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　　“現在總(zong)算可以不用再擔心業務骨干流失問題(ti)了。”4月29日，一家(jia)地方(fang)國(guo)有(you)創投公(gong)司負責人張(zhang)博(bo)（化名）向21世紀經濟(ji)報道(dao)記者感慨說。

　　4月28日(ri)，國務院相(xiang)關(guan)部(bu)門發布《改革國有資(zi)本授權經營體制(zhi)方案》，其中提出“支持國有創業(ye)(ye)投資(zi)企業(ye)(ye)、創業(ye)(ye)投資(zi)管理企業(ye)(ye)等新產業(ye)(ye)、新業(ye)(ye)態、新商業(ye)(ye)模(mo)式(shi)類企業(ye)(ye)的核心(xin)團隊持股和跟投”。

　　“過去數年(nian)，我們一直在(zai)向當地國(guo)資委等相(xiang)(xiang)關部(bu)門(men)申請爭取股(gu)權激勵試點(dian)，但由于缺乏相(xiang)(xiang)關政(zheng)策(ce)扶持(chi)與操作指引，這項工作始終(zhong)處于停滯狀態。”張(zhang)博(bo)介(jie)紹，這導致過去數年(nian)他所在(zai)的國(guo)有創投機(ji)構(gou)(gou)始終(zhong)面臨PE人(ren)才流失(shi)的窘境。尤其在(zai)2017年(nian)，數位業(ye)務骨干的集(ji)體(ti)跳槽，一度導致整個(ge)國(guo)有創投機(ji)構(gou)(gou)項目投資節(jie)奏大幅放緩。

　　為了盡可能緩解PE人才流失帶(dai)來的(de)項(xiang)目投(tou)(tou)資(zi)判(pan)(pan)斷能力不足等問(wen)題，過去兩年，張博所(suo)在的(de)國(guo)有創投(tou)(tou)機構只能采取聯(lian)合投(tou)(tou)資(zi)的(de)方式，參(can)(can)與多數項(xiang)目股權投(tou)(tou)資(zi)。即先由民營創投(tou)(tou)機構判(pan)(pan)斷項(xiang)目的(de)投(tou)(tou)資(zi)價值并作(zuo)為主投(tou)(tou)方參(can)(can)與，他們則作(zuo)為跟(gen)投(tou)(tou)方出資(zi)，完成聯(lian)合投(tou)(tou)資(zi)。

　　“但這不是我們希望看到(dao)的投(tou)資(zi)方式。”張博直言，一方面，跟投(tou)額(e)度較少(shao)導(dao)致(zhi)項目盈利(li)(li)偏低，未必能滿足當地國資(zi)委等相(xiang)關部門(men)對國有(you)創(chuang)投(tou)機構設(she)定的年(nian)利(li)(li)潤增(zeng)長12%的考核要求，另一方面過(guo)度依賴跟投(tou)導(dao)致(zhi)國有(you)創(chuang)投(tou)機構自主投(tou)資(zi)決策能力(li)與投(tou)后增(zeng)值服務日益退化(hua)，令國有(you)創(chuang)投(tou)機構最終失去市場競爭力(li)。

　　目前(qian)，張博(bo)打(da)算將此前(qian)擱置(zhi)的股權激勵試點方案再拿出來，趁著(zhu)《改(gai)革國有資本(ben)授權經營體(ti)制方案》面世，再次遞交給相關(guan)部門審核(he)。

　　“若這次(ci)股權激勵方案(an)（即國(guo)有創(chuang)(chuang)投機構(gou)員(yuan)工持股計劃）能獲批，那么我(wo)們整個投資(zi)管理團隊擬通(tong)過增(zeng)資(zi)擴(kuo)股方式持有20%國(guo)有創(chuang)(chuang)投機構(gou)股權，所有的(de)員(yuan)工利益與國(guo)有創(chuang)(chuang)投機構(gou)收益徹底綁(bang)定，不但無需(xu)再擔心PE人才流失問題，甚至員(yuan)工的(de)工作積極(ji)性進一步增(zeng)強，可能會創(chuang)(chuang)造更好的(de)投資(zi)業績(ji)。”張博認為。

　　業務骨干被挖角

　　2012年起，張(zhang)博(bo)開始(shi)擔任(ren)一家地方國有(you)創投機構負責人。

　　多年(nian)的(de)投(tou)(tou)資歷(li)程(cheng)，讓他深刻感受到國有創投(tou)(tou)機(ji)(ji)構(gou)與(yu)民(min)營創投(tou)(tou)機(ji)(ji)構(gou)在人才(cai)吸引方(fang)面的(de)巨(ju)大差距(ju)。比如民(min)營創投(tou)(tou)機(ji)(ji)構(gou)的(de)主要(yao)收(shou)入來自2%管理費與(yu)20%超額利潤分(fen)紅，因此只要(yao)民(min)營創投(tou)(tou)機(ji)(ji)構(gou)管理資金規(gui)模不(bu)斷增加，加之業(ye)績出(chu)色，就擁有足夠(gou)高的(de)收(shou)入給PE人才(cai)開出(chu)動輒百(bai)萬(wan)級別的(de)高薪，相比而言，國有創投(tou)(tou)公司員(yuan)工的(de)收(shou)入基(ji)本是固定工資+年(nian)度獎勵，一年(nian)能有數十萬(wan)收(shou)入已經相當不(bu)錯了。

　　“何況，年(nian)(nian)度獎(jiang)勵金額能有(you)(you)(you)(you)多少，很(hen)(hen)大程度與國(guo)有(you)(you)(you)(you)創投(tou)機(ji)(ji)(ji)構(gou)項(xiang)(xiang)目(mu)退出時間(jian)點與當地國(guo)資(zi)(zi)委等(deng)相關(guan)部(bu)門(men)考核(he)要求(qiu)有(you)(you)(you)(you)著很(hen)(hen)大關(guan)聯。”一家國(guo)有(you)(you)(you)(you)創投(tou)機(ji)(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)總監向(xiang)21世紀(ji)經濟報道記者坦言，通常國(guo)有(you)(you)(you)(you)創投(tou)機(ji)(ji)(ji)構(gou)在項(xiang)(xiang)目(mu)投(tou)資(zi)(zi)初(chu)期，是無(wu)法從(cong)項(xiang)(xiang)目(mu)獲取足夠高的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)回報，但(dan)相關(guan)部(bu)門(men)的(de)(de)業績考核(he)并沒(mei)有(you)(you)(you)(you)因此“慢一拍”。比如當地相關(guan)部(bu)門(men)對(dui)他所(suo)在的(de)(de)國(guo)有(you)(you)(you)(you)創投(tou)機(ji)(ji)(ji)構(gou)考核(he)要求(qiu)是年(nian)(nian)利潤增(zeng)速(su)不(bu)(bu)低于10%，但(dan)在項(xiang)(xiang)目(mu)投(tou)資(zi)(zi)初(chu)期，國(guo)有(you)(you)(you)(you)創投(tou)機(ji)(ji)(ji)構(gou)由于項(xiang)(xiang)目(mu)沒(mei)有(you)(you)(you)(you)退出難以達到這個考核(he)要求(qiu)，因此他能拿(na)到年(nian)(nian)度獎(jiang)勵可能不(bu)(bu)超過(guo)六(liu)位數，遠低于民(min)營(ying)創投(tou)機(ji)(ji)(ji)構(gou)動輒(zhe)數十萬的(de)(de)獎(jiang)勵。

　　即便2016年，他(ta)所在的國(guo)有創(chuang)投機(ji)構因數個項目實現IPO或并(bing)購(gou)退出，一下子創(chuang)造年利潤增長逾26%的業(ye)績(ji)(ji)，但當(dang)地相關部門(men)鑒于(yu)其他(ta)國(guo)有企業(ye)當(dang)年業(ye)績(ji)(ji)不(bu)夠理想，要求國(guo)有創(chuang)投機(ji)構適度(du)壓縮年度(du)獎勵額，避免其他(ta)企業(ye)“不(bu)開心”。

　　這位(wei)投資總監(jian)透(tou)露，這導(dao)致他(ta)多位(wei)同事(shi)最終選擇跳槽(cao)到民(min)營創投機(ji)構，因為后者開出的年薪收入比他(ta)們在國有(you)創投機(ji)構時期高出4-5倍。

　　“當時整個國(guo)有創投(tou)(tou)機(ji)構高層都覺得(de)特別可惜，這(zhe)些選擇跳(tiao)槽的(de)業(ye)務骨干經歷(li)多年(nian)的(de)投(tou)(tou)資磨煉，在新(xin)材料、消(xiao)費(fei)升(sheng)級、人工智(zhi)能、生物醫(yi)藥(yao)等領(ling)域(yu)頗有投(tou)(tou)資見地(di)與眼光，已經創造(zao)了(le)數個成(cheng)功案例。”這(zhe)位(wei)投(tou)(tou)資總監直言(yan)。

　　張博對此(ci)深有(you)感觸，因此(ci)這些年他的(de)一(yi)項重要工作，就是(shi)積極說服當地相關部門(men)盡早批復股權激勵(li)試點方案，通(tong)過(guo)讓投資(zi)團隊成員入股國(guo)有(you)創投機構部分股權，甚至拿出(chu)自有(you)資(zi)金參與部分項目的(de)跟(gen)投，以此(ci)留(liu)住(zhu)PE人才(cai)。

　　“起初還挺(ting)順利，我們(men)數個國(guo)有企業(ye)股(gu)東(dong)方都對此表示認同，但在相關部(bu)門審批環節，由(you)于缺乏(fa)政策指引(yin)與操(cao)作細則(ze)，這件事(shi)就被擱(ge)置下來了(le)。”他(ta)透(tou)露，自己特別(bie)希望這次能趁熱打鐵——借著《改革國(guo)有資(zi)本授(shou)權(quan)經營體制方案(an)》的(de)政策東(dong)風，相關部(bu)門能盡(jin)快批復這項(xiang)股(gu)權(quan)激勵試(shi)點方案(an)。

　　“否則(ze)我真(zhen)的(de)(de)很擔心，過不了(le)(le)多(duo)久，多(duo)數多(duo)年培養出來的(de)(de)PE業務(wu)骨干都被(bei)其他(ta)民營機構高薪挖(wa)走了(le)(le)。”他(ta)直言。

　　配套措施“需跟上”

　　張博坦(tan)言，盡管(guan)《改革國(guo)有資本授權經營(ying)體制方案》對(dui)國(guo)有創投機構員(yuan)工持股與項目跟投開(kai)了“政策綠燈”，但(dan)相關的操作細節還有待明確。

　　目前(qian)，他所在的國有(you)創投機構管理資(zi)(zi)(zi)金規模（凈資(zi)(zi)(zi)產(chan)）接近30億元(yuan)，其中15億元(yuan)是(shi)多年投資(zi)(zi)(zi)利潤的總(zong)和。

　　“這反而給(gei)員工入股的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)帶來新的(de)煩惱。”他直言。目前相(xiang)(xiang)關部門還在討論(lun)，是按(an)公司(si)凈資(zi)產作(zuo)為(wei)估(gu)值(zhi)(zhi)允許員工入股，還是在凈資(zi)產基礎(chu)上再增(zeng)加一(yi)個(ge)(ge)溢價率作(zuo)為(wei)企業估(gu)值(zhi)(zhi)。前者(zhe)考(kao)慮到(dao)員工多(duo)年給(gei)國有創投(tou)機(ji)構帶來的(de)不菲投(tou)資(zi)回報，變(bian)相(xiang)(xiang)給(gei)予他們一(yi)個(ge)(ge)相(xiang)(xiang)應的(de)“獎(jiang)勵”；后者(zhe)則更多(duo)從國有資(zi)產保值(zhi)(zhi)增(zeng)值(zhi)(zhi)的(de)角度(du)考(kao)量(liang)。目前他們投(tou)資(zi)團隊能(neng)做的(de)，就(jiu)是等待(dai)相(xiang)(xiang)關部門討論(lun)得出一(yi)個(ge)(ge)結果，他們再判斷是否按(an)照這個(ge)(ge)估(gu)值(zhi)(zhi)價格入股。

　　“畢竟(jing)，國(guo)有創(chuang)投機(ji)構還(huan)有一些未(wei)上市、未(wei)盈利的(de)投資項目需要先精確估值(zhi)，才(cai)能(neng)綜合得出整(zheng)個(ge)國(guo)有創(chuang)投機(ji)構的(de)客觀(guan)公(gong)允估值(zhi)。”他指出。

　　但在(zai)業內人(ren)士看來，《改革國有資本授權(quan)經營體(ti)制方(fang)案》在(zai)解決國有創投機(ji)構(gou)(gou)員工入股與(yu)項目(mu)跟投問(wen)題時，還需要(yao)細化相關的(de)操作細則，賦予投資團(tuan)隊更寬泛的(de)自主項目(mu)處置權(quan)限，從而讓國有創投機(ji)構(gou)(gou)能迅速(su)處理(li)“失敗項目(mu)”，避免(mian)更大的(de)投資損失。

　　上述國(guo)有(you)創投(tou)(tou)公司投(tou)(tou)資(zi)總監指(zhi)出(chu)，并(bing)不是每個(ge)投(tou)(tou)資(zi)項目都能IPO，國(guo)有(you)創投(tou)(tou)機(ji)構的(de)不少“失敗”投(tou)(tou)資(zi)項目只能通過產(chan)權交易所股權轉讓渠道實現退出(chu)。然而，國(guo)有(you)創投(tou)(tou)的(de)審(shen)(shen)批(pi)(pi)復雜流(liu)程(cheng)，一定(ding)程(cheng)度降低國(guo)有(you)創投(tou)(tou)公司投(tou)(tou)資(zi)退出(chu)效(xiao)率。比(bi)如國(guo)有(you)創投(tou)(tou)機(ji)構需通過產(chan)權交易所轉讓一家互聯網(wang)公司部分(fen)股權，得(de)先獲(huo)得(de)集團(tuan)高層、當地國(guo)資(zi)委等部門審(shen)(shen)批(pi)(pi)，才(cai)能落實掛牌出(chu)讓與價(jia)格談(tan)判(pan)等流(liu)程(cheng)，耗時至(zhi)少一年。

　　“或許一年前這(zhe)(zhe)家互(hu)聯網(wang)公司股權(quan)若能(neng)迅速套現，至少能(neng)拿(na)回1000萬元，但一年后由于(yu)這(zhe)(zhe)家企(qi)業業績一蹶(jue)不(bu)振(zhen)，只(zhi)能(neng)賣500萬元了。這(zhe)(zhe)等于(yu)整個國(guo)有創(chuang)投因流程審(shen)批問題虧了500萬元。”他(ta)指出，若投資團隊在入股國(guo)有創(chuang)投機構后，能(neng)擁有權(quan)限迅速處(chu)理這(zhe)(zhe)些(xie)“失敗項(xiang)(xiang)目(mu)”，不(bu)但能(neng)減(jian)少國(guo)有創(chuang)投機構的(de)投資損失，也(ye)讓自己(ji)的(de)股份收(shou)益不(bu)會(hui)因此出現縮水(shui)，實(shi)現雙贏的(de)結果(guo)。“不(bu)過，這(zhe)(zhe)主要取(qu)決(jue)于(yu)相(xiang)關部門是否(fou)愿(yuan)意放寬項(xiang)(xiang)目(mu)處(chu)置(zhi)審(shen)核的(de)權(quan)利，還需要國(guo)家出臺相(xiang)應的(de)績效考核配套措施加(jia)以引導。”