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編者按：中國資本市場經過29年的發展，市場肌理不斷升級，市場生態環境不斷優化。29年來，資本市場在經濟發展的不同階段都扮演了重要的角色。經黨中央、國務院同意，在上交所設立科創板并試點注冊制，對推動資本市場深化改革將發揮重要作用。新華網陸續推出《科創板大家談》系列策劃，以饗廣大網友。本期推出專家解讀《川財證(zheng)券：從(cong)創業板推出看科創板市場發展》。

　　根據1月30日，證監會和上交所密集發(fa)布(bu)的一系列文件，科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)重點(dian)支(zhi)持的方向主要為新(xin)一代(dai)信(xin)息技(ji)術(shu)、高端裝備、新(xin)材(cai)料(liao)、新(xin)能源、節能環(huan)保以及生物醫藥等高新(xin)技(ji)術(shu)產(chan)業和戰略性新(xin)興產(chan)業。《實施意見》明確了科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)實行注(zhu)冊制。

　　從上市(shi)(shi)公司(si)角度來看，上交所(suo)對上市(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)盈(ying)利和營業(ye)收(shou)(shou)入要求(qiu)(qiu)有所(suo)放寬，但與之(zhi)配套設(she)計(ji)了5套對應的(de)(de)市(shi)(shi)值指標，對于營業(ye)收(shou)(shou)入和盈(ying)利均(jun)不(bu)設(she)限制的(de)(de)企業(ye)，要求(qiu)(qiu)其市(shi)(shi)值不(bu)少于40億元，同時必須為產品空間大、戰略(lve)意(yi)義重(zhong)要的(de)(de)科創(chuang)類企業(ye)，此外科創(chuang)板亦支持(chi)VIE架構(gou)企業(ye)。

　　從投(tou)資(zi)(zi)者角度來看，要求個人投(tou)資(zi)(zi)者申請權限開通前20個交易日證(zheng)券賬戶及資(zi)(zi)金賬戶內(nei)的資(zi)(zi)產日均(jun)不低于(yu)50萬元，同(tong)時參與證(zheng)券交易24個月以上。

　　從(cong)交易及股(gu)(gu)東減持(chi)規(gui)則來看(kan)，將優化(hua)融券交易機制(zhi)(zhi)，同時科創(chuang)板的漲跌(die)幅限(xian)制(zhi)(zhi)放寬(kuan)至20%，新股(gu)(gu)上(shang)(shang)市后的前(qian)(qian)5個交易日不設漲跌(die)幅限(xian)制(zhi)(zhi)，上(shang)(shang)市時尚未盈(ying)(ying)利的公司(si)，控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東、董監高人(ren)員及特定股(gu)(gu)東在公司(si)實現盈(ying)(ying)利前(qian)(qian)不得減持(chi)首發(fa)前(qian)(qian)股(gu)(gu)份。

　　從退市(shi)(shi)規(gui)則(ze)來看，較現(xian)有退市(shi)(shi)規(gui)則(ze)更為嚴格(ge)，科創(chuang)板(ban)企業因重大(da)違法強制退市(shi)(shi)的(de)(de)不得提出(chu)新(xin)的(de)(de)發行上市(shi)(shi)申請、永久(jiu)退出(chu)市(shi)(shi)場。此外，出(chu)于風險防范和(he)保護投資人的(de)(de)目的(de)(de)，文(wen)件也對(dui)信息披露監(jian)管要求進行了強化。

　　與(yu)其他(ta)上(shang)市(shi)板(ban)(ban)(ban)對(dui)比，科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)在上(shang)市(shi)公司門(men)(men)檻、交易規則(ze)(ze)的設定(ding)上(shang)較靈(ling)活(huo)，但退(tui)市(shi)規則(ze)(ze)、投(tou)資者(zhe)要求上(shang)更(geng)為嚴格。科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)與(yu)新(xin)三板(ban)(ban)(ban)都適用(yong)注冊(ce)制，但與(yu)新(xin)三板(ban)(ban)(ban)不同的是，科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)屬于(yu)場(chang)內市(shi)場(chang)，上(shang)市(shi)公司門(men)(men)檻、退(tui)市(shi)規則(ze)(ze)也(ye)更(geng)為嚴格。在上(shang)市(shi)公司的財(cai)務指標設置(zhi)上(shang)，科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)較主板(ban)(ban)(ban)、中小板(ban)(ban)(ban)和創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)都更(geng)為靈(ling)活(huo)，但隨著盈利標準的放松，對(dui)上(shang)市(shi)公司設置(zhi)了較高的市(shi)值要求。

　　在(zai)漲跌(die)幅(fu)(fu)限(xian)制(zhi)、融資融券(quan)、異常波動認定等交(jiao)易(yi)(yi)規(gui)則的設置上也較(jiao)其他(ta)場內交(jiao)易(yi)(yi)板(ban)塊有所放(fang)松(song)，尤其是漲跌(die)幅(fu)(fu)限(xian)制(zhi)為20%、上市后首個(ge)交(jiao)易(yi)(yi)日即開放(fang)兩融，都(dou)將使科創板(ban)的交(jiao)易(yi)(yi)更具(ju)活力。

　　與(yu)此同時(shi)，科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)在(zai)保護投資(zi)者和市(shi)(shi)場交易(yi)(yi)活躍度之(zhi)間進行了權衡，對(dui)個人投資(zi)者的(de)要求(qiu)介于(yu)場內交易(yi)(yi)板(ban)(ban)塊和新三板(ban)(ban)之(zhi)間，并對(dui)科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)的(de)終止(zhi)(zhi)上市(shi)(shi)進行了較為嚴格(ge)的(de)規定，在(zai)退(tui)市(shi)(shi)風(feng)險警示后仍不達要求(qiu)的(de)企業直接終止(zhi)(zhi)上市(shi)(shi)，且(qie)不得申(shen)請重新上市(shi)(shi)。

　　從創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)推出后各(ge)板(ban)塊上(shang)市公(gong)司家(jia)數占(zhan)比及流(liu)通市值(zhi)占(zhan)比來(lai)看(kan)(kan)，科創(chuang)(chuang)板(ban)對A股的(de)(de)資金分流(liu)影響(xiang)或有限。從各(ge)板(ban)塊上(shang)市公(gong)司家(jia)數占(zhan)比來(lai)看(kan)(kan)，創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)推出前(qian)，A股上(shang)市公(gong)司中主(zhu)(zhu)板(ban)和(he)(he)中小(xiao)板(ban)分別(bie)占(zhan)比82%和(he)(he)18%，在創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)推出后的(de)(de)1-2年內，創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)上(shang)市公(gong)司占(zhan)比經歷了較快的(de)(de)提升(sheng)，至(zhi)2011年中已升(sheng)至(zhi)11%，隨(sui)后保(bao)持平穩增(zeng)長，至(zhi)2017年已基(ji)本穩定在20%左右，當前(qian)主(zhu)(zhu)板(ban)、中小(xiao)板(ban)、創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)上(shang)市公(gong)司家(jia)數占(zhan)比分別(bie)為53%、26%和(he)(he)21%。

　　從各板(ban)塊上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)流通市(shi)(shi)(shi)(shi)值占(zhan)比(bi)(bi)來看，創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)對(dui)A股(gu)整體(ti)的資金分(fen)流影響較為有限。創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)推(tui)出前(qian)，A股(gu)上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)中(zhong)(zhong)主板(ban)和中(zhong)(zhong)小板(ban)流通市(shi)(shi)(shi)(shi)值分(fen)別(bie)占(zhan)比(bi)(bi)95%和5%，創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)流通市(shi)(shi)(shi)(shi)值占(zhan)比(bi)(bi)在(zai)2015年升至7%后也基本保持穩定，當前(qian)主板(ban)、中(zhong)(zhong)小板(ban)、創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)流通市(shi)(shi)(shi)(shi)值占(zhan)比(bi)(bi)分(fen)別(bie)為79%、14%和7%。

　　從推出(chu)創業板的歷史經驗來看(kan)(kan)，對A股整體影響較大(da)的階段為(wei)消(xiao)息(xi)公(gong)布后至正式推出(chu)前(qian)，而(er)相關行業的表(biao)現(xian)則可能存在一定滯后。根據(ju)創業板推出(chu)前(qian)后，A股市場的歷史表(biao)現(xian)來看(kan)(kan)，有以下特征：

　　在(zai)(zai)即將推出創業(ye)板(ban)的消息公(gong)布后至(zhi)正式(shi)(shi)(shi)推出前這一(yi)階(jie)段，市(shi)(shi)(shi)場整體表現較強。自2009年3月(yue)31日中(zhong)國證(zheng)監會(hui)正式(shi)(shi)(shi)發布《首次公(gong)開發行(xing)股(gu)票并(bing)在(zai)(zai)創業(ye)板(ban)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)管(guan)理(li)暫行(xing)辦法》后6個月(yue)內，上(shang)(shang)證(zheng)綜(zong)(zong)指最高漲幅達43.70%，而在(zai)(zai)2009年10月(yue)30日創業(ye)板(ban)正式(shi)(shi)(shi)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)后，上(shang)(shang)證(zheng)綜(zong)(zong)指在(zai)(zai)短(duan)期沖(chong)高后震蕩回落(luo)。

　　從行業角(jiao)度來(lai)看(kan)(kan)，成長板塊(kuai)在(zai)中長期表(biao)現相對(dui)更(geng)為強勢。在(zai)創業板正式上市后的3-6個月內表(biao)現較好(hao)的行業有(you)(you)電子、計算(suan)機(ji)、傳媒等(deng)(deng)；從更(geng)長的時間(jian)(jian)區(qu)間(jian)(jian)來(lai)看(kan)(kan)，12個月內表(biao)現較好(hao)的行業有(you)(you)電子、國(guo)防軍工(gong)、計算(suan)機(ji)等(deng)(deng)。

　　從(cong)二(er)級子行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)角度來(lai)看(kan)，我們(men)篩選在創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)正式推出一年內(nei)，在創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)上市(shi)的公司數量大于10且總市(shi)值排名(ming)靠前的醫藥、電力設(she)備(bei)、電子、計算機、機械和基(ji)礎化(hua)工行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)進行(xing)(xing)進一步分(fen)析(xi)，發現在3-6個(ge)月內(nei)表(biao)現較好(hao)的二(er)級子行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)有半(ban)(ban)導體、計算機硬件(jian)、計算機軟件(jian)等；12個(ge)月內(nei)表(biao)現較好(hao)的二(er)級子行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)有半(ban)(ban)導體、工程機械、其他元器件(jian)、電站設(she)備(bei)等。

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