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交(jiao)(jiao)易所(suo)市場的(de)(de)三方回(hui)(hui)購業務正在穩步發展(zhan)。中(zhong)國證券報記者(zhe)從(cong)上(shang)交(jiao)(jiao)所(suo)了解到(dao)，截至(zhi)11月(yue)底，在上(shang)交(jiao)(jiao)所(suo)開展(zhan)的(de)(de)三方回(hui)(hui)購未(wei)到(dao)期余額約(yue)160億(yi)元，11月(yue)日均(jun)成交(jiao)(jiao)量約(yue)25億(yi)元，較(jiao)4月(yue)推出時已有明顯增長。

　　業內(nei)人士指出(chu)，三(san)方回(hui)(hui)購業務(wu)的推(tui)出(chu)對構(gou)建(jian)多(duo)層次回(hui)(hui)購市場、便利(li)金融機構(gou)流動性(xing)管理、促(cu)進債券市場健康發(fa)展(zhan)具(ju)有重要意義。不過，由(you)于三(san)方回(hui)(hui)購剛推(tui)出(chu)不久，存在參(can)與主體有限等因素，交易所(suo)三(san)方回(hui)(hui)購還需要多(duo)方共同推(tui)動發(fa)展(zhan)。

　　市場穩步增長

　　所謂“三方回購”，全稱是債券質押式(shi)三方回購交(jiao)易，是指資(zi)(zi)金(jin)(jin)融入(ru)方將債券出質給(gei)資(zi)(zi)金(jin)(jin)融出方以融入(ru)資(zi)(zi)金(jin)(jin)，約定在未來返還資(zi)(zi)金(jin)(jin)和支付回購利息，同(tong)時(shi)解除(chu)債券質押，并由上交(jiao)所和中國結算提(ti)供相關的(de)擔保(bao)品管理服務的(de)交(jiao)易。

　　交易(yi)所(suo)三方(fang)回(hui)購起步于今年4月24日，上交所(suo)、中(zhong)證(zheng)登(deng)正式(shi)公(gong)布了《上海證(zheng)券交易(yi)所(suo)中(zhong)國證(zheng)券登(deng)記結(jie)算有限責任公(gong)司債券質押(ya)式(shi)三方(fang)回(hui)購交易(yi)及結(jie)算暫行(xing)辦法》。

　　根據(ju)上(shang)交(jiao)(jiao)所(suo)提供的(de)數據(ju)，三方(fang)回(hui)(hui)購業務(wu)從4月(yue)(yue)(yue)份開通以來，業務(wu)量穩步增長。截(jie)至目前(qian)，成(cheng)(cheng)功開立質押(ya)專(zhuan)戶(hu)的(de)機構及(ji)產(chan)品共65個，成(cheng)(cheng)功進行投(tou)資者適當(dang)性備案的(de)機構及(ji)產(chan)品共112個。在(zai)(zai)已達成(cheng)(cheng)的(de)交(jiao)(jiao)易中(zhong)，交(jiao)(jiao)易期限集中(zhong)在(zai)(zai)1-14天(tian)，成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)利(li)率基本(ben)在(zai)(zai)前(qian)一交(jiao)(jiao)易日(ri)GC007定(ding)盤利(li)率上(shang)下浮動。截(jie)至11月(yue)(yue)(yue)底，三方(fang)回(hui)(hui)購未(wei)到期余額約160億(yi)(yi)元(yuan)，11月(yue)(yue)(yue)日(ri)均成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量約25億(yi)(yi)元(yuan)。

　　市(shi)場人士認為，三方回(hui)購(gou)(gou)市(shi)場的(de)穩步(bu)增長得益于其本身(shen)具(ju)有的(de)優(you)勢(shi)性。中(zhong)信證券(quan)固定收益部高級經(jing)理(li)吳濟洲對中(zhong)國證券(quan)報記者表示，三方回(hui)購(gou)(gou)較質押式回(hui)購(gou)(gou)和(he)協議回(hui)購(gou)(gou)具(ju)有三方面的(de)優(you)勢(shi)。

　　對(dui)比質押式回購，三方(fang)回購所(suo)能接受的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)范圍(wei)更廣，不僅可(ke)以(yi)質押利(li)(li)率債(zhai)(zhai)(zhai)AAA公(gong)募(mu)債(zhai)(zhai)(zhai)，還可(ke)以(yi)進行私募(mu)債(zhai)(zhai)(zhai)、資產證券(quan)化產品的(de)質押回購，提高了各類債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)的(de)流動性，尤其(qi)為信用債(zhai)(zhai)(zhai)融(rong)資創造了便(bian)利(li)(li)的(de)市場(chang)條件。

　　對比協議回購，三方(fang)回購引(yin)入第三方(fang)進行擔保(bao)品管(guan)理服務，在交易(yi)時不涉及具體擔保(bao)品，能有效提高交易(yi)效率。

　　此外，三(san)方回(hui)(hui)購(gou)折扣率按質押券籃子統一確定，對(dui)于正回(hui)(hui)購(gou)方，部分債券的(de)折扣率相(xiang)對(dui)場(chang)內標準質押式回(hui)(hui)購(gou)更(geng)加寬容(rong)，同等融資金(jin)額下能夠減少對(dui)質押券的(de)占用。

　　擴展債市流動性

　　業內人士認為，三方(fang)回(hui)購(gou)(gou)這一新(xin)型回(hui)購(gou)(gou)方(fang)式(shi)豐富了場(chang)外(wai)回(hui)購(gou)(gou)的形式(shi)，主(zhu)要依賴于融資主(zhu)體自身信(xin)用(yong)，中央清算方(fang)不再承擔押(ya)品的信(xin)用(yong)風險。

　　相較于(yu)原(yuan)有的(de)質(zhi)押式回(hui)購(gou)(gou)，三(san)(san)方回(hui)購(gou)(gou)交易增(zeng)加了第(di)三(san)(san)方對擔(dan)(dan)保品進(jin)行(xing)估值(zhi)和管理，并就(jiu)擔(dan)(dan)保品范(fan)圍和折扣率標準(zhun)(zhun)進(jin)行(xing)規范(fan)，一定程度上提(ti)高(gao)了回(hui)購(gou)(gou)的(de)標準(zhun)(zhun)化程度。市(shi)場人士認為，三(san)(san)方回(hui)購(gou)(gou)交易有利于(yu)增(zeng)強低(di)評級債券(quan)流動性。低(di)信用評級債券(quan)此(ci)前并不受(shou)逆回(hui)購(gou)(gou)方的(de)青(qing)睞，在(zai)引入第(di)三(san)(san)方對擔(dan)(dan)保品進(jin)行(xing)專業管理及盯市(shi)之(zhi)后，有望提(ti)高(gao)逆回(hui)購(gou)(gou)方對低(di)評級債券(quan)的(de)接受(shou)度。

　　整體而言，三(san)方(fang)(fang)回購(gou)有利于進一(yi)步提(ti)升債(zhai)券二級市(shi)場的(de)流動性。同時(shi)，三(san)方(fang)(fang)回購(gou)實行(xing)(xing)更加(jia)嚴格的(de)投資者適當性管(guan)理，參與(yu)人亦可(ke)自(zi)行(xing)(xing)設定交易(yi)對手白(bai)名(ming)單，且(qie)由第三(san)方(fang)(fang)機構對擔保品進行(xing)(xing)逐日盯市(shi)，這些措(cuo)施有利于提(ti)升風險(xian)管(guan)控(kong)能力。

　　以資產證券化（ABS）產品為(wei)例，當前ABS市(shi)場(chang)已(yi)經逐步成為(wei)企業(ye)在債權和股權融資之(zhi)外(wai)的“第三極”，但是(shi)由于二級市(shi)場(chang)流動(dong)性不足，導致ABS發行和定(ding)價都(dou)存在一定(ding)困難。而三方回購業(ye)務將ABS的優先檔和中間檔都(dou)納入(ru)了(le)質押品范圍。

　　“隨著上(shang)交所(suo)三方回購將資(zi)(zi)產(chan)支(zhi)持(chi)(chi)證(zheng)券(quan)納(na)入質押券(quan)籃子，資(zi)(zi)產(chan)支(zhi)持(chi)(chi)證(zheng)券(quan)的(de)融資(zi)(zi)便利性得到了顯著提(ti)升，質押融資(zi)(zi)環(huan)境(jing)的(de)改善也促進了交易所(suo)資(zi)(zi)產(chan)支(zhi)持(chi)(chi)證(zheng)券(quan)的(de)投資(zi)(zi)交易需求(qiu)。”國泰君安證(zheng)券(quan)相關業(ye)務負責人丁(ding)杰(jie)能(neng)表(biao)示。

　　參與機構尚待豐富

　　三方(fang)(fang)回(hui)(hui)購(gou)(gou)因為具(ju)有安全、高效、便捷等優勢，已快速成長為歐(ou)美債券回(hui)(hui)購(gou)(gou)的(de)主要市(shi)場，對我國回(hui)(hui)購(gou)(gou)市(shi)場的(de)優化具(ju)有較好的(de)參考意義。據了解，早在2015年，全美三方(fang)(fang)回(hui)(hui)購(gou)(gou)日(ri)均(jun)交易額(e)約1.8萬億美元，占(zhan)回(hui)(hui)購(gou)(gou)市(shi)場的(de)47%；歐(ou)洲三方(fang)(fang)回(hui)(hui)購(gou)(gou)市(shi)場日(ri)均(jun)交易額(e)8500億歐(ou)元，占(zhan)回(hui)(hui)購(gou)(gou)市(shi)場總(zong)量的(de)11%。

　　從海外經驗看(kan)，三方(fang)回購市場(chang)的(de)發展首(shou)先得(de)益于參與機構的(de)廣泛性，而國內目(mu)前三方(fang)回購業務市場(chang)需求(qiu)熱情仍有待提升，保(bao)險(xian)、基金(jin)、銀行(xing)需求(qiu)偏弱，券商自營需求(qiu)尚(shang)可。

　　三方回購業(ye)務整體規模仍較小，原因在于(yu)資金面較為(wei)寬松的大背景下(xia)，各類機構(gou)(gou)在已有市(shi)(shi)場(chang)融資需求均能得到充(chong)分滿足，加入新(xin)(xin)市(shi)(shi)場(chang)動(dong)力不足。同(tong)時，很(hen)多機構(gou)(gou)尤其以銀行(xing)為(wei)主(zhu)，開(kai)展新(xin)(xin)業(ye)務需要制度風控先(xian)行(xing)，同(tong)樣限制了機構(gou)(gou)的進入和(he)參與速度。

　　“三方回(hui)購相對(dui)于質押(ya)式(shi)回(hui)購還(huan)(huan)是(shi)有一(yi)些(xie)劣勢的，比(bi)如專戶(hu)(hu)轉入轉出均為T+1，需要(yao)額外一(yi)天的時間將債券(quan)轉入三方回(hui)購專戶(hu)(hu)；市(shi)場參與機構(gou)較少，市(shi)場報(bao)價(jia)不活躍(yue)；機構(gou)質押(ya)券(quan)標準不同，相比(bi)交易所標準券(quan)的直(zhi)接可(ke)押(ya)，操(cao)作便(bian)利(li)性還(huan)(huan)可(ke)進(jin)一(yi)步提(ti)升。”天弘基金余額寶基金經理王(wang)登峰表示。

　　不過，交易(yi)所也在積極(ji)推動券商資管和銀行(xing)理財參與三方回(hui)購交易(yi)。

　　“資(zi)管新規的大背景下，銀行(xing)理財(cai)(cai)為(wei)應(ying)對轉(zhuan)型，發行(xing)了大量(liang)短期理財(cai)(cai)產(chan)品(pin)（其運(yun)行(xing)策略和(he)貨幣(bi)基金(jin)(jin)類似）。異軍突起的短期理財(cai)(cai)產(chan)品(pin)和(he)已(yi)有的公募貨幣(bi)基金(jin)(jin)體量(liang)較大，且均有較多融資(zi)需求(qiu)。伴隨(sui)著(zhu)資(zi)金(jin)(jin)面的轉(zhuan)換和(he)銀行(xing)相關管理制度的完善，未來(lai)三方回購市場業務(wu)前景和(he)容(rong)量(liang)都非常廣闊。”王(wang)登峰(feng)表示(shi)。