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逾20萬億市場迎新規

　　銀行理財規模下行勢頭有望改善

　　當前銀(yin)行理財產品(pin)市場余額(e)已超20萬億元。7月20日，銀(yin)保(bao)監(jian)會(hui)發布了《商業(ye)銀(yin)行理財業(ye)務(wu)監(jian)督管(guan)理辦法（征求意見稿）》（以下(xia)簡稱“理財新(xin)(xin)規”）。與今年4月發布的(de)《關于規范金融(rong)機構資產管(guan)理業(ye)務(wu)的(de)指導意見》（以下(xia)簡稱“資管(guan)新(xin)(xin)規”），共同構成銀(yin)行開(kai)展(zhan)理財業(ye)務(wu)需(xu)要遵守(shou)的(de)監(jian)管(guan)要求。

　　銀保監(jian)會(hui)表示(shi)，發布實施“理(li)財(cai)新(xin)規(gui)”，既是落實“資管新(xin)規(gui)”的重要舉措，也有利于細(xi)化銀行(xing)理(li)財(cai)監(jian)管要求(qiu)，消除市(shi)場不(bu)確定性(xing)，穩(wen)定市(shi)場預期(qi)。機構預計，商(shang)業銀行(xing)“理(li)財(cai)新(xin)規(gui)”有利于增強銀行(xing)資金(jin)募集能力(li)，之前(qian)的理(li)財(cai)產品規(gui)模下行(xing)勢頭有望(wang)得到改善。

　　投資門檻降至1萬元

　　“理(li)財新規”主(zhu)要對商(shang)業(ye)銀行理(li)財業(ye)務提出了十大要求(qiu)，其(qi)中第一條(tiao)便(bian)與投資人息息相關：“商(shang)業(ye)銀行發行公募理(li)財產(chan)品的(de)，單一投資者銷售起點金額不得低于1萬元人民幣。”

　　作為一(yi)項重要(yao)調(diao)整，“理財新規”將單只公募理財產(chan)品銷售起點由目前的5萬元降至1萬元。分析認為，投資(zi)門(men)檻(jian)降低，意(yi)味著銀(yin)行(xing)理財的客戶(hu)范圍擴大(da)(da)，有利于增(zeng)強資(zi)金(jin)募集(ji)能力，做大(da)(da)行(xing)業規模。

　　華泰證券(quan)宏觀(guan)研究(jiu)員李超指出，理(li)(li)財(cai)產(chan)品購買門檻(jian)降低，有助于提高理(li)(li)財(cai)在投資(zi)者資(zi)產(chan)配置中的相對吸(xi)引力(li)，擴(kuo)大銀行理(li)(li)財(cai)客戶(hu)范(fan)圍、吸(xi)引資(zi)金流入理(li)(li)財(cai)資(zi)金池，緩解商業(ye)銀行的負債端壓力(li)。

　　而針對保(bao)(bao)本(ben)理(li)(li)財(cai)和(he)結構(gou)性(xing)存(cun)款，“理(li)(li)財(cai)新規”明確，已發行的保(bao)(bao)本(ben)理(li)(li)財(cai)將統一歸口為結構(gou)性(xing)存(cun)款或其他存(cun)款管理(li)(li)，結構(gou)性(xing)存(cun)款業務需要衍生品(pin)(pin)資(zi)格。銀(yin)保(bao)(bao)監(jian)會相關(guan)負責人表示(shi)，結構(gou)性(xing)存(cun)款在(zai)國際(ji)上(shang)普(pu)遍存(cun)在(zai)，在(zai)法律關(guan)系、業務實質、管理(li)(li)模式(shi)、會計(ji)處理(li)(li)、風(feng)險隔離等方面，與非保(bao)(bao)本(ben)型理(li)(li)財(cai)產品(pin)(pin)存(cun)在(zai)本(ben)質差異，要納(na)入銀(yin)行表內(nei)核算、計(ji)提資(zi)本(ben)和(he)撥備等。

　　這意味著，保(bao)本(ben)理(li)(li)(li)財(cai)產(chan)品(pin)將退(tui)出(chu)銀(yin)行(xing)理(li)(li)(li)財(cai)市場，未(wei)來投資者(zhe)在銀(yin)行(xing)買不到“保(bao)本(ben)理(li)(li)(li)財(cai)”這一品(pin)種了，已經發(fa)行(xing)的保(bao)本(ben)理(li)(li)(li)財(cai)將視作存款管理(li)(li)(li)。

　　實際上(shang)，受“資管(guan)新規(gui)”影響，很多銀(yin)(yin)行(xing)將(jiang)結(jie)構(gou)性(xing)(xing)存(cun)款(kuan)(kuan)當成保本(ben)理財(cai)的(de)良好(hao)替代(dai)品(pin)，今年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)結(jie)構(gou)性(xing)(xing)存(cun)款(kuan)(kuan)發行(xing)量及規(gui)模大(da)增，其中出現了一些假的(de)結(jie)構(gou)性(xing)(xing)存(cun)款(kuan)(kuan)。根據“理財(cai)新規(gui)”，銀(yin)(yin)行(xing)需要有衍生品(pin)交易資格(ge)才能(neng)發行(xing)結(jie)構(gou)性(xing)(xing)存(cun)款(kuan)(kuan)，可以避免一些沒(mei)有資格(ge)的(de)銀(yin)(yin)行(xing)發行(xing)假的(de)結(jie)構(gou)性(xing)(xing)存(cun)款(kuan)(kuan)。

　　與“資管新規(gui)”的(de)要(yao)求(qiu)一致(zhi)，“理(li)財(cai)(cai)新規(gui)”要(yao)求(qiu)理(li)財(cai)(cai)產品實(shi)行(xing)凈(jing)值化管理(li)，堅持公允價(jia)值計量(liang)原則(ze)，鼓勵以市值計量(liang)所投資資產，允許符(fu)合條件(jian)的(de)封(feng)閉式理(li)財(cai)(cai)產品采用攤余(yu)成(cheng)本計量(liang)。

　　中(zhong)國人民(min)大(da)學重陽金(jin)融研究院高級研究員董希(xi)淼認為(wei)，消費者對于理(li)財(cai)凈值化轉型需要較長的(de)適(shi)應(ying)時間，“類(lei)(lei)基金(jin)”的(de)現金(jin)管理(li)類(lei)(lei)產(chan)(chan)品(pin)將(jiang)成(cheng)為(wei)短期內理(li)財(cai)轉型的(de)主(zhu)要方(fang)向。作(zuo)為(wei)具(ju)有穩定(ding)(ding)收益的(de)理(li)財(cai)產(chan)(chan)品(pin)，現金(jin)管理(li)類(lei)(lei)產(chan)(chan)品(pin)參(can)照(zhao)貨幣市(shi)場基金(jin)的(de)“攤余成(cheng)本+影子定(ding)(ding)價”方(fang)法(fa)進行(xing)估值，有利于銀行(xing)吸引客戶，促進銀行(xing)理(li)財(cai)業務平穩過渡。

　　穩定預期利于理財市場

　　“理(li)財(cai)(cai)新(xin)規(gui)(gui)”的(de)過渡(du)期與(yu)“資管新(xin)規(gui)(gui)”保(bao)持一致，到(dao)2020年(nian)12月31日。新(xin)規(gui)(gui)指出，在過渡(du)期內，銀行(xing)新(xin)發(fa)行(xing)的(de)理(li)財(cai)(cai)產(chan)品應當(dang)符(fu)合辦(ban)法規(gui)(gui)定，同(tong)時可以發(fa)行(xing)老產(chan)品對接未到(dao)期資產(chan)，但(dan)應控制存量理(li)財(cai)(cai)產(chan)品的(de)整體規(gui)(gui)模；過渡(du)期結束后，不得再發(fa)行(xing)或者存續違反規(gui)(gui)定的(de)理(li)財(cai)(cai)產(chan)品。

　　銀(yin)保監會有關部(bu)門負(fu)責人表示，銀(yin)行應結(jie)合自(zi)身實(shi)際情況，按照自(zi)主有序方式制定(ding)本(ben)行理財業務整改計劃。過渡期(qi)結(jie)束后，對于因特殊原因而難以(yi)回(hui)表的存(cun)(cun)量(liang)非(fei)標準化債(zhai)權(quan)類(lei)資(zi)產，以(yi)及(ji)未到期(qi)的存(cun)(cun)量(liang)股權(quan)類(lei)資(zi)產，經報監管部(bu)門同意，可(ke)以(yi)適當(dang)安(an)排，穩妥有序處(chu)理。

　　過渡期內，允許老產品投(tou)資新資產，這一(yi)規定被市場(chang)(chang)認(ren)為(wei)是較(jiao)大的(de)放松(song)。“資管(guan)新規”出臺以(yi)來，不合規的(de)舊產品規模已經出現(xian)萎縮，新產品一(yi)時又難以(yi)銜接，對市場(chang)(chang)影響(xiang)比較(jiao)大。

　　“資(zi)管新規”出臺后的(de)(de)這(zhe)(zhe)段時間，“符合(he)監管規定的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)發行(xing)不(bu)達預(yu)期。”浦發銀(yin)行(xing)副行(xing)長謝偉日前坦言，“資(zi)產(chan)(chan)管理部門可能(neng)做(zuo)(zuo)好(hao)了準(zhun)備(bei)，但渠道(dao)和(he)客戶(hu)部門可能(neng)沒(mei)有做(zuo)(zuo)好(hao)準(zhun)備(bei)，或者銀(yin)行(xing)總行(xing)做(zuo)(zuo)好(hao)了準(zhun)備(bei)，分支(zhi)機構還遠(yuan)(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)(yuan)沒(mei)有做(zuo)(zuo)好(hao)準(zhun)備(bei)。凈值(zhi)型(xing)產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)發行(xing)規模、增長速度，遠(yuan)(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)(yuan)沒(mei)有達到(dao)預(yu)期，我們希望通(tong)過(guo)發行(xing)長期限的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，對(dui)應中(zhong)長期限的(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)，這(zhe)(zhe)個(ge)發行(xing)計劃(hua)在渠道(dao)中(zhong)也沒(mei)有得到(dao)很好(hao)的(de)(de)認可。”

　　“總體來(lai)看，理財(cai)征求意見稿有助于緩解因(yin)運動式監管(guan)和對(dui)未到期存(cun)(cun)量(liang)資(zi)產提前(qian)贖(shu)回(hui)引發的存(cun)(cun)量(liang)債務風險。”聯訊證(zheng)券董(dong)事(shi)總經理李(li)奇霖表示。

　　2017年以(yi)來，隨(sui)著監管持續加大力度，理財(cai)業(ye)務已開始向(xiang)有序調整。銀(yin)保監會數據(ju)顯示，截至2018年6月末(mo)，銀(yin)行非保本型理財(cai)產(chan)品(pin)余額為21萬億(yi)元(yuan)，環比5月末(mo)下降1.18萬億(yi)元(yuan)，同業(ye)理財(cai)規模(mo)和占(zhan)(zhan)比也持續下降。理財(cai)資(zi)(zi)(zi)金主(zhu)要投(tou)向(xiang)債券、存款、貨幣市場工具等(deng)標準化資(zi)(zi)(zi)產(chan)，占(zhan)(zhan)比約為70%；非標準化債權類資(zi)(zi)(zi)產(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)占(zhan)(zhan)比約為15%左右。

　　“理(li)財(cai)新(xin)規”細(xi)(xi)(xi)則出臺意味著監(jian)管(guan)政策(ce)明確了(le)新(xin)產品(pin)(pin)(pin)的(de)發行要求，消除(chu)了(le)過去2個月(yue)產品(pin)(pin)(pin)發行因(yin)細(xi)(xi)(xi)則未定帶來的(de)不確定性(xing)。華泰證券(quan)預計，“理(li)財(cai)新(xin)規”細(xi)(xi)(xi)則出臺有助于新(xin)產品(pin)(pin)(pin)的(de)加速(su)推(tui)(tui)出，理(li)財(cai)產品(pin)(pin)(pin)規模的(de)下(xia)行勢頭也有望改(gai)善。同時，新(xin)產品(pin)(pin)(pin)的(de)加速(su)推(tui)(tui)出有助于改(gai)善股票市場和債(zhai)券(quan)市場的(de)流(liu)動性(xing)。

　　投資者管理體系有待建立

　　“資(zi)管(guan)(guan)新規(gui)(gui)”和相關細則落地，平安集團副首席風險(xian)(xian)執行官楊(yang)峻認為，新資(zi)管(guan)(guan)時(shi)代，重要(yao)的(de)(de)(de)是(shi)要(yao)建(jian)立投資(zi)者(zhe)風險(xian)(xian)承受(shou)能(neng)力與產(chan)品(pin)風險(xian)(xian)的(de)(de)(de)適(shi)配體系，“我們(men)一直(zhi)說資(zi)管(guan)(guan)就是(shi)要(yao)把合(he)適(shi)產(chan)品(pin)賣給(gei)(gei)合(he)適(shi)的(de)(de)(de)人，這句話到(dao)底怎么(me)落實？什(shen)么(me)樣的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)應該(gai)賣給(gei)(gei)什(shen)么(me)樣的(de)(de)(de)投資(zi)者(zhe)？我們(men)要(yao)建(jian)立一個比(bi)較完善的(de)(de)(de)投資(zi)者(zhe)適(shi)當性管(guan)(guan)理(li)體系，只有(you)這樣才有(you)可(ke)能(neng)在(zai)打(da)(da)破剛兌、沒有(you)資(zi)金池運作的(de)(de)(de)前(qian)提下，能(neng)做(zuo)到(dao)‘合(he)適(shi)的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)賣給(gei)(gei)合(he)適(shi)的(de)(de)(de)人’，打(da)(da)造差異(yi)化競爭(zheng)優勢，應對(dui)新規(gui)(gui)挑戰。”

　　此(ci)外，銀(yin)行理財市場打破剛(gang)性(xing)兌付，投資者(zhe)教(jiao)育也至(zhi)關(guan)重要。

　　“原(yuan)來我們認(ren)為投資者(zhe)(zhe)教(jiao)育更(geng)多是(shi)(shi)監(jian)管的(de)(de)事，但實際上(shang)，資管機構也責(ze)無旁貸，因為只有讓投資者(zhe)(zhe)了(le)(le)解了(le)(le)你的(de)(de)產品、風險，才有可能實現打(da)破(po)剛(gang)兌(dui)、買者(zhe)(zhe)自(zi)(zi)(zi)負(fu)(fu)。我們一直(zhi)說得(de)比較多的(de)(de)是(shi)(shi)‘賣者(zhe)(zhe)盡責(ze)、買者(zhe)(zhe)自(zi)(zi)(zi)負(fu)(fu)’，以前我們更(geng)多的(de)(de)看(kan)后(hou)面(mian)四個字，自(zi)(zi)(zi)己買，自(zi)(zi)(zi)己負(fu)(fu)責(ze)。但由于(yu)金融產品天(tian)然(ran)隱含著風險滯后(hou)性和隱蔽(bi)性，所以在‘賣者(zhe)(zhe)盡責(ze)’沒有做好的(de)(de)前提下，要(yao)求投資者(zhe)(zhe)‘買者(zhe)(zhe)自(zi)(zi)(zi)負(fu)(fu)’，這是(shi)(shi)不(bu)合理的(de)(de)，也不(bu)公平，所以資管機構有非常強的(de)(de)投資者(zhe)(zhe)教(jiao)育的(de)(de)責(ze)任。”楊峻說。