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隨(sui)著《關(guan)于(yu)進一步(bu)明確(que)規(gui)(gui)范金融機構資產管理業務指導意(yi)見有關(guan)事項的(de)通(tong)(tong)知(zhi)》的(de)發布，業內期待已久的(de)資管新規(gui)(gui)監管細(xi)(xi)則(ze)終于(yu)“靴子”落(luo)地。在(zai)業內人士(shi)看來，此次(ci)資管新規(gui)(gui)的(de)執行(xing)通(tong)(tong)知(zhi)以及(ji)相關(guan)配(pei)套(tao)細(xi)(xi)則(ze)的(de)正式落(luo)地，在(zai)金融去(qu)杠桿大方(fang)向不(bu)改的(de)前提下，適(shi)度放緩了節(jie)奏，將有助(zhu)于(yu)穩定市(shi)(shi)場預(yu)期，確(que)保金融市(shi)(shi)場穩定運行(xing)。

　　明確公募資產管理產品投資范圍

　　7月(yue)20日，為(wei)指導(dao)金融(rong)機構更(geng)好地貫徹執行資管(guan)新規(gui)，確(que)(que)保(bao)規(gui)范資產管(guan)理業務(wu)工作平穩過渡，央(yang)行會同銀保(bao)監會、證(zheng)監會發布了《關于進一步明(ming)確(que)(que)規(gui)范金融(rong)機構資產管(guan)理業務(wu)指導(dao)意見有(you)關事項的通知》（下稱《通知》），就過渡期內有(you)關具體操(cao)作性問(wen)題進行了明(ming)確(que)(que)。

　　《通知(zhi)》主要有三個(ge)內(nei)(nei)容：一(yi)是(shi)進(jin)一(yi)步明確公(gong)募資(zi)(zi)產(chan)管理產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)范圍；二(er)是(shi)進(jin)一(yi)步明晰過渡(du)期內(nei)(nei)相關產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)估值方法；三是(shi)進(jin)一(yi)步明確過渡(du)期的(de)(de)(de)宏觀審慎(shen)政(zheng)策(ce)安排。《通知(zhi)》明確，公(gong)募資(zi)(zi)產(chan)管理產(chan)品(pin)除主要投(tou)(tou)資(zi)(zi)標準化債權(quan)類(lei)資(zi)(zi)產(chan)和上市(shi)交易(yi)的(de)(de)(de)股(gu)票外(wai)，還可(ke)(ke)以適(shi)當投(tou)(tou)資(zi)(zi)非標準化債權(quan)類(lei)資(zi)(zi)產(chan)，但應當符(fu)合《指導意(yi)見(jian)》關于(yu)非標投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)期限匹配、限額管理、信(xin)息(xi)披露(lu)等監管規(gui)定。過渡(du)期內(nei)(nei)，金融機構(gou)可(ke)(ke)以適(shi)當發行一(yi)部分老產(chan)品(pin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)一(yi)些新(xin)資(zi)(zi)產(chan)，但這些新(xin)資(zi)(zi)產(chan)應當優先滿(man)足國(guo)家重點領域和重大工程建設(she)續建項目(mu)以及中(zhong)小(xiao)微企業的(de)(de)(de)融資(zi)(zi)需求。同時(shi)，老產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)整(zheng)體規(gui)模必須控制(zhi)在《通知(zhi)》發布前存量產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)整(zheng)體規(gui)模之內(nei)(nei)，所投(tou)(tou)資(zi)(zi)新(xin)資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)到期日不得晚于(yu)2020年(nian)底。

　　在(zai)估(gu)值方(fang)法(fa)上，《通知(zhi)》指(zhi)出，考慮到(dao)部分資產(chan)尚不具備以市值計(ji)(ji)量的(de)(de)(de)(de)條件，在(zai)過渡期(qi)(qi)內(nei)，對封閉(bi)期(qi)(qi)在(zai)半(ban)年以上的(de)(de)(de)(de)定期(qi)(qi)開放式(shi)資產(chan)管(guan)理(li)產(chan)品(pin)，投資以收取合同(tong)現金(jin)流量為目的(de)(de)(de)(de)并持有到(dao)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)債券，可使用攤(tan)余成本計(ji)(ji)量，但(dan)定期(qi)(qi)開放式(shi)產(chan)品(pin)持有資產(chan)組合的(de)(de)(de)(de)久期(qi)(qi)不得長于封閉(bi)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)1.5倍；銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)現金(jin)管(guan)理(li)類產(chan)品(pin)在(zai)嚴格監(jian)管(guan)的(de)(de)(de)(de)前提下，暫(zan)時參照貨(huo)幣市場基金(jin)的(de)(de)(de)(de)“攤(tan)余成本+影子定價”方(fang)法(fa)進行(xing)估(gu)值。

　　在過(guo)(guo)渡(du)期(qi)的(de)宏觀審慎政策(ce)安(an)(an)排(pai)方(fang)面，《通知》明確(que)提出，對(dui)于過(guo)(guo)渡(du)期(qi)結束后(hou)(hou)難(nan)以(yi)消化(hua)的(de)存(cun)量(liang)非標(biao)，可以(yi)轉回銀行(xing)(xing)資產(chan)負債(zhai)表(biao)內(nei)，人(ren)民銀行(xing)(xing)在宏觀審慎評估（MPA）考核時(shi)將合理調整(zheng)有(you)關參數予以(yi)支持(chi)。同時(shi)，為解決表(biao)外(wai)回表(biao)占用資本問(wen)題，支持(chi)商業銀行(xing)(xing)通過(guo)(guo)發行(xing)(xing)二級資本債(zhai)補充資本。過(guo)(guo)渡(du)期(qi)結束后(hou)(hou)，對(dui)于由(you)(you)于特殊原因而難(nan)以(yi)回表(biao)的(de)存(cun)量(liang)非標(biao)準化(hua)債(zhai)權類資產(chan)，以(yi)及(ji)未到期(qi)的(de)存(cun)量(liang)股權類資產(chan)，經(jing)金(jin)融監(jian)管部(bu)門同意，采取適當安(an)(an)排(pai)妥善處理。過(guo)(guo)渡(du)期(qi)內(nei)，由(you)(you)金(jin)融機構(gou)按照自主有(you)序(xu)方(fang)式確(que)定(ding)整(zheng)改計劃，經(jing)金(jin)融監(jian)管部(bu)門確(que)認后(hou)(hou)執行(xing)(xing)。

　　增加規則彈性 確保平穩過渡

　　同一天，作(zuo)為資管(guan)(guan)新規(gui)的(de)配套實(shi)施細則(ze)，銀保(bao)監會(hui)發布(bu)了《商業(ye)(ye)銀行業(ye)(ye)務(wu)監督(du)管(guan)(guan)理辦法(fa)（征(zheng)求意(yi)見稿(gao)(gao)）》（以下簡(jian)稱(cheng)“理財新規(gui)”），證(zheng)(zheng)監會(hui)則(ze)發布(bu)了《證(zheng)(zheng)券(quan)期貨(huo)經營機構(gou)私(si)募(mu)資產管(guan)(guan)理業(ye)(ye)務(wu)管(guan)(guan)理辦法(fa)（征(zheng)求意(yi)見稿(gao)(gao)）》及《證(zheng)(zheng)券(quan)期貨(huo)經營機構(gou)私(si)募(mu)資產管(guan)(guan)理計劃運(yun)作(zuo)管(guan)(guan)理規(gui)定（征(zheng)求意(yi)見稿(gao)(gao)）》。

　　此次配套規則中，理(li)(li)財新(xin)規明(ming)確(que)要(yao)實(shi)行分類管理(li)(li)，區分公(gong)(gong)募和私(si)(si)募理(li)(li)財產品。公(gong)(gong)募理(li)(li)財產品面向(xiang)不特定社會公(gong)(gong)眾公(gong)(gong)開(kai)發行，私(si)(si)募理(li)(li)財產品面向(xiang)不超(chao)過(guo)200名合(he)格投資者非公(gong)(gong)開(kai)發行。

　　在(zai)證(zheng)監會層(ceng)面，資(zi)管(guan)業務(wu)(wu)新規(gui)(gui)增加規(gui)(gui)則彈性，確(que)保平(ping)穩過(guo)渡。立足當(dang)前市場運行(xing)特(te)點(dian)和(he)存(cun)量(liang)資(zi)管(guan)業務(wu)(wu)情況(kuang)，設置了(le)與資(zi)管(guan)新規(gui)(gui)相同的(de)過(guo)渡期(qi)，并且作了(le)“新老劃斷”的(de)柔性安排(pai)。過(guo)渡期(qi)內，各機(ji)構在(zai)有(you)序壓縮存(cun)量(liang)的(de)前提下，允(yun)許存(cun)量(liang)尚不符(fu)合資(zi)管(guan)業務(wu)(wu)新規(gui)(gui)規(gui)(gui)定的(de)產品滾(gun)動(dong)續作，且不統一限定整改(gai)進度，允(yun)許機(ji)構結合自身(shen)情況(kuang)有(you)序規(gui)(gui)范(fan)，逐(zhu)步消(xiao)化(hua)，實現新舊(jiu)規(gui)(gui)則的(de)平(ping)穩、有(you)序銜接。過(guo)渡期(qi)結束后，對(dui)于(yu)確(que)因特(te)殊原因難(nan)以(yi)規(gui)(gui)范(fan)的(de)存(cun)量(liang)非標準化(hua)債權類資(zi)產，以(yi)及(ji)未到期(qi)的(de)存(cun)量(liang)非標準化(hua)股權類資(zi)產，經(jing)證(zheng)監會同意，采取適當(dang)安排(pai)妥善處理(li)。

　　去杠桿大方向不動搖

　　對(dui)于《通知》的(de)(de)(de)發布(bu)以及相關政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)調整，業內人(ren)士認為，這(zhe)并不(bu)改變金(jin)融(rong)(rong)去杠桿的(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)和資管(guan)新(xin)規執行的(de)(de)(de)大(da)方向，更(geng)多的(de)(de)(de)是政(zheng)(zheng)策(ce)節奏上的(de)(de)(de)微調，旨在明確(que)資管(guan)新(xin)規執行中的(de)(de)(de)一些模糊認識，增強可(ke)操作(zuo)性，穩定(ding)市場預期，引導(dao)金(jin)融(rong)(rong)機構平穩過渡，確(que)保金(jin)融(rong)(rong)市場穩定(ding)運行。

　　業內(nei)人士魏(wei)星對記者表(biao)示(shi)，此次央行通知是一個有(you)原(yuan)則(ze)的(de)寬松，在(zai)保持整個資管新規方(fang)向(xiang)性不(bu)變的(de)前(qian)提下，從監管政策的(de)角度，對現在(zai)執行過程中(zhong)過嚴(yan)過緊的(de)方(fang)面進(jin)行一些(xie)糾正，向(xiang)市場(chang)釋放(fang)緩和的(de)信號，有(you)助于緩解目前(qian)市場(chang)上(shang)的(de)流(liu)動性壓力和風險偏好過緊的(de)情況。

　　北京大(da)學國家(jia)發展研究院副院長黃益平則表示，資管新(xin)規對(dui)(dui)新(xin)老業(ye)務采(cai)取(qu)過(guo)渡(du)劃(hua)斷方(fang)式，給予(yu)市(shi)場相(xiang)對(dui)(dui)充(chong)分的緩沖(chong)期，但由于(yu)金(jin)融(rong)機構對(dui)(dui)實際業(ye)務操作具體要求的認(ren)識并不明(ming)確，對(dui)(dui)資管新(xin)規具體規定(ding)的理解存在分歧，為了(le)避免對(dui)(dui)政策理解的誤區和落實新(xin)規中可能出(chu)現(xian)的偏差，金(jin)融(rong)機構要么(me)采(cai)取(qu)過(guo)急過(guo)緊(jin)的一刀切方(fang)式，要么(me)采(cai)取(qu)消極等(deng)待(dai)的觀望態度，這在一定(ding)程度上加劇了(le)金(jin)融(rong)市(shi)場緊(jin)張情(qing)緒(xu)。

　　他表示，資(zi)管新(xin)規相當于對中國(guo)金(jin)融市場(chang)資(zi)產管理業務(wu)模(mo)式進行(xing)整體(ti)(ti)重(zhong)塑(su)，無(wu)論是金(jin)融機構(gou)業務(wu)重(zhong)新(xin)梳理，還是經濟(ji)主體(ti)(ti)的(de)產品接受程度(du)，都需要具有明確、可(ke)操作的(de)方案。資(zi)管新(xin)規細則始終堅持(chi)去杠桿的(de)政策方向(xiang)不(bu)動搖，進一步明確了監管標(biao)準和(he)要求(qiu)，更充分考慮(lv)我國(guo)金(jin)融市場(chang)發(fa)展的(de)實(shi)際情(qing)況和(he)實(shi)體(ti)(ti)經濟(ji)合(he)理融資(zi)需求(qiu)，有利于消除市場(chang)不(bu)確定性，穩(wen)定市場(chang)預期，確保金(jin)融市場(chang)穩(wen)定運行(xing)，將為實(shi)體(ti)(ti)經濟(ji)創造健康的(de)貨幣金(jin)融環境(jing)。

　　海通(tong)證(zheng)券姜超則(ze)(ze)表示，《通(tong)知》可以看作是(shi)資(zi)管(guan)新規的(de)執行細則(ze)(ze)，資(zi)管(guan)新規打破剛兌、消除嵌套、統一(yi)監管(guan)等原(yuan)則(ze)(ze)并未(wei)改變。但在非(fei)標(biao)投資(zi)、壓縮節(jie)奏、計價方式等方面較(jiao)市場最悲觀預期有所放(fang)寬(kuan)，更確切地說是(shi)對資(zi)管(guan)新規中上(shang)述(shu)比較(jiao)模糊的(de)規定進一(yi)步(bu)明確。理財新規等作為資(zi)管(guan)新規配套細則(ze)(ze)，也完全貫徹了資(zi)管(guan)新規和《通(tong)知》的(de)精神。

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