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數據顯示(shi)，截至(zhi)10月22日(ri)，今(jin)年以來37家(jia)新三板企(qi)(qi)業(ye)IPO上(shang)會(hui)，19家(jia)成功過(guo)會(hui)，通(tong)過(guo)率(lv)51.35%，較2017年同(tong)期下(xia)降(jiang)明顯。且主(zhu)動(dong)終止IPO輔導及撤回材料企(qi)(qi)業(ye)數量大幅增長。值得注(zhu)意(yi)的(de)是，多(duo)家(jia)攜“三類(lei)股(gu)東”新三板企(qi)(qi)業(ye)成功過(guo)會(hui)。

　　隨著“新三板(ban)+H”框架落(luo)地(di)，今年以來(lai)已有11家新三板(ban)企(qi)業(ye)宣布(bu)擬(ni)在港(gang)股(gu)發行(xing)股(gu)票并上市(shi)。業(ye)內人士預(yu)計，新三板(ban)企(qi)業(ye)赴港(gang)上市(shi)的(de)趨勢將延續。但赴港(gang)上市(shi)成本較(jiao)高(gao)，企(qi)業(ye)需量(liang)力而(er)行(xing)。

　　過會率持續下降

　　數據顯示(shi)，2017年以(yi)來，IPO上會(hui)的新三板企業數量持續增長，但過會(hui)率呈持續下降態勢。

　　2017年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)，7家(jia)(jia)新三板企(qi)業(ye)(ye)(ye)上會(hui)(hui)(hui)(hui)，6家(jia)(jia)獲通過(guo)(guo)(guo)，過(guo)(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)(hui)率高達(da)85.71%；2017年(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)，30家(jia)(jia)新三板企(qi)業(ye)(ye)(ye)上會(hui)(hui)(hui)(hui)，20家(jia)(jia)獲通過(guo)(guo)(guo)，過(guo)(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)(hui)率下降至60.61%；2018年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)，上會(hui)(hui)(hui)(hui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)24家(jia)(jia)，遠超2017年(nian)(nian)同(tong)期數(shu)量(liang)，但過(guo)(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)(hui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)僅13家(jia)(jia)，過(guo)(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)(hui)率降至54.17%；2018年(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)以來，新三板上會(hui)(hui)(hui)(hui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)合計13家(jia)(jia)，其中6家(jia)(jia)過(guo)(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)(hui)，過(guo)(guo)(guo)會(hui)(hui)(hui)(hui)率進(jin)一步降低至46.15%。

　　事實上，“IPO審核(he)趨嚴”已(yi)成為(wei)市場各方的共識。統(tong)計(ji)數據顯示，2017年10月(yue)以來(lai)，合計(ji)審核(he)248家(jia)企業首(shou)發申請，僅141家(jia)獲(huo)通(tong)過，過會率(lv)(lv)為(wei)56.85%。相比之下，2017年1月(yue)至10月(yue)，審核(he)了395家(jia)企業的首(shou)發申請，其(qi)中328家(jia)獲(huo)通(tong)過，過會率(lv)(lv)高達83.04%。

　　根據(ju)廣(guang)證恒生梳理的(de)(de)(de)今(jin)年以(yi)來(lai)18家IPO被否(fou)公司的(de)(de)(de)情況(kuang)，對(dui)18家公司提出(chu)了六類共計(ji)104個問(wen)題(ti)(ti)，主(zhu)要(yao)包括盈利能(neng)力(li)、規范運(yun)營(ying)、財(cai)務報表、關(guan)聯交易、信息披露以(yi)及募(mu)投項(xiang)目(mu)合(he)理性等。以(yi)最受關(guan)注的(de)(de)(de)盈利能(neng)力(li)為例，共問(wen)詢(xun)43個問(wen)題(ti)(ti)，覆蓋被否(fou)的(de)(de)(de)全(quan)部18家公司，占(zhan)問(wen)詢(xun)問(wen)題(ti)(ti)總數(shu)的(de)(de)(de)41.35%，具體包括財(cai)務數(shu)據(ju)(凈利潤、營(ying)業收入、毛利率等指標(biao))的(de)(de)(de)合(he)理性、盈利能(neng)力(li)的(de)(de)(de)可持續性和穩(wen)定性、企業在市場(chang)中的(de)(de)(de)競爭(zheng)地位以(yi)及技術創新能(neng)力(li)等。

　　IPO過會(hui)率(lv)下行，使(shi)得越來越多(duo)新三(san)板(ban)公(gong)司萌生退意。數(shu)據(ju)顯示，截至10月22日，今年(nian)以來宣布(bu)接受上市輔導(dao)的新三(san)板(ban)企業(ye)73家(jia)，2017年(nian)同(tong)期為351家(jia)，同(tong)比減少79.20%；同(tong)時，59家(jia)公(gong)司宣布(bu)終(zhong)止IPO輔導(dao)，已超過2017全年(nian)數(shu)據(ju)。此外(wai)，今年(nian)以來69家(jia)擬IPO新三(san)板(ban)公(gong)司終(zhong)止IPO申請(qing)并(bing)撤回材料，而2017年(nian)全年(nian)該(gai)數(shu)字(zi)僅為19家(jia)。

　　廣證恒生(sheng)新(xin)三(san)板分析師陸(lu)彬(bin)彬(bin)表示，2017年以來，并購(gou)重組(zu)(zu)審(shen)核速(su)度加快，且通(tong)過率(lv)保持穩定。因此，更多的(de)新(xin)三(san)板企(qi)業逐漸將并購(gou)重組(zu)(zu)納入其(qi)資本規劃。

　　對于(yu)“IPO被否企業(ye)(ye)籌劃(hua)重(zhong)組上市(shi)的間(jian)隔期由3年縮(suo)短為6個月”的影響，東(dong)北(bei)證(zheng)券研究總監付立(li)春認為，周期縮(suo)短后主動撤(che)回IPO申請材(cai)料的企業(ye)(ye)數量有(you)望(wang)大幅減少。同時，提交IPO申請的企業(ye)(ye)總體上可能有(you)所增長。“但從(cong)目前(qian)情況(kuang)看，發審委對于(yu)企業(ye)(ye)IPO過會審核并(bing)沒有(you)放松跡象。前(qian)述周期縮(suo)短是否會使得擬IPO企業(ye)(ye)整體過會率提高還(huan)有(you)待觀察(cha)。”

　　“三類股東”問題獲突破

　　今(jin)年以(yi)來(lai)，攜(xie)“三(san)(san)(san)(san)類(lei)股(gu)東”的新(xin)三(san)(san)(san)(san)板公(gong)司過(guo)(guo)會(hui)取得重(zhong)大突(tu)破。3月13日，攜(xie)帶10戶“三(san)(san)(san)(san)類(lei)股(gu)東”的文(wen)燦(can)股(gu)份過(guo)(guo)會(hui)，成(cheng)為首家攜(xie)“三(san)(san)(san)(san)類(lei)股(gu)東”成(cheng)功IPO的新(xin)三(san)(san)(san)(san)板公(gong)司。此后，芯能科技(ji)、海(hai)容(rong)冷鏈、捷昌驅動、寧(ning)波水表、有友(you)食品等(deng)攜(xie)“三(san)(san)(san)(san)類(lei)股(gu)東”公(gong)司接連(lian)順(shun)利過(guo)(guo)會(hui)。至此，今(jin)年以(yi)來(lai)攜(xie)“三(san)(san)(san)(san)類(lei)股(gu)東”成(cheng)功過(guo)(guo)會(hui)的新(xin)三(san)(san)(san)(san)板公(gong)司已達6家，占(zhan)全部過(guo)(guo)會(hui)企業數量近三(san)(san)(san)(san)分之一。

　　所謂“三類股(gu)(gu)東”，是指契約型私募基金、資(zi)產(chan)管(guan)理計(ji)劃、信托計(ji)劃。鑒于“三類股(gu)(gu)東”具有一定的特殊性，可(ke)能存(cun)在(zai)層(ceng)(ceng)層(ceng)(ceng)嵌套和高杠桿，以及股(gu)(gu)東身份不透明、無法(fa)穿透等(deng)問題，證(zheng)監會在(zai)IPO發行(xing)審核過程中(zhong)對此進行(xing)了重點關注(zhu)。

　　業內人士表示，出于謹慎考慮，許多新三(san)板公(gong)(gong)司(si)選擇先摘牌清理“三(san)類股(gu)(gu)(gu)(gu)東”再(zai)申報IPO，不少公(gong)(gong)司(si)明確拒絕“三(san)類股(gu)(gu)(gu)(gu)東”參與公(gong)(gong)司(si)定增；有的“三(san)類股(gu)(gu)(gu)(gu)東”瞄(miao)準(zhun)擬IPO公(gong)(gong)司(si)的擔(dan)心心理，從(cong)二(er)級市場買(mai)入(ru)少量公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)票后要(yao)求公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)東高價(jia)回購(gou)，回購(gou)價(jia)格往往是其成本價(jia)五倍、十倍甚至(zhi)更高。

　　1月(yue)12日，證監會(hui)(hui)首度明確“三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)”審查條(tiao)件，一(yi)是要求公司控股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)、實(shi)際控制人、第一(yi)大股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)不得為“三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)”；二是要求“三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)”已經納入金融監管(guan)部門有(you)效(xiao)監管(guan)；三(san)是要求對“三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)”做穿(chuan)透式披露；四(si)是要求“三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)”對其存續期作(zuo)出合理安排。此(ci)后(hou)，陸續開(kai)始有(you)攜“三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)”的企業成功過會(hui)(hui)。

　　梳理今年以來6家(jia)攜“三(san)類(lei)(lei)股(gu)東(dong)”過(guo)會(hui)(hui)的企業發現，這(zhe)些企業過(guo)會(hui)(hui)時(shi)攜帶的“三(san)類(lei)(lei)股(gu)東(dong)”數量均在(zai)20戶以內，個別(bie)公(gong)司僅一兩(liang)戶。單戶“三(san)類(lei)(lei)股(gu)東(dong)”持股(gu)數量從1000股(gu)到(dao)100萬(wan)股(gu)不等，合(he)計持股(gu)比例均低(di)于4%。以寧波水(shui)表為例，招股(gu)書顯示(shi)，寧波水(shui)表含有8戶“三(san)類(lei)(lei)股(gu)東(dong)”，均為契約型基金，合(he)計持有公(gong)司0.20%股(gu)份。對(dui)于這(zhe)些“三(san)類(lei)(lei)股(gu)東(dong)”，寧波水(shui)表進行(xing)了(le)穿透核查，在(zai)8戶“三(san)類(lei)(lei)股(gu)東(dong)”中(zhong)最多(duo)的一戶穿透了(le)9層。

　　財達證券投資銀行總(zong)部(bu)上海部(bu)總(zong)經理金振東指出(chu)，對(dui)于“三類(lei)股東”，企業(ye)和中介機構須核(he)查至最(zui)終(zhong)出(chu)資人(ren)。在實際核(he)查過(guo)程中，由(you)于涉及股東眾多、工(gong)作(zuo)量巨大，加之部(bu)分“三類(lei)股東”配(pei)合意愿(yuan)不(bu)(bu)強，要滿足證監會對(dui)擬IPO企業(ye)提出(chu)的“股權清晰”要求并不(bu)(bu)是(shi)一(yi)件容易的事情。“盡管已有(you)過(guo)會先例(li)，但不(bu)(bu)同企業(ye)情況(kuang)不(bu)(bu)同，需要具體分析。目前仍缺(que)乏普遍性的解(jie)決辦法，對(dui)很多擬IPO企業(ye)而言(yan)，‘三類(lei)股東’仍是(shi)令人(ren)頭疼的問題，距離徹底解(jie)決還任(ren)重道遠。”

　　金振(zhen)東(dong)同(tong)時強調(diao)，“三類股東(dong)”只是審查的(de)一個要件，而并非(fei)唯一重點(dian)。對擬IPO企業而言，除(chu)“三類股東(dong)”外，諸如持續盈利等(deng)審查重點(dian)不能掉以輕心。

　　赴港上市逐漸升溫

　　IPO過會(hui)難度提升，促使部分新三板公(gong)司籌劃在其他資本市(shi)場(chang)上(shang)市(shi)的路徑。隨著“新三板+H”框(kuang)架落(luo)地，港股逐(zhu)漸成為(wei)這類公(gong)司的熱門(men)選擇。

　　10月16日，澤(ze)生(sheng)科(ke)技(ji)董事會審議(yi)通過《關于(yu)首次(ci)公開發(fa)行境外上市外資股(H股)并在香港(gang)聯交所(suo)上市方(fang)案》的(de)議(yi)案。至(zhi)此(ci)，今年(nian)以來已有(you)11家新三板(ban)掛牌公司宣(xuan)布擬赴(fu)港(gang)上市，包(bao)括君實生(sheng)物(wu)、成(cheng)大生(sheng)物(wu)、新眼光(guang)、九生(sheng)堂等。此(ci)外，華圖教育、永(yong)升物(wu)業(ye)等企業(ye)在新三板(ban)摘牌后也向港(gang)交所(suo)提(ti)交了(le)上市申請。

　　從上(shang)市進程(cheng)看，盛世大聯(lian)、匯量科技、君(jun)實(shi)生(sheng)(sheng)物(wu)等公司(si)赴港(gang)(gang)IPO申(shen)請資料(liao)已獲(huo)(huo)港(gang)(gang)交(jiao)所受理。以(yi)君(jun)實(shi)生(sheng)(sheng)物(wu)為(wei)例，公司(si)董事會5月(yue)22日審議通過在(zai)(zai)(zai)港(gang)(gang)交(jiao)所發(fa)行(xing)股票(piao)并上(shang)市議案，8月(yue)6日便在(zai)(zai)(zai)港(gang)(gang)交(jiao)所披露招(zhao)股說(shuo)明書，前(qian)后相距(ju)不到三個(ge)月(yue)。招(zhao)股說(shuo)明書顯示，君(jun)實(shi)生(sheng)(sheng)物(wu)是一家創新驅動型生(sheng)(sheng)物(wu)制藥(yao)公司(si)，致力于(yu)創新藥(yao)物(wu)的開發(fa)，并在(zai)(zai)(zai)全球范圍臨床(chuang)(chuang)研(yan)(yan)發(fa)及商業化。截至目(mu)前(qian)，已有四項在(zai)(zai)(zai)研(yan)(yan)藥(yao)品獲(huo)(huo)得臨床(chuang)(chuang)研(yan)(yan)究批準(zhun)，另有八項在(zai)(zai)(zai)研(yan)(yan)生(sheng)(sheng)物(wu)藥(yao)品正(zheng)在(zai)(zai)(zai)進行(xing)臨床(chuang)(chuang)前(qian)研(yan)(yan)究。

　　由于(yu)并(bing)未商(shang)業(ye)化任何(he)藥物(wu)，目(mu)前君實生物(wu)的(de)收(shou)(shou)入來源(yuan)于(yu)根據收(shou)(shou)費(fei)服務(wu)合(he)約所賺取咨詢及研究服務(wu)收(shou)(shou)入，2016年(nian)(nian)、2017年(nian)(nian)、2018年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，公司營業(ye)收(shou)(shou)入分(fen)別(bie)為(wei)593.91萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、5449.98萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、199.36萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，歸屬于(yu)掛牌(pai)公司股東的(de)凈利潤分(fen)別(bie)為(wei)-1.37億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、-3.17億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、-2.78億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，連續虧損。同時，君實生物(wu)研發支出持(chi)續增長，2016年(nian)(nian)、2017年(nian)(nian)、2018年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，研發費(fei)用總額分(fen)別(bie)為(wei)1.20億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、2.67億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、2.18億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

　　新三板企業“赴港(gang)(gang)(gang)上市(shi)”逐漸升溫(wen)與(yu)政策支持密不可(ke)分。2018年4月(yue)，全國(guo)股(gu)轉公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)與(yu)港(gang)(gang)(gang)交所簽署合(he)作諒(liang)解備忘錄，明確掛(gua)(gua)牌(pai)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)可(ke)以到境(jing)外發(fa)行(xing)股(gu)票(piao)并在(zai)港(gang)(gang)(gang)交所上市(shi)，無需在(zai)全國(guo)股(gu)轉系統終止掛(gua)(gua)牌(pai)。全國(guo)股(gu)轉公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)對掛(gua)(gua)牌(pai)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)申請到港(gang)(gang)(gang)交所發(fa)行(xing)股(gu)票(piao)和(he)上市(shi)不設前置審查程序及特別條(tiao)件。4月(yue)底，港(gang)(gang)(gang)交所公(gong)(gong)(gong)(gong)布了新修訂的(de)(de)《上市(shi)規則》，允許符合(he)條(tiao)件的(de)(de)尚未盈(ying)利的(de)(de)生(sheng)物科技公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)來港(gang)(gang)(gang)上市(shi)。這(zhe)對君(jun)實生(sheng)物這(zhe)類尚在(zai)虧損的(de)(de)醫藥研(yan)發(fa)企業而言吸(xi)引力巨(ju)大(da)。

　　付(fu)立(li)春認為，新三板(ban)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)赴港上(shang)市(shi)(shi)(shi)出于多(duo)個因素考(kao)慮(lv)，“港交(jiao)所無論是融資功能(neng)、定(ding)價功能(neng)還是交(jiao)易功能(neng)整(zheng)體上(shang)都強于新三板(ban)；港交(jiao)所作為一家國(guo)際(ji)化證券交(jiao)易所，在(zai)此上(shang)市(shi)(shi)(shi)有利于提升企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)形象。對于部分企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)開拓國(guo)際(ji)化業(ye)(ye)(ye)務(wu)、走向國(guo)際(ji)資本市(shi)(shi)(shi)場也有很(hen)大幫助；對掛牌企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)股東而言，掛牌企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)在(zai)港上(shang)市(shi)(shi)(shi)可以(yi)成(cheng)為一個很(hen)好的(de)退出渠道。”預計未來新三板(ban)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)赴港上(shang)市(shi)(shi)(shi)的(de)趨勢將延續。

　　金振東指出，相(xiang)比掛牌新三板，企業赴港上(shang)市成本較(jiao)高。通常(chang)情況下，僅付給券商的保薦(jian)費(fei)用以(yi)及(ji)會所(suo)、律所(suo)的費(fei)用合計都在數(shu)百(bai)萬(wan)元乃至上(shang)千萬(wan)元。因(yin)此，對于(yu)是(shi)否赴港上(shang)市，企業需量力而(er)行。