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年(nian)中將至，國(guo)內和國(guo)際市場諸多因(yin)素發生變化，我國(guo)貨幣政(zheng)策(ce)下一(yi)步的操作思路(lu)再次(ci)成為市場關注的焦點。

　　多位業(ye)內(nei)人(ren)士在接受《經濟參考報》記者采訪時(shi)表示，目前部(bu)分中小銀行和非銀機構流動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)面臨一定(ding)壓力，但市場整體流動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)合理充裕(yu)。全(quan)(quan)球多個國家貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)轉向(xiang)(xiang)寬松(song)為(wei)我國貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)調整創造了空(kong)間(jian)，但貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)的具(ju)體操作仍會“以我為(wei)主”。下一步，穩(wen)健的貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)將(jiang)會確保市場流動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)合理充裕(yu)，并(bing)凸顯結(jie)構性(xing)(xing)(xing)特(te)征(zheng)，邊際定(ding)向(xiang)(xiang)寬松(song)的可能性(xing)(xing)(xing)或高于全(quan)(quan)面寬松(song)。業(ye)內(nei)人(ren)士普(pu)遍認為(wei)近期全(quan)(quan)面降息的概率較低。

　　由于受到季節性(xing)(xing)(xing)因素的(de)影(ying)響，6月(yue)銀行間(jian)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)流動性(xing)(xing)(xing)壓(ya)力會邊際增(zeng)強。不(bu)過，近期央(yang)行頻頻開展逆回(hui)購等公開市(shi)(shi)場(chang)(chang)操作，保障了整體(ti)流動性(xing)(xing)(xing)供給的(de)充裕。“得益于央(yang)行適(shi)時的(de)流動性(xing)(xing)(xing)注入，6月(yue)初至今(jin)的(de)貨幣市(shi)(shi)場(chang)(chang)利率水平(ping)較5月(yue)末有(you)(you)所(suo)下降。這表(biao)明(ming)，當前市(shi)(shi)場(chang)(chang)流動性(xing)(xing)(xing)依然維持合理(li)充裕，有(you)(you)望平(ping)穩(wen)度過6至7月(yue)的(de)MLF到期高峰。”工銀國際首席(xi)經濟學家程實表(biao)示。

　　值得注意的(de)(de)是，近(jin)期受(shou)一(yi)些風險事件的(de)(de)影響，中(zhong)小(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)和(he)非(fei)銀(yin)機構的(de)(de)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)面臨(lin)一(yi)定壓(ya)力(li)。中(zhong)國人民(min)大學(xue)重陽金(jin)融(rong)研究院(yuan)副院(yuan)長董希淼(miao)表示(shi)，“目前銀(yin)行(xing)(xing)間(jian)市場(chang)出(chu)現了(le)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)分層(ceng)的(de)(de)情(qing)(qing)況，大行(xing)(xing)不差錢(qian)，但中(zhong)小(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)同(tong)(tong)業存單發(fa)行(xing)(xing)難度(du)上升，其(qi)他行(xing)(xing)對(dui)其(qi)的(de)(de)同(tong)(tong)業存放也有所減少，流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)確(que)實面臨(lin)一(yi)定壓(ya)力(li)。”針對(dui)上述情(qing)(qing)況，央行(xing)(xing)加(jia)大了(le)對(dui)中(zhong)小(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)定向支(zhi)(zhi)持(chi)力(li)度(du)。央行(xing)(xing)近(jin)日宣布，于(yu)6月14日增(zeng)加(jia)再貼現額度(du)2000億元、常備借貸便利額度(du)（SLF）1000億元。中(zhong)小(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)可使用合格債券、同(tong)(tong)業存單、票(piao)據(ju)等作為質押品(pin)，向人民(min)銀(yin)行(xing)(xing)申請(qing)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)支(zhi)(zhi)持(chi)。與此同(tong)(tong)時，央行(xing)(xing)還運用民(min)營(ying)企業債券融(rong)資(zi)支(zhi)(zhi)持(chi)工具為錦州銀(yin)行(xing)(xing)發(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)同(tong)(tong)業存單提供(gong)增(zeng)信。目前，中(zhong)小(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)和(he)非(fei)銀(yin)機構的(de)(de)利率(lv)水平(ping)已經逐(zhu)漸恢復到正常水平(ping)。

　　由于外(wai)部(bu)(bu)環境(jing)仍面臨不(bu)確定性，內(nei)部(bu)(bu)市(shi)(shi)場(chang)避險情(qing)緒也(ye)(ye)有(you)(you)所上升(sheng)，有(you)(you)人感嘆“這個6月不(bu)一般”，市(shi)(shi)場(chang)對于下一步貨幣(bi)(bi)政(zheng)策的(de)取向和(he)具體操作也(ye)(ye)非常關注。而由于全球多(duo)個央行(xing)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策顯現放松跡象，部(bu)(bu)分市(shi)(shi)場(chang)人士對我國央行(xing)降(jiang)(jiang)準(zhun)和(he)降(jiang)(jiang)息的(de)預(yu)期也(ye)(ye)有(you)(you)所升(sheng)溫(wen)。

　　到(dao)目前為止，全球有(you)超過10個(ge)國(guo)(guo)家(jia)實施(shi)了(le)(le)降(jiang)(jiang)息，而美聯儲(chu)最近(jin)的(de)(de)表態也表明其近(jin)期(qi)降(jiang)(jiang)息的(de)(de)概(gai)率在(zai)增大。程實表示，當前，由于全球復蘇趨(qu)弱和地緣(yuan)政(zheng)(zheng)(zheng)治(zhi)沖突升溫，各主要經(jing)濟體(ti)的(de)(de)貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策正(zheng)在(zai)轉向邊(bian)際寬(kuan)松。受制于美國(guo)(guo)經(jing)濟通脹、就業、消費等(deng)數據的(de)(de)接連走弱，美聯儲(chu)貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策正(zheng)常化進程于今(jin)年終止。他(ta)預(yu)測(ce)，隨(sui)著(zhu)美國(guo)(guo)經(jing)濟在(zai)今(jin)年年中(zhong)(zhong)步入周期(qi)拐點，美聯儲(chu)大概(gai)率將于明年進入降(jiang)(jiang)息軌道。中(zhong)(zhong)金所研究院首(shou)席經(jing)濟學家(jia)趙慶(qing)明也表示，美聯儲(chu)、歐(ou)央(yang)行(xing)(xing)、日央(yang)行(xing)(xing)等(deng)都(dou)處在(zai)貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策回歸正(zheng)常化的(de)(de)進程中(zhong)(zhong)，一些其他(ta)國(guo)(guo)家(jia)已經(jing)降(jiang)(jiang)息甚至連續降(jiang)(jiang)息，全球央(yang)行(xing)(xing)的(de)(de)寬(kuan)松為中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策的(de)(de)靈活調整提供了(le)(le)時間和空(kong)間。

　　不過，大(da)部(bu)分業(ye)內人士也表示，盡管具(ju)備調整空(kong)間，我(wo)國貨幣(bi)政(zheng)策的(de)操作還(huan)是(shi)(shi)會“以我(wo)為主(zhu)”。最(zui)近一(yi)段時間，央行多次表態稱，將運用(yong)多種貨幣(bi)政(zheng)策工具(ju)，保持金融市場(chang)流(liu)動性合理充裕，并對(dui)中(zhong)小銀行提(ti)供(gong)定向流(liu)動性支持。業(ye)內人士表示，央行貨幣(bi)政(zheng)策工具(ju)箱豐富，會根據(ju)情況進行預調微調，接受采訪(fang)的(de)專家(jia)對(dui)于短期內是(shi)(shi)否會降準觀點不一(yi)，但(dan)普遍認為定向寬松(song)的(de)力(li)度可(ke)能(neng)大(da)于全面(mian)寬松(song)。

　　董希淼認(ren)為，近期(qi)全(quan)面降準(zhun)的(de)(de)可(ke)能性(xing)不大。“一(yi)方(fang)面，目前(qian)整體(ti)流動性(xing)不缺，只是(shi)結構上有(you)(you)一(yi)定(ding)壓力，沒有(you)(you)必要全(quan)面降準(zhun)；另一(yi)方(fang)面，有(you)(you)關數(shu)據(ju)(ju)顯示(shi)，一(yi)季度(du)(du)我(wo)國(guo)杠桿率有(you)(you)所上升，從(cong)防風險的(de)(de)角度(du)(du)來看(kan)，不宜全(quan)面降準(zhun)。”他表示(shi)，基于對中小銀(yin)行(xing)(xing)實施較(jiao)低的(de)(de)存款(kuan)準(zhun)備金(jin)率的(de)(de)政(zheng)策(ce)框架，未來，針(zhen)對部(bu)分(fen)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)定(ding)向降準(zhun)仍(reng)有(you)(you)一(yi)定(ding)空間。中國(guo)銀(yin)行(xing)(xing)國(guo)際金(jin)融(rong)研究所研究員梁斯也表示(shi)，目前(qian)來看(kan)，金(jin)融(rong)數(shu)據(ju)(ju)整體(ti)比較(jiao)平穩，信(xin)貸、M2、社融(rong)增(zeng)等(deng)大體(ti)保持穩定(ding)，近期(qi)全(quan)面降準(zhun)可(ke)能性(xing)不大。

　　程實表示，在外部(bu)地緣政治風險不(bu)發(fa)(fa)生極端化升(sheng)級的(de)(de)情況下，中(zhong)國(guo)貨幣政策將繼(ji)續淡化“總量功能(neng)”，強(qiang)化“結構功能(neng)”，定向寬松(song)的(de)(de)可能(neng)性要高于全(quan)面(mian)寬松(song)。　“一方(fang)面(mian)，當前至(zhi)年(nian)底，料(liao)將有150個(ge)基點的(de)(de)降(jiang)準或定向降(jiang)準落地，配合TMLF加碼，進(jin)一步打破中(zhong)長期流動性約束；另一方(fang)面(mian)，進(jin)一步補充商業銀(yin)行尤其是中(zhong)小銀(yin)行資本金(jin)，發(fa)(fa)展民(min)企債務、股權融資支持工具，加力(li)紓解民(min)營和(he)中(zhong)小企業的(de)(de)融資瓶(ping)頸。”

　　另外(wai)，大部(bu)分人認為(wei)(wei)降息可能(neng)性(xing)不(bu)(bu)大。梁斯表示，不(bu)(bu)論是存(cun)(cun)貸款基(ji)準利(li)率(lv)還是央行(xing)政(zheng)策工具利(li)率(lv)，近期(qi)調整的可能(neng)性(xing)都不(bu)(bu)大。目前(qian)市(shi)(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)總量充裕，市(shi)(shi)場(chang)利(li)率(lv)并不(bu)(bu)高，央行(xing)為(wei)(wei)同業存(cun)(cun)單(dan)增信，開(kai)展定向融資操作能(neng)夠穩定市(shi)(shi)場(chang)預期(qi)，有效吸(xi)收(shou)流(liu)動(dong)性(xing)波動(dong)帶來的沖擊，市(shi)(shi)場(chang)經(jing)歷暫時震蕩后(hou)會(hui)逐步趨于平穩，穩健貨(huo)幣政(zheng)策的基(ji)調不(bu)(bu)會(hui)發生變化(hua)。

　　“未(wei)來即(ji)便是(shi)降息，央(yang)行也會將(jiang)降息和利率(lv)(lv)市(shi)場(chang)化改(gai)革(ge)相結合。通過(guo)調降短期的(de)政策(ce)利率(lv)(lv)來傳導、引導貨(huo)幣市(shi)場(chang)和債券市(shi)場(chang)，最后讓(rang)商業銀行自主進(jin)行貸款利率(lv)(lv)的(de)定價，通過(guo)利率(lv)(lv)市(shi)場(chang)化改(gai)革(ge)的(de)深(shen)化，進(jin)一(yi)步完(wan)善貨(huo)幣政策(ce)傳導機制。”中國民生銀行首席(xi)研究員(yuan)溫彬表示。

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