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6月，地(di)方債發(fa)行(xing)(xing)節(jie)奏明顯加(jia)快，當(dang)月發(fa)行(xing)(xing)規模料達9000億(yi)元左右(you)，有望創三年來之最。市(shi)場人士認為，年內(nei)地(di)方債發(fa)行(xing)(xing)不僅會加(jia)快，而且可能增(zeng)加(jia)額(e)度。

　　業內人士表示，今年國家減(jian)稅降費力度(du)加大，財政收入放緩(huan)，發(fa)行地方(fang)債作為(wei)地方(fang)財政收入重要補充，提高發(fa)行額度(du)成為(wei)助力經濟(ji)增長現實(shi)需求。不(bu)過，直接上調債務限(xian)額涉及(ji)流(liu)程相(xiang)對(dui)較長，時間(jian)上相(xiang)對(dui)緊張，充分利用地方(fang)專項債務限(xian)額與余額之(zhi)間(jian)的空余發(fa)債額度(du)不(bu)失為(wei)可選之(zhi)舉。地方(fang)債發(fa)行持續發(fa)力，相(xiang)對(dui)利好股票和商品市(shi)場表現。

　　持續放量

　　過(guo)去兩(liang)周，地(di)(di)方債(zhai)發行持續放量。Wind數據顯(xian)示，盡管6月(yue)21日(ri)地(di)(di)方債(zhai)出現零發行，當周全國(guo)地(di)(di)方債(zhai)發行額仍達(da)3112億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，時隔12周再次超過(guo)了3000億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。此前一(yi)周，地(di)(di)方債(zhai)周發行額重上2000億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)達(da)2019億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，為第二季(ji)度(du)以來首次。

　　兩周時間，全國(guo)就發(fa)(fa)(fa)行(xing)了(le)5131億元地方(fang)(fang)(fang)債，幾乎相(xiang)當于(yu)今年(nian)4月(yue)和5月(yue)總(zong)和。不同(tong)于(yu)往年(nian)，今年(nian)地方(fang)(fang)(fang)債發(fa)(fa)(fa)行(xing)高開高舉，不光啟動發(fa)(fa)(fa)行(xing)早，而且年(nian)初(chu)發(fa)(fa)(fa)行(xing)規模大。統計顯(xian)示，今年(nian)第(di)一個月(yue)全國(guo)就發(fa)(fa)(fa)行(xing)4180億元地方(fang)(fang)(fang)債，開1月(yue)發(fa)(fa)(fa)行(xing)地方(fang)(fang)(fang)債先河(he)；一季(ji)度地方(fang)(fang)(fang)債發(fa)(fa)(fa)行(xing)額超過1.4萬億元，這(zhe)在(zai)以往是(shi)從未有過的(de)情況(kuang)。即便是(shi)在(zai)地方(fang)(fang)(fang)債發(fa)(fa)(fa)行(xing)最為密集的(de)2016年(nian)，一季(ji)度發(fa)(fa)(fa)行(xing)額也沒有超過1萬億元。

　　此前(qian)，第十(shi)三屆全國人民代表(biao)大(da)會常務委員(yuan)會第七次會議決定：在2019年(nian)3月全國人民代表(biao)大(da)會批準當年(nian)地方(fang)政府債(zhai)務限額(e)之前(qian)，授權國務院(yuan)提前(qian)下達(da)2019年(nian)地方(fang)政府新增(zeng)一般債(zhai)務限額(e)5800億元(yuan)、新增(zeng)專項債(zhai)務限額(e)8100億元(yuan)，合計13900億元(yuan)。

　　進入(ru)二季度(du)，地(di)方(fang)(fang)債發(fa)行(xing)沖高(gao)(gao)回(hui)落，直(zhi)到最(zui)近一(yi)個月重新開始發(fa)力。Wind數據顯示(shi)，截至6月23日，6月以來全(quan)國已發(fa)行(xing)地(di)方(fang)(fang)債5942億(yi)元；已披露的6月最(zui)后一(yi)周地(di)方(fang)(fang)債計劃發(fa)行(xing)規(gui)模為3054億(yi)元，考慮到地(di)方(fang)(fang)債不(bu)足額(e)發(fa)行(xing)概(gai)率極低，最(zui)終全(quan)月發(fa)行(xing)規(gui)模料接近9000億(yi)元，有(you)望(wang)創(chuang)2016年(nian)7月以來的三年(nian)新高(gao)(gao)。

　　迄今(jin)為止(zhi)，地方債月度發行(xing)額(e)歷史最高紀錄為2016年(nian)4月的10646億元(yuan)，此外，2016年(nian)6月發行(xing)額(e)也超過1萬億元(yuan)達到10284億元(yuan)。

　　提速增量

　　此前市場對6月地(di)方債發行加(jia)快已有預(yu)期(qi)(qi)。從歷史數據看，6至9月往往是全年地(di)方債發行高峰(feng)期(qi)(qi)。此前不少機(ji)構預(yu)計(ji)6月地(di)方債發行規模有望超(chao)過(guo)5000億元甚至是6000億元。

　　實際規模顯然比大部分人預料(liao)的(de)還要(yao)多(duo)。這可能(neng)表明，6月地(di)方(fang)債(zhai)發行(xing)放量不(bu)僅(jin)僅(jin)是季節性(xing)規律(lv)那么簡(jian)單(dan)。

　　一(yi)季度(du)(du)地方債提前放量發(fa)行(xing)，在推動基建投資(zi)探底回升(sheng)過程中(zhong)發(fa)揮積(ji)極作用，為一(yi)季度(du)(du)經(jing)(jing)濟(ji)平穩(wen)開局(ju)提供支持。二季度(du)(du)以來，國際國內經(jing)(jing)濟(ji)形勢發(fa)生(sheng)了一(yi)些新變化，給全年(nian)完成(cheng)經(jing)(jing)濟(ji)社(she)會發(fa)展主要目標(biao)帶來挑戰(zhan)。

　　日(ri)前，中(zhong)辦、國辦印發(fa)《關(guan)于做好地方政(zheng)府專項(xiang)(xiang)債券發(fa)行及(ji)項(xiang)(xiang)目(mu)配套(tao)融資(zi)(zi)工作的通知(zhi)》。這份被市場稱為(wei)(wei)“專項(xiang)(xiang)債新規(gui)”的重要文件，其(qi)中(zhong)有兩點(dian)引起市場較(jiao)多關(guan)注：一是(shi)允許將(jiang)專項(xiang)(xiang)債券作為(wei)(wei)符合條件的重大項(xiang)(xiang)目(mu)資(zi)(zi)本金；二是(shi)積(ji)極鼓勵金融機構提供配套(tao)融資(zi)(zi)支持。各方普(pu)遍認為(wei)(wei)，這是(shi)兩大突破，著眼(yan)點(dian)仍是(shi)拉(la)動基建(jian)(jian)，支持經濟建(jian)(jian)設。

　　《通知(zhi)》要求，加快專項(xiang)債券發行(xing)使(shi)用(yong)進度(du)，“力(li)爭當年9月底前發行(xing)完畢(bi)，盡早發揮(hui)資金使(shi)用(yong)效益”。

　　值得注意的是，中國財政(zheng)科(ke)學(xue)研(yan)究院金融(rong)研(yan)究室主任趙全厚(hou)在接受(shou)媒體采(cai)訪時表示，今(jin)年下半(ban)年提(ti)高地方債發行額度的可能(neng)性越來越大(da)。

　　市場人士認為，年內(nei)地方債不(bu)僅(jin)可(ke)(ke)(ke)能(neng)加快，而且可(ke)(ke)(ke)能(neng)提量，發(fa)行規(gui)模(mo)可(ke)(ke)(ke)能(neng)超出原先的預(yu)計。

　　增量空間來自何處

　　今年國家(jia)加(jia)大(da)減稅降費(fei)力(li)度(du)，財政收入(ru)壓力(li)較大(da)，收入(ru)端對支(zhi)出端制約逐(zhu)漸顯現，5月財政收入(ru)和(he)支(zhi)出同比增(zeng)幅均明(ming)顯下滑。一些(xie)機構人士(shi)認為(wei)，調(diao)整財政預(yu)算及增(zeng)加(jia)地方債發(fa)行額度(du)存在一定合理(li)性。

　　我(wo)國對地方(fang)(fang)政府債務實(shi)行(xing)限額(e)管(guan)理(li)。如果要新增地方(fang)(fang)債發行(xing)額(e)度，需調(diao)整債務限額(e)，一般債券還涉及調(diao)整財(cai)政預算的(de)問題(ti)。

　　中金公(gong)司研(yan)究報告寫道，歷(li)史上(shang)有過年(nian)中調整預算和增發政府債券(quan)的情(qing)況，比(bi)如(ru)，1998年(nian)政府臨時增發1000億元(yuan)長期建設國債并向四大行(xing)(xing)發行(xing)(xing)2700億元(yuan)特別國債用于(yu)置換不良資產；2007年(nian)發行(xing)(xing)1.55萬(wan)億元(yuan)特別國債；2008年(nian)，為建立汶(wen)川地(di)震災后恢復重建基(ji)金，中央財政預算進行(xing)(xing)了適當調整。

　　但不(bu)少市場人士認為，調(diao)整新增地方債發行(xing)額(e)度，需由(you)中央統籌管理調(diao)整，流程相(xiang)對較長，時間(jian)上相(xiang)對緊張。相(xiang)比之下(xia)，利用債務(wu)限額(e)與債務(wu)余額(e)之間(jian)的空(kong)余發債額(e)度不(bu)失(shi)為簡單易(yi)行(xing)的做法。

　　中(zhong)(zhong)山證(zheng)券固定收益事(shi)業部(bu)(bu)副總經理(li)陳文虎向中(zhong)(zhong)國證(zheng)券報記者(zhe)表示(shi)，地方一般債(zhai)(zhai)券新增限(xian)額等同于當年(nian)度(du)地方預算(suan)赤字規模(mo)，有明確的目標(biao)約(yue)束(shu)；專(zhuan)項債(zhai)(zhai)則可以在本年(nian)度(du)安(an)排發行(xing)規模(mo)以外利(li)用上(shang)年(nian)末專(zhuan)項債(zhai)(zhai)務限(xian)額大于余額的部(bu)(bu)分進行(xing)發行(xing)。

　　中(zhong)金公司發(fa)布(bu)研報(bao)稱(cheng)，按(an)照此前(qian)財政部的(de)政策，地(di)(di)方專項(xiang)債(zhai)(zhai)券(quan)限(xian)額(e)(e)和(he)余額(e)(e)之間(jian)的(de)差額(e)(e)可用于(yu)發(fa)行債(zhai)(zhai)券(quan)。華創證券(quan)發(fa)布(bu)研報(bao)指(zhi)出(chu)，2018年(nian)全國地(di)(di)方政府專項(xiang)債(zhai)(zhai)務(wu)限(xian)額(e)(e)為(wei)8.62萬(wan)億元(yuan)，截至當年(nian)末(mo)的(de)專項(xiang)債(zhai)(zhai)務(wu)余額(e)(e)為(wei)7.39萬(wan)億元(yuan)，剩(sheng)余額(e)(e)度(du)有1.23萬(wan)億元(yuan)，或(huo)可作為(wei)未來(lai)專項(xiang)債(zhai)(zhai)新增發(fa)行的(de)空(kong)間(jian)。

　　不少研究機構認(ren)為(wei)，進一步發(fa)揮(hui)地(di)方債(zhai)的作(zuo)用有助于在復雜形(xing)勢下穩(wen)定(ding)經濟增長(chang)，穩(wen)定(ding)市(shi)場預(yu)期。地(di)方債(zhai)平穩(wen)有序發(fa)行需要宏觀政策(ce)協調(diao)配合。從(cong)以往來看，為(wei)保障地(di)方債(zhai)平穩(wen)有序發(fa)行，央行通常會更加注(zhu)重(zhong)保持流動性充裕，特(te)別是(shi)在地(di)方債(zhai)供給(gei)較密(mi)集的時期。

　　對于市場而言，地方債(zhai)發行(xing)加快、規模增(zeng)多，將帶來一(yi)定債(zhai)券(quan)供給(gei)壓力，其拉動基(ji)建投資，支持經(jing)濟增(zeng)長，也(ye)可能削弱債(zhai)市上漲(zhang)基(ji)本(ben)面基(ji)礎，債(zhai)市利率(lv)下行(xing)空間(jian)將受限(xian)制，而股票和(he)商品市場有望(wang)相對受益。