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　　商業銀行(xing)(xing)(xing)不良(liang)(liang)資(zi)產(chan)證(zheng)券化隊伍(wu)又添“新(xin)面孔”。中(zhong)債登15日公(gong)布的信(xin)息(xi)顯示(shi)，杭州銀行(xing)(xing)(xing)將(jiang)于(yu)10月22日起發行(xing)(xing)(xing)第(di)一單(dan)不良(liang)(liang)資(zi)產(chan)證(zheng)券化產(chan)品。這(zhe)是繼(ji)江蘇銀行(xing)(xing)(xing)、北京銀行(xing)(xing)(xing)之(zhi)后，第(di)三家(jia)發行(xing)(xing)(xing)不良(liang)(liang)資(zi)產(chan)證(zheng)券化產(chan)品的城商行(xing)(xing)(xing)。

　　然而不(bu)(bu)良(liang)資產證券化的總(zong)量，卻有些尷(gan)尬(ga)。根據(ju)Wind數據(ju)，自2016年2月啟(qi)動試點以來(lai)，不(bu)(bu)良(liang)資產證券化僅發行(xing)(xing)376億(yi)元，不(bu)(bu)足試點額(e)度(du)的八(ba)成。除大行(xing)(xing)外，股份行(xing)(xing)、城商(shang)行(xing)(xing)大部分只發行(xing)(xing)過一兩(liang)單產品，規模基本在三四(si)億(yi)元以下。

　　部分銀行抱“試水”態度

　　去(qu)年(nian)4月份(fen)，不良資產證券化試點擴圍，12家銀行被納(na)入其中，多為股份(fen)行、城商(shang)行。但(dan)這似乎并沒有給(gei)500億額(e)度的消(xiao)耗起到很大(da)的助推作用。2017年(nian)發行金額(e)較(jiao)2016年(nian)下降了26.5億元，今年(nian)這種趨(qu)勢(shi)也未見明顯好轉。

　　事實上(shang)，包(bao)括(kuo)工行(xing)(xing)、建行(xing)(xing)在內的6家首批試點的大型(xing)商業銀行(xing)(xing)，仍然(ran)是不良資(zi)產(chan)證券化產(chan)品發行(xing)(xing)的“主力軍”，發行(xing)(xing)金額(e)(e)共計212.9億元，占到總發行(xing)(xing)金額(e)(e)的80%以上(shang)。

　　有市場人士透露，目前監(jian)管層在(zai)發起行(xing)、發行(xing)規模(mo)等方面的審批(pi)還(huan)比較謹(jin)慎(shen)。“對(dui)規模(mo)相對(dui)較小(xiao)的城商行(xing)、農商行(xing)來說，抗風險能力可能較弱，在(zai)政策和風險不可預計的情況(kuang)下，抱著試水的態度也是正常的。”國融證券投資銀行(xing)部(bu)執(zhi)行(xing)副總裁(cai)曹金淼說。

　　就在上(shang)個月末，建行(xing)剛剛發行(xing)了一(yi)單規模(mo)(mo)(mo)達17億元(yuan)(yuan)的不良資產(chan)支持證券。與此同時，絕大多數試點銀行(xing)的產(chan)品(pin)(pin)規模(mo)(mo)(mo)都較小(xiao)，相當一(yi)部分產(chan)品(pin)(pin)的發行(xing)規模(mo)(mo)(mo)甚至不超(chao)過2億元(yuan)(yuan)。

　　“當前(qian)入池資(zi)產(chan)(chan)的高標準(zhun)在一定程度上限制了發行規模。”曹金(jin)淼(miao)表(biao)示，“實(shi)踐(jian)中，不良(liang)資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化對資(zi)產(chan)(chan)要求較(jiao)高，需要在未(wei)來產(chan)(chan)生可預測的穩(wen)定現金(jin)流，這是許多不良(liang)資(zi)產(chan)(chan)都達不到(dao)的。”

　　次級檔難消化 市場投資者匱乏

　　作為(wei)產品風險的(de)最終承擔者(zhe)，投(tou)資者(zhe)的(de)情緒時刻影(ying)響著產品發行(xing)鏈條(tiao)上的(de)每(mei)一環。

　　“優先級基本都(dou)是AAA評級，比較好(hao)找(zhao)資(zi)金認購(gou)，銀(yin)行、非銀(yin)機(ji)構、銀(yin)行理財資(zi)金還是肯投的。”某信(xin)托公(gong)司(si)業(ye)務(wu)人員表(biao)示，主要難點在于次級以及中間檔的消化，這(zhe)方面的投資(zi)者比較匱乏。

　　該信(xin)托人員進一(yi)步解釋稱，次級(ji)檔的(de)不(bu)(bu)良資(zi)產證(zheng)券化產品，如(ru)果(guo)回收得(de)好(hao)就會(hui)有(you)超(chao)額收益(yi)率，如(ru)果(guo)回收得(de)不(bu)(bu)好(hao)，收益(yi)率可能就不(bu)(bu)可控了。同時(shi)他表示，發起銀(yin)行(xing)也會(hui)對次級(ji)檔產品進行(xing)一(yi)定比例的(de)自持。

　　曹金(jin)淼表示(shi)，自留比例和產(chan)品評級(ji)、投(tou)資(zi)人承受風險(xian)有關。2013年末，監管發布(bu)新規(gui)(gui)進一(yi)步規(gui)(gui)范信貸資(zi)產(chan)證券(quan)化發起機構風險(xian)自留行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)，給予發起行(xing)(xing)(xing)自留行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)以(yi)(yi)更(geng)大的靈活度，可以(yi)(yi)各(ge)檔(dang)證券(quan)均持有，且以(yi)(yi)各(ge)檔(dang)次證券(quan)發行(xing)(xing)(xing)規(gui)(gui)模的相同(tong)比例持有，總量不低于發行(xing)(xing)(xing)規(gui)(gui)模的5%。這(zhe)使(shi)得發起機構風險(xian)自留大幅(fu)放(fang)松，一(yi)定程(cheng)度上也刺(ci)激發起銀行(xing)(xing)(xing)積極(ji)開展資(zi)產(chan)證券(quan)化業務。

　　在(zai)目(mu)前發行(xing)較難的(de)市場環(huan)境下，某大(da)型(xing)券商資產(chan)證券化(hua)條線(xian)負責人表示，在(zai)今年次(ci)級檔(dang)產(chan)品(pin)的(de)發行(xing)上，還(huan)是有更多(duo)的(de)專業投(tou)資機構參與(yu)進來了，優先級投(tou)資的(de)主力是銀行(xing)，次(ci)級的(de)主力是四大(da)資產(chan)管理公司（AMC）或(huo)地方(fang)AMC。

　　發行成本高 配套細則待改善

　　“別(bie)看正常類的(de)資產證(zheng)券(quan)化產品每年都(dou)快速增長，畢竟那(nei)是(shi)銀行信貸資產出表(biao)最主要也是(shi)比較有效(xiao)率(lv)的(de)路(lu)徑，但相(xiang)比于其(qi)他不(bu)良(liang)資產處置路(lu)徑而言，不(bu)良(liang)資產證(zheng)券(quan)化就不(bu)是(shi)那(nei)么有優勢(shi)了。”上述(shu)券(quan)商人士表(biao)示。

　　他坦言，由于不(bu)良資(zi)產(chan)證券化的操作周期(qi)長、細節難點多，做一(yi)個項目(mu)本身就不(bu)容易，銀行也會考慮這些因素，把控(kong)發(fa)行規模和發(fa)行節奏(zou)。

　　與(yu)此同時(shi)，部分(fen)銀(yin)行選擇將不(bu)良資產直(zhi)接拍賣(mai)給(gei)AMC的一(yi)個(ge)重要原(yuan)因是(shi)較為簡單的會計處(chu)(chu)理(li)方式。銀(yin)行專業人士解釋，在(zai)財(cai)務處(chu)(chu)理(li)上，在(zai)處(chu)(chu)理(li)不(bu)良資產時(shi)可以先走核銷(xiao)渠道，待回收后沖回撥備覆蓋(gai)。相(xiang)對(dui)來說，他(ta)認為證(zheng)券化這種類似“通道”的方式，流程長(chang)、審核多、費用(yong)高(gao)。

　　雖然在發(fa)行成(cheng)本方(fang)面優(you)勢并不明顯，但多位受訪人員都不否認，證券(quan)化是一個比(bi)較好的不良資產處置手(shou)段。對此，曹金(jin)淼表(biao)示，與拍賣相(xiang)比(bi)，資產證券(quan)化不僅可以實現出表(biao)，優(you)化財務(wu)報表(biao)，在估值方(fang)面也(ye)可能較其他處置方(fang)式來說更具有優(you)勢。