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多(duo)位接受中國證券報(bao)采(cai)訪(fang)的(de)(de)專家表(biao)示(shi)，隨著資管(guan)(guan)新規(gui)細則出臺(tai)，市場將(jiang)(jiang)迎(ying)來(lai)提高(gao)理財產(chan)品相對(dui)吸(xi)引力、緩(huan)解實體企業再(zai)融資壓力、提振(zhen)市場流(liu)動性(xing)三大利好。具體來(lai)說，資管(guan)(guan)新規(gui)細則將(jiang)(jiang)在一定程(cheng)度上(shang)緩(huan)解當前商業銀行(xing)面(mian)臨的(de)(de)壓力，降(jiang)低資產(chan)回表(biao)過程(cheng)對(dui)于市場的(de)(de)影(ying)響，適(shi)度緩(huan)解當前實體經濟面(mian)臨的(de)(de)信用(yong)緊縮(suo)壓力。市場將(jiang)(jiang)受益于流(liu)動性(xing)修復和風險偏好的(de)(de)有效提振(zhen)。

　　理財相對吸引力提高

　　業內人士(shi)認為，央行(xing)明確(que)公(gong)募資(zi)(zi)管產品可(ke)適(shi)當(dang)投資(zi)(zi)非(fei)標準化債權類資(zi)(zi)產，進而公(gong)募銀行(xing)理財產品亦(yi)可(ke)投資(zi)(zi)非(fei)標資(zi)(zi)產，但需滿(man)足現(xian)有的(de)額度規(gui)定并新增期(qi)限(xian)匹配(pei)和(he)集中度要(yao)求。

　　海通證券研究所首(shou)席經濟學家(jia)姜超表示，明確(que)公募產(chan)品可(ke)投(tou)非(fei)標(biao)準化債權類資(zi)產(chan)在一定(ding)程度上(shang)有利于緩解(jie)非(fei)標(biao)收(shou)縮壓力，但長(chang)期(qi)限理財(cai)產(chan)品發行(xing)難度大(da)。非(fei)標(biao)仍趨萎縮，而非(fei)標(biao)資(zi)產(chan)期(qi)限或(huo)趨短期(qi)化。

　　銀(yin)(yin)保監會銀(yin)(yin)行(xing)理(li)(li)(li)財(cai)(cai)業務監督管理(li)(li)(li)辦法征(zheng)求意(yi)見稿（以下(xia)簡稱“理(li)(li)(li)財(cai)(cai)新規”）將單只公募理(li)(li)(li)財(cai)(cai)產品的銷售起點由目(mu)前的5萬(wan)元(yuan)降至1萬(wan)元(yuan)。華泰證券宏觀首席分(fen)析師李(li)超認為，理(li)(li)(li)財(cai)(cai)產品購買門檻(jian)降低，有(you)助于提(ti)高(gao)理(li)(li)(li)財(cai)(cai)產品在投資者資產配置中的相對(dui)吸引力，擴大銀(yin)(yin)行(xing)理(li)(li)(li)財(cai)(cai)客戶范圍、吸引資金(jin)流入(ru)理(li)(li)(li)財(cai)(cai)資金(jin)池，緩解銀(yin)(yin)行(xing)負債(zhai)端壓力。

　　“2017年以(yi)來(lai)，金(jin)融(rong)監管從(cong)嚴，表(biao)外非(fei)標收(shou)縮(suo)明顯，社融(rong)增速(su)下滑。”天(tian)風證(zheng)券(quan)(quan)銀(yin)行(xing)業首席(xi)分析師廖志明表(biao)示，目前一方(fang)面(mian)給(gei)出(chu)過(guo)渡(du)期安排，包括老產(chan)品接新資產(chan)、攤余(yu)成本法適用解(jie)釋等，給(gei)出(chu)存量非(fei)標展期的(de)可(ke)能(neng)(neng)性；另一方(fang)面(mian)，促進回表(biao)的(de)表(biao)述(shu)意味(wei)著相關(guan)政策可(ke)能(neng)(neng)會(hui)(hui)有所突(tu)破，表(biao)內接非(fei)標的(de)可(ke)能(neng)(neng)性大幅(fu)提高，受政策積(ji)極信(xin)號影響，預(yu)料市場預(yu)期會(hui)(hui)有所改(gai)(gai)善，債券(quan)(quan)發行(xing)存在同步改(gai)(gai)善可(ke)能(neng)(neng)。從(cong)以(yi)上各(ge)方(fang)面(mian)考慮，整(zheng)體社融(rong)企穩可(ke)預(yu)期，全社會(hui)(hui)信(xin)用融(rong)資狀況有望改(gai)(gai)善。

　　申萬宏(hong)源首席債券分析(xi)師孟(meng)祥(xiang)娟表示，公募(mu)理財可投(tou)(tou)資(zi)(zi)一定比例(li)非標(biao)，對非標(biao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)上限(xian)仍延續此前(qian)35%和4%的比例(li)限(xian)制；在(zai)(zai)過(guo)(guo)渡期(qi)內(nei)(nei)，允(yun)許發行老產(chan)品對接未(wei)到(dao)期(qi)資(zi)(zi)產(chan)，以及投(tou)(tou)資(zi)(zi)新資(zi)(zi)產(chan)（期(qi)限(xian)不得(de)晚于2020年(nian)底）；在(zai)(zai)過(guo)(guo)渡期(qi)內(nei)(nei)，對需要回表的存(cun)量非標(biao)，在(zai)(zai)MPA考核時(shi)合(he)理調整有關(guan)參數；對過(guo)(guo)渡期(qi)結束后(hou)仍難回表的非標(biao)進行妥善處理。預(yu)計(ji)銀(yin)行理財將加大投(tou)(tou)向非標(biao)的比例(li)。

　　證監會私募資(zi)管(guan)業(ye)務(wu)管(guan)理(li)辦法征求意見稿(gao)提出，參(can)照商業(ye)銀(yin)行理(li)財業(ye)務(wu)規則(ze)，規定同一經(jing)營機(ji)構私募資(zi)產(chan)管(guan)理(li)業(ye)務(wu)投(tou)資(zi)非標(biao)債權的(de)金額不(bu)得超過全(quan)部資(zi)管(guan)計劃凈資(zi)產(chan)的(de)35%。

　　中(zhong)金公司(si)研(yan)報稱(cheng)，通(tong)過統一(yi)標準，實現監管規則統一(yi)、促進公平(ping)競爭。

　　具(ju)體(ti)到對證券資(zi)(zi)管(guan)及證券子公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、基(ji)金專戶及基(ji)金子公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、期貨公(gong)(gong)司(si)(si)(si)及期貨子公(gong)(gong)司(si)(si)(si)等產生的影(ying)響，孟祥娟認(ren)為(wei)，整體(ti)而言，通道類(lei)產品及非(fei)標產品受(shou)限，短期內依靠(kao)非(fei)標產品上規(gui)模(mo)的舊(jiu)模(mo)式難(nan)持續，回歸(gui)主動管(guan)理(li)(li)。可(ke)繼續承接銀(yin)行委(wei)外資(zi)(zi)金，對封閉期在半年以上定期開放(fang)式資(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)產品，投資(zi)(zi)以收取(qu)合同現金流量為(wei)目的并持有(you)到期的債券，可(ke)使用攤(tan)余成本(ben)計(ji)量，對其(qi)影(ying)響不大。預計(ji)新增規(gui)模(mo)難(nan)再(zai)擴大，未來該類(lei)資(zi)(zi)管(guan)機構發揮各自(zi)優勢，分化是必(bi)然的。

　　利于緩解實體企業再融資壓力

　　“在信(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)大幅擴(kuo)張(zhang)背景下，社融(rong)(rong)(rong)增速仍持續下滑，主(zhu)要(yao)是因為(wei)表(biao)(biao)(biao)外融(rong)(rong)(rong)資無(wu)法完全轉向表(biao)(biao)(biao)內。”新時代證券首(shou)席經濟學家(jia)潘向東表(biao)(biao)(biao)示，第一，部(bu)(bu)分(fen)房(fang)地產(chan)企(qi)業、地方融(rong)(rong)(rong)資平臺(tai)采(cai)用表(biao)(biao)(biao)外融(rong)(rong)(rong)資以規(gui)(gui)避金融(rong)(rong)(rong)監管。這部(bu)(bu)分(fen)企(qi)業被限(xian)(xian)制信(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)投(tou)放，在表(biao)(biao)(biao)外融(rong)(rong)(rong)資收縮后，無(wu)法獲(huo)得信(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)。在高(gao)債務部(bu)(bu)門信(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)受限(xian)(xian)的(de)同時，由于(yu)中小(xiao)企(qi)業信(xin)(xin)(xin)(xin)用違約(yue)風險比(bi)較高(gao)，為(wei)規(gui)(gui)避風險，銀行惜貸(dai)現象嚴重，這也(ye)不利(li)于(yu)信(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)擴(kuo)張(zhang)，進而也(ye)不利(li)于(yu)社融(rong)(rong)(rong)增速回升。第二，商業銀行受資本充足率、存(cun)款規(gui)(gui)模等指標限(xian)(xian)制，無(wu)法大幅擴(kuo)張(zhang)信(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)，完全承(cheng)接表(biao)(biao)(biao)外融(rong)(rong)(rong)資。

　　對此，潘向東表(biao)示，隨著“央行通知”對非標投資主體放(fang)寬，有助(zhu)于緩和增速下(xia)滑的委托貸(dai)款和信托貸(dai)款，從而彌補(bu)實體經(jing)濟(ji)因表(biao)外一時(shi)無法回(hui)歸表(biao)內產生的融資缺口，穩定經(jing)濟(ji)增長(chang)。

　　姜超(chao)表示，央行(xing)(xing)明確(que)金融機(ji)構(gou)發行(xing)(xing)的老產(chan)(chan)品可投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)新(xin)(xin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)，只需要(yao)滿足總(zong)規模不增加，且需要(yao)滿足所(suo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)新(xin)(xin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)到期(qi)日不得晚(wan)于(yu)2020年(nian)底。這(zhe)意味著，現有(you)銀行(xing)(xing)理(li)財資(zi)(zi)(zi)(zi)金池仍可投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)非標(biao)、債券類資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)。非標(biao)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)平均期(qi)限在2年(nian)左右，老產(chan)(chan)品對接新(xin)(xin)增非標(biao)難度不大。對于(yu)債券，將利好到期(qi)日在2020年(nian)底之前的短久期(qi)品種(zhong)。

　　“整(zheng)體而言，放開老產品投(tou)資新資產有利于恢(hui)復之前因觀望而停止的老產品投(tou)資能(neng)力，緩解實體再(zai)融資壓力。”姜(jiang)超稱。

　　姜超(chao)表示，銀(yin)行可(ke)在(zai)過渡期內自主確定(ding)老產(chan)品(pin)壓縮(suo)清理(li)節奏，不設(she)置“一刀切”的收縮(suo)進度要(yao)求，有利于(yu)穩定(ding)市(shi)場預期，防止理(li)財產(chan)品(pin)規模大(da)幅(fu)下降，從而促進資管機構平穩轉型(xing)。

　　提振市場流動性和風險偏好

　　“放(fang)開公募理財(cai)投資股票(piao)及各類(lei)公募基金，從(cong)長遠(yuan)看，有望為股市帶來較(jiao)多增量(liang)資金。如果當前(qian)21萬億元(yuan)表(biao)外理財(cai)投資股票(piao)占比達(da)15%，則銀行(xing)理財(cai)股票(piao)投資規模可達(da)3.15萬億元(yuan)。”廖志明(ming)稱。

　　平安證(zheng)券首席策略分析師(shi)魏偉(wei)認為，A股市場(chang)將受益于流動(dong)性修(xiu)(xiu)復(fu)和風(feng)險偏好有效提(ti)振，資管(guan)(guan)新規相關細則(ze)全(quan)面落地有助于修(xiu)(xiu)復(fu)之前(qian)對于監管(guan)(guan)持續加碼的悲觀預期，權益市場(chang)的上行動(dong)力(li)在政(zheng)策信(xin)號調整下更加明(ming)確。

　　對(dui)股(gu)市(shi)而言，潘(pan)向東(dong)認(ren)為(wei)，資管新規細則(ze)短期是(shi)從政策層(ceng)面緩(huan)和市(shi)場情緒，有利(li)于(yu)風險(xian)偏好(hao)回(hui)升。隨著金(jin)融去(qu)杠桿、嚴(yan)監管等(deng)(deng)政策邊際(ji)放松，在宏(hong)觀(guan)層(ceng)面，有助于(yu)穩定(ding)社融增速，緩(huan)和經濟增速下滑壓力(li)，改善實體經濟尤其是(shi)國家(jia)重點領域和重大工程項(xiang)目與中(zhong)小微企(qi)業融資需求，利(li)好(hao)基(ji)建(jian)板塊(kuai)。從微觀(guan)層(ceng)面看，理(li)(li)財(cai)新規減少資金(jin)贖回(hui)壓力(li)，有助于(yu)修(xiu)復(fu)商業銀(yin)行(xing)(xing)負債端資產(chan)端壓力(li)，緩(huan)解銀(yin)行(xing)(xing)間狹義流(liu)(liu)動(dong)性向廣義流(liu)(liu)動(dong)性傳導機制；還(huan)降低公(gong)(gong)募理(li)(li)財(cai)產(chan)品門(men)檻(jian)，更(geng)多公(gong)(gong)募理(li)(li)財(cai)可(ke)配置股(gu)市(shi)規模，利(li)好(hao)銀(yin)行(xing)(xing)、券(quan)商、保險(xian)等(deng)(deng)金(jin)融板塊(kuai)。

　　在(zai)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)方面(mian)，中(zhong)金公司研報表示，銀行理財(cai)規模被(bei)動收縮壓(ya)力減(jian)小，有(you)助于短期(qi)緩解債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)需(xu)求；短久(jiu)期(qi)（2-3年以內）、中(zhong)高等級信用(yong)債(zhai)(zhai)需(xu)求可能(neng)是本(ben)次修改明確受益者(zhe)，收益率曲線(xian)可能(neng)再現陡峭(qiao)化。

　　“利(li)好(hao)利(li)率債(zhai)(zhai)與高(gao)等級信用債(zhai)(zhai)，尤其是(shi)短(duan)久(jiu)(jiu)期(qi)(qi)品種。理(li)財新(xin)規(gui)(gui)與資管新(xin)規(gui)(gui)打破剛兌的精神一(yi)致，機構風險偏好(hao)趨降，利(li)好(hao)利(li)率債(zhai)(zhai)與高(gao)等級信用債(zhai)(zhai)。”姜(jiang)超表示，理(li)財新(xin)規(gui)(gui)將理(li)財門檻從5萬(wan)元降至1萬(wan)元，允許封閉期(qi)(qi)在半年以上的定期(qi)(qi)開放式(shi)產品、銀行(xing)現金管理(li)類(lei)理(li)財產品采用攤余成本法(fa)計量，這(zhe)都將利(li)好(hao)短(duan)久(jiu)(jiu)期(qi)(qi)理(li)財產品發行(xing)，進而利(li)好(hao)短(duan)久(jiu)(jiu)期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券，尤其是(shi)2020年底(di)之前到期(qi)(qi)的產品。

　　潘向東表示(shi)，對(dui)債(zhai)券市(shi)場(chang)影響，隨著金融監(jian)管政策調(diao)整(zheng)，有利于(yu)修復信(xin)用利差(cha)不斷(duan)走闊的(de)格局。但國債(zhai)期貨T1812創出新(xin)高后的(de)大幅(fu)調(diao)整(zheng)，說明多(duo)輪降準后市(shi)場(chang)對(dui)寬(kuan)松(song)的(de)預(yu)期已較為充(chong)分，市(shi)場(chang)進(jin)一(yi)步寬(kuan)松(song)預(yu)期回(hui)調(diao)，利率(lv)(lv)債(zhai)收益率(lv)(lv)進(jin)一(yi)步下行(xing)空間(jian)有限(xian)。隨著非標等融資回(hui)暖，實體經濟短(duan)期違(wei)約風險下降，有助于(yu)信(xin)用債(zhai)行(xing)情走強。

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