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對于(yu)許多處在(zai)發展(zhan)快車道中(zhong)的企業而(er)言，怎樣選擇資(zi)本之(zhi)路，素來爭(zheng)議不斷，而(er)赴海上市的熱潮，使得一批(pi)企業成了今(jin)年資(zi)本市場(chang)中(zhong)“寵兒(er)”的同時，各種(zhong)現存的短(duan)板(ban)，也成了不斷被評價、衡(heng)量、放大討(tao)論(lun)的話題。

　　需要交(jiao)待的(de)一個(ge)背景是，上(shang)市(shi)并(bing)不容(rong)易(yi)。“今(jin)年(nian)前11個(ge)月中企境(jing)內外上(shang)市(shi)203家。從(cong)上(shang)市(shi)的(de)情況來看，明顯感覺(jue)到今(jin)年(nian)境(jing)內上(shang)市(shi)有一個(ge)大(da)幅度的(de)下(xia)滑。今(jin)年(nian)VC/PE支持(chi)的(de)企業中，上(shang)市(shi)數量(liang)總(zong)共是119家，跟去年(nian)同(tong)期相(xiang)比下(xia)降了55.9%，接近60%。”在(zai)12月5日清科集(ji)團、投(tou)(tou)資界舉辦(ban)的(de)第十八屆(jie)中國股(gu)權投(tou)(tou)資年(nian)度論壇上(shang)，清科集(ji)團創始(shi)人(ren)、董(dong)事(shi)長(chang)倪正東感嘆。

　　而援引公開資(zi)料可知，上市前后，這些公司的估值、募(mu)資(zi)金額、股價走(zou)勢等信息(xi)，曾牽動(dong)了(le)不(bu)少投(tou)資(zi)者的心。

　　“一(yi)(yi)些公司(si)(si)(si)在(zai)近期的財報(bao)中顯(xian)示出了增長的乏(fa)力，甚至一(yi)(yi)些關鍵指(zhi)標都(dou)開始下降；而(er)另一(yi)(yi)些細分行業政策的變化(hua)也(ye)容易給公司(si)(si)(si)帶來業務上(shang)的打擊；此外，個別公司(si)(si)(si)的財務真(zhen)實性也(ye)有待(dai)考證(zheng)(zheng)，投資(zi)者(zhe)(zhe)需要(yao)多警(jing)惕和規避這些風險。對于準備上(shang)市(shi)(shi)或(huo)者(zhe)(zhe)上(shang)市(shi)(shi)不久的公司(si)(si)(si)，投資(zi)者(zhe)(zhe)更要(yao)思考其上(shang)市(shi)(shi)時的估值(zhi)是(shi)否偏高。”老虎(hu)證(zheng)(zheng)券分析(xi)師團(tuan)隊在(zai)接受《證(zheng)(zheng)券日報(bao)》記者(zhe)(zhe)采訪時建議。

　　多渠(qu)道上市數量皆(jie)有下降(jiang)

　　上市企業(ye)數(shu)(shu)量下(xia)(xia)降的狀況(kuang)早(zao)有前(qian)兆。此前(qian)，清科研究中心的一(yi)份研報(bao)顯示，以2018年上半年為(wei)例，境內上市數(shu)(shu)量僅63家(jia)，而同期中企境內外上市總(zong)數(shu)(shu)量107家(jia)，環比(bi)下(xia)(xia)降53.9%，同期，新三板(ban)企業(ye)掛牌遇冷。

　　也即，從多種渠道登陸資(zi)本(ben)市場的企業(ye)，在今年都(dou)遇到了不(bu)小的挑戰。綜合(he)信息可知，不(bu)少企業(ye)的資(zi)本(ben)運作相(xiang)對頻繁。例如，不(bu)乏(fa)有公司從新三板摘牌之(zhi)后，選擇其他(ta)的資(zi)本(ben)路徑。

　　新東方(fang)在線從新三板摘(zhai)牌(pai)之后，宣布(bu)赴港上市(shi)(shi)，而近日則正式通過港交所(suo)的上市(shi)(shi)聆訊。

　　新東方(fang)在線此前發布的公告(gao)顯示，公司目前總付(fu)費學(xue)生(sheng)人(ren)次約(yue)為360萬。于2016財(cai)年、2017財(cai)年及(ji)2018財(cai)年分別約(yue)有36萬人(ren)、63.9萬人(ren)及(ji)110萬人(ren)報(bao)讀(du)課程。

　　與之相對應的是，公司總營(ying)收(shou)由2016財年(nian)(nian)的3.342億元(yuan)(yuan)增至2017財年(nian)(nian)的4.462億元(yuan)(yuan)，并進(jin)一(yi)步增加至2018財年(nian)(nian)的6.505億元(yuan)(yuan)；此外(wai)，招股書(shu)顯示，2016年(nian)(nian)、2017年(nian)(nian)和(he)(he)2018年(nian)(nian)三個(ge)財年(nian)(nian)，凈利潤分別是5955萬元(yuan)(yuan)、9221萬元(yuan)(yuan)和(he)(he)8202萬元(yuan)(yuan)。

　　由于其連續(xu)三(san)年財年均實現贏利(li)，和虧損狀態上積極籌備資本策略(lve)的企業相比，仍顯的比較“另(ling)類”。

　　新東方(fang)在(zai)(zai)線提及(ji)，按總營收這(zhe)一指標計算，根(gen)據弗若斯特沙(sha)利文報(bao)告，在(zai)(zai)2017年(nian)(nian)成為(wei)中國(guo)最(zui)大的(de)(de)(de)綜合在(zai)(zai)線課外輔導及(ji)備考(kao)服(fu)務供應商(shang)。“憑借在(zai)(zai)新東方(fang)在(zai)(zai)線品(pin)牌方(fang)面的(de)(de)(de)成功(gong)和經驗，持續擴大服(fu)務范(fan)圍，以(yi)切合不斷(duan)變(bian)化的(de)(de)(de)學生需求，并成功(gong)建立東方(fang)優播和多納品(pin)牌，分別在(zai)(zai)K12和學前(qian)在(zai)(zai)線教(jiao)育市場獲得(de)認(ren)可，平臺的(de)(de)(de)成效從付費(fei)學生人次(ci)(ci)的(de)(de)(de)迅速(su)增長中可見一斑。其中2017財年(nian)(nian)的(de)(de)(de)100萬人次(ci)(ci)增加(jia)(jia)至2018財年(nian)(nian)的(de)(de)(de)190萬人次(ci)(ci)，增加(jia)(jia)了91.9%。”

　　多種(zhong)因素推動企業海外上市(shi)

　　在所有的(de)業(ye)務(wu)中，新東方在線基于成人的(de)教育業(ye)務(wu)仍然占(zhan)據營收(shou)的(de)較大(da)份額(e)。大(da)學(xue)教育服務(wu)主(zhu)要包括大(da)學(xue)考(kao)試備考(kao)、海(hai)外備考(kao)及英語學(xue)習(xi)，課(ke)程針對正準備應(ying)考(kao)統(tong)一考(kao)試或尋求提高英語能力的(de)大(da)學(xue)學(xue)生及在職(zhi)專業(ye)人士(shi)。在2018財年，此(ci)分(fen)部(bu)的(de)付(fu)費學(xue)生人次為(wei)120萬(wan)，占(zhan)付(fu)費學(xue)生人次總數的(de)59.7%。學(xue)前教育業(ye)務(wu)分(fen)部(bu)的(de)付(fu)費學(xue)生人次為(wei)59.7萬(wan)，占(zhan)付(fu)費學(xue)生人次總數的(de)30.8%。

　　未來，如何拓展(zhan)其它領域業務，是投(tou)資者(zhe)對新(xin)東(dong)方在(zai)線較(jiao)為關注的領域。

　　此(ci)前，新(xin)東(dong)(dong)(dong)方(fang)在(zai)(zai)(zai)線(xian)曾大力推廣(guang)K-12業務，目前來看(kan)，2016財(cai)(cai)年(nian)、2017財(cai)(cai)年(nian)、2018財(cai)(cai)年(nian)，新(xin)東(dong)(dong)(dong)方(fang)在(zai)(zai)(zai)線(xian)K-12業務流水分別為3047.7萬、4947.8萬、10588.1萬，增(zeng)長速度持續(xu)加快。K-12的(de)東(dong)(dong)(dong)方(fang)優播持續(xu)獲得K-12學(xue)(xue)生及家(jia)長的(de)認(ren)可。據聆訊(xun)后資料集顯示，新(xin)東(dong)(dong)(dong)方(fang)在(zai)(zai)(zai)線(xian)K-12的(de)付費學(xue)(xue)生人次(ci)也由2017財(cai)(cai)年(nian)的(de)7.5萬增(zeng)加146.7%至2018財(cai)(cai)年(nian)的(de)18.5萬。其中2018財(cai)(cai)年(nian)的(de)付費學(xue)(xue)生人次(ci)，已(yi)升至新(xin)東(dong)(dong)(dong)方(fang)在(zai)(zai)(zai)線(xian)付費學(xue)(xue)生人次(ci)總數的(de)9.5%。同時(shi)，新(xin)東(dong)(dong)(dong)方(fang)在(zai)(zai)(zai)線(xian)還將(jiang)持續(xu)加大K-12業務的(de)投入。K-12業務的(de)東(dong)(dong)(dong)方(fang)優播計劃將(jiang)于(yu)2019年(nian)進入30個人口超過一(yi)百萬，且能夠(gou)有效幫助當地學(xue)(xue)生提升教育質量的(de)低線(xian)城市來開設體驗中心(xin)，并(bing)預計在(zai)(zai)(zai)三年(nian)內完成K-12東(dong)(dong)(dong)方(fang)優播的(de)整體擴張。

　　此外(wai)，綜合公開信息(xi)可(ke)知，在已經赴港(gang)交所或紐交所等地上(shang)市的(de)企業中(zhong)，不少企業股價下挫、虧損上(shang)市、調低(di)募資(zi)額等消息(xi)，一度引發了(le)投資(zi)者的(de)關注(zhu)，但是，積極(ji)籌(chou)備資(zi)本策略的(de)企業依舊熱情(qing)不減。

　　“中國企(qi)(qi)業(ye)更喜歡(huan)走向公(gong)開市場(chang)募集資(zi)金。互聯網企(qi)(qi)業(ye)經過前幾(ji)年的發展，已(yi)經逐漸(jian)形成較為成熟(shu)的商業(ye)模式。但同時也(ye)需要更多的資(zi)金來繼(ji)續發展壯大(da)。而前期(qi)投資(zi)人(ren)也(ye)有變現的需求。”老虎(hu)證券(quan)分析師團隊對《證券(quan)日(ri)報》記(ji)者介(jie)紹，截(jie)至11月20日(ri)，今年以(yi)來赴海外上市的中國企(qi)(qi)業(ye)，已(yi)有32家。

　　從(cong)投資人的角度來(lai)分析可知，資本的助(zhu)力，也是企業(ye)積極赴(fu)海外上市(shi)的一個誘因。

　　據倪正東(dong)介紹，從(cong)回報來(lai)看，“前11個月，境外上市的賬面回報是9.52（倍），境內是2.59倍。”

　　但是，投資者(zhe)也(ye)要考慮這些企業上(shang)市時的估值偏(pian)高風險，“不少(shao)公(gong)(gong)司(si)上(shang)市估值就偏(pian)高，主要是來自對公(gong)(gong)司(si)未來業務增(zeng)長(chang)的高預(yu)期，以及公(gong)(gong)司(si)知名度的溢價。這部(bu)分(fen)溢價在牛市的時候容易(yi)變現，在熊(xiong)市則容易(yi)預(yu)冷(leng)。”老虎(hu)證券(quan)對投資者(zhe)建議。