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就(jiu)(jiu)在全市(shi)場(chang)的(de)目(mu)光(guang)都聚焦于即將開市(shi)的(de)科創板(ban)之時，上(shang)(shang)周(zhou)四，證監(jian)會(hui)就(jiu)(jiu)修(xiu)改《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司重(zhong)大資產(chan)重(zhong)組(zu)管理辦法》公(gong)開征求意見，又(you)讓大家的(de)注意力(li)回(hui)到了被“冷落”多時的(de)創業板(ban)。

　　對于此次重組(zu)“松綁”征(zheng)求意見，有市場(chang)人士稱(cheng)之(zhi)為(wei)一條“核爆”級別的消息。對A股(gu)市場(chang)未來格局的影響，無疑(yi)是(shi)不(bu)容忽視的。

　　之(zhi)所(suo)以如此廣受關注，是因(yin)為這次修(xiu)改的(de)主旨應該是為上市公司并購重(zhong)組“松綁”，包括放(fang)松凈(jing)利潤100%比(bi)例認定(ding)，縮短先買殼后注入資(zi)產或相(xiang)反過(guo)程的(de)認定(ding)時間，允許借殼創(chuang)業板，允許配套融資(zi)，簡化信(xin)披(pi)要求等核心內(nei)容(rong)。

　　應該說，這(zhe)是A股市場存量改革邁(mai)出(chu)的一大步(bu)，曾(ceng)經被(bei)(bei)妖魔化的“借殼(ke)”，被(bei)(bei)綁(bang)住手腳的創業板(ban)，得到了(le)一次“正名”的機會。

　　尤其是允許借殼創業板，這(zhe)個修改(gai)確(que)實大大超出預(yu)期，隨著(zhu)各(ge)項對(dui)資(zi)產重組松綁(bang)政策(ce)的(de)(de)落地，未來殼資(zi)源(yuan)有望再放(fang)光(guang)芒，“中小創”以(yi)及主(zhu)板中一些(xie)被邊緣(yuan)化(hua)了(le)的(de)(de)小盤股(gu)，迎來價值重估(gu)的(de)(de)機(ji)會，持續(xu)了(le)數(shu)年的(de)(de)市場風格(ge)也有可(ke)能迎來輪換的(de)(de)契(qi)機(ji)。

　　上周五，小(xiao)票漲，大票跌，前期動力十足的銀行保(bao)險白(bai)酒(jiu)，罕見地偃旗(qi)息(xi)鼓，而一直(zhi)趴在地板上的小(xiao)市值股票被資金(jin)關注，而ST板塊成片漲停。

　　市場果然(ran)露出風(feng)格轉(zhuan)換端倪。

　　風格轉換會是曇花(hua)一(yi)現的短期現象，還是一(yi)個(ge)會持續到下半年的趨勢性現象？只有充分理解這次(ci)重組“松(song)綁”的核心指向，才有機會做出前瞻性預判(pan)。

　　不要妖魔化“借殼”

　　幾年(nian)前，炒(chao)重(zhong)組(zu)炒(chao)借殼是A股市場的永恒主題，就像“喝(he)酒吃藥”一(yi)樣深入人(ren)心，也催生(sheng)出(chu)許多(duo)的市場亂象(xiang)，比如，內幕交易、莊家操(cao)縱(zong)，殼公司(si)價格暴漲，真假借殼與忽(hu)悠式重(zhong)組(zu)大行其道，中小投資者沉迷于炒(chao)小炒(chao)新炒(chao)垃圾股，風險意識不(bu)強(qiang)，屢屢被市場操(cao)縱(zong)者割韭菜，最終為(wei)過度(du)投機付出(chu)慘重(zhong)代價。

　　針對(dui)借殼等重(zhong)大(da)資產(chan)(chan)重(zhong)組中(zhong)出現的(de)問題，2016年9月8日，監(jian)管部門出臺了(le)修改(gai)后的(de)《上(shang)(shang)市公司(si)(si)(si)重(zhong)大(da)資產(chan)(chan)重(zhong)組管理辦法》，其中(zhong)第十三(san)條(tiao)修改(gai)為(wei)：上(shang)(shang)市公司(si)(si)(si)自控制權發(fa)生(sheng)變更(geng)之日起(qi)60 個(ge)月內，向收購人及其關聯人購買資產(chan)(chan)，導致(zhi)上(shang)(shang)市公司(si)(si)(si)發(fa)生(sheng)以下(xia)根本(ben)變化情形之一的(de)，構成(cheng)重(zhong)大(da)資產(chan)(chan)重(zhong)組，應當按照本(ben)辦法的(de)規定報(bao)經中(zhong)國證監(jian)會核準：

　　（一）購買的(de)(de)(de)資產(chan)總(zong)額占上(shang)(shang)市公司控(kong)制權發生變更(geng)的(de)(de)(de)前一個會計(ji)(ji)年度經審(shen)計(ji)(ji)的(de)(de)(de)合并財務會計(ji)(ji)報告期末資產(chan)總(zong)額的(de)(de)(de)比例達到 100%以上(shang)(shang)；

　　（二(er)）購買的(de)資產在最近一個會計年(nian)度(du)(du)所(suo)產生(sheng)的(de)營業(ye)收(shou)入占 上(shang)市(shi)公(gong)司(si)控制權發生(sheng)變(bian)更的(de)前一個會計年(nian)度(du)(du)經審(shen)計的(de)合(he)并財務會計報告營業(ye)收(shou)入的(de)比(bi)例達到100%以上(shang)；

　　（三）購買的資產在最近一(yi)個會(hui)(hui)計(ji)年(nian)度所(suo)產生的凈利(li)潤占上市公司(si)控制權發生變更的前一(yi)個會(hui)(hui)計(ji)年(nian)度經(jing)審(shen)計(ji)的合并財務會(hui)(hui)計(ji)報告凈利(li)潤的比例達到100%以上；

　　（四）購買的(de)資(zi)產凈額(e)占上市公(gong)司控制(zhi)權發生變更的(de)前一個(ge)會(hui)計年度經審計的(de)合并財務會(hui)計報告期末凈資(zi)產額(e)的(de)比例達到(dao)100%以上；

　　（五）為購(gou)買(mai)資產發行的(de)股份占上(shang)市公(gong)司首次向收購(gou)人及其(qi)關聯(lian)人購(gou)買(mai)資產的(de)董事會(hui)決(jue)議前一(yi)個交易日的(de)股份的(de)比例達到100%以上(shang)；

　　（六）上市公司向收購人及其(qi)關聯人購買資產(chan)雖未達到本(ben)款第（一）至第（五(wu)）項標(biao)準，但可能導致上市公司主營業務(wu)發生根本(ben)變化(hua)；

　　（七）中國證監會認定的(de)可能導致(zhi)上市(shi)公司發生(sheng)根本變化的(de)其他(ta)情形(xing)。

　　這個修改辦(ban)法對抑制炒(chao)殼投(tou)機起到了很好的(de)作用，由于借殼難度加大，殼股(gu)價格暴(bao)跌，投(tou)資者開始回歸理性。

　　由于各種限(xian)制，持續了7年(nian)的中小創(chuang)行情，就是(shi)在這(zhe)次修改后3個(ge)月就熄火了，然后市場風格(ge)整體向大(da)盤藍(lan)籌轉(zhuan)移，一直(zhi)至今。

　　A股投資(zi)者愛走極端也是天下(xia)無(wu)雙的，從(cong)一(yi)窩蜂炒(chao)重組到一(yi)窩蜂買白酒金融(rong)，“愛恨就在一(yi)瞬間”，誰都攔不住。

　　隨著2016年底市場風格(ge)的轉(zhuan)換，低估值大(da)藍(lan)籌(chou)股(gu)成為(wei)(wei)吸引資金的主(zhu)(zhu)要板塊，而中小創板塊以及并(bing)購重(zhong)組主(zhu)(zhu)題(ti)被逐步邊緣化，導致一邊是以白酒金融(rong)為(wei)(wei)核心的大(da)盤股(gu)不斷創新高，一邊是中小創板塊持續多(duo)年的綿延(yan)下(xia)跌(die)(die)，最終導致了(le)部分民營(ying)上市公司大(da)股(gu)東由于股(gu)價大(da)幅(fu)下(xia)跌(die)(die)加上融(rong)資無門股(gu)權質押出現了(le)問題(ti)。

　　冷靜思考一下，其(qi)實，真(zhen)沒(mei)必(bi)要過(guo)度(du)妖魔化借殼重組等市場行為，不(bu)必(bi)將它與洪水猛獸劃(hua)上等號(hao)。

　　借(jie)殼(ke)有時候(hou)會產生過(guo)度投機問(wen)題，但是(shi)，借(jie)殼(ke)本身也是(shi)一個(ge)市場工具，既是(shi)上(shang)市公司(si)(si)的(de)生存與(yu)發展需要，也是(shi)上(shang)市公司(si)(si)的(de)權利。再說(shuo)，沒有借(jie)殼(ke)的(de)股(gu)票也不(bu)一定不(bu)出(chu)現(xian)過(guo)度炒作，借(jie)殼(ke)重(zhong)組的(de)公司(si)(si)，只要嚴(yan)格遵(zun)守法(fa)律法(fa)規，也不(bu)一定就會發生過(guo)度炒作與(yu)內幕(mu)交易等違法(fa)亂紀的(de)問(wen)題。

　　股票市(shi)(shi)場(chang)需要新(xin)陳代謝(xie)，不(bu)能只“生”不(bu)“死(si)”，所(suo)以，市(shi)(shi)場(chang)對加大(da)退(tui)(tui)市(shi)(shi)力(li)度一直呼聲很高，然而，新(xin)陳代謝(xie)不(bu)止有“退(tui)(tui)市(shi)(shi)”一種方式，讓優質資產通(tong)過借(jie)殼注(zhu)入上市(shi)(shi)公(gong)司，可(ke)以提升上市(shi)(shi)公(gong)司質量甚至發生脫胎換骨的變化(hua)，這(zhe)也是新(xin)陳代謝(xie)的另(ling)一方式。

　　這(zhe)就是好比“器(qi)官(guan)(guan)移(yi)植(zhi)”，一個器(qi)官(guan)(guan)衰竭的病人，在有(you)機(ji)會獲得一個可供移(yi)植(zhi)的合適的器(qi)官(guan)(guan)時，為何要讓他絕望(wang)而死呢？

　　隨著(zhu)科創板的(de)(de)開板與試點注(zhu)冊制的(de)(de)落地，中國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)市(shi)場(chang)化改革進入(ru)了新(xin)的(de)(de)歷(li)史階段，高層領(ling)導(dao)一再強調，要(yao)(yao)(yao)讓市(shi)場(chang)機制發揮決定性的(de)(de)作(zuo)用(yong)，從易(yi)會(hui)滿主席的(de)(de)“敬畏市(shi)場(chang)”，到劉鶴(he)副總(zong)理的(de)(de)“把(ba)選擇(ze)權交給投資(zi)者(zhe)”，讓我們看到監管(guan)部門在(zai)“加(jia)強監管(guan)”的(de)(de)同時(shi)在(zai)“放松(song)管(guan)制”，減少對交易(yi)行為的(de)(de)不必要(yao)(yao)(yao)干(gan)預，在(zai)“推進創新(xin)”的(de)(de)同時(shi)自覺(jue)地“改進服務”。如果說資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)增量(liang)改革著(zhu)眼于國(guo)際接軌，那么，存量(liang)改革也(ye)需要(yao)(yao)(yao)與時(shi)俱進。

　　當然，放松管制(zhi)并非不要監管放任自流。證(zheng)監會重(zhong)申對并購重(zhong)組(zu)(zu)“三(san)高”問題持續(xu)從嚴監管，堅決(jue)打(da)擊惡意炒殼(ke)、內幕交易、操縱(zong)市(shi)(shi)場等(deng)違法違規行為，堅決(jue)遏制(zhi)“忽(hu)悠式”重(zhong)組(zu)(zu)、盲目跨界(jie)重(zhong)組(zu)(zu)等(deng)市(shi)(shi)場亂象(xiang)。

　　雖然(ran)這幾(ji)年(nian)(nian)的二八行情(qing)太(tai)極端了，但是，誰(shui)也不希望又回到(dao)(dao)三年(nian)(nian)前(qian)那種炒殼炒到(dao)(dao)雞飛(fei)狗跳的病(bing)態市場，每一(yi)次的瘋狂過后，注(zhu)定(ding)一(yi)地雞毛(mao)。

　　不要夸大退市的“藥效”

　　這么多年來，A股市(shi)場(chang)上(shang)市(shi)多退(tui)市(shi)少，一直(zhi)被(bei)人(ren)詬病，也被(bei)看作(zuo)是A股市(shi)場(chang)的一大痼(gu)疾。

　　作為一個散戶(hu)化的(de)市(shi)場，A股(gu)市(shi)場的(de)中國特色是(shi)非(fei)常鮮明(ming)的(de)，要改革的(de)地方還(huan)有很多。對一些信披違(wei)法(fa)違(wei)規的(de)上(shang)市(shi)公司強制退市(shi)確實是(shi)凈化市(shi)場環境的(de)重(zhong)要手(shou)段(duan)。

　　但是，在投(tou)資(zi)者的損(sun)失追償(chang)制(zhi)度(du)并不完善的情況(kuang)下，讓“強制(zhi)退市”單兵突進，有時(shi)候對中小投(tou)資(zi)者造成的傷(shang)害會(hui)更大。

　　退市制度應該(gai)是一個系統工程(cheng)，應該(gai)優先考(kao)慮對投(tou)資者損失的(de)賠(pei)償問題。

　　垃(la)圾也不(bu)是完全沒有價值，你看空礦泉水(shui)瓶和易拉罐都可(ke)以(yi)回收，假如有人(ren)愿意掏錢或者(zhe)掏出優質資產裝入殼公(gong)司，換一個實際控(kong)制人(ren)，公(gong)司就等(deng)于煥然一新，那些(xie)深套其中的成千上萬(wan)的投資者(zhe)也有機會挽回部分(fen)損失(shi)，總比讓(rang)他們血本(ben)無歸(gui)了要好。

　　退一步說，最后(hou)真的(de)沒人愿意回收，讓它們去了垃圾填埋場，那也(ye)是市場選擇的(de)結果。

　　一直(zhi)懷疑(yi)有些人(ren)成天(tian)鼓噪著加大強制退市(shi)力度(du)(du)的(de)(de)動機，在(zai)投(tou)(tou)資者損失得(de)(de)不到(dao)(dao)賠(pei)償的(de)(de)制度(du)(du)環(huan)境下，退市(shi)懲罰了(le)(le)誰還不一定(ding)呢，是無辜的(de)(de)投(tou)(tou)資者還是掏空上市(shi)公(gong)(gong)司的(de)(de)實際控制人(ren)，抑或，為虎作倀的(de)(de)中(zhong)介(jie)機構？已經強制被退市(shi)的(de)(de)那些上市(shi)公(gong)(gong)司，投(tou)(tou)資者很(hen)多都沒有得(de)(de)到(dao)(dao)賠(pei)償，搞不好(hao)反而是讓應該承擔責任的(de)(de)那些壞人(ren)干凈利落(luo)地退出了(le)(le)公(gong)(gong)眾(zhong)的(de)(de)視(shi)野，他們一退萬事休，得(de)(de)到(dao)(dao)解(jie)脫，再也(ye)不用(yong)掛在(zai)“ST”的(de)(de)恥辱板上遭人(ren)唾棄，如(ru)坐針氈了(le)(le)。

　　這(zhe)次重組管理辦法的(de)修(xiu)改，我認(ren)為是給了許多瀕臨退市(shi)邊緣的(de)公司一(yi)個(ge)“起死回生”的(de)機會，也給了數(shu)以百萬計的(de)中小投資(zi)者挽回損失(shi)的(de)希望，這(zhe)是一(yi)次向善的(de)制(zhi)度優(you)化，比簡(jian)單一(yi)刀(dao)切地斷(duan)絕(jue)所(suo)有(you)活路(lu)、然后讓(rang)它們被強制(zhi)退市(shi)更有(you)利(li)(li)于(yu)保護(hu)投資(zi)者的(de)利(li)(li)益。

　　敬畏市場，讓市場機制發揮作用

　　減少對(dui)市場的干預，把規則訂(ding)好，不(bu)(bu)斷完(wan)善，對(dui)上市公司來說，讓(rang)制度而(er)不(bu)(bu)是(shi)(shi)讓(rang)裁(cai)判(pan)來主觀(guan)認定誰是(shi)(shi)優等生，誰是(shi)(shi)“黑五(wu)類”。對(dui)投(tou)資者(zhe)而(er)言，不(bu)(bu)要(yao)由裁(cai)判(pan)來認定買什(shen)么品種(zhong)是(shi)(shi)價(jia)值投(tou)資，買什(shen)么品種(zhong)是(shi)(shi)投(tou)機。

　　當然，通過(guo)借殼重組(zu)從而避免被退(tui)市，并不是說要(yao)去(qu)保(bao)護那些違(wei)法亂紀(ji)的上(shang)市公(gong)司(si)實際(ji)控制(zhi)人(ren)與高管，對壞人(ren)的仁慈就(jiu)是對好人(ren)的不公(gong)。冤有(you)頭債有(you)主，最大(da)限度地保(bao)護投資者的利益與嚴(yan)懲證券違(wei)法犯罪(zui)并不矛盾。

　　所有企業家，都(dou)要謹記今年(nian)初劉(liu)鶴副總理的那(nei)句話：使全(quan)社會(hui)都(dou)懂得，做生(sheng)意是要有本錢的，借錢是要還(huan)的，投資(zi)是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的。

　　創業板欲與科創板比翼齊飛？

　　科創(chuang)板的開板對創(chuang)業板是(shi)利好。

　　科創(chuang)板(ban)(ban)上市公司(si)中(zhong)有不(bu)少公司(si)的(de)估(gu)值與發行詢價(jia)會對標創(chuang)業板(ban)(ban)中(zhong)的(de)同(tong)行業公司(si)，有望(wang)形成(cheng)一個以上市公司(si)所在行業的(de)科技創(chuang)新為主題的(de)成(cheng)長(chang)投資熱潮。

　　縱觀美國股市，持續(xu)了(le)十多年的(de)牛市，投資者對蘋果、亞(ya)馬遜、微軟等科技(ji)創(chuang)新公司的(de)成(cheng)長投資才是推(tui)動牛市的(de)主(zhu)要力量，而(er)不是傳統行業(ye)。

　　投資(zi)(zi)者(zhe)寄希望于科創板能扛起A股市場的成(cheng)長投資(zi)(zi)大旗，但是，創業板聚(ju)集了數以(yi)千計(ji)且(qie)涵蓋了九(jiu)大戰略新興產業的科技創新公司(si)，它(ta)不可能缺席A股成(cheng)長投資(zi)(zi)的大舞臺。所以(yi)，投資(zi)(zi)者(zhe)在聚(ju)焦科創板的同時，也需要(yao)高(gao)度重視創業板未來的投資(zi)(zi)機會。

　　這(zhe)次重組(zu)管(guan)理辦法的(de)修(xiu)改，有不少針對創業板的(de)內容(rong)。

　　比如，促進創(chuang)業板公司不斷轉(zhuan)型升級(ji)，擬支(zhi)持符(fu)合(he)國家戰略(lve)的高新(xin)技術(shu)產業和戰略(lve)性新(xin)興產業相(xiang)關(guan)資產在創(chuang)業板重組上市。

　　比如，擬恢復(fu)重組上(shang)市配套(tao)融資(zi)，多渠(qu)道支持上(shang)市公司置(zhi)入資(zi)產改善現(xian)金流、發揮協同效(xiao)應(ying)，引(yin)導社(she)會資(zi)金向(xiang)具(ju)有自主創新能力(li)的高科技企業集(ji)聚(ju)。

　　這些都是直(zhi)接利好創業板(ban)的。

　　上交所(suo)的(de)科創(chuang)(chuang)(chuang)板(ban)搞(gao)得如火如荼(tu)之際，扶持(chi)一(yi)下創(chuang)(chuang)(chuang)業板(ban)，也是一(yi)種態度，不要讓搞(gao)了(le)十多年(nian)的(de)創(chuang)(chuang)(chuang)業板(ban)出現邊緣化的(de)趨勢，這(zhe)次給重(zhong)組松(song)綁其實就是給創(chuang)(chuang)(chuang)業板(ban)松(song)綁，把創(chuang)(chuang)(chuang)業板(ban)激活，可以(yi)發揮存量市場的(de)作用，讓科創(chuang)(chuang)(chuang)板(ban)與創(chuang)(chuang)(chuang)業板(ban)比(bi)翼齊飛，競爭中良(liang)性發展(zhan)，共(gong)同為(wei)推動(dong)國家的(de)科技(ji)創(chuang)(chuang)(chuang)新提(ti)供服務。

　　主題與成長投資的春天快來了？

　　最近幾年，市場將成長投資(zi)與主(zhu)題投資(zi)混(hun)為一談，而買大藍(lan)籌(chou)“躺賺”模式被視作“價值投資(zi)”的(de)不(bu)二法門，始終占據道德高地。

　　其實，真正的價值投資(zi)(zi)應該是(shi)基于價值觀(guan)的投資(zi)(zi)。

　　比如說。在商業社會里(li)，“消費”是(shi)我們所能行(xing)使的投(tou)票權。我們選(xuan)擇或(huo)者不選(xuan)擇哪(na)家公司的產品和服務(wu)，其(qi)實都是(shi)一(yi)次投(tou)票。

　　不管哪(na)家公司，如果你覺得它們存(cun)在(zai)道德(de)問題，都要盡可能避免使用它們的產(chan)品和(he)服務。

　　投(tou)資也(ye)是一樣，我們每(mei)次(ci)買入(ru)一家上市(shi)公(gong)司(si)的股票(piao)，其實(shi)也(ye)是一次(ci)投(tou)票(piao)，代表你對(dui)這家公(gong)司(si)的認(ren)同，我們買科技創新類的上市(shi)公(gong)司(si)，更是為公(gong)司(si)也(ye)為國家的未來投(tou)票(piao)。

　　買那些(xie)對社會進步(bu)和(he)人(ren)類(lei)福祉并(bing)無益處(chu)的公司，也是在支持它們繼續為害社會。

　　不能(neng)一(yi)邊(bian)(bian)罵它(ta)們(men)一(yi)邊(bian)(bian)又(you)為了賺(zhuan)錢(qian)而繼續買它(ta)們(men)的(de)股(gu)票。

　　由(you)此可(ke)(ke)見，對(dui)于那(nei)些肆(si)無忌憚作惡的人與公司(si)，我們并非完全無能為(wei)力，至少(shao)可(ke)(ke)以選(xuan)擇(ze)不成為(wei)他們的幫(bang)兇(xiong)。

　　令人遺憾(han)的(de)是(shi)，這些年來(lai)，由于對價值投資理念的(de)扭曲，導致對成長投資的(de)概(gai)念也被歪曲。

　　突出(chu)的問題是(shi)，我們對科(ke)技創(chuang)新(xin)公(gong)司的估值缺乏包容性，所用的標準與白酒是(shi)同(tong)一(yi)套，即(ji)PE與PB，ROE、還有現金分(fen)紅比例之類，這么一(yi)比，處于投(tou)入期的科(ke)技創(chuang)新(xin)公(gong)司當然沒有優勢。

　　就好比(bi)(bi)，我們對人才的評價標(biao)準是酒(jiu)量(liang)，讓北清博(bo)(bo)士與藍翔技校畢業(ye)生(sheng)比(bi)(bi)喝(he)酒(jiu)，發現博(bo)(bo)士流量(liang)大多不(bu)行，最后得(de)出一個(ge)結論來，博(bo)(bo)士沒鳥用，比(bi)(bi)不(bu)上技校畢業(ye)生(sheng)。

　　我還想到(dao)一個場景，就(jiu)是讓(rang)體(ti)量(liang)小的猴(hou)子(zi)跟(gen)體(ti)量(liang)大的豬(zhu)(zhu)比(bi)舉重，那怎么比(bi)得過？人家(jia)納(na)斯達克是讓(rang)猴(hou)子(zi)跟(gen)豬(zhu)(zhu)比(bi)爬樹(shu)的，所以，那邊猴(hou)子(zi)受(shou)追捧，豬(zhu)(zhu)不受(shou)待見(jian)，結果(guo)就(jiu)是猴(hou)子(zi)越(yue)爬越(yue)高。

　　這么多年，在所謂(wei)的價值投(tou)資(zi)理(li)念(nian)引領(ling)下，A股市場的逆(ni)選擇越發明顯，簡單機械地用同一個標(biao)準來(lai)選擇與投(tou)資(zi)，結(jie)果就是長期依(yi)賴(lai)喝酒吃藥。

　　在這樣的(de)(de)投(tou)資(zi)文化里，科(ke)技創新公司(si)不(bu)得不(bu)迎合(he)這種單一的(de)(de)、即時實現的(de)(de)“賺錢~分錢”期望，并努力與二(er)級(ji)市場的(de)(de)“價值”投(tou)資(zi)標準保持契合(he)，否則，要么就(jiu)根(gen)本上市無門，要么上市了(le)變(bian)成“黑(hei)五類”，不(bu)受(shou)投(tou)資(zi)者(zhe)待見，要么就(jiu)被迫講故事，甚(shen)至(zhi)鋌而走險(xian)造(zao)假(jia)，就(jiu)變(bian)成賺快錢的(de)(de)偽科(ke)技公司(si)。

　　只有買(mai)白酒、醫藥和金(jin)融等(deng)傳統行(xing)業才是價值(zhi)投(tou)資(zi)，這種(zhong)價值(zhi)投(tou)資(zi)理念經由從(cong)上而下的推廣(guang)，后來(lai)竟然也成為了機構投(tou)資(zi)者的共識(shi)。

　　資(zi)(zi)金聚集上(shang)的馬(ma)太效應，導致極(ji)少(shao)數(shu)股票被資(zi)(zi)金追逐，短期漲幅達到不(bu)可思議的程度，即便被明顯高估(gu)，依然會(hui)有更(geng)多的資(zi)(zi)金沖進去抱團取暖(nuan)。

　　其(qi)實這些所謂的(de)“價(jia)值投資者(zhe)”并非真(zhen)正的(de)價(jia)值投資者(zhe)，他(ta)們(men)不過(guo)是以價(jia)值的(de)幌子在(zai)做投機而已。

　　但真正的價(jia)值投資者不會躲在羊群(qun)之(zhi)中。

　　我們(men)(men)(men)所見到(dao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)只是一(yi)(yi)群“偽價(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資者(zhe)(zhe)”，正如《安(an)全邊(bian)際》一(yi)(yi)書(shu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)作者(zhe)(zhe)塞思·卡拉曼所指出的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)那樣(yang)：從本質上(shang)來說(shuo)，價(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資者(zhe)(zhe)就(jiu)是“唱(chang)反調(diao)”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人。不(bu)(bu)被大(da)(da)(da)家(jia)(jia)喜歡的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)才(cai)有(you)(you)可能被低估，流行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)則(ze)幾乎從來不(bu)(bu)會(hui)(hui)出現(xian)這(zhe)種情況(kuang)。“羊群”買的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)就(jiu)是被喜愛的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)。由(you)于(yu)大(da)(da)(da)家(jia)(jia)對(dui)它(ta)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)預計都很樂觀，這(zhe)些(xie)股票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)已經被抬得(de)很高了，不(bu)(bu)大(da)(da)(da)可能有(you)(you)還沒(mei)被發(fa)現(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)了。如果大(da)(da)(da)家(jia)(jia)都買的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)是沒(mei)有(you)(you)價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，那哪里有(you)(you)？在(zai)他(ta)們(men)(men)(men)賣掉的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)、沒(mei)有(you)(you)發(fa)現(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)、或(huo)者(zhe)(zhe)忽視(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)里。當(dang)(dang)人們(men)(men)(men)都在(zai)賣一(yi)(yi)個(ge)股票(piao)時(shi)，它(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股價(jia)(jia)就(jiu)會(hui)(hui)暴跌到(dao)不(bu)(bu)合理的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)程(cheng)度。而(er)(er)那些(xie)被忽視(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)、沒(mei)有(you)(you)名氣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)、或(huo)者(zhe)(zhe)新上(shang)市的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)也有(you)(you)可能因(yin)(yin)(yin)為同樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)原因(yin)(yin)(yin)而(er)(er)被低估。投(tou)資者(zhe)(zhe)會(hui)(hui)覺(jue)(jue)得(de)很難(nan)成(cheng)(cheng)為一(yi)(yi)個(ge)“唱(chang)反調(diao)”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人，因(yin)(yin)(yin)為他(ta)們(men)(men)(men)從來不(bu)(bu)知道自己到(dao)底是不(bu)(bu)是對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，以(yi)及何時(shi)才(cai)會(hui)(hui)被證明(ming)是對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。由(you)于(yu)和大(da)(da)(da)家(jia)(jia)背(bei)道而(er)(er)馳，他(ta)們(men)(men)(men)在(zai)開始階段(duan)(duan)幾乎都會(hui)(hui)被看(kan)作是做(zuo)錯的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)那方(fang)，還會(hui)(hui)承(cheng)受損失。相反，“羊群”里的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)員在(zai)相當(dang)(dang)一(yi)(yi)段(duan)(duan)時(shi)間里則(ze)表現(xian)得(de)似乎是正確的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)那方(fang)。相比起其(qi)他(ta)人，唱(chang)反調(diao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人不(bu)(bu)僅(jin)在(zai)最初(chu)，甚至(zhi)在(zai)隨后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)段(duan)(duan)時(shi)間里都會(hui)(hui)看(kan)起來做(zuo)錯了，因(yin)(yin)(yin)為潮流可以(yi)無視(shi)公司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)真實價(jia)(jia)值(zhi)而(er)(er)持(chi)續(xu)很久(jiu)。然(ran)而(er)(er)，和大(da)(da)(da)家(jia)(jia)持(chi)相反意(yi)見也不(bu)(bu)總是湊(cou)效的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。當(dang)(dang)一(yi)(yi)個(ge)眾所周知的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)觀點不(bu)(bu)會(hui)(hui)對(dui)眼(yan)前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)事(shi)造成(cheng)(cheng)影響時(shi)，就(jiu)算逆流而(er)(er)上(shang)也不(bu)(bu)會(hui)(hui)獲(huo)得(de)什么(me)意(yi)外收獲(huo)。就(jiu)好(hao)比大(da)(da)(da)家(jia)(jia)總是覺(jue)(jue)得(de)明(ming)天會(hui)(hui)有(you)(you)太(tai)陽，但其(qi)實這(zhe)個(ge)觀點本身并不(bu)(bu)會(hui)(hui)影響之后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)結果。

　　這(zhe)次重組(zu)“松綁(bang)”政(zheng)策出(chu)臺，有可能(neng)會對未來(lai)幾年(nian)A股的(de)整體(ti)風格產生較大(da)影響(xiang)。預期主題投資(zi)與成(cheng)長投資(zi)會有較多的(de)表(biao)現機會，當然，最終的(de)影響(xiang)有多大(da)，還(huan)要看政(zheng)策的(de)落地速度與執行(xing)力(li)度。

　　期望(wang)風格轉換一夜完成也(ye)不現實(shi)。

　　需要警惕的(de)是(shi)，當整(zheng)個市(shi)場都認同并且沉浸在某一種風(feng)格中難(nan)以自拔的(de)時候，其實市(shi)場已經走到了轉折的(de)臨界(jie)點，只是(shi)在羊群(qun)效應的(de)麻痹之下，我們覺察不到冰山碎裂的(de)聲音而已。