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新(xin)三(san)(san)板企業雙(shuang)創(chuang)債(zhai)發(fa)行情況引發(fa)市場關注(zhu)。全國股轉系統新(xin)聞發(fa)言人表示(shi)，截(jie)(jie)至目(mu)前，6家新(xin)三(san)(san)板創(chuang)新(xin)層(ceng)公(gong)司(si)完(wan)成雙(shuang)創(chuang)可(ke)轉債(zhai)發(fa)行，募(mu)集(ji)資金(jin)總(zong)額(e)為2.96億元。統計數(shu)據顯(xian)示(shi)，截(jie)(jie)至8月7日，今年以來(lai)，8家新(xin)三(san)(san)板公(gong)司(si)在區域性股權交易中(zhong)心發(fa)行或擬發(fa)行私募(mu)可(ke)轉債(zhai)。

　　業內人(ren)士指出，掛牌公司(si)積極(ji)嘗試各種融資(zi)方式，尋求突圍(wei)。未來，定增及雙創(chuang)債(zhai)融資(zi)仍是主流，在區域性股權(quan)交(jiao)易(yi)中心發行私募可轉(zhuan)債(zhai)或成為補充融資(zi)的重要方式。

　　拓寬融資途徑

　　2017年以來，新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)定(ding)增融(rong)資規(gui)(gui)模呈(cheng)下行態勢(shi)。Wind數據統計顯示，2017年，新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)公司定(ding)增2370次(ci)，合計規(gui)(gui)模為1074.63億(yi)元，同比下降(jiang)11.01%。2018年，定(ding)增市場繼續(xu)下行，并(bing)呈(cheng)現“量價雙跌(die)”態勢(shi)。截至7月30日(ri)，新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)定(ding)增募資金額(e)合計僅為404.82億(yi)元，較去年同期下降(jiang)33.67%。

　　從(cong)具體(ti)月(yue)(yue)份看，3月(yue)(yue)-6月(yue)(yue)，定(ding)(ding)增(zeng)家(jia)數分別為(wei)214家(jia)、186家(jia)、159家(jia)、110家(jia)；募(mu)資金額分別為(wei)95.94億(yi)元(yuan)(yuan)、60.72億(yi)元(yuan)(yuan)、55.60億(yi)元(yuan)(yuan)、55.72億(yi)元(yuan)(yuan)。定(ding)(ding)增(zeng)家(jia)數及募(mu)資額均逐月(yue)(yue)收縮。

　　為(wei)解決中(zhong)小企業融(rong)資難的(de)問題，監(jian)管機構不斷(duan)做出新(xin)嘗試。2017年(nian)9月，股(gu)轉(zhuan)系統發(fa)布(bu)《創(chuang)新(xin)創(chuang)業公司(si)(si)(si)非公開(kai)發(fa)行可(ke)轉(zhuan)換公司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)券(quan)業務實施細則(ze)（試行）》，允許符合條件的(de)新(xin)三板創(chuang)新(xin)層掛(gua)牌(pai)公司(si)(si)(si)向滬深交易所，申(shen)請發(fa)行并(bing)轉(zhuan)讓可(ke)轉(zhuan)換為(wei)掛(gua)牌(pai)公司(si)(si)(si)股(gu)票的(de)公司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)券(quan)。

　　細則指出，可轉(zhuan)(zhuan)換(huan)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)債券是指創(chuang)新創(chuang)業公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)依(yi)照法定(ding)程序非(fei)公(gong)(gong)(gong)(gong)開發行(xing)，在一定(ding)期間內(nei)依(yi)照約定(ding)的(de)條(tiao)件可以轉(zhuan)(zhuan)換(huan)成公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股份的(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)債券；發行(xing)人為股轉(zhuan)(zhuan)系統掛牌公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，且可轉(zhuan)(zhuan)換(huan)債券發行(xing)時(shi)應當屬于創(chuang)新層公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)；可轉(zhuan)(zhuan)換(huan)債券發行(xing)前，發行(xing)人股東人數不超(chao)過200人，可轉(zhuan)(zhuan)換(huan)債券的(de)存續期限(xian)不超(chao)過6年。

　　2017年10月，新三(san)板企業第一例雙(shuang)創(chuang)可(ke)轉債獲(huo)準發行。創(chuang)新層企業藍天環保發布公告稱，申(shen)請的(de)雙(shuang)創(chuang)可(ke)轉債收到了深(shen)交所下發的(de)無異議(yi)函。

　　如今，雙(shuang)(shuang)創(chuang)(chuang)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)推行(xing)將滿一年。8月3日，就掛(gua)(gua)牌(pai)公(gong)司雙(shuang)(shuang)創(chuang)(chuang)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)情況的相關問題，全國股(gu)轉(zhuan)(zhuan)系統新聞發(fa)(fa)言人表示，截(jie)至目(mu)前，6家新三(san)板創(chuang)(chuang)新層(ceng)掛(gua)(gua)牌(pai)公(gong)司完成雙(shuang)(shuang)創(chuang)(chuang)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)，募集資金(jin)總額為(wei)2.96億(yi)元(yuan)。另有3家公(gong)司已取得交易所發(fa)(fa)行(xing)無異議函(han)并啟動發(fa)(fa)行(xing)。全國股(gu)轉(zhuan)(zhuan)公(gong)司指出，試點期間，股(gu)轉(zhuan)(zhuan)支持(chi)并鼓勵創(chuang)(chuang)新層(ceng)掛(gua)(gua)牌(pai)公(gong)司申(shen)請發(fa)(fa)行(xing)雙(shuang)(shuang)創(chuang)(chuang)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)，并為(wei)其轉(zhuan)(zhuan)股(gu)環節提供相對便捷、快(kuai)速的服務，切(qie)實有效拓寬創(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)業中小企(qi)業的直(zhi)接(jie)融資途徑。

　　北(bei)京南(nan)山投資創始人周運南(nan)對中(zhong)國證券報記者(zhe)表示，在(zai)首(shou)批(pi)成(cheng)功(gong)發行雙創可轉債的(de)三家企業中(zhong)，伏泰科(ke)技自(zi)(zi)2018年2月(yue)26日(ri)起已經在(zai)全國股(gu)轉系統終(zhong)止掛牌；旭杰科(ke)技債券持有人自(zi)(zi)2018年7月(yue)17日(ri)到2018年7月(yue)30日(ri)的(de)十個(ge)(ge)交易日(ri)進入(ru)第二個(ge)(ge)轉股(gu)申報期，但轉股(gu)申報登(deng)記數量(liang)為(wei)0手；藍天環保可轉債已于2018年4月(yue)13日(ri)完成(cheng)退(tui)出登(deng)記并注銷(xiao)。

　　“新(xin)三板雙創可轉債政(zheng)策很好，但由于(yu)今(jin)年(nian)以來(lai)大型企業公司債屢(lv)屢(lv)出(chu)現違(wei)約情況(kuang)，導致(zhi)公司債的信用(yong)風(feng)險(xian)提升(sheng)。另外，新(xin)三板二(er)級市場存在流動(dong)性(xing)困境且(qie)價格(ge)波動(dong)較大，使(shi)得新(xin)三板雙創可轉債企業需(xu)求強烈(lie)，但認購者(zhe)寥寥，制約了新(xin)三板雙創可轉債政(zheng)策作用(yong)的發揮。”周運南說(shuo)。

　　8家掛牌企業“嘗鮮”

　　新三板(ban)市場流動性(xing)有待(dai)改善，企業(ye)通過定增(zeng)、雙創債(zhai)融(rong)資(zi)限(xian)制多。融(rong)資(zi)遇到(dao)瓶(ping)頸，企業(ye)為謀求(qiu)發展(zhan)積極嘗試其他(ta)融(rong)資(zi)方式。在(zai)這樣的(de)背(bei)景下(xia)，在(zai)區域性(xing)股權交(jiao)易市場發行私募(mu)可轉債(zhai)的(de)融(rong)資(zi)方式嶄露頭(tou)角。

　　8月(yue)1日(ri)，五行(xing)時代(dai)公(gong)(gong)告稱，公(gong)(gong)司股東大會已通過(guo)《關(guan)于(yu)非公(gong)(gong)開(kai)發(fa)行(xing)私募可(ke)(ke)轉債(zhai)方案的議案》。議案顯(xian)示，公(gong)(gong)司將在中原股權交易中心發(fa)行(xing)私募可(ke)(ke)轉債(zhai)，規模為(wei)(wei)1000萬元，私募可(ke)(ke)轉債(zhai)期(qi)限為(wei)(wei)18個(ge)月(yue)，年利(li)率為(wei)(wei)10%。

　　五行(xing)時代(dai)(dai)為基礎(chu)層企業，目前市(shi)值為1844萬(wan)元(yuan)。公(gong)司2017年登陸新三(san)板，當年實(shi)(shi)現(xian)營業收入6655.8743萬(wan)元(yuan)，同比增長184.1%；實(shi)(shi)現(xian)凈利(li)潤899.8026萬(wan)元(yuan)，同比增長675.63%。資料顯示，五行(xing)時代(dai)(dai)從事公(gong)共關(guan)系服(fu)務、廣告代(dai)(dai)理服(fu)務等(deng)業務。

　　這(zhe)并非新三板企(qi)(qi)業(ye)首次嘗試在四板市場(chang)發(fa)行(xing)(xing)私募可轉債。梳理公告發(fa)現(xian)，一年(nian)多時(shi)間來，8家掛牌企(qi)(qi)業(ye)“嘗鮮”，包括(kuo)五行(xing)(xing)時(shi)代、必然(ran)傳媒、重(zhong)交再生、凌志股(gu)份等。值得注(zhu)意的是(shi)，在四板發(fa)行(xing)(xing)私募可轉債的企(qi)(qi)業(ye)多為基礎層(ceng)企(qi)(qi)業(ye)，且市值較(jiao)小。

　　6月29日，必然傳(chuan)媒公(gong)告稱，將在(zai)重慶股份轉讓中心(xin)發行可轉債，發行規模(mo)為(wei)1200萬元，期(qi)限(xian)為(wei)3年(nian)，年(nian)化(hua)利(li)率10%，用于(yu)補充公(gong)司(si)流動資(zi)金。

　　必然(ran)傳媒為(wei)基(ji)礎(chu)層企業，總市值為(wei)5286萬元(yuan)(yuan)。2017年營業總收入為(wei)1718.5504萬元(yuan)(yuan)，同比下(xia)降(jiang)70.37%；歸屬(shu)于掛牌公司股(gu)東的凈(jing)利潤為(wei)-287.4624萬元(yuan)(yuan)，下(xia)降(jiang)148.73%。其主(zhu)營業務為(wei)廣告代理服(fu)務，動(dong)畫片(pian)及(ji)影視劇的投資、制(zhi)作與發行。

　　新鼎(ding)資(zi)本(ben)董(dong)事長張馳指出(chu)，可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)本(ben)身是債(zhai)(zhai)(zhai)券，但在(zai)(zai)(zai)一定條件下可(ke)(ke)(ke)以(yi)轉(zhuan)成股。這(zhe)對(dui)于投資(zi)者(zhe)來說具(ju)有一定吸引力。債(zhai)(zhai)(zhai)券風險系數相對(dui)較(jiao)低，在(zai)(zai)(zai)企(qi)業發(fa)展(zhan)的良好的情況下，投資(zi)者(zhe)可(ke)(ke)(ke)以(yi)選擇轉(zhuan)股；如果(guo)企(qi)業發(fa)展(zhan)不(bu)及預期，投資(zi)人可(ke)(ke)(ke)以(yi)要(yao)求債(zhai)(zhai)(zhai)權償還。同時，在(zai)(zai)(zai)區域性股權交(jiao)易市場(chang)發(fa)行(xing)可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)的限制，比發(fa)行(xing)雙(shuang)創可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)少(shao)。

　　業(ye)內人士指出，新三(san)板(ban)(ban)企業(ye)選擇在區域性股(gu)交發行(xing)可轉債的原因可以(yi)從兩方(fang)面分(fen)析。首(shou)先，當前新三(san)板(ban)(ban)市場流(liu)動性不足(zu)，中小微(wei)企業(ye)通過定增、雙創可轉債方(fang)式融資遇到(dao)一些瓶頸(jing)，于是這部分(fen)企業(ye)尋求更加多元的融資方(fang)式。

　　“在四(si)板發行(xing)私募可轉(zhuan)債(zhai)限(xian)制較(jiao)少，未來規模可能追趕(gan)上創(chuang)新層(ceng)的雙創(chuang)可轉(zhuan)債(zhai)。”周運南(nan)表(biao)示，“這種融資(zi)方式(shi)優勢明顯(xian)，一是(shi)可轉(zhuan)債(zhai)產品設計(ji)便捷靈活；二(er)是(shi)融資(zi)財(cai)務成(cheng)本和時間(jian)成(cheng)本適(shi)度；三(san)是(shi)審批流程簡潔快速(su)；四(si)是(shi)發行(xing)門檻不高。”

　　去(qu)年1月(yue)份，《國(guo)務院(yuan)辦公(gong)廳(ting)關于規(gui)范發展區域(yu)性(xing)股權市場的通(tong)知》出臺，四(si)板私募債被(bei)叫停(ting)。

　　根據上(shang)述《通知》要求，在(zai)區域性股權市場發行或轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓證券(quan)的，將(jiang)(jiang)僅(jin)限于股票、可轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)換為股票的公司債券(quan)以(yi)及國務院(yuan)有(you)關(guan)部門按程序認可的其他證券(quan)，不(bu)得(de)發行或轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓私募債券(quan)。業(ye)內人士指出，這(zhe)一舉措意味著將(jiang)(jiang)私募債從四板市場中剝(bo)離。這(zhe)也為在(zai)四板發行私募可轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債騰出了空間(jian)，同(tong)時也更(geng)加規(gui)范。

　　張馳認為，這(zhe)種(zhong)融(rong)資(zi)方(fang)式存在局限性。在區域性股權(quan)交易市場發(fa)行(xing)(xing)(xing)可轉(zhuan)債(zhai)推行(xing)(xing)(xing)需要(yao)經過(guo)市場檢驗，初(chu)期成(cheng)功(gong)發(fa)行(xing)(xing)(xing)可轉(zhuan)債(zhai)的企(qi)(qi)業(ye)大(da)多(duo)是規(gui)模(mo)較(jiao)大(da)的企(qi)(qi)業(ye)。對于(yu)這(zhe)些規(gui)模(mo)較(jiao)大(da)的企(qi)(qi)業(ye)而言，即使不在四板發(fa)行(xing)(xing)(xing)可轉(zhuan)債(zhai)也能融(rong)到資(zi)。因此，這(zhe)種(zhong)方(fang)式對于(yu)緩解新三板企(qi)(qi)業(ye)融(rong)資(zi)難(nan)(nan)問題可能難(nan)(nan)以(yi)起到根(gen)本(ben)作用，只是一種(zhong)補充融(rong)資(zi)方(fang)式。

　　配套制度待完善

　　“新三板企業(ye)選擇股權融(rong)資或債(zhai)權融(rong)資，選擇銀行債(zhai)或是可轉債(zhai)視乎融(rong)資效率(lv)。”周運南認(ren)為，“現階段(duan)市場資金緊張，何(he)種方式能(neng)及(ji)時快捷(jie)有(you)效地融(rong)到資金，就采取何(he)種方式。”

　　“現在企(qi)業(ye)做定增，資金(jin)方找(zhao)好了(le)，向股轉公司申請也要等幾個月，資金(jin)就這么拖(tuo)著進不來。在四板(ban)發(fa)行私募(mu)可轉債，既解決企(qi)業(ye)資金(jin)缺口(kou)，又給了(le)企(qi)業(ye)時間(jian)窗口(kou)等待股轉公司審(shen)批。”深(shen)圳前海股權交易(yi)中心戰略發(fa)展部人士龔(gong)海對中國(guo)證券報記者表(biao)示。

　　龔海進一(yi)步(bu)指出，目(mu)前(qian)新(xin)三(san)板(ban)企業股(gu)(gu)價處于(yu)低位，通過(guo)私募可(ke)轉債的(de)方(fang)式(shi)可(ke)股(gu)(gu)債結合。投資(zi)者以債的(de)方(fang)式(shi)投資(zi)新(xin)三(san)板(ban)企業，同時享有企業股(gu)(gu)權(quan)增值的(de)溢價空間，該(gai)產(chan)品未來(lai)發展前(qian)景可(ke)期(qi)。

　　張馳則(ze)指出(chu)，在新(xin)三(san)板市場低(di)迷(mi)的情況下(xia)，四(si)(si)板推行可(ke)轉債給(gei)企(qi)(qi)業(ye)提(ti)供了一種(zhong)融(rong)資(zi)渠道(dao)選(xuan)擇，前(qian)景值得期待。“但是，其發(fa)展前(qian)景可(ke)能和新(xin)三(san)板市場情況形(xing)成蹺(qiao)蹺(qiao)板。新(xin)三(san)板持續低(di)迷(mi)，企(qi)(qi)業(ye)有動(dong)力在四(si)(si)板發(fa)可(ke)轉債；如果(guo)新(xin)三(san)板流動(dong)性得到改善(shan)，四(si)(si)板發(fa)可(ke)轉債空間小(xiao)。這種(zhong)融(rong)資(zi)方式存(cun)在一些(xie)短板。”

　　周運南指出，劣勢(shi)主要(yao)體現在兩方面，一是資金來源較少(shao)，二是債(zhai)轉股通道不(bu)暢(chang)。“四板(ban)私募可轉債(zhai)作為非標產品，參與(yu)的金融機(ji)構有限。”龔海說。

　　申萬宏源(yuan)新三板首席(xi)分析師劉靖指出，可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)雖然(ran)是(shi)債(zhai)券(quan)，但是(shi)滿足(zu)協議(yi)(yi)條件便可(ke)轉(zhuan)(zhuan)成股(gu)(gu)票(piao)。“相(xiang)當(dang)公司(si)可(ke)以(yi)繞開增發的各項規定，先發可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)，然(ran)后根據可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)的協議(yi)(yi)轉(zhuan)(zhuan)成股(gu)(gu)票(piao)。這是(shi)變相(xiang)的股(gu)(gu)票(piao)發行，但是(shi)政策對(dui)股(gu)(gu)票(piao)發行有嚴格(ge)監管(guan)(guan)。對(dui)于新三板企業在更低層(ceng)次的股(gu)(gu)權交(jiao)易市(shi)場發行可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)，需(xu)要慎(shen)重看待，監管(guan)(guan)者(zhe)要做好適(shi)當(dang)性管(guan)(guan)理。”

　　中國(guo)證券報記(ji)者注意到(dao)，多(duo)家(jia)企(qi)業(ye)(ye)發布在四板市(shi)場發行(xing)私募(mu)可轉債(zhai)企(qi)業(ye)(ye)的(de)公(gong)告(gao)中都有這樣(yang)的(de)提示：由于目(mu)前全國(guo)中小企(qi)業(ye)(ye)股(gu)份轉讓系統暫無(wu)掛(gua)牌公(gong)司(si)(si)在區域性(xing)股(gu)權市(shi)場發行(xing)可轉換公(gong)司(si)(si)債(zhai)券相關轉股(gu)制度安排(pai)，因(yin)此，公(gong)司(si)(si)本次擬在區域性(xing)股(gu)權市(shi)場發行(xing)的(de)可轉換公(gong)司(si)(si)債(zhai)券未(wei)來(lai)轉股(gu)事項存在不(bu)確定(ding)性(xing)。

　　周運南表示，新(xin)(xin)三(san)(san)(san)(san)板和(he)股(gu)(gu)交中(zhong)心作(zuo)為多(duo)層次資本(ben)市場的(de)(de)(de)兩個層次，有很多(duo)地方需要互融互通。新(xin)(xin)三(san)(san)(san)(san)板企(qi)(qi)(qi)業(ye)在股(gu)(gu)交中(zhong)心所發行的(de)(de)(de)私募可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債，是(shi)對新(xin)(xin)三(san)(san)(san)(san)板企(qi)(qi)(qi)業(ye)融資渠(qu)道(dao)的(de)(de)(de)一個重要補(bu)充(chong)，促進了新(xin)(xin)三(san)(san)(san)(san)板企(qi)(qi)(qi)業(ye)融資難問題的(de)(de)(de)解(jie)決，是(shi)股(gu)(gu)交中(zhong)心對新(xin)(xin)三(san)(san)(san)(san)板的(de)(de)(de)一種支持。建議(yi)全(quan)國股(gu)(gu)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)參照雙創可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債的(de)(de)(de)相關(guan)政策，盡快出臺股(gu)(gu)交中(zhong)心私募可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債相關(guan)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)制(zhi)度的(de)(de)(de)安(an)排(pai)，共同(tong)服務好新(xin)(xin)三(san)(san)(san)(san)板企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)發展。