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央行(xing)今日公布4月信(xin)貸(dai)數據，4月信(xin)貸(dai)和(he)社融(rong)增量雙雙下滑，但M2數據繼續維持在較高的(de)水平。

分析(xi)認為，結合最近公布(bu)的(de)(de)4月份PMI和外貿數據出現不同程度的(de)(de)走弱，經濟復(fu)蘇在二季度可能存在一(yi)定(ding)的(de)(de)曲折(zhe)，隨(sui)著社(she)融(rong)(rong)規模的(de)(de)邊際修復(fu)，未來社(she)融(rong)(rong)增(zeng)速(su)將穩(wen)中有升 。

信貸和社融增量雙雙下滑

與市場預期(qi)基本(ben)一致，4月信貸和社融增(zeng)(zeng)量呈現(xian)雙雙下滑趨勢，其中，4月社會(hui)融資規模(mo)增(zeng)(zeng)量1.36萬(wan)億元(yuan)，市場預期(qi)1.65萬(wan)億元(yuan)，前值2.86萬(wan)億元(yuan)。

民生證券認為，4月份(fen)社融數據回落，原因有四：

1）新(xin)(xin)增人民幣貸款(kuan)縮量。4月(yue)份新(xin)(xin)增人民幣貸款(kuan)1.02萬億元，同比少增1600億元，環(huan)比少增6700億元，此與(yu)4月(yue)中(zhong)信(xin)貸投放政(zheng)策調整有關；

2）3月份(fen)地(di)方債(zhai)(zhai)發(fa)行大規模(mo)放(fang)量后(hou)，4月份(fen)地(di)方債(zhai)(zhai)發(fa)行節奏放(fang)緩(huan)，國債(zhai)(zhai)接棒地(di)方債(zhai)(zhai)放(fang)量，地(di)方政府專項債(zhai)(zhai)券融資(zi)1679億(yi)元，環比少增853億(yi)元，專項債(zhai)(zhai)融資(zi)對于社融數據(ju)拉(la)升(sheng)力度下降(jiang)；

3）表外三(san)項由(you)正轉(zhuan)負，進一步拖累(lei)社融數據。4月(yue)(yue)份委托(tuo)貸款、信(xin)托(tuo)貸款、未貼現(xian)銀(yin)行承兌匯票分別變(bian)動-1199/+129/-357億元，同比分別變(bian)動+282/+230/-1181億元。表外三(san)項累(lei)計(ji)值繼3月(yue)(yue)放量后(hou)由(you)正轉(zhuan)負，進一步拖累(lei)融資(zi)數據；

4）企業債(zhai)券(quan)融資(zi)亦(yi)有所回落(luo)。4月企業債(zhai)券(quan)融資(zi)3574億元，同比少增473億元。

平安銀行也表(biao)(biao)示(shi)，總體(ti)而言，除地方債外(wai)，表(biao)(biao)內信貸、非標融(rong)資、金(jin)融(rong)市場融(rong)資都(dou)出現(xian)不(bu)同程度(du)的(de)回落。4月份(fen)社(she)融(rong)規模的(de)回落是(shi)對一(yi)季度(du)超預(yu)期金(jin)融(rong)數據的(de)邊際(ji)修復，社(she)融(rong)數據回歸常態預(yu)期，下行幅度(du)有(you)限。展望未來(lai)，受2018年年5-7月份(fen)表(biao)(biao)外(wai)融(rong)資斷(duan)崖式下滑(hua)帶來(lai)的(de)低(di)基數，未來(lai)非標融(rong)資對社(she)融(rong)的(de)拖累(lei)將會進一(yi)步(bu)下降。5月份(fen)社(she)融(rong)增速料將出現(xian)反彈。

4月新增人民幣貸(dai)款1.02萬(wan)(wan)億元(yuan)，市場預期1.20萬(wan)(wan)億元(yuan)，前值1.69萬(wan)(wan)億元(yuan)。

信貸結構來看：

1）居民貸款新(xin)增5258億(yi)，同比基(ji)本保持穩(wen)定，結構(gou)上(shang)短期居民貸同比少增600多億(yi)；中(zhong)長(chang)期新(xin)增4165億(yi)，同比多增622億(yi)；

2）貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)增(zeng)長勢頭(tou)的(de)(de)放(fang)(fang)緩(huan)主(zhu)要是受企業貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)拖累，4月(yue)(yue)非金(jin)融企業貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)僅新增(zeng)3471億，單(dan)月(yue)(yue)增(zeng)量(liang)是自(zi)18年以來次低值，較(jiao)18年同(tong)(tong)期(qi)少(shao)增(zeng)超2000億。結構(gou)上短期(qi)縮(suo)減了(le)1417億，一般貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)全部新增(zeng)來自(zi)中長期(qi)企業貸(dai)(dai)(dai)（4月(yue)(yue)新增(zeng)2823億，同(tong)(tong)比少(shao)增(zeng)1845億）。一方面說(shuo)明(ming)在(zai)(zai)一季(ji)(ji)度經濟企穩的(de)(de)背景下信貸(dai)(dai)(dai)投(tou)放(fang)(fang)的(de)(de)節奏在(zai)(zai)主(zhu)動放(fang)(fang)緩(huan)，另一方面一季(ji)(ji)度對企業端(duan)的(de)(de)信貸(dai)(dai)(dai)集中投(tou)放(fang)(fang)后需求也得(de)到較(jiao)為充(chong)分的(de)(de)滿足；同(tong)(tong)時(shi)4月(yue)(yue)票據新增(zeng)投(tou)放(fang)(fang)超1800億，一定(ding)程度對沖了(le)企業短貸(dai)(dai)(dai)的(de)(de)萎縮(suo)；

3）3月非(fei)銀金融機構(gou)貸款新增(zeng)1417億，同(tong)環比(bi)分別多增(zeng)732和4131億。

平安銀行認為，4月(yue)投放明顯放緩(huan)，一方(fang)面存在一季(ji)度沖量后(hou)回歸常態的(de)季(ji)節(jie)性(xing)因(yin)素(su)，另一方(fang)面也反映了在宏觀經濟邊際企(qi)(qi)穩(wen)下貨幣政(zheng)策的(de)邊際調整。考慮(lv)到季(ji)節(jie)性(xing)因(yin)素(su)，以(yi)及在經濟邊際企(qi)(qi)穩(wen)和監管強調結(jie)構性(xing)投放下，整體信貸(dai)的(de)投放節(jie)奏將不(bu)會繼續(xu)放緩(huan)，但邊際上(shang)提升的(de)空間也有(you)限。

M2數據維持高位

值得一提的是，4月(yue)M2同比增(zeng)長8.5%，繼續維持在較高(gao)的水平，預期8.5%，前值8.6%。

光大證券指(zhi)出，M2增長的(de)趨勢性(xing)好轉在(zai)很大程度上得益(yi)于貨幣政策(ce)抓住了關鍵——銀行(xing)。銀行(xing)發放信貸(dai)(dai)是貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)創(chuang)造存款(kuan)(kuan)(kuan)的(de)過程，貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)增速的(de)恢(hui)復亦會帶來存款(kuan)(kuan)(kuan)的(de)增長，而存款(kuan)(kuan)(kuan)的(de)增加又可以(yi)破(po)解貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)投放中流動(dong)性(xing)的(de)約束。

不過，M1數據回落比(bi)較(jiao)明顯(xian)，4月M1同(tong)(tong)比(bi)增長2.9%，預期4.3%，前值(zhi)(zhi)4.6%。平安銀行指出，M1-M2剪刀差未能延續(xu)19年以來(lai)收窄態勢(shi)，環比(bi)負向走闊1.6pct。但相(xiang)較(jiao)于1季度平均值(zhi)(zhi)數據，M2同(tong)(tong)比(bi)和M1同(tong)(tong)比(bi)增速都出現反彈，M1-M2負剪刀差也(ye)一定程度收窄，企業流動性有(you)所好轉。

機構預計貨幣政策空間充足

4月(yue)信(xin)貸和社融(rong)數據(ju)不(bu)及預期，主要受(shou)一(yi)季度銀(yin)行集中提(ti)前(qian)放貸因素影響，總體(ti)而言，寬信(xin)用效果(guo)有所顯現(xian)。

針對未來情況，長城證券認為(wei)，4月(yue)份貨(huo)幣(bi)金融數(shu)據相對中(zhong)性，央行將繼續維持(chi)穩(wen)健靈活(huo)適(shi)度(du)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策基調(diao)，未來調(diao)控的(de)重點在于結(jie)構性調(diao)整，解決民營企業(ye)融資(zi)(zi)難、融資(zi)(zi)貴的(de)問題，引導中(zhong)長期融資(zi)(zi)穩(wen)定實(shi)體經濟發展(zhan)。貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策目前仍有充(chong)足的(de)政(zheng)(zheng)策手段與(yu)政(zheng)(zheng)策空間(jian)。

交通銀(yin)行(xing)首席經濟學家(jia)連平認(ren)為，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策逆周期(qi)調節方向未(wei)變，松緊(jin)適(shi)度(du)(du)目標或(huo)因外部(bu)因素有所調整。盡管(guan)國常(chang)會以(yi)及貨(huo)幣(bi)政(zheng)策委員會例(li)會給近(jin)期(qi)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策定下了穩健(jian)、松緊(jin)適(shi)度(du)(du)的基調，然而若是(shi)外部(bu)負面沖擊過(guo)大(da)，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策依然會發揮逆周期(qi)調節的功(gong)能，不排除加大(da)定向偏松調節力度(du)(du)的可能。

平(ping)安銀(yin)行(xing)劉志平(ping)等表(biao)示(shi)，4月(yue)新(xin)增(zeng)信貸(dai)(dai)規模如期(qi)(qi)回(hui)落(luo)，居民貸(dai)(dai)款基本穩定(ding)下(xia)企(qi)業貸(dai)(dai)款同比縮量，是一季(ji)(ji)度沖量后的(de)節奏上(shang)的(de)邊際放(fang)緩(huan)，也是在宏觀經(jing)濟邊際企(qi)穩下(xia)逆周期(qi)(qi)的(de)主動調節。社(she)融方面，4月(yue)社(she)融增(zeng)速(su)顯著回(hui)落(luo)至10.4%，信貸(dai)(dai)、直融增(zeng)速(su)放(fang)緩(huan)，后續在非標(biao)融資的(de)修復(fu)中社(she)融增(zeng)速(su)將有所反彈。宏觀方面，結合(he)最近(jin)公布(bu)的(de)4月(yue)份(fen)PMI和外貿數據出現不同程(cheng)度的(de)走(zou)弱，經(jing)濟復(fu)蘇在二季(ji)(ji)度可(ke)能存(cun)(cun)在一定(ding)的(de)曲折，以及結合(he)央行(xing)近(jin)期(qi)(qi)建立(li)中小銀(yin)行(xing)存(cun)(cun)款準備金(jin)框架制度來看，未來信貸(dai)(dai)投放(fang)將更加注重結構(gou)性(xing)。