公開市場實現了(le)(le)凈投放4035億(yi)元。央(yang)行(xing)(xing)(xing)有(you)關負責人(ren)表示，這是(shi)(shi)為(wei)了(le)(le)對沖(chong)稅期高峰、政(zheng)(zheng)府(fu)債券發(fa)行(xing)(xing)(xing)繳(jiao)款、逆回購到期等因(yin)(yin)素(su)的影響，同時彌(mi)補銀行(xing)(xing)(xing)體系(xi)中長(chang)期流動(dong)性(xing)缺口。

　　另(ling)一值得(de)注意的(de)是(shi)，央行貨幣政(zheng)策委(wei)員會二季(ji)度例會強調(diao)，綜(zong)合運用多種貨幣政(zheng)策工具，把握好(hao)結構性去杠桿(gan)的(de)力(li)度和節奏(zou)，促(cu)進(jin)經濟平穩健康發展，穩定市場預期，打好(hao)防(fang)范化解金融風(feng)險攻堅戰，守住不發生系統性金融風(feng)險的(de)底線(xian)。

　　與去年4季(ji)度相(xiang)比，當時央(yang)行相(xiang)關表述是“有(you)效控制宏觀(guan)杠桿率”。

　　對于這樣的(de)變化，任(ren)澤(ze)平(ping)認為，這主要是因為目前宏觀杠(gang)桿率(lv)已企穩(wen)，風(feng)險(xian)防(fang)控(kong)成效(xiao)初顯，新表述能夠更好地穩(wen)定市場預(yu)期(qi)、防(fang)止發生(sheng)處置(zhi)風(feng)險(xian)的(de)風(feng)險(xian)。這與央行(xing)第一季度貨幣政策執行(xing)報告所提(ti)的(de)未來(lai)貨幣政策重(zhong)心(xin)由(you)平(ping)衡“穩(wen)增長(chang)、去杠(gang)桿、防(fang)風(feng)險(xian)”轉向(xiang)平(ping)衡“穩(wen)增長(chang)、調結(jie)構(gou)、防(fang)風(feng)險(xian)”相一致，任(ren)澤(ze)平(ping)預(yu)計，未來(lai)“緊信用(yong)”將進一步轉為“結(jie)構(gou)性緊信用(yong)”，小微企業、新興(xing)行(xing)業等政策支持主體和產能過剩、地方政府等抑制主體的(de)信用(yong)環境可能出現分化。

　　市場(chang)普遍預(yu)計，貨(huo)幣(bi)政策(ce)將更(geng)加注重結(jie)構(gou)調整，保持流(liu)動性合理充裕，接(jie)下來定向降準仍(reng)有空間(jian)。任(ren)澤平認(ren)為，下半(ban)年，隨著宏觀杠(gang)桿(gan)率企穩(wen)，經濟下行壓力(li)不(bu)減，政策(ce)導向將逐漸由全面收緊轉變為結(jie)構(gou)調整。

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