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科創(chuang)板尚未正式開市，公募基金的情緒卻已一(yi)波三折(zhe)。

超千億元資金(jin)追捧(peng)首(shou)批科(ke)創(chuang)(chuang)主題(ti)(ti)基(ji)金(jin)，令市場(chang)體(ti)驗了(le)一把(ba)資金(jin)的熱度，卻也(ye)加劇(ju)了(le)基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理的分歧。盡管(guan)A股中已經(jing)(jing)有大量的科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)可對(dui)標個股，而且市場(chang)估值也(ye)相對(dui)成熟，但在(zai)很多基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理看來，如何“正確定價”科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)個股，依然是橫亙(gen)在(zai)機構眼前的難題(ti)(ti)。

對(dui)此，海(hai)富通基金公募(mu)權益投(tou)資部副總監呂越超向(xiang)記者表示，在財(cai)務和(he)估(gu)值(zhi)的(de)層面上，可以采用絕對(dui)估(gu)值(zhi)法為主、相對(dui)估(gu)值(zhi)方(fang)(fang)法為輔(fu)的(de)定價方(fang)(fang)法，公募(mu)基金投(tou)資應當秉承深度挖掘、深度研究的(de)原則，審慎作出(chu)投(tou)資決(jue)策。

尋(xun)找價值“新量尺”

上海某股(gu)票型基(ji)金的(de)基(ji)金經理向記者表示，相較于現(xian)有(you)的(de)A股(gu)市場，科創(chuang)板實現(xian)了(le)很多(duo)重(zhong)大的(de)制(zhi)度(du)改革，不少變革可能會(hui)影(ying)響(xiang)市場對上市公司的(de)估(gu)值，這(zhe)需要基(ji)金經理多(duo)一個(ge)維度(du)去思考和(he)定價科創(chuang)板個(ge)股(gu)。

“按照傳(chuan)統的估值體系，目前(qian)盈利(li)能(neng)力較弱甚至尚未盈利(li)的企(qi)業(ye)，是(shi)不(bu)會被納入(ru)價值投資(zi)范疇的。但是(shi)，科創(chuang)板投資(zi)的一(yi)(yi)個(ge)(ge)核心邏(luo)輯，其實是(shi)對未來的投資(zi)，著眼的是(shi)個(ge)(ge)股(gu)及其所處行業(ye)在整(zheng)個(ge)(ge)經(jing)濟(ji)轉型過程中的前(qian)景。”該基金(jin)經(jing)理說，“這種思維(wei)上的差(cha)異，很容易(yi)讓基金(jin)經(jing)理陷入(ru)一(yi)(yi)種矛盾，短期內回避科創(chuang)板個(ge)(ge)股(gu)投資(zi)。”

但(dan)也有部(bu)分基金經理(li)找到(dao)了自己(ji)的(de)(de)答案。呂越超指(zhi)出(chu)，相較于過去資本驅(qu)動的(de)(de)企業，科(ke)創(chuang)板公司大部(bu)分屬(shu)于技術和(he)創(chuang)新(xin)驅(qu)動型，靜態的(de)(de)整體財務指(zhi)標未必優異，因此，投資科(ke)創(chuang)板個股需要有獨立的(de)(de)思維。為(wei)此，他提出(chu)，在財務和(he)估值(zhi)的(de)(de)層(ceng)面上，可以采用(yong)絕對(dui)(dui)估值(zhi)法(fa)為(wei)主、相對(dui)(dui)估值(zhi)法(fa)為(wei)輔的(de)(de)定價方法(fa)。

“在(zai)絕對估(gu)(gu)值(zhi)層面(mian)，可以采(cai)用(yong)‘自上而(er)下’的(de)方式、合(he)理(li)借鑒(jian)同行(xing)數(shu)(shu)據(ju)(ju)，并根據(ju)(ju)公司(si)自身情況做調(diao)整(zheng)，來(lai)評估(gu)(gu)未來(lai)現金流及(ji)貼現率(lv)，同時，貼現率(lv)采(cai)取可變(bian)數(shu)(shu)值(zhi)而(er)非定值(zhi)；再(zai)(zai)通過(guo)評估(gu)(gu)生存概率(lv)，對估(gu)(gu)值(zhi)進行(xing)調(diao)整(zheng)。”呂越超說，“而(er)在(zai)相對估(gu)(gu)值(zhi)層面(mian)，可使(shi)用(yong)將估(gu)(gu)值(zhi)倍(bei)數(shu)(shu)與基本面(mian)要素(su)的(de)代(dai)理(li)指標回(hui)歸的(de)方式，來(lai)控制(zhi)公司(si)間的(de)要素(su)差(cha)異，再(zai)(zai)通過(guo)遠期(qi)價值(zhi)貼現獲(huo)得估(gu)(gu)值(zhi)倍(bei)數(shu)(shu)，對標A股可比公司(si)進行(xing)合(he)理(li)估(gu)(gu)值(zhi)。”

策略“鴻溝”漸現

事實上，盡管距(ju)離科創板(ban)(ban)啟動(dong)(dong)尚(shang)有時日(ri)，但許多基金經理(li)間已悄然達成一個共(gong)識：由(you)于資金熱度過(guo)高，在(zai)科創板(ban)(ban)正(zheng)式推(tui)出的(de)早期，部分個股會因為(wei)資金推(tui)動(dong)(dong)而出現(xian)“市夢率”。

首(shou)批7只科(ke)創(chuang)主題基(ji)(ji)金的(de)(de)熱賣(mai)，驗證了他們對(dui)(dui)資金情緒(xu)的(de)(de)看法。盡管單只基(ji)(ji)金首(shou)募(mu)均(jun)限售10億(yi)元(yuan)，但超(chao)過(guo)千億(yi)元(yuan)的(de)(de)申購(gou)量(liang)卻(que)充分展(zhan)示了市場(chang)對(dui)(dui)科(ke)創(chuang)板的(de)(de)期待。一位基(ji)(ji)金公司市場(chang)部總監直言，伴(ban)隨著第二(er)批甚(shen)至(zhi)更多科(ke)創(chuang)主題基(ji)(ji)金的(de)(de)發行(xing)，以及首(shou)批基(ji)(ji)金打(da)開申購(gou)，超(chao)千億(yi)元(yuan)的(de)(de)資金量(liang)最終會逐步涌入到公募(mu)基(ji)(ji)金中，成為科(ke)創(chuang)板重(zhong)要的(de)(de)投資力量(liang)。

這種(zhong)氣(qi)氛感(gan)染了部分基金經(jing)理(li)，讓他們對(dui)科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)投資(zi)充滿樂(le)觀。諾德基金的(de)基金經(jing)理(li)顧鈺認為(wei)，在目(mu)前(qian)的(de)大環境下，科(ke)(ke)技行(xing)業(ye)(ye)作為(wei)新興產業(ye)(ye)的(de)代表，作為(wei)跨越中(zhong)等收入陷阱的(de)最有(you)效方法，作為(wei)國(guo)家核心競爭(zheng)力的(de)體現，有(you)望得到國(guo)家政策的(de)扶持。而站(zhan)在目(mu)前(qian)時點，未來(lai)2-3年科(ke)(ke)技行(xing)業(ye)(ye)的(de)多個細(xi)分領域均處于(yu)景氣(qi)程度上行(xing)階段，其中(zhong)存在較多可以挖掘的(de)機會(hui)(hui)。“隨著科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)開板(ban)(ban)(ban)在即，我們認為(wei)，科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)的(de)推出將(jiang)賦予科(ke)(ke)技行(xing)業(ye)(ye)優質公司一(yi)個價值重(zhong)估的(de)機會(hui)(hui)。”顧鈺說。

但拒(ju)絕接受潛在(zai)“市夢率”的(de)(de)基金(jin)經理也(ye)不(bu)在(zai)少數。某(mou)知名(ming)80后(hou)基金(jin)經理就向記者明確(que)表示，不(bu)會(hui)參(can)與科創(chuang)板早(zao)期(qi)個(ge)股(gu)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，今后(hou)也(ye)會(hui)秉承價(jia)值投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)原則，審慎(shen)觀察、仔細求證后(hou)再作出投(tou)(tou)資(zi)(zi)決策。該基金(jin)經理認為，從板塊特(te)性而言，科創(chuang)板可(ke)以對(dui)(dui)標美(mei)國的(de)(de)納斯(si)達克市場，高估值會(hui)是多數個(ge)股(gu)的(de)(de)常態(tai)，對(dui)(dui)于(yu)純粹的(de)(de)價(jia)值投(tou)(tou)資(zi)(zi)者來說，這并(bing)不(bu)是一(yi)個(ge)“淘金(jin)”的(de)(de)好場所。

“隨著時(shi)間的推移，我相信，科創(chuang)板(ban)中一定會誕生出偉大的企業(ye)(ye)，值(zhi)得長期(qi)價值(zhi)投資(zi)的企業(ye)(ye)，就(jiu)如同此(ci)前的中小板(ban)、創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)一樣(yang)。但是，需要耐心地觀察和等待。”該基金(jin)經理說。

而(er)呂越(yue)超的(de)(de)(de)思(si)(si)路，則(ze)沒有放(fang)在策(ce)(ce)略的(de)(de)(de)抉擇上，而(er)是開(kai)始構(gou)思(si)(si)科(ke)創板的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)方(fang)法(fa)。他(ta)表示，深度(du)(du)挖(wa)掘、深度(du)(du)研(yan)究、審(shen)慎(shen)決策(ce)(ce)是科(ke)創板投(tou)資(zi)必(bi)須(xu)堅持的(de)(de)(de)基(ji)本原則(ze)，而(er)海富(fu)通基(ji)金(jin)會從(cong)(cong)三(san)個方(fang)面強化這些原則(ze)：第一，加(jia)強產業(ye)深度(du)(du)研(yan)究，首(shou)先要把(ba)產業(ye)趨勢、商業(ye)模式(shi)、業(ye)務(wu)邏輯(ji)想(xiang)清楚，比如業(ye)務(wu)能(neng)否正(zheng)循環，有沒有稀(xi)缺性(xing)；第二(er)(er)，加(jia)強一二(er)(er)級市場(chang)的(de)(de)(de)聯動，充分發(fa)揮公募基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)機構(gou)優勢，從(cong)(cong)成(cheng)長預期(qi)、股權(quan)投(tou)資(zi)邏輯(ji)等(deng)多個維度(du)(du)，審(shen)視(shi)企業(ye)的(de)(de)(de)發(fa)展前景、核心優勢；第三(san)，加(jia)強產業(ye)鏈和公司的(de)(de)(de)調研(yan)力度(du)(du)，對經營歷史較短、公司治理(li)不夠成(cheng)熟，實(shi)際(ji)成(cheng)長能(neng)力和研(yan)發(fa)水平有待進(jin)(jin)一步(bu)考(kao)證的(de)(de)(de)企業(ye)，要多進(jin)(jin)行實(shi)地調研(yan)，考(kao)察生產運營、研(yan)發(fa)技(ji)術、公司治理(li)等(deng)多個角度(du)(du)，提升投(tou)資(zi)決策(ce)(ce)的(de)(de)(de)科(ke)學(xue)性(xing)、前瞻性(xing)。

“影子股(gu)”的機會

除了(le)研(yan)究(jiu)科(ke)創板(ban)，許多基金經理也(ye)將目(mu)光(guang)盯上了(le)科(ke)創板(ban)的“影子股(gu)”。

不(bu)過，與A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)場(chang)偏好持(chi)有潛在(zai)科(ke)創(chuang)板掛牌企業股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權的(de)(de)個(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)不(bu)同，基(ji)金(jin)經理眼(yan)中的(de)(de)科(ke)創(chuang)板“影(ying)子股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)”，更多地落在(zai)七大行業中的(de)(de)對(dui)標個(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)上。這其(qi)中，科(ke)技股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)尤其(qi)是基(ji)金(jin)經理關注的(de)(de)重(zhong)中之重(zhong)。在(zai)許多基(ji)金(jin)經理眼(yan)里(li)，雖然有可能因(yin)為科(ke)創(chuang)板個(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)出現“市(shi)夢率”而(er)難以下手，但相較而(er)言，A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)場(chang)現有的(de)(de)“影(ying)子股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)”卻(que)存在(zai)被動拉(la)升(sheng)估值的(de)(de)可能，這會提供一定程度的(de)(de)投資機會。

上海某銀行系(xi)基金公司投資(zi)總監(jian)就認為，作為今(jin)年資(zi)本(ben)市(shi)場最重(zhong)要的(de)事件(jian)，科創(chuang)板的(de)熱度不會(hui)短時(shi)間消逝，因(yin)此，在一段時(shi)間內，科創(chuang)板啟動后(hou)的(de)估值都會(hui)處(chu)于相(xiang)對(dui)較高水平，而(er)大部分的(de)科創(chuang)板個股在A股市(shi)場都能找到合適的(de)對(dui)標，從比價效應來(lai)看，存在拉升對(dui)標個股估值的(de)可能。

“很多人(ren)擔(dan)憂科創板個股的(de)(de)成色，但我們可(ke)以(yi)看(kan)到，上交所通過嚴格(ge)信息(xi)披露的(de)(de)方式在申報企業中‘去偽(wei)存真’，可(ke)以(yi)相信，最終科創板能掛牌上市(shi)的(de)(de)企業都(dou)是好企業。”該投資總(zong)監說，“所以(yi)，即(ji)便市(shi)場在一段時間內(nei)維持(chi)相對較高(gao)估值，也是可(ke)以(yi)理解(jie)的(de)(de)。”

值得注意(yi)的(de)是，現有(you)的(de)科創(chuang)主(zhu)題(ti)基金(jin)，其投資范圍并非(fei)限(xian)定于科創(chuang)板，而是覆蓋于全A股市場的(de)科技創(chuang)新類個股。這(zhe)就意(yi)味(wei)著，即便未(wei)來大量資金(jin)涌入到(dao)科創(chuang)主(zhu)題(ti)基金(jin)中，最(zui)終也會有(you)相當比例(li)投向于現有(you)A股市場中的(de)科技創(chuang)新類股票，“影子股”的(de)機會不言而喻。

顧鈺則表示，科技創(chuang)新行(xing)業(ye)(ye)中，如5G產業(ye)(ye)鏈、半(ban)導體進口(kou)替代、計(ji)算機(ji)軟硬件的(de)(de)自主(zhu)可控、云計(ji)算、物聯(lian)網、人工智能等，都有較多的(de)(de)機(ji)會可以去挖掘。他認(ren)為，科技行(xing)業(ye)(ye)變(bian)化很快(kuai)，擁有扎(zha)實的(de)(de)基本(ben)面(mian)和穩定增長的(de)(de)業(ye)(ye)績，估值(zhi)(zhi)相對匹配(pei)的(de)(de)價值(zhi)(zhi)成長股，值(zhi)(zhi)得長期布局。