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新(xin)年伊始，人(ren)民幣(bi)以凌厲攻(gong)勢成功扭轉技術頹(tui)勢。隨著外匯約束趨緩，貨幣(bi)政策內(nei)(nei)外平衡壓力將(jiang)有所(suo)減輕(qing)，相機(ji)調整空間得以拓(tuo)寬(kuan)。2019年，面對(dui)復(fu)雜的內(nei)(nei)外部形(xing)勢，貨幣(bi)政策將(jiang)進一(yi)步增強前瞻性、靈活性、針對(dui)性，適時加(jia)大逆周期調節力度(du)。

　　自1月9日開始，人(ren)民幣一連三(san)日對美元較快升(sheng)(sheng)值(zhi)(zhi)。以(yi)11日收盤價計，短(duan)短(duan)三(san)日，在岸人(ren)民幣兌美元匯率升(sheng)(sheng)值(zhi)(zhi)1079基點(dian)，升(sheng)(sheng)幅(fu)達到1.6%；當(dang)周在岸人(ren)民幣升(sheng)(sheng)值(zhi)(zhi)1163基點(dian)，幅(fu)度(du)為1.72%，單周升(sheng)(sheng)值(zhi)(zhi)幅(fu)度(du)創(chuang)2005年7月匯改以(yi)后最大。

　　人(ren)民(min)幣超(chao)預期表現(xian)源于多因素共同推動。

　　影(ying)響(xiang)匯(hui)(hui)率走(zou)勢核心變量仍(reng)在基本面。市(shi)場(chang)修正(zheng)過度(du)悲(bei)觀基本面預(yu)期(qi)，為人民幣匯(hui)(hui)率重估埋下伏(fu)筆(bi)。財政(zheng)政(zheng)策(ce)和貨幣政(zheng)策(ce)近期(qi)紛紛加大(da)逆(ni)周期(qi)調節力度(du)。在此背景下，不少機構預(yu)計，信用擴張將(jiang)現好轉，疊(die)加貿(mao)易(yi)緊張局勢趨緩，從內外兩個維度(du)減輕市(shi)場(chang)對(dui)經濟增長悲(bei)觀預(yu)期(qi)。

　　美(mei)(mei)元階段性(xing)調整，也(ye)是(shi)人民(min)幣(bi)較快(kuai)升(sheng)值的因素之一(yi)(yi)。美(mei)(mei)元指數已連跌四(si)周(zhou)。雖(sui)然美(mei)(mei)國經(jing)濟仍(reng)維(wei)持領先(xian)表現(xian)(xian)，但隨著減稅效應遞減和加(jia)(jia)息影響發酵，經(jing)濟增長逐漸顯(xian)現(xian)(xian)放緩跡象。從(cong)民(min)間到官方，對美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)放緩貨幣(bi)政(zheng)策(ce)從(cong)緊節奏呼聲增強(qiang)。美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)態(tai)度也(ye)的確在最近出現(xian)(xian)了(le)一(yi)(yi)些(xie)微妙(miao)變化(hua)。美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)日(ri)前公布的2018年(nian)12月議息會議紀(ji)要顯(xian)示，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)官員對進一(yi)(yi)步加(jia)(jia)息的態(tai)度較此前更謹慎。經(jing)濟與貨幣(bi)政(zheng)策(ce)周(zhou)期(qi)上(shang)的領先(xian)優勢，是(shi)過去這一(yi)(yi)輪美(mei)(mei)元上(shang)行周(zhou)期(qi)的基石(shi)。未來這一(yi)(yi)領先(xian)優勢可(ke)能減弱，美(mei)(mei)元在2019年(nian)繼(ji)續強(qiang)勢上(shang)行幾率(lv)不大。

　　交易性因素也起到一定助推作用。前(qian)期人民(min)幣(bi)處于(yu)貶值(zhi)趨勢，企業(ye)傾向(xiang)于(yu)少(shao)(shao)結(jie)(jie)匯(hui)、多持匯(hui)，加之(zhi)春節前(qian)不(bu)(bu)少(shao)(shao)企業(ye)有財務核算、海(hai)外利潤(run)匯(hui)回(hui)要求，積(ji)壓(ya)不(bu)(bu)少(shao)(shao)結(jie)(jie)匯(hui)需(xu)求。最近美(mei)(mei)元跌勢加快，企業(ye)結(jie)(jie)匯(hui)意愿(yuan)增強，一旦(dan)出現(xian)短期集(ji)中賣出美(mei)(mei)元的現(xian)象(xiang)，很(hen)可能放大人民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)(mei)元短期升(sheng)值(zhi)幅度。

　　當然，人(ren)民(min)(min)幣在技術上轉“牛”，仍可能(neng)被證偽。斷言(yan)人(ren)民(min)(min)幣進入趨勢(shi)性升值(zhi)為時尚早，中短期(qi)匯價運行仍可能(neng)面臨反復和波(bo)動，但鑒于外部風險收斂(lian)、市場預期(qi)改善，人(ren)民(min)(min)幣匯率貶值(zhi)壓力最(zui)大的(de)階段已(yi)過，短期(qi)較快(kuai)升值(zhi)也為應對潛(qian)在波(bo)動預留緩沖(chong)空(kong)間(jian)。

　　一(yi)直以(yi)來，我國貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)在多目(mu)標平衡(heng)(heng)機制下(xia)，呈相機抉擇調(diao)控特(te)征。2018年，面對(dui)內外(wai)部形勢突變(bian)、宏觀(guan)杠(gang)桿率趨穩，貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)關注點重新向穩增(zeng)長(chang)傾斜，央行采取一(yi)系列逆周期措(cuo)施。然(ran)(ran)而，匯率貶(bian)值與資本外(wai)流風(feng)險(xian)對(dui)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)調(diao)整(zheng)造成(cheng)一(yi)定約束。雖(sui)然(ran)(ran)貨(huo)幣(bi)(bi)當局堅持(chi)“以(yi)我為主(zhu)”，但(dan)也強調(diao)兼(jian)顧“內外(wai)均(jun)衡(heng)(heng)”。倘若人民幣(bi)(bi)貶(bian)值壓力趨緩，無疑將拓(tuo)寬貨(huo)幣(bi)(bi)相機調(diao)整(zheng)空間。

　　當(dang)前我國經濟仍存在一(yi)(yi)定下行(xing)壓力(li)，一(yi)(yi)系列(lie)逆周期(qi)政(zheng)策(ce)見到實效還需一(yi)(yi)定過程。2019年伊始，央行(xing)創設定向(xiang)中期(qi)借貸便(bian)利、完善普惠金融(rong)定向(xiang)降(jiang)(jiang)準(zhun)考(kao)核口(kou)徑、宣(xuan)布全面降(jiang)(jiang)準(zhun)1個(ge)百分點，持續(xu)印證“寬貨(huo)(huo)幣”取向(xiang)。隨著外匯約束(shu)趨(qu)于(yu)緩解，貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)內外平(ping)衡壓力(li)將有所減輕，貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)將進(jin)一(yi)(yi)步增強前瞻(zhan)性(xing)、靈活性(xing)、針對性(xing)，適時(shi)加大逆周期(qi)調節力(li)度，流動性(xing)有望維持合理充裕，市場(chang)利率水平(ping)具(ju)備下行(xing)空間。

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