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就在人(ren)(ren)們感慨傳統配置機構力(li)不從心(xin)的同時，2017年以來(lai)，境外投(tou)資(zi)者在債(zhai)券(quan)市(shi)場大肆“買買買”的豪氣不禁讓人(ren)(ren)刮(gua)目相看。最新數據顯示，境外投(tou)資(zi)者托管在中(zhong)央國債(zhai)登(deng)記結(jie)算有限責任公司（以下簡稱“中(zhong)債(zhai)登(deng)”）的債(zhai)券(quan)規模已連(lian)增16個月，持倉逼(bi)近(jin)1.3萬億元，再創歷史(shi)新高，且6月增持力(li)度為今年以來(lai)最大。

　　業內人士認(ren)為，近期人民(min)幣利率與匯率走勢變(bian)化(hua)，可能影響未(wei)來境外投資者(zhe)投資節奏，但我國債市(shi)開放政(zheng)策(ce)效(xiao)應將(jiang)繼續釋放，從(cong)全(quan)球范圍看(kan)，人民(min)幣資產仍具有吸(xi)引力，外資流(liu)入(ru)我國債市(shi)趨勢不(bu)會改變(bian)。全(quan)球主要債券指數(shu)已“盯上”中(zhong)國債券，未(wei)來可能將(jiang)帶來可觀的增量資金(jin)。

　　漸成不可忽視的邊際力量

　　中債(zhai)(zhai)登(deng)日前發布的(de)統計月(yue)(yue)報顯(xian)示，截至6月(yue)(yue)末(mo)，境外(wai)機構(gou)在該公司的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)托管(guan)量(liang)達12958.56億元(yuan)，在繼(ji)續刷新(xin)歷史紀錄同時，環比上(shang)月(yue)(yue)末(mo)增加870.85億元(yuan)，增持(chi)量(liang)創(chuang)今年(nian)以來新(xin)高。

　　6月份(fen)，中(zhong)債登托(tuo)(tuo)(tuo)管的債券(quan)共增(zeng)(zeng)(zeng)加7313.52億(yi)元。在主要(yao)投資(zi)者中(zhong)，商業銀行(xing)托(tuo)(tuo)(tuo)管量增(zeng)(zeng)(zeng)加4080.14億(yi)元，仍(reng)為絕對(dui)增(zeng)(zeng)(zeng)持(chi)大(da)戶(hu)；非法人(ren)產品(pin)(pin)（各類資(zi)管產品(pin)(pin)）托(tuo)(tuo)(tuo)管量增(zeng)(zeng)(zeng)加1587.50億(yi)元，僅(jin)次(ci)于商業銀行(xing)；緊隨(sui)其后的便是境外機構，增(zeng)(zeng)(zeng)持(chi)規模(mo)(mo)超過保險(xian)機構、證券(quan)公司等。若將外資(zi)銀行(xing)考慮(lv)在內，6月份(fen)，外資(zi)機構增(zeng)(zeng)(zeng)持(chi)規模(mo)(mo)實際達千(qian)億(yi)元量級(ji)。

　　統計顯示，自2017年3月(yue)以來，境外機構在(zai)中(zhong)債登債券托管(guan)量(liang)已連續16個月(yue)增加。

　　2016年(nian)末，境外機構托管量為7788.49億(yi)元(yuan)，全年(nian)增(zeng)加(jia)(jia)1762.64億(yi)元(yuan)；2017年(nian)末為9741.45億(yi)元(yuan)，全年(nian)增(zeng)加(jia)(jia)1952.96億(yi)元(yuan)；今年(nian)半年(nian)時(shi)間(jian)，已增(zeng)加(jia)(jia)3217.11億(yi)元(yuan)。

　　上(shang)(shang)述統計均以(yi)中債(zhai)(zhai)登統計數(shu)據(ju)為(wei)(wei)基礎，統計范圍為(wei)(wei)在(zai)(zai)中債(zhai)(zhai)登托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)的相關債(zhai)(zhai)券(quan)，不含(han)在(zai)(zai)上(shang)(shang)海清(qing)(qing)算所(suo)(suo)(suo)托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)的債(zhai)(zhai)券(quan)以(yi)及直接在(zai)(zai)中證(zheng)登托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)的公司債(zhai)(zhai)等(deng)。目前，上(shang)(shang)清(qing)(qing)所(suo)(suo)(suo)尚未公布6月份托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)數(shu)據(ju)，但5月份數(shu)據(ju)顯(xian)示，境(jing)外(wai)機(ji)構托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)在(zai)(zai)上(shang)(shang)清(qing)(qing)所(suo)(suo)(suo)的債(zhai)(zhai)券(quan)總額為(wei)(wei)2266.25億(yi)元(yuan)。截至今年5月末(mo)，境(jing)外(wai)機(ji)構在(zai)(zai)中債(zhai)(zhai)登和上(shang)(shang)清(qing)(qing)所(suo)(suo)(suo)托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)的債(zhai)(zhai)券(quan)總額約為(wei)(wei)14350億(yi)元(yuan)。

　　保守估計，當前境外機構在我國(guo)債(zhai)券市場(chang)的持倉規模料已超過1.5萬億元。

　　以(yi)中央結算公司數據(ju)測算，目前(qian)境(jing)外機(ji)構持有(you)的債券規(gui)模在(zai)全市場占比(bi)約為2.6%，再創新高。雖然持倉規(gui)模仍有(you)限，占比(bi)量還不高，但(dan)增勢明顯。

　　業內人士表示，境外投(tou)資者(zhe)已逐漸成為(wei)我國債券市場(chang)一支不可忽視的邊際(ji)力量(liang)。

　　政策效應+主動進場

　　業(ye)內人士認為，境外投資(zi)(zi)(zi)(zi)者持續(xu)增持人民幣債券，一方面得益于我(wo)國債市(shi)(shi)開放(fang)政策效應(ying)持續(xu)發酵(jiao)，吸引各類境外投資(zi)(zi)(zi)(zi)者入市(shi)(shi)；另一方面也是人民幣資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)投資(zi)(zi)(zi)(zi)價(jia)值受認可，外資(zi)(zi)(zi)(zi)主(zhu)動進場的結(jie)果(guo)。

　　近年來，我國銀行間債券(quan)市場對外(wai)(wai)開放程度不斷加(jia)深，這是外(wai)(wai)資入市力度不斷加(jia)大的基本背景。

　　從時(shi)間線上看，2010年以來，境內(nei)債市(shi)對外(wai)開(kai)放步伐加(jia)快，

　　人民銀行(xing)(xing)先后允許符合(he)條件的境(jing)外(wai)央行(xing)(xing)或(huo)貨(huo)幣當(dang)局、國際金融組(zu)織、主權財富基金、人民幣境(jing)外(wai)清(qing)算行(xing)(xing)和參加行(xing)(xing)、境(jing)外(wai)保險機(ji)(ji)構(gou)、合(he)格(ge)境(jing)外(wai)機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)者（QFII）和人民幣合(he)格(ge)境(jing)外(wai)機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)者（RQFII）投資(zi)銀行(xing)(xing)間債券市場。

　　2016年2月，人民銀行允(yun)許各類境外金(jin)融機構及其向客戶發行的(de)投資(zi)產品(pin)，以及養老基金(jin)、慈善基金(jin)、捐(juan)贈基金(jin)等投資(zi)銀行間債(zhai)市，同時取(qu)消(xiao)投資(zi)額度限制(zhi)。至此，絕大(da)部分境外金(jin)融機構都能夠進入(ru)銀行間債(zhai)券市場。

　　2017年7月，“債券通(tong)”上線試運行(xing)，境外投(tou)資(zi)者可通(tong)過內地(di)與香(xiang)港債券市場(chang)基礎設施的互聯互通(tong)，直接投(tou)資(zi)于內地(di)銀行(xing)間債券市場(chang)，投(tou)資(zi)渠道進(jin)一(yi)步拓寬。

　　到目前為止，境外機構進入銀(yin)行間債券市場的渠道已有(you)三(san)個：

　　一是QFII和RQFII。外匯局數據顯示，截至(zhi)2018年(nian)6月(yue)末，QFII投資額度為1004.59億(yi)美元(yuan)，RQFII投資額度為6220.72億(yi)元(yuan)。二是CIBM即直(zhi)接投資中國銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)券市(shi)場，在人民銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)2016年(nian)發布的“3號文”規定(ding)下，大部分(fen)境外機構(gou)投資者(zhe)均可通(tong)(tong)過申(shen)請直(zhi)接進(jin)入(ru)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)券市(shi)場。據央行(xing)(xing)公(gong)布，截至(zhi)2018年(nian)5月(yue)末，共有(you)65家境外央行(xing)(xing)類機構(gou)、308家境外機構(gou)投資者(zhe)進(jin)入(ru)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)券市(shi)場。三是“債(zhai)(zhai)券通(tong)(tong)”。目前(qian)，“債(zhai)(zhai)券通(tong)(tong)”已平(ping)穩運行(xing)(xing)1年(nian)。據官(guan)方公(gong)布，截至(zhi)2018年(nian)6月(yue)底，共有(you)356家機構(gou)投資者(zhe)參與(yu)“債(zhai)(zhai)券通(tong)(tong)”，涵蓋21個國家和地區。

　　近(jin)年來，境外(wai)(wai)機(ji)構配(pei)置人(ren)民幣(bi)債券(quan)熱情升溫(wen)，這是外(wai)(wai)資入市力(li)度加(jia)大必(bi)要條件。隨著(zhu)中國經濟實力(li)和影響力(li)提(ti)升，以及人(ren)民幣(bi)國際化推(tui)進，境外(wai)(wai)投資者配(pei)置人(ren)民幣(bi)資產需(xu)求不斷增加(jia)，而對于(yu)境外(wai)(wai)央行(xing)類機(ji)構等主要機(ji)構投資者來說，貨幣(bi)和債券(quan)市場工具是其投資的主要標(biao)的。

　　外資入市大趨勢難改

　　境外投(tou)資者很(hen)關注人民幣未來的(de)利率和匯率走向。平安證券專題報告(gao)認為，境外投(tou)資者在投(tou)資我國債券市場時(shi)，主要目的(de)是追求(qiu)收益(yi)(yi)，即(ji)考慮(lv)中外利差相對收益(yi)(yi)和匯兌損(sun)益(yi)(yi)之(zhi)后的(de)綜合回報。

　　2017年(nian)就是這樣(yang)，人民幣(bi)對(dui)美(mei)元升值，債市收益率走高，中(zhong)美(mei)利差(cha)擴大。這一(yi)局面保持到今年(nian)初，但最(zui)近出現了一(yi)些變化：在(zai)(zai)美(mei)元走強背(bei)景下，人民幣(bi)對(dui)美(mei)元匯率回落；中(zhong)美(mei)貨幣(bi)政策取向存在(zai)(zai)差(cha)異(yi)，中(zhong)美(mei)利差(cha)水平開始收窄。目(mu)前，10年(nian)期中(zhong)美(mei)國債利差(cha)不足70基點(dian)，處在(zai)(zai)過去7年(nian)來低位，而2017年(nian)11月(yue)，這一(yi)數(shu)據一(yi)度(du)超過160基點(dian)。

　　利差和(he)匯率變(bian)化，使人民幣(bi)債券對外(wai)資吸(xi)引(yin)力相比(bi)2017年(nian)四季(ji)度(du)或2018年(nian)初有所下(xia)降。未來(lai)境外(wai)投(tou)資者如果(guo)調(diao)整(zheng)投(tou)資節(jie)奏和(he)力度(du)并不(bu)奇怪。但不(bu)少業內人士(shi)認(ren)為，外(wai)資流入我國債市大趨勢不(bu)會改變(bian)。

　　首(shou)先(xian)，對外開放政策紅利將繼續釋放。中國(guo)(guo)人民(min)銀(yin)行副行長、國(guo)(guo)家外匯管理局局長潘(pan)功勝3日在(zai)“債券(quan)通”周年(nian)論壇上宣布(bu)一(yi)系列支持(chi)“債券(quan)通”發(fa)展的新措(cuo)施。

　　從(cong)業內(nei)反饋看，稅(shui)收安(an)排、交割模式(shi)、開放(fang)回購(gou)及衍生品(pin)交易等恰(qia)恰(qia)是境(jing)外(wai)投資者比較關(guan)心或希望解決的(de)問題(ti)。這也必將進一步提高銀行間債市(shi)對境(jing)外(wai)機構的(de)友好度和吸引力。

　　全球主要債券指數紛紛計劃或考慮將中(zhong)國債券納(na)入，將從中(zhong)長期吸引更多外(wai)資進入我國債券市場。

　　目前全球(qiu)(qiu)三大主(zhu)要債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)分別為彭博巴克(ke)萊(lai)全球(qiu)(qiu)綜合(he)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)、JP摩根全球(qiu)(qiu)新(xin)興(xing)市場債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)、花(hua)旗(qi)全球(qiu)(qiu)主(zhu)權債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)。2018年3月，彭博宣布將(jiang)人民(min)幣計價(jia)的中國國債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)和政策性銀行債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)納(na)(na)入(ru)(ru)彭博巴克(ke)萊(lai)全球(qiu)(qiu)綜合(he)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)。中國債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)納(na)(na)入(ru)(ru)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)將(jiang)從2019年4月開始，用時20個月分步完成。這是(shi)中國債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市場首次被納(na)(na)入(ru)(ru)全球(qiu)(qiu)主(zhu)要債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)。花(hua)旗(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)和摩根大通新(xin)興(xing)市場指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)也表示考(kao)慮將(jiang)人民(min)幣債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)納(na)(na)入(ru)(ru)統計范圍。

　　海通證(zheng)券姜超等估計，若(ruo)中國(guo)債(zhai)券被納入(ru)全部三(san)大國(guo)際(ji)債(zhai)券指數，將會(hui)帶來總計約2650億美元資(zi)金流入(ru)，折合人民幣約1.7萬億元。

　　其次，人民(min)(min)(min)幣債券(quan)吸引力(li)并未(wei)消失。今年以來，人民(min)(min)(min)幣債券(quan)利率有所下(xia)行(xing)，但(dan)從內外經濟金融(rong)形勢考慮(lv)，預計繼續下(xia)行(xing)空間(jian)不大(da)(da)；匯率主要受美元走強影響(xiang)，與其他主要新興市場(chang)經濟體相比(bi)，人民(min)(min)(min)幣對美元貶值(zhi)幅度(du)并不大(da)(da)，進一步大(da)(da)幅貶值(zhi)可能性不大(da)(da)。

　　最(zui)后(hou)，雖(sui)然匯(hui)率影響不(bu)小，但也需區別看待。如果(guo)境外投(tou)資(zi)(zi)(zi)者資(zi)(zi)(zi)金來源主(zhu)要是美元計劃，且追求(qiu)絕對收(shou)益(yi)，當前人(ren)民幣(bi)(bi)利率和匯(hui)率走勢(shi)確實可能影響其投(tou)資(zi)(zi)(zi)意愿，但如果(guo)是講求(qiu)全球資(zi)(zi)(zi)產(chan)配置的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者，考慮(lv)到上半年人(ren)民幣(bi)(bi)貶值幅度并(bing)不(bu)突(tu)出(chu)，債券(quan)市場表現比較(jiao)突(tu)出(chu)，人(ren)民幣(bi)(bi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)仍有吸(xi)引力。

　　從6月中債登數據看，當月人民(min)(min)幣對美元貶值3.5%左(zuo)右，是(shi)上半年貶值幅度最(zui)大(da)的一(yi)個月，但(dan)境外機構增持人民(min)(min)幣債券的規模反(fan)而(er)創了今年以來的新高(gao)。