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一(yi)些中(zhong)小民(min)營(ying)上市公司的實際(ji)控制人(ren)正在(zai)經歷嚴峻時刻：他們債臺高筑，甚至無(wu)法賣(mai)“殼”脫身(shen)。有(you)上市民(min)企高管(guan)指(zhi)出(chu)，資金鏈出(chu)現(xian)問題(ti)的民(min)營(ying)企業(ye)迫切需要“精準滴灌(guan)”：對于(yu)沒有(you)違規(gui)經營(ying)、產(chan)業(ye)符(fu)合國家(jia)政(zheng)策的，要予以融資方面的支持(chi)，開展(zhan)無(wu)還(huan)本續(xu)貸；對于(yu)實業(ye)經營(ying)尚可，但被體外債務拖垮的公司，可以引入產(chan)業(ye)基金接管(guan)，讓民(min)企負責人(ren)擔(dan)任(ren)職(zhi)業(ye)經理人(ren)；對于(yu)在(zai)經營(ying)過程(cheng)中(zhong)違法違規(gui)、于(yu)產(chan)業(ye)升(sheng)級并無(wu)裨益的民(min)企，應(ying)允許其破(po)產(chan)清算(suan)。

 

　　轉型不成

 

　　一家民營上(shang)市(shi)(shi)企業的(de)實控(kong)人楊老板已(yi)連(lian)續幾(ji)個月沒有睡(shui)好覺，巨額(e)(e)債務讓他(ta)無(wu)法喘息。上(shang)半年他(ta)控(kong)制(zhi)的(de)上(shang)市(shi)(shi)公司到期(qi)銀行長期(qi)貸款有3億元左(zuo)右，到期(qi)的(de)短期(qi)貸款高達16億元。此外，上(shang)市(shi)(shi)公司還為子公司等提供擔(dan)保約20億元，擔(dan)保總額(e)(e)占其(qi)凈資(zi)產比(bi)例(li)超過40%。別說(shuo)還本，他(ta)連(lian)銀行貸款的(de)利息都無(wu)法支(zhi)付。目前他(ta)每天(tian)的(de)工作就是與債權方商討償(chang)債方案。

 

　　眼(yan)下困(kun)境起因于轉型(xing)。2015年(nian)市場(chang)資(zi)金充裕，楊老(lao)(lao)板(ban)瞄(miao)準(zhun)了“軍工(gong)”領域。除(chu)了楊老(lao)(lao)板(ban)略(lve)有(you)專業(ye)背景(jing)外，資(zi)本的(de)(de)熱烈(lie)追捧更強(qiang)化了他向軍工(gong)行(xing)業(ye)轉型(xing)的(de)(de)決(jue)心。市場(chang)上的(de)(de)錢太容易拿到，從2015年(nian)下半年(nian)起，楊老(lao)(lao)板(ban)通過股權質(zhi)押融資(zi)、配資(zi)、保證借款等方式(shi)大(da)舉(ju)借款。上市公司剝離傳統業(ye)務，開(kai)始(shi)以軍工(gong)企業(ye)自居。

 

　　融來的(de)大筆(bi)資(zi)金，部分投(tou)資(zi)直到現在楊老板(ban)也(ye)諱莫如深(shen)，公司里更是連高(gao)管都(dou)不(bu)知道。但有一點(dian)可以(yi)肯(ken)定，這些投(tou)資(zi)在三五年(nian)內都(dou)不(bu)會產生利潤。四年(nian)后(hou)回(hui)頭再看，彼時正是楊老板(ban)走向深(shen)淵的(de)開始(shi)。

 

　　這(zhe)(zhe)種(zhong)“體外黑洞”在(zai)很多民營上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)都不(bu)同程度地存在(zai)。理(li)論上(shang)(shang)(shang)，只要持有一家上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)20%的股(gu)份，就能支配上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)的現(xian)金流。而2015年開始的金融“加杠(gang)桿”，讓上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)實控人的負債率大幅攀(pan)升。除軍工，風電、新材料(liao)、鋰電池等領域也是這(zhe)(zhe)些(xie)資金的去處。

 

　　當(dang)市(shi)(shi)場(chang)出現(xian)逆轉(zhuan)時，上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)實(shi)控人開(kai)啟(qi)滑向(xiang)深淵的第二(er)步：上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)的“體外(wai)黑洞”需要持續(xu)的大(da)量(liang)資(zi)金(jin)投入。此時實(shi)控人不(bu)得(de)不(bu)采用不(bu)當(dang)交易、違(wei)規(gui)擔保、違(wei)規(gui)占用上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)資(zi)金(jin)，來滿足體外(wai)項目的資(zi)金(jin)需求(qiu)。

 

　　當上市公司實控(kong)人(ren)喪失從金(jin)融機構融資(zi)的能(neng)力時(shi)，就(jiu)開始(shi)借助飲(yin)鴆止渴的高利貸(dai)：借入年化利息18%以上的資(zi)金(jin)。而老(lao)板(ban)們借錢(qian)時(shi)就(jiu)不打算還了。“現(xian)在回想，一家企(qi)業走向危機，大概(gai)就(jiu)是經歷上面三(san)個(ge)階段。”楊老(lao)板(ban)說。

 

　　負債壓力

 

　　楊老板(ban)公司的經(jing)歷(li)與剛(gang)泰(tai)控股有(you)相(xiang)似之(zhi)處。近(jin)日，剛(gang)泰(tai)控股（600687，SH）發布的公告顯示，實控人剛(gang)泰(tai)集(ji)團(tuan)及一致行動人在2018年內將到期(qi)的貸(dai)款金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額(e)約14.69億(yi)元，其(qi)中(zhong)三(san)季(ji)度內到期(qi)貸(dai)款金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額(e)約7.15億(yi)元，四季(ji)度內到期(qi)貸(dai)款金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額(e)共計(ji)(ji)約7.54億(yi)元，總計(ji)(ji)11筆貸(dai)款，其(qi)中(zhong)銀行貸(dai)款5筆，金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額(e)約5.57億(yi)元，其(qi)他金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)機(ji)構融(rong)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額(e)約9.12億(yi)元。剛(gang)泰(tai)集(ji)團(tuan)坦言，剛(gang)泰(tai)集(ji)團(tuan)可能存在短期(qi)流動性不足的情況。

 

　　8月(yue)中國銀保監(jian)會相(xiang)繼發(fa)布政策，強調應打通貨幣政策傳導機制(zhi)，提(ti)(ti)(ti)高金融服(fu)務(wu)實體經濟(ji)水平(ping)；要求(qiu)進一(yi)步(bu)做好信貸工作(zuo)提(ti)(ti)(ti)升服(fu)務(wu)實體經濟(ji)質(zhi)效(xiao)等。但這些通知中，并(bing)沒有給出“龍(long)頭民營企業”的具體指標，沒有明確(que)銀行機構有哪些政策支(zhi)持，比如不良率容忍(ren)度、資本(ben)計提(ti)(ti)(ti)、單一(yi)集中度或(huo)監(jian)管(guan)評級(ji)等實質(zhi)性優惠(hui)。

 

　　有(you)銀(yin)行(xing)高(gao)管指出，4月央行(xing)等部門發布資(zi)管新規以來，有(you)關(guan)嚴監管的指令都(dou)是以法規或紅(hong)頭文件形式(shi)(shi)下發，而放松貨(huo)幣的指令都(dou)是以窗口指導的形式(shi)(shi)進行(xing)，導致銀(yin)行(xing)實際操作中只能從嚴。

 

　　“現(xian)在(zai)(zai)并沒(mei)有(you)(you)感到(dao)(dao)民營企(qi)(qi)業融(rong)(rong)資的(de)放松。”另一家上市民企(qi)(qi)的(de)高管劉先生(sheng)說，“在(zai)(zai)實際操(cao)作中，就是地方融(rong)(rong)資平臺和國有(you)(you)企(qi)(qi)業更容易得到(dao)(dao)貸款。有(you)(you)過(guo)征信(xin)不良記錄的(de)民企(qi)(qi)，都很(hen)難(nan)再從銀行借到(dao)(dao)錢。現(xian)在(zai)(zai)民營企(qi)(qi)業持股(gu)5%以上的(de)實控人沒(mei)有(you)(you)能(neng)力(li)借新還舊(jiu)，沒(mei)有(you)(you)能(neng)力(li)補倉，甚至沒(mei)有(you)(you)能(neng)力(li)付(fu)利(li)息。”他(ta)說。

 

　　債務(wu)壓力較(jiao)大的(de)民(min)營上市(shi)公司不在少數(shu)。Wind數(shu)據顯示，截至8月30日，滬深兩(liang)市(shi)3539家上市(shi)公司發布了半年(nian)報(bao)。其中156家上市(shi)公司資(zi)產負債率超過80%。

 

　　這些債務纏(chan)身的(de)公司，較多地從證券公司、股份制銀行那里(li)通過股票質押獲得資金。一旦這些公司經營出(chu)現(xian)問題，金融(rong)機構的(de)資產質量也會受(shou)影響。

 

　　劉先生指出(chu)，與債(zhai)務纏(chan)身相伴而生的(de)(de)是民營企業投資(zi)意愿的(de)(de)驟然(ran)下跌。“債(zhai)臺高筑，無法(fa)借新還舊導致(zhi)的(de)(de)流動性枯(ku)竭，迫使民營企業成了‘植物(wu)人(ren)’——雖然(ran)沒(mei)有倒閉(bi)破(po)產，但已(yi)無法(fa)運(yun)行(xing)。時間(jian)拖(tuo)久一(yi)點，即使再(zai)給這些企業輸送資(zi)金，企業也無法(fa)恢復正常運(yun)營。”

 

　　債務重組

 

　　內外交困的楊老板目前很想把自己的公司轉手讓(rang)給(gei)別人(ren)。但(dan)二級市場上(shang)的“殼”資源不(bu)再(zai)那么值錢。

 

　　自從2016年(nian)交易所一線監管職能加強后，對上(shang)市公(gong)司(si)控制權(quan)轉(zhuan)讓交易問詢力度加強，買賣殼交易合規門檻不斷提高。

 

　　大股東、實際控制人(ren)及上市公司董監(jian)高(gao)等人(ren)員通過違規擔(dan)(dan)保等方式，掏空上市公司，一直(zhi)是監(jian)管部門重(zhong)(zhong)點(dian)監(jian)管的(de)領域。相(xiang)應地，違規擔(dan)(dan)保也就成為(wei)賣殼監(jian)管的(de)重(zhong)(zhong)點(dian)。

 

　　2018年因違(wei)規(gui)擔保而被迫終(zhong)止的賣(mai)殼案(an)例(li)是西藏發展。可見，即使(shi)楊(yang)老板(ban)想賣(mai)殼目(mu)前也(ye)不容易(yi)。

 

　　另一家上市民企(qi)高管劉(liu)先生建議，可以對(dui)民營企(qi)業(ye)，尤其(qi)是上市民企(qi)，進行(xing)“精準寬松(song)”：對(dui)于(yu)有違法經營的(de)企(qi)業(ye)，不(bu)妨(fang)趁目前“降杠(gang)桿”的(de)趨勢，允許企(qi)業(ye)破(po)產(chan)倒(dao)閉(bi)；對(dui)于(yu)資金(jin)(jin)投向國家政(zheng)策扶(fu)持領域的(de)民企(qi)，則(ze)應當打開融資閥門，為其(qi)“輸血”；金(jin)(jin)融機構可以通過查詢企(qi)業(ye)既往資金(jin)(jin)投向，了解其(qi)是否挪用了信(xin)貸(dai)資金(jin)(jin)，如果沒有，則(ze)應該(gai)繼續給予信(xin)貸(dai)支持。

 

　　劉(liu)先生表示，即(ji)使由國資(zi)接(jie)管(guan)破(po)產(chan)(chan)的(de)(de)民企(qi)，也要(yao)避免資(zi)本的(de)(de)短視(shi)。“比如可以讓(rang)政府背景(jing)的(de)(de)產(chan)(chan)業基金(jin)(jin)、同行業的(de)(de)國企(qi)接(jie)管(guan)破(po)產(chan)(chan)民企(qi)，民企(qi)負責人可以繼續以職業經理人身份管(guan)理企(qi)業。有(you)些資(zi)產(chan)(chan)管(guan)理公(gong)司（AMC）想(xiang)低(di)價收(shou)購上(shang)市民企(qi)股(gu)份，或(huo)者(zhe)借(jie)錢給即(ji)將(jiang)破(po)產(chan)(chan)的(de)(de)上(shang)市民企(qi)。但(dan)這些AMC借(jie)出的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)不是用(yong)于上(shang)市公(gong)司實業經營，而(er)是用(yong)于控制(zhi)股(gu)價，通過二級市場來最終收(shou)回成本實現收(shou)益。”劉(liu)先生指出。

 

　　但(dan)是，對于數量不算小(xiao)的(de)債(zhai)務壓(ya)身的(de)民企上市公司，允(yun)許多少家破產清算也(ye)是考驗監管智慧的(de)大問題(ti)。