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央(yang)行公布(bu)的(de)(de)社(she)(she)(she)會融(rong)(rong)資規模統(tong)計口徑(jing)3個月內迎來(lai)第二(er)次調整。10月17日(ri)，央(yang)行公布(bu)前(qian)三季度金融(rong)(rong)統(tong)計數(shu)據和(he)社(she)(she)(she)融(rong)(rong)統(tong)計數(shu)據，并將地(di)方政府專項債券納入社(she)(she)(she)融(rong)(rong)規模統(tong)計口徑(jing)中。不(bu)過(guo)，盡管地(di)方專項債納入社(she)(she)(she)融(rong)(rong)統(tong)計口徑(jing)后，使得9月社(she)(she)(she)融(rong)(rong)規模直接(jie)同比大增(zeng)2.21萬(wan)億元，但剔除(chu)當月發(fa)行的(de)(de)超7000億元的(de)(de)地(di)方專項債，舊統(tong)計口徑(jing)下的(de)(de)社(she)(she)(she)融(rong)(rong)規模不(bu)及市場預期(qi)，且(qie)社(she)(she)(she)融(rong)(rong)增(zeng)速收窄的(de)(de)趨勢并未(wei)改變(bian)，再(zai)創歷史新低。

    為何地方專項債

    納入社融統計

    地方政(zheng)府(fu)專(zhuan)項(xiang)債券(quan)是指地方政(zheng)府(fu)為有一定收益的(de)公益性(xing)項(xiang)目發行的(de)、約定一定期限內以公益性(xing)項(xiang)目對應的(de)政(zheng)府(fu)性(xing)基金或專(zhuan)項(xiang)收入(ru)還本付息的(de)政(zheng)府(fu)債券(quan)。

    這是(shi)央行3個月內第二次調(diao)整社(she)融(rong)口徑，此前，為完(wan)善社(she)會融(rong)資規模(mo)統(tong)計方法，央行自(zi)2018年7月起將“存款類金融(rong)機構資產(chan)支持證券”和“貸款核銷”納(na)入社(she)會融(rong)資規模(mo)統(tong)計，在“其他融(rong)資”項下反映。

    對于為(wei)何(he)此(ci)次要將地方專(zhuan)項債(zhai)券納入社(she)融統計口徑(jing)中(zhong)，除了央行所說(shuo)的(de)其對銀行貸(dai)款、企業債(zhai)券等有明顯的(de)接替效應外，也(ye)說(shuo)明財政和(he)貨幣的(de)邊(bian)界可能越來越模糊(hu)。

    中信證券研究院(yuan)副所長明(ming)明(ming)表(biao)示，社(she)會融資(zi)指標(biao)在當(dang)年的推出，是為(wei)了解決貨(huo)幣統計缺陷的問題(ti)，它主要(yao)是從銀行的資(zi)產端進行分析，如果資(zi)產和負債是嚴(yan)格對應的，那么(me)社(she)融就可以成(cheng)為(wei)替代貨(huo)幣供給的貨(huo)幣政策目(mu)標(biao)。

    “因此(ci)，這就存在一個問(wen)題，什么樣(yang)的資(zi)產(chan)能被(bei)納入(ru)(ru)社(she)融的統計口(kou)徑，政府債(zhai)券是(shi)否可(ke)以(yi)？”明(ming)明(ming)稱(cheng)，這個問(wen)題一直存在爭議，但(dan)之所以(yi)之前一直沒有包括這部分主要是(shi)兩個原(yuan)因：一是(shi)銀(yin)行購(gou)買政府債(zhai)券的資(zi)金并沒有直接進入(ru)(ru)實體經濟，二(er)是(shi)貨(huo)幣政策(ce)和財政政策(ce)存在邊界(jie)問(wen)題。

    明明進一步解釋稱，根據(ju)相關法律(lv)規(gui)定，央行是不能直接(jie)為政(zheng)府提(ti)供(gong)融資(zi)，所(suo)以財政(zheng)融資(zi)多(duo)少(shao)不應該(gai)作為貨(huo)幣(bi)政(zheng)策的目標(biao)。“簡單來說，未來財政(zheng)和(he)貨(huo)幣(bi)的邊界可(ke)能變得(de)越(yue)來越(yue)迷糊了，這(zhe)會對國內的經濟周(zhou)期和(he)資(zi)產(chan)價(jia)格帶來深(shen)遠的影響。”

    一央行內(nei)部人(ren)士對證券時(shi)報記者(zhe)透露(lu)，盡(jin)管央行此前對外(wai)公(gong)布的社融統計數(shu)據(ju)未將地(di)(di)方債(zhai)納入(ru)其中，但早已(yi)有(you)“社融+地(di)(di)方債(zhai)”的內(nei)部統計數(shu)據(ju)來分析(xi)貨幣供給的有(you)關變化，這也是(shi)大勢所趨。

    不(bu)過，也有不(bu)少人士指出，將(jiang)地方債(zhai)納入社(she)融統(tong)(tong)計口徑也有不(bu)足。北(bei)京一(yi)貨(huo)幣政策分析人士對證券時報記者表示(shi)，雖然從銀行資金使用上看，投(tou)資地方專項債(zhai)與(yu)企(qi)業(ye)(ye)債(zhai)、貸款等差異不(bu)大，都是(shi)(shi)(shi)銀行資產配置(zhi)，但其他類是(shi)(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)或個人融到錢(qian)才(cai)算是(shi)(shi)(shi)社(she)融。相比之下，地方政府融到資只是(shi)(shi)(shi)第一(yi)步，這些資金通過財(cai)政撥款的方式給企(qi)業(ye)(ye)后，才(cai)能算到社(she)融統(tong)(tong)計中(zhong)。

    口徑調整難掩

    社融增速收窄趨勢

    9月(yue)社融規模(mo)同比(bi)大增(zeng)2.21萬(wan)億，其中就包含了當月(yue)發行的(de)7389億元的(de)地方專項債，但社融增(zeng)速收窄的(de)趨勢并未改變。

    華泰證(zheng)券(quan)首(shou)席宏(hong)觀研究員李超還認為，粗略推算，舊(jiu)統計口徑下，9月新增(zeng)社融僅在1.5萬億(yi)左右，社融增(zeng)速大概(gai)率(lv)跌破(po)10%，續創歷史新低。舊(jiu)口徑下社融新增(zeng)不(bu)及(ji)預期主要是(shi)由(you)于表內信貸擴張速度下滑，以及(ji)9月份債(zhai)券(quan)融資(zi)減少導(dao)致的。

    央行調查(cha)統計司副司長張文(wen)紅表(biao)示，從結(jie)構看，前三季(ji)度社融變動(dong)呈現“兩多一少(shao)(shao)”的特點：兩多表(biao)現為貸款同比多增較多、債券融資明顯增多，一少(shao)(shao)主要是表(biao)外融資有(you)所(suo)減少(shao)(shao)。

    其中，債(zhai)(zhai)券(quan)融資(zi)明(ming)顯增(zeng)多主要表現在三(san)方面：一(yi)是企(qi)業債(zhai)(zhai)券(quan)融資(zi)同(tong)比多增(zeng)較多，前三(san)季(ji)度(du)(du)，企(qi)業債(zhai)(zhai)券(quan)凈融資(zi)為1.59萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，比上年同(tong)期多1.41萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)。二是資(zi)產(chan)支持證(zheng)券(quan)明(ming)顯增(zeng)多，前三(san)季(ji)度(du)(du)，存款類金融機構資(zi)產(chan)支持證(zheng)券(quan)增(zeng)加3093億(yi)(yi)元(yuan)，比上年同(tong)期多增(zeng)2901億(yi)(yi)元(yuan)。三(san)是地(di)方政府專項債(zhai)(zhai)券(quan)融資(zi)增(zeng)多，前三(san)季(ji)度(du)(du)地(di)方政府專項債(zhai)(zhai)券(quan)凈融資(zi)1.7萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，比上年同(tong)期多1438億(yi)(yi)元(yuan)。

    表內貸(dai)款(kuan)依舊是(shi)社(she)融的(de)主力。9月新(xin)增(zeng)貸(dai)款(kuan)1.38萬(wan)億(yi)元，從結構(gou)上(shang)看(kan)，不(bu)論(lun)是(shi)居民(min)部(bu)門還是(shi)企業部(bu)門，短(duan)期(qi)貸(dai)款(kuan)均顯著增(zeng)長(chang)。當月新(xin)增(zeng)短(duan)期(qi)貸(dai)款(kuan)4232億(yi)元，環(huan)比多(duo)增(zeng)高達3382億(yi)元。其中，企業部(bu)門中，票據融資出(chu)現萎縮，當月僅(jin)增(zeng)加1742.83億(yi)元，環(huan)比大(da)降超2300億(yi)元。中長(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)增(zeng)加3800億(yi)元，僅(jin)環(huan)比多(duo)增(zeng)400億(yi)元，仍創年內次低(di)。

    恒(heng)豐銀行(xing)研(yan)究(jiu)院宏觀(guan)(guan)經濟研(yan)究(jiu)中(zhong)心主(zhu)任蔡(cai)浩認為，總體上，信貸結構仍(reng)未(wei)見明(ming)顯(xian)改善，票(piao)據融(rong)資(zi)雖大(da)幅(fu)下降，但企(qi)業(ye)短期貸款大(da)幅(fu)回升，導(dao)致代表企(qi)業(ye)生產活力的中(zhong)長期貸款仍(reng)不(bu)樂(le)觀(guan)(guan)。這反映出，在經濟下行(xing)預期環境下，銀行(xing)業(ye)金融(rong)機(ji)構風(feng)險(xian)偏好較(jiao)低，對信用投放仍(reng)較(jiao)謹慎(shen)。

    明(ming)明(ming)也認為(wei)，在(zai)監管引導支持小(xiao)微企業(ye)融(rong)資的(de)(de)背景下，企業(ye)貸款呈現(xian)整(zheng)體上升，但短(duan)期貸款增加顯著，中長期貸款增長仍有限，反映了企業(ye)融(rong)資主要為(wei)了應對短(duan)期的(de)(de)流動性需求，長期的(de)(de)融(rong)資需求仍較弱。

    “盡(jin)管央行近年來多(duo)次定(ding)向降準，但銀行受(shou)資(zi)(zi)(zi)本充足(zu)率等制約，普遍存在風險資(zi)(zi)(zi)本不足(zu)的(de)情況，對(dui)寬信(xin)(xin)用的(de)支持(chi)心(xin)有余而力不足(zu)。在經濟下行壓力未見(jian)明顯緩解、信(xin)(xin)用環境仍然(ran)偏緊的(de)背景(jing)下，更多(duo)的(de)政策組(zu)合拳仍然(ran)可期(qi)，如(ru)通過優化(hua)風險資(zi)(zi)(zi)本占(zhan)用的(de)方式強化(hua)寬信(xin)(xin)用導向等。”蔡(cai)浩說。