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一(yi)邊(bian)賬面上(shang)躺著數十億貨幣資(zi)金，一(yi)邊(bian)為(wei)融資(zi)支(zhi)付高額(e)利(li)息，出(chu)現這種異(yi)常現象(xiang)的公司，前有(you)康得新，后有(you)康美藥業，已經(jing)相(xiang)繼暴(bao)雷(lei)。因此，當(dang)宜(yi)華(hua)生活(huo)同樣披露出(chu)存貸雙高問(wen)題時，市(shi)場(chang)難(nan)免神經(jing)緊繃。近日(ri)，宜(yi)華(hua)生活(huo)年(nian)報出(chu)爐后，次日(ri)股價應聲跌停。

除了存貸雙(shuang)高，宜華生活年報還爆出了部分(fen)產品毛利率下滑而產量(liang)反增、應(ying)收款(kuan)(kuan)和(he)預付(fu)款(kuan)(kuan)雙(shuang)雙(shuang)大幅上升、33家子公司非經(jing)營占款(kuan)(kuan)38億元等問題，引發(fa)上交所19連問。

似曾相(xiang)識的存貸(dai)雙高

宜華(hua)生活（600978.SH）年報顯(xian)示(shi)，截(jie)至2018年末(mo)貨幣資金(jin)余額33.89億(yi)(yi)元，但長期借(jie)款、短(duan)期借(jie)款、應付債券(quan)余額合計52.56億(yi)(yi)元，全年財(cai)務費(fei)用4.47億(yi)(yi)元，占凈(jing)利潤(run)的115.5%。

針(zhen)對(dui)“存貸雙高(gao)”的(de)問題，上交(jiao)所在問詢(xun)函(han)件中要(yao)求公(gong)司說明，在貨幣資金充裕的(de)情況下進行(xing)高(gao)額負債并導致財務費用高(gao)企(qi)的(de)具體原(yuan)因和財務考量(liang)。

實際上，宜華生活(huo)“存貸雙高”的(de)問題由來已(yi)久(jiu)。2015年~2018年三季度，公司貨幣(bi)資(zi)金(jin)總(zong)額分別(bie)為34.26億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、35.52億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、42.29億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、43.77億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，而(er)(er)同期(qi)的(de)有息負債總(zong)額分別(bie)為42.55億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、56.22億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、61.81億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、63.91億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同期(qi)的(de)財務費(fei)用(yong)分別(bie)為1.86億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、2.56億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、4.15億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、3.08億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。而(er)(er)據年報披(pi)露，公司并不存在大額資(zi)金(jin)受(shou)限情況，報告期(qi)內受(shou)限資(zi)金(jin)僅3.62億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

數十億貨幣資(zi)金(jin)(jin)躺(tang)在賬面上，宜華生活(huo)(huo)卻從未購(gou)買(mai)理(li)財(cai)產品進行投(tou)資(zi)對沖，并不(bu)斷新(xin)增負債。2018年公司經營(ying)活(huo)(huo)動(dong)產生的現金(jin)(jin)流(liu)(liu)量(liang)凈額(e)下滑82.73%，投(tou)資(zi)活(huo)(huo)動(dong)產生的現金(jin)(jin)流(liu)(liu)量(liang)凈額(e)增加62.78%，籌資(zi)活(huo)(huo)動(dong)產生的現金(jin)(jin)流(liu)(liu)量(liang)凈額(e)大幅增加282.1%。截至2018年末，獲(huo)得銀行總(zong)授信額(e)度為62.57億萬元，實際使用37.08億元。

隨著(zhu)財務費用高(gao)企，公(gong)司業(ye)績(ji)自2011年(nian)以來首次下(xia)滑。2018年(nian)公(gong)司實現營收74.02億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比下(xia)降7.73%，凈(jing)利(li)(li)潤3.87億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比下(xia)降48.62%。而在此前的業(ye)績(ji)預告中(zhong)(zhong)，公(gong)司預計2018年(nian)凈(jing)利(li)(li)潤約4.82億(yi)(yi)~5.57億(yi)(yi)元(yuan)，并表示“不(bu)存在影(ying)響業(ye)績(ji)預告內(nei)容準確性的重大不(bu)確定因(yin)素”，結果(guo)實際(ji)業(ye)績(ji)卻(que)比預告的下(xia)限低了19.7%。因(yin)此，上交所(suo)在關注函中(zhong)(zhong)要求公(gong)司補充披露實際(ji)凈(jing)利(li)(li)潤與業(ye)績(ji)預告出現較大偏差的主要原因(yin)。

值(zhi)得(de)注(zhu)意的(de)(de)(de)是，此前(qian)暴雷的(de)(de)(de)康得(de)新(xin)（002450.SZ）同(tong)樣存在“存貸雙高”的(de)(de)(de)問(wen)題。2015年以來，康得(de)新(xin)貨(huo)幣資金占總資產的(de)(de)(de)比重一直處于(yu)40%以上(shang)，截至2018年末，公司仍有153.16億(yi)(yi)元貨(huo)幣資金，同(tong)期(qi)有息(xi)負債(zhai)(zhai)108億(yi)(yi)元，但卻還不起15.6億(yi)(yi)元債(zhai)(zhai)券本息(xi)，最終引發債(zhai)(zhai)務(wu)違約。同(tong)樣，康得(de)新(xin)也于(yu)4月30日(ri)收(shou)到(dao)交易所關注(zhu)函，被(bei)要求(qiu)說明(ming)存放于(yu)北京銀行西單支行的(de)(de)(de)122.1億(yi)(yi)資金的(de)(de)(de)主要用途，是否存在抵(di)押/質(zhi)押/凍結等權利受限情形等。

康得新高(gao)(gao)額(e)的貨幣(bi)資金背后實(shi)則存在(zai)(zai)(zai)大(da)股(gu)(gu)東占款，并已受到證監會立案調(diao)查。其實(shi)在(zai)(zai)(zai)爆出大(da)股(gu)(gu)東占款之前，公司就存在(zai)(zai)(zai)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東連年高(gao)(gao)比例(li)股(gu)(gu)權質押、無故扣款挪(nuo)作(zuo)他用等問(wen)題。那么，宜華生活是否存在(zai)(zai)(zai)類似(si)情況？

宜華生(sheng)活披露，截至(zhi)2018年末，大股(gu)東(dong)及(ji)其(qi)(qi)附(fu)屬(shu)企業占(zhan)(zhan)用(yong)上(shang)市公司(si)資(zi)金(jin)5422.04萬(wan)元(yuan)，其(qi)(qi)中2018年新增占(zhan)(zhan)款(kuan)4145.83萬(wan)元(yuan)。此外，上(shang)交所在(zai)關注(zhu)函中，要求(qiu)公司(si)補充披露截至(zhi)今年一(yi)季度貨(huo)幣資(zi)金(jin)存(cun)(cun)放的具體(ti)銀行(xing)支(zhi)行(xing)名稱及(ji)對應金(jin)額(e)，以及(ji)控股(gu)股(gu)東(dong)、實(shi)控人及(ji)其(qi)(qi)關聯(lian)方(fang)在(zai)上(shang)述銀行(xing)的貸款(kuan)融(rong)資(zi)金(jin)額(e)，并說明公司(si)最近3年內(nei)是否存(cun)(cun)在(zai)利用(yong)貨(huo)幣資(zi)金(jin)存(cun)(cun)款(kuan)等向控股(gu)股(gu)東(dong)及(ji)其(qi)(qi)關聯(lian)方(fang)提供擔保、保證等任何(he)形式(shi)的利益傾斜。

從宜華生活披露的年(nian)(nian)報(bao)來看，2016~2018年(nian)(nian)均不(bu)存在為(wei)控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東及其(qi)關(guan)聯方提(ti)供擔保的情況。不(bu)過截(jie)至(zhi)4月30日，公司3.43億(yi)(yi)股(gu)(gu)股(gu)(gu)權已經被質(zhi)押(ya)，質(zhi)押(ya)比(bi)例為(wei)23.12%。年(nian)(nian)報(bao)顯示(shi)，控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東宜華企業集團(tuan)已質(zhi)押(ya)2.85億(yi)(yi)股(gu)(gu)，占(zhan)其(qi)所持公司股(gu)(gu)份比(bi)例為(wei)66.28%，實控(kong)人劉紹喜將其(qi)所持1337.85萬股(gu)(gu)已全部質(zhi)押(ya)，二者為(wei)一致行動(dong)人。

受上(shang)下(xia)游雙重夾擊

宜華生(sheng)活的產品由家具、地板(ban)、原木(mu)(mu)三大(da)類組成。2018年家具毛利(li)率(lv)下降(jiang)2.21個百分點，地板(ban)毛利(li)率(lv)下降(jiang)2.95個百分點，原木(mu)(mu)毛利(li)率(lv)下降(jiang)8.55個百分點。

令人(ren)疑(yi)惑(huo)的(de)(de)是，毛利(li)率下(xia)滑的(de)(de)同(tong)時，生(sheng)產(chan)量(liang)不減反增。2018年原木的(de)(de)產(chan)量(liang)上升(sheng)(sheng)187.71%，庫存上升(sheng)(sheng)920.27%；地板產(chan)量(liang)上升(sheng)(sheng)168.71%，庫存上升(sheng)(sheng)20.88%。截至(zhi)2018年末存貨(huo)余額高達(da)34.06億元(yuan)，存貨(huo)周轉率1.61，明顯低于滬市同(tong)行5.39的(de)(de)平均水(shui)平。毛利(li)率下(xia)滑、存貨(huo)同(tong)比(bi)上升(sheng)(sheng)22%，但(dan)計提(ti)的(de)(de)存貨(huo)跌價準備僅(jin)0.27億元(yuan)，僅(jin)占賬(zhang)面余額的(de)(de)0.8%。

為此(ci)，上交所(suo)要(yao)求(qiu)公司結合政策、環境、市場等因素補充披露(lu)，在毛利(li)率大幅下降的情況下，大量生(sheng)產(chan)、庫存(cun)原木的商業考(kao)量，并說明存(cun)貨計(ji)提跌價(jia)準備的具體(ti)標準及存(cun)貨賬(zhang)面價(jia)值的公允性(xing)。

公(gong)司(si)(si)(si)在年(nian)報中解釋稱，原(yuan)木(mu)產(chan)量增加主要(yao)是下(xia)屬林(lin)(lin)業(ye)公(gong)司(si)(si)(si)采伐原(yuan)木(mu)量增加所致(zhi)。據了(le)解，宜華生(sheng)活是行業(ye)內為數不多的(de)縱貫(guan)人工造林(lin)(lin)、林(lin)(lin)地采伐、木(mu)材加工、產(chan)品研發、生(sheng)產(chan)制造、銷售(shou)網(wang)絡完整產(chan)業(ye)鏈型一(yi)體(ti)化經營(ying)模式企業(ye)，擁有豐富的(de)林(lin)(lin)木(mu)資源。公(gong)司(si)(si)(si)稱，這將大(da)幅提高公(gong)司(si)(si)(si)木(mu)材原(yuan)料(liao)的(de)自給率，降低制造成本。但即便這樣，公(gong)司(si)(si)(si)的(de)家具(ju)、地板產(chan)品毛利率卻(que)同樣雙雙下(xia)滑(hua)。

整體來(lai)看，宜(yi)華生活2018年綜(zong)合(he)毛利(li)率同比下(xia)滑1.46個百分點，但凈利(li)率下(xia)滑幅度更大(da)，達(da)到4.1個百分點。主(zhu)要是因為(wei)計提資(zi)產(chan)減值損失、政府補助減少、長期股權投資(zi)收益減少、公允價值變動損益等。

其中(zhong)，截至2018年末應收(shou)賬款余額達到(dao)23.47億元，同(tong)比(bi)(bi)上(shang)升(sheng)28.32%；應收(shou)票據388.2萬元，同(tong)比(bi)(bi)增加上(shang)升(sheng)1057.16%。二者(zhe)合計23.51億元，同(tong)比(bi)(bi)增長28.54%，占(zhan)營業收(shou)入的(de)比(bi)(bi)例(li)達到(dao)31.76%，明(ming)顯高(gao)于滬市同(tong)行公司16.59%的(de)平均水平。

財聯(lian)(lian)社記者注意到，2018年來(lai)自前(qian)五名(ming)欠款客戶的(de)應收賬款累計6.22億元，占(zhan)比高達58.99%；來(lai)自14家關聯(lian)(lian)公司的(de)應收賬款余額(e)合計6888.59萬(wan)元。

此外，截至2018年(nian)末，公司預(yu)(yu)付(fu)款項余(yu)額為6.25億元，同比增長156%，其中向前五名(ming)預(yu)(yu)付(fu)款對象合計預(yu)(yu)付(fu)4.48億元，占比71.79%。

毛利率下(xia)降的同時(shi)，應(ying)收(shou)款(kuan)、預付(fu)款(kuan)大幅上升，若(ruo)排除財務(wu)操(cao)作問題(ti)，宜華(hua)生活面(mian)臨行業上下(xia)游“雙重夾(jia)擊”，經營壓力加(jia)大。為此(ci)，上交所要(yao)求公(gong)司(si)分別列(lie)舉前(qian)十大應(ying)收(shou)賬款(kuan)對(dui)象及賬期，預付(fu)款(kuan)項的主要(yao)對(dui)象、形(xing)成原(yuan)因、形(xing)成時(shi)間(jian)，并說明(ming)是否與上市(shi)公(gong)司(si)及其控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)、實控(kong)(kong)人存在關(guan)聯(lian)關(guan)系(xi)。

另(ling)外(wai)，上交所在(zai)關注函(han)中指出，公(gong)司(si)2016年收購的(de)新加坡公(gong)司(si)華(hua)達(da)利(li)(li)公(gong)司(si)存在(zai)4.93億元商譽，而華(hua)達(da)利(li)(li)在(zai)承諾(nuo)期內第二年的(de)凈利(li)(li)潤有(you)明顯下(xia)滑，要求(qiu)公(gong)司(si)核(he)實(shi)并(bing)披(pi)露其(qi)具體經營情況，是否存在(zai)商譽減(jian)值跡象。