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四季度基建投資有保障

　　八九(jiu)月份的地方債發行(xing)(xing)迎來史上最熱潮。記者通過Wind統計，9月份新(xin)增(zeng)地方政府專項(xiang)債發行(xing)(xing)量創下新(xin)高，當月達6713.23億元，超過今年前8月發行(xing)(xing)量總(zong)和。

　　到10月(yue)，地(di)方債(zhai)發行也步入尾聲。截至目(mu)前，2018年度(du)新(xin)增專項債(zhai)額度(du)已接近完成。從(cong)10月(yue)份(fen)上(shang)半月(yue)的地(di)方債(zhai)一級市場(chang)來看，發行節奏明顯放緩。業內預期，地(di)方債(zhai)供給壓力(li)減輕后，對(dui)其他債(zhai)券的擠出效應消(xiao)退，利率債(zhai)和信(xin)用債(zhai)有望迎來利好。同(tong)時，地(di)方債(zhai)所募資金(jin)逐(zhu)步流向項目(mu)，對(dui)基建(jian)等投資的撬動效應將在四季度(du)體現。

　　火爆的9月：地方專項債供需兩旺

　　自8月份財政部要求加快地方政府(fu)專(zhuan)(zhuan)項債發(fa)(fa)行(xing)進度以來，八(ba)九月份的專(zhuan)(zhuan)項債發(fa)(fa)行(xing)呈井噴式增長，9月份迎(ying)來發(fa)(fa)行(xing)最(zui)高峰。Wind統計顯示，9月新增專(zhuan)(zhuan)項債發(fa)(fa)行(xing)量為6713.23億(yi)元，環比增長2265.51億(yi)元，超過了今年前8月累計6094.03億(yi)元的發(fa)(fa)行(xing)量。

　　專項債放量推動新增地方(fang)債規(gui)模持續增長。今年第三季度(du)(du)地方(fang)債發行總額接近2.4萬億元，較上個季度(du)(du)翻(fan)一番。

　　經(jing)歷了八九月份(fen)快馬加鞭發行后(hou)，目前剩(sheng)余的新增專(zhuan)項債額(e)度(du)已經(jing)不多(duo)。根據財(cai)政部(bu)發布(bu)的《關于(yu)做好地方政府(fu)專(zhuan)項債券發行工作的意(yi)(yi)見(jian)》（下稱《意(yi)(yi)見(jian)》）中要求，今年(nian)9月底前新增專(zhuan)項債券發行比例不少于(yu)80%的目標也已超額(e)完成。

　　據國(guo)盛證券固定收益(yi)研究(jiu)團隊統(tong)計，截至9月30日，國(guo)內各地區累(lei)計發行新增專(zhuan)項債(zhai)額(e)度已達1.22萬億(yi)元，剩余(yu)新增專(zhuan)項債(zhai)發行額(e)度為1334億(yi)元，占比不足(zu)全年總(zong)額(e)度的10%。

　　根據《意見》要(yao)求，剩(sheng)余的發(fa)行(xing)(xing)額度應當主要(yao)放在10月份發(fa)行(xing)(xing)。而不少地區已經達到年內一般債(zhai)或專項債(zhai)新(xin)(xin)增(zeng)額度上限，年內將不再新(xin)(xin)發(fa)。

　　大(da)幅放量(liang)的地(di)(di)方債也獲得了配置(zhi)主(zhu)力(li)軍——銀行的青睞。除了高資(zi)質低風(feng)險、免稅效應之外，部(bu)分地(di)(di)方債的票面(mian)利率也同樣(yang)誘人。根(gen)據政府相關指(zhi)導，一些優(you)質地(di)(di)區的地(di)(di)方債利率較基(ji)(ji)準普遍上(shang)浮(fu)了40個基(ji)(ji)點，引(yin)發機構熱捧，認(ren)購倍數大(da)幅提升。

　　一級市場(chang)的火(huo)爆也帶動部分經濟欠發(fa)達地(di)區的地(di)方債發(fa)行熱度，其發(fa)行利(li)率也有(you)所(suo)降低(di)，融資(zi)成(cheng)本壓力得以減輕。

　　平復的10月：擠出效應減弱

　　由于八九月份的(de)供給放量(liang)，地方債(zhai)在市場(chang)(chang)上產生擠出效應。第三季度(du)(du)，國債(zhai)、政策性(xing)金融債(zhai)二級市場(chang)(chang)的(de)成(cheng)交受到(dao)一定(ding)程(cheng)度(du)(du)影響。多重因素作(zuo)用下(xia)，8月起(qi)，10年期國債(zhai)利率(lv)開始攀升。

　　進入10月，地(di)方債發(fa)行節奏(zou)已明顯放緩。截至(zhi)14日，新增專項債發(fa)行量僅(jin)為100億元。除去國慶假期(qi)，僅(jin)看單周發(fa)行規模也顯著縮減。隨著供給壓力減輕，市場預期(qi)利率債、信用債等有望迎來利好。

　　不過，發(fa)行(xing)端放緩，債(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)端資(zi)金到(dao)位后將逐(zhu)步發(fa)力。國泰君安(an)證券(quan)債(zhai)券(quan)分析(xi)師覃漢(han)認(ren)為，新(xin)增地(di)方(fang)專項(xiang)債(zhai)主要與地(di)方(fang)基(ji)(ji)建(jian)項(xiang)目(mu)掛(gua)鉤，將有(you)效緩解基(ji)(ji)建(jian)項(xiang)目(mu)資(zi)金資(zi)源緊張問題(ti)，撬動(dong)銀行(xing)中長期信貸(dai)，帶(dai)動(dong)基(ji)(ji)建(jian)投(tou)資(zi)企穩回(hui)升。“由于上半年新(xin)增地(di)方(fang)專項(xiang)債(zhai)發(fa)行(xing)僅432億元，大(da)部分新(xin)增專項(xiang)債(zhai)都是(shi)自7月才(cai)開始發(fa)行(xing)和投(tou)向項(xiang)目(mu)領域，預(yu)計作(zuo)為項(xiang)目(mu)資(zi)本金的(de)撬動(dong)效應和對投(tou)資(zi)的(de)拉動(dong)作(zuo)用，將在四季度開始顯現(xian)。”

　　這(zhe)也可能對(dui)債市第四(si)季度(du)表現產生(sheng)不利影響。覃漢認為(wei)，財政是下半年基本(ben)面(mian)變化的關鍵(jian)，基建(jian)項目(mu)和融資的擴張(zhang)是關鍵(jian)領先變量(liang)。地方債將(jiang)杠(gang)桿(gan)撬動后續基建(jian)和信貸擴張(zhang)，投(tou)資增速(su)和經濟(ji)動能有望觸底(di)回升，提(ti)振市場(chang)風險(xian)偏好(hao)，抑制債市表現。

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